核心观点
　　随着国产、进口游戏版号恢复发放，游戏行业景气度有望逐步回升。腾讯、网易等头部厂商的重点游戏获批，例如《宝可梦大集结》、《无畏契约》、《逆水寒》。未来游戏行业的供给重新恢复意味着游戏公司商业化增量，这对应游戏广告的投放需求将显著回升，广告投放价格、用户付费成本等也将受竞价环境等影响逐步回升。我们预计游戏、游戏广告行业的景气度将逐步回升。
　　行业动态信息
　　激活成本呈现周期性波动特征
　　除少数渠道投放存在异常波动，绝大多数渠道同类素材价格走势一致。2020年4月有数据以来，我们注意到各渠道各类素材用户激活成本呈现周期性波动，即一般在5-7月处于阶段性低点，而8-11月价格上涨，12月-2月春节前则再度呈现阶段性低点。
　　2月安卓端投放总量与买量成本均增，iOS端量平价增
　　其中，2月统计周期为1月30日起始的四周。按投放占比加权后，安卓端和iOS端激活成本均上涨，2月内的周度安卓端加权CPA分别为66.2/87.3/93.7/127.9元，iOS端加权CPA分别为168.5/225.9/259.0/197.7元。投放量上，我们测算2月安卓端周度投放量分别为318/226/219/304万个，相比1月末明显上升；iOS端投放量分别为438/412/438/350万个，与1月末基本持平。
　　2月付费率整体上升，CTR波动下降
　　我们根据激活成本除以首日首次付费成本测算付费率。我们注意到腾讯广告付费率整体上升，有小部分渠道趋势有所分化，但不影响主要结论。按投放占比加权后，我们注意到腾讯平台安卓端、iOS端CTR均下降，带动渠道CTR波动下行。
　　长期流量成本受广告填充、真实需求影响将上行，短期存在周期性波动
　　由于主要流量平台广告填充率持续提升，而用户真实购买需求增速相对稳定，中长期的流量成本将持续上行，短期受季节性因素、头部平台投放影响价格可能有所波动。平台通过用户行为数据积累能够提升标签精细度，从而整体提升转化率，这将部分地对冲流量成本上行幅度

研究报告全文：证券研究报告海外行业动态腾讯游戏广告平台月报2月安卓端投软件服务放量价齐升iOS端量平价增核心观点首次评级强于大市孙晓磊随着国产进口游戏版号恢复发放游戏行业景气度有望逐步回sunxiaoleicsccomcn升腾讯网易等头部厂商的重点游戏获批例如宝可梦大集SAC编号s1440519080005结无畏契约逆水寒未来游戏行业的供给重新恢编号复意味着游戏公司商业化增量这对应游戏广告的投放需求将显SFCBOS358著回升广告投放价格用户付费成本等也将受竞价环境等影响崔世峰逐步回升我们预计游戏游戏广告行业的景气度将逐步回升cuishifengcsccomcnSAC编号S1440521100004行业动态信息发布日期2023年03月06日激活成本呈现周期性波动特征除少数渠道投放存在异常波动绝大多数渠道同类素材价格走势市场表现一致2020年4月有数据以来我们注意到各渠道各类素材用10户激活成本呈现周期性波动即一般在5-7月处于阶段性低点0而月价格上涨月月春节前则再度呈现阶段性低点8-1112-2-102月安卓端投放总量与买量成本均增iOS端量平价增-20其中2月统计周期为1月30日起始的四周按投放占比加权-30后安卓端和iOS端激活成本均上涨2月内的周度安卓端加权202237202247202257202267202277202287202297202317202327CPA分别为6628739371279元iOS端加权CPA分别为202210720221172022127传媒恒生指数元投放量上我们测算月安卓端周16852259259019772度投放量分别为318226219304万个相比1月末明显上升相关研究报告iOS端投放量分别为438412438350万个与1月末基本持平2月付费率整体上升CTR波动下降我们根据激活成本除以首日首次付费成本测算付费率我们注意到腾讯广告付费率整体上升有小部分渠道趋势有所分化但不影响主要结论按投放占比加权后我们注意到腾讯平台安卓端iOS端CTR均下降带动渠道CTR波动下行长期流量成本受广告填充真实需求影响将上行短期存在周期性波动由于主要流量平台广告填充率持续提升而用户真实购买需求增速相对稳定中长期的流量成本将持续上行短期受季节性因素头部平台投放影响价格可能有所波动平台通过用户行为数据积累能够提升标签精细度从而整体提升转化率这将部分地对冲流量成本上行幅度本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明软件服务海外行业动态报告目录1数据概况腾讯游戏广告平台主要涵盖微信手Q优量汇等12行业概况2月安卓端投放总量与买量成本均增iOS端量平价增43单用户激活成本2月CPA安卓端iOS端均上升44付费率2月付费率整体上升65点击率2月CTR波动下降8投资评价和建议10风险分析11图目录图1腾讯广告主要投放样例1图2微信朋友圈公众号推广广告投放样例2图3小程序激励视频广告投放样例2图4QQ空间动态信息流广告投放样例3图5优量汇五大流量场景广告投放样例3图62023年2月腾讯平台安卓端激活成本逐渐攀升投放量大幅上涨4图72023年2月腾讯平台iOS端激活成本上升投放量持平4图82月安卓端竖版视频CPA整体大幅上升5图92月iOS端竖版视频CPA趋势分化5图102月安卓端横版视频CPA大幅上涨5图112月iOS端横版视频CPA趋势分化5图122月安卓端横版大图CPA震荡分化6图132月安卓端竖版大图CPA震荡上行6图142月安卓端横版视频付费率整体上升7图152月iOS端横版视频付费率趋势分化7图162月安卓端竖版视频付费率整体上涨7图172月iOS端竖版视频付费率震荡分化7图182月安卓端横板大图付费率震荡上升8图192月安卓端竖版大图付费率波动上升8图202月安卓端横版视频CTR整体大幅下降8图212月iOS端横版视频CTR波动分化8图222月安卓端竖版视频CTR震荡波动9图232月iOS端竖版视频CTR趋势分化9图242月安卓端横版大图CTR大幅上升9图252月安卓端竖版大图CTR震荡上升9图262018M12-2023M2国产游戏版号发放数量个10请参阅最后一页的重要声明软件服务海外行业动态报告1数据概况腾讯游戏广告平台主要涵盖微信手Q优量汇等腾讯游戏广告营销顾问自2020年4月起每周发布大盘投放数据包括激活成本CPA点击率CTR自2021年起披露首日首次付费成本数据其中激活成本是获取单个活跃用户的成本是按广告投放实际效果的计价方式即按激活注册游戏的用户数量来计费而不限广告投放量可由渠道广告投放消耗成本比上激活用户数量计算得知假设某手游在某渠道当日消耗1000元并从平台后台统计到有10名用户由此渠道点击下载注册该手游则该激活成本为100010100元CTR是网络广告的点击率即该广告的实际点击次数除以广告的展现量CTR是衡量互联网广告效果的一项重要指标首日首次付费成本是对游戏客户注册激活后当日首次进行付费行为的成本计量即当日渠道广告投放消耗成本除以首日首次付费数首日首次付费数是激活当日发生首次付费的事件数我们对披露数据进行了整理归纳旨在跟踪游戏买量市场变化并定期更新以供参考我们选取披露数据中较连续且投放比例较大的代表性素材进行分析腾讯游戏广告平台主要涵盖微信QQ腾讯音乐及游戏腾讯视频腾讯新闻优量汇主要投放形式包括横版视频竖版视频横版大图竖版大图等图1腾讯广告主要投放样例数据来源腾讯相关APP中信建投具体来看微信广告形态丰富包含朋友圈广告公众号广告小程序广告视频号广告搜一搜广告微信朋友圈广告是基于微信生态体系以类似朋友的原创内容形式在用户朋友圈进行展示的原生广告用户点请参阅最后一页的重要声明1软件服务海外行业动态报告击广告界面后页面随即会跳转至详情推广页微信小程序广告基于微信小程序与小游戏生态由小程序流量主决定实际播放位置流量场景丰富多样最具代表性的微信小程序广告形态为激励广告用户为获取相应小程序或小游戏奖励主动触发浏览相关激励广告更加有效地吸引用户的注意力加深印象图2微信朋友圈公众号推广广告投放样例数据来源微信朋友圈中信建投图3小程序激励视频广告投放样例数据来源微信小程序中信建投请参阅最后一页的重要声明2软件服务海外行业动态报告再以QQ空间竖版视频广告为例该广告是典型的动态信息流广告出现在用户的好友动态中具备高度原生低打扰的特征是一种融入在用户UGC中的原生社交广告用户点击广告视频区域页面随即跳转至放大版竖版视频及游戏应用下载界面用户点击获取应用即可下载下载完成后进入应用完成注册激活游戏过程中用户选择充值付费游戏平台实现盈利图4QQ空间动态信息流广告投放样例数据来源QQ空间中信建投图5优量汇五大流量场景广告投放样例数据来源优量汇中信建投请参阅最后一页的重要声明3软件服务海外行业动态报告优量汇是基于腾讯广告生态体系依托于腾讯广告平台技术在合作媒体上展示广告产品的聚合平台可以帮助开发者快速接入多家广告平台优量汇汇集超过10万个优质APP实现TOPAPP全覆盖涵盖阅读视频美化生活游戏教育社交办公音乐娱乐健康汽车等领域包括大众所熟知并广泛应用的一些APP例如微博b站美图秀秀喜马拉雅迅雷作业帮墨迹天气等热门APP均是优量汇的合作伙伴优量汇具有五大流量场景开屏广告动态信息流广告插屏广告激励视频和Banner广告2行业概况2月安卓端投放总量与买量成本均增iOS端量平价增2023年2月腾讯游戏广告投放数据出炉针对跨期问题我们选取20230102-20230129作为2月腾讯游戏广告投放数据的统计周期选取20230123-20230129作为1月末的比较数据投放单价上2月腾讯游戏广告安卓端与iOS端以投放占比加权的CPA单用户激活成本下同较1月上升2月内的周度安卓端加权CPA分别为6628739371279元而iOS端加权CPA则分别为1685225925901977元投放量上由于腾讯游戏广告仅统计日均消耗大于等于1000的广告位因此我们假设统计数据中消耗占比最低的广告位日均消耗刚好等于1000并基于消耗占比推测周度广告投放总量基于假设我们估测2月安卓端周度投放量分别为318226219304万个相比1月末大幅上涨iOS端投放量分别为438412438350万个较1月末先上升后下降至与1月末投放量持平图62023年2月腾讯平台安卓端激活成本逐渐攀升投图72023年2月腾讯平台iOS端激活成本上升投放量持放量大幅上涨平安卓素材数量万安卓加权CPA元iOS素材数量万iOS加权CPA元1600140200040035012016001200100300801200250800200608001504040040010020500000数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投3单用户激活成本2月CPA安卓端iOS端均上升为便于阅读我们采用5期移动平均平滑价格数据以体现整体趋势变化2023年2月安卓端竖版视频CPA整体大幅上升手Q平台腾讯视频微信朋友圈微信小程序移动联盟原优量汇下同五大平台安卓端竖版视频CPA扭转在1月持续下降的情况2月大幅上升手Q平台腾讯视频微信朋友圈微信小程序移动联盟CPA分别从1月末的32元27元50元23元和10元上升至58元58元179元44元和30元涨幅分别为82791135025826929420121请参阅最后一页的重要声明4软件服务海外行业动态报告2023年2月iOS端竖版视频CPA趋势分化腾讯视频微信朋友圈微信小程序移动联盟四大平台iOS端竖版视频CPA同1月趋势分化腾讯视频CPA从12月末的123元上升至153元涨幅为2408微信朋友圈CPA从1月末的294元先上升后大幅下降至71元降幅为7525微信小程序CPA从1月末的47元逐步上升至97元涨幅为10545移动联盟CPA从1月末的120元上升至163元涨幅为3585图82月安卓端竖版视频CPA整体大幅上升图92月iOS端竖版视频CPA趋势分化XQQQ及其他竖版视频916腾讯视频竖版视频9161000腾讯视频竖版视频916微信小程序竖版视频916微信朋友圈916竖版视频600微信朋友圈916竖版视频微信小程序竖版视频916移动联盟原优量汇竖版视频916移动联盟原优量汇竖版视频91650040020000数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投2023年2月安卓端横版视频CPA大幅上涨手Q平台腾讯视频腾讯新闻微信朋友圈微信小程序移动联盟CPA在1月整体大幅下降后2月大幅上涨手Q平台腾讯视频腾讯新闻微信朋友圈微信朋友圈卡片微信小程序移动联盟CPA分别从从1月末的28元66元105元88元213元28元28元上升至82元145元200元202元67元和48元涨幅分别为1946411915901612936738613931和70092023年2月iOS端横版视频CPA趋势分化腾讯视频腾讯新闻微信公众号微信朋友圈微信小程序移动联盟2月CPA延续1月趋势分化腾讯视频腾讯新闻微信公众号微信小程序CPA分别从1月末的94元148元211元120元117元上升至155元178元278元220元164元涨幅分别为65012006315483523985微信朋友圈CPA则从1月末的291元下降至88元降幅为6972图102月安卓端横版视频CPA大幅上涨图112月iOS端横版视频CPA趋势分化XQQQ及其他横版视频169腾讯视频横版视频169腾讯视频横版视频169腾讯新闻横版视频169腾讯新闻横版视频169800微信公众号横版视频169600微信朋友圈169横版视频微信朋友圈169横版视频微信朋友圈卡片169横版视频微信小程序横版视频169600移动联盟原优量汇横版视频微信小程序横版视频16916940040020020000数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投2023年2月安卓端横版大图CPA震荡分化腾讯视频移动联盟CPA在1月呈现出震荡下行的趋势请参阅最后一页的重要声明5软件服务海外行业动态报告后2月震荡分化腾讯视频CPA从1月末的76元先下降至41元后逐渐上升至60元整体降幅为2123移动联盟CPA从1月末的13元震荡上升至19元整体增幅为42362023年2月安卓端竖版大图CPA震荡上行移动联盟CPA在2月维持1月呈现出震荡上行的趋势移动联盟CPA从1月末的29元逐渐上升至49元后又下降至34元整体涨幅为1705图122月安卓端横版大图CPA震荡分化图132月安卓端竖版大图CPA震荡上行腾讯视频横版大图169移动联盟原优量汇竖版大图300916移动联盟原优量汇横版大图169300250250200200150150100100505000数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投4付费率2月付费率整体上升腾讯游戏广告平台自2021年起公布首日首次付费成本我们根据激活成本除以首日首次付费成本测算付费率以供参考2023年2月安卓端横版视频付费率整体上升手Q平台腾讯视频腾讯新闻微信朋友圈微信朋友圈卡片微信小程序付费率整体上升分别从1月末的3344715963609402029上升至10111054111076912302176涨幅分别为202651235086321134130827242023年2月iOS端横版视频付费率趋势分化腾讯视频腾讯新闻微信公众号微信小程序移动联盟付费率分别从1月末的358478808476和510上升至8977721051703652涨幅分别为150666147300747712788微信朋友圈付费率则有所下降从1月末的861波动下降至656跌幅为2385请参阅最后一页的重要声明6软件服务海外行业动态报告图142月安卓端横版视频付费率整体上升图152月iOS端横版视频付费率趋势分化XQQQ及其他横版视频169腾讯视频横版视频169腾讯视频横版视频169腾讯新闻横版视频169腾讯新闻横版视频169微信公众号横版视频169微信朋友圈169横版视频30微信朋友圈169横版视频30微信朋友圈卡片169横版视频微信小程序横版视频169移动联盟原优量汇横版视频微信小程序横版视频1692016920101000数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投2023年2月安卓端竖版视频付费率整体上涨手Q平台腾讯视频微信朋友圈微信小程序移动联盟2月付费率整体上涨手Q平台腾讯视频微信朋友圈微信小程序移动联盟付费率分别从1月末的3261523512018123上涨至60439310162244460涨幅分别为852415875189491123273312023年2月iOS端竖版视频付费率震荡分化腾讯视频微信小程序微信朋友圈移动联盟2月付费率震荡分化腾讯视频微信小程序移动联盟付费率分别从1月末的447180603上升至697552981升幅分别为5596206596262微信朋友圈付费率则呈现下降趋势从1月末的1000下降至586降幅为4135图162月安卓端竖版视频付费率整体上涨图172月iOS端竖版视频付费率震荡分化XQQQ及其他竖版视频916腾讯视频竖版视频916腾讯视频竖版视频916微信小程序竖版视频916微信朋友圈916竖版视频02微信朋友圈916竖版视频3000微信小程序竖版视频916移动联盟原优量汇竖版视频916移动联盟原优量汇竖版视频91601520000110000050000数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投2023年2月安卓端横板大图付费率震荡上升腾讯视频移动联盟付费率震荡上升腾讯视频付费率从1月末的1607上升至2467涨幅为5356移动联盟付费率从1月末的066上升至237涨幅高达260812023年2月安卓端竖版大图付费率波动上升移动联盟付费率从1月末的152先下降至146后逐渐攀升至400整体升幅为16400请参阅最后一页的重要声明7软件服务海外行业动态报告图182月安卓端横板大图付费率震荡上升图192月安卓端竖版大图付费率波动上升腾讯视频横版大图1691000移动联盟原优量汇竖版大图9164000移动联盟原优量汇横版大图169800300060020004001000200000000数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投5点击率2月CTR波动下降2023年2月安卓端横版视频CTR大幅下降手Q平台腾讯视频腾讯新闻微信朋友圈微信朋友圈卡片微信小程序移动联盟CTR整体大幅下降手Q平台腾讯视频腾讯新闻微信朋友圈微信朋友圈卡片移动联盟CTR分别从1月末的10461350356457675999下降至255097146022033369降幅为756292855888952095136308微信小程序CTR则震荡上升从1月末的323上升至373增幅为15632023年2月iOS端横版视频CTR波动分化腾讯视频腾讯新闻微信公众号微信朋友圈微信小程序移动联盟CTR波动分化腾讯视频微信朋友圈CTR分别从1月末的137009上升至157010涨幅分别为14291411腾讯新闻微信公众号微信小程序移动联盟CTR从1月末的091032218431分别下降至083023153389降幅分别为87029443004966图202月安卓端横版视频CTR整体大幅下降图212月iOS端横版视频CTR波动分化XQQQ及其他横版视频1691000腾讯视频横版视频169腾讯视频横版视频169腾讯新闻横版视频169腾讯新闻横版视频169微信公众号横版视频1692000微信朋友圈横版视频169微信朋友圈169横版视频微信朋友圈卡片169横版视频微信小程序激励视频横版视频500微信小程序横版视频169移动联盟原优量汇横版视频移动联盟原优量汇横版视频1691000169000000数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投2023年2月安卓端竖版视频CTR震荡波动手Q平台微信朋友圈微信小程序移动联盟CTR分别从1月末的748129487779下降至282021290446降幅分别为6232请参阅最后一页的重要声明8软件服务海外行业动态报告840440454272腾讯视频CTR则波动上行从1月末的158上涨至441涨幅为179072023年2月iOS端竖版视频CTR趋势分化腾讯视频微信朋友圈CTR分别从1月末的332009分别增长至450和012增幅分别为3540和3433微信小程序移动联盟CTR从1月末的243317分别下降至164和280降幅为3261和1161图222月安卓端竖版视频CTR震荡波动图232月iOS端竖版视频CTR趋势分化XQQQ及其他竖版视频916腾讯视频竖版视频916腾讯视频竖版视频9161000微信小程序竖版视频916微信朋友圈916竖版视频微信朋友圈916竖版视频微信小程序激励视频竖版视频8001000移动联盟原优量汇竖版视频916移动联盟原优量汇竖版视频916600400500200000000数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投2023年2月安卓端横板大图CTR大幅上升腾讯视频CTR震荡下行从1月末的031波动上升至121涨幅为28897移动联盟CTR波动上升从1月末的063上升至632涨幅为903162023年2月安卓端竖版大图CTR震荡上升移动联盟CTR震荡上升从12月末的033大幅攀升至425整体增幅为118755图242月安卓端横版大图CTR大幅上升图252月安卓端竖版大图CTR震荡上升腾讯视频横版大图169移动联盟原优量汇竖版大图916移动联盟原优量汇横版大图169700500600500400400300300200200100100000000数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投数据来源腾讯游戏广告营销顾问中信建投请参阅最后一页的重要声明9软件服务海外行业动态报告投资评价和建议长期流量成本受广告填充真实需求影响将上行短期存在周期性波动我们认为由于主要流量平台广告填充率持续提升而用户真实购买需求增速相对稳定中长期的流量成本将持续上行短期受季节性因素头部平台投放影响价格可能有所波动流量平台通过用户行为数据积累能够提升标签精细度从而整体提升转化率这将部分地对冲流量成本上行趋势随着国产进口游戏版号恢复发放游戏行业景气度有望逐步回升腾讯网易等头部厂商的重点游戏获批例如宝可梦大集结无畏契约逆水寒未来常态化版号发行情况下游戏行业的供给重新恢复意味着游戏公司商业化增量这对应游戏广告的投放需求将显著回升相应地广告投放价格用户付费成本等也将受竞价环境等影响逐步回升我们预计游戏游戏广告行业的景气度将逐步回升图262018M12-2023M2国产游戏版号发放数量个国产游戏版号发放数量个120100806040200数据来源新闻出版总署中信建投请参阅最后一页的重要声明10软件服务海外行业动态报告风险分析经济复苏不及预期广告投放与经济增长存在一定相关性主要由于广告主存在预算紧约束因此自身收入对其营销支出主要是品牌广告有所影响表现为宏观经济走势-企业收入-营销投放-广告收入的关联因此经济走势走弱可能对广告行业产生一定负面影响行业监管趋严部分行业的广告投放受政策监管影响可能对广告行业造成一定负面影响平台投放规则变化风险平台对广告素材投放关键词相关行业的审核力度可能随时间变化导致特定行业广告主的投放受到影响进而影响到平台的广告消耗量以及广告主投放成本请参阅最后一页的重要声明11软件服务海外行业动态报告孙晓磊分析师介绍海外研究首席分析师北京航空航天大学硕士游戏产业和金融业7年复合从业经历专注于互联网研究对腾讯网易阿里美团阅文等互联网巨头有较为深入的理解2019年新财富港股及海外最佳研究团队入围2020年2021年新财富港股及海外最佳研究团队第五名崔世峰海外研究联席首席分析师南京大学硕士6年买方及卖方复合从业经历专注于互联网龙头公司研究所在卖方团队获得2019-2020年新财富传媒最佳研究团队第二名2022年新财富海外研究最佳研究团队入围许悦研究助理xuyuecsccomcn请参阅最后一页的重要声明12软件服务海外行业动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明13