基本结论
　　全球情况总览：根据欧睿统计，2022年全球新型烟草产品市场规模预计达794.7亿美元，同比增长17.1%，其中无烟烟草/雾化电子烟/加热烟草产品全球市场规模分别为139.5/268.1/333.8亿美元，分别同比增长4.9%/17.8%/15.8%。雾化电子烟方面，2022年北美/西欧/亚太市场规模分别同比增长15.9%/27.0%/14.5%，西欧市场增长较为突出主要依托一次性电子烟销售的快速提升，亚太地区增长趋缓主因中国市场22年Q4起的口味禁令影响短期市场需求。HNB方面，2022年亚太/东欧/西欧市场规模分别同比增长12.1%/34.3%/4.8%。
　　菲莫国际：2022年新型烟草营收占比超30%，核心市场维持稳健增长。2022年菲莫国际新型烟草营收同比增长7.4%至99.1亿美元，收入占比提升至31.2%，增速有所放缓主因日本市场烟草税提升使得短期销售有所承压，2022年Q4营收同比增长18.2%至28.7亿美元。IQOSILUMA优异产品力助推传统烟民转化率持续提升，22年底IQOS用户数已达2490万人，替代传统卷烟消费用户数为1780万人，替代率高达71.49%。市占率方面，菲莫国际22年在主力市场中份额仍延续提升态势，意大利/波兰/德国市占率分别较2021年提升3.1/1.9/1.7pct至14.6%/8.2%/4.8%。此外，菲莫国际重获自2024年4月30日起IQOS在美国的独家商业化权利，未来美国市场开拓可期。
　　英美烟草：雾化+HNB双轮驱动，新型烟草收入延续优异增长。2022年英美烟草新型烟草业务收入同比+40.9%至28.9亿英镑，22H2新型烟草收入达16.1亿英镑，同比+37.6%，仍维持优异增长。分品类来看，22年雾化电子烟收入同比+54.9%至14.3亿英镑，销量同比+14.4%至6.1亿个，其中Vuse产品实现营收11.3亿英镑，同比增长44.0%。22H2英美烟草雾化电子烟营收/销量分别同比增长54.8%/11.1%。HNB方面，依托glo Hyper在各地区的优异表现，英美烟草HNB业务延续较快增长，用户增加近30%至880万人，22年整体收入同比+24.3%至10.6亿英镑。
　　帝国烟草：新型烟草业务恢复增长，欧洲地区销售迎提速。2022年帝国烟草的新型烟草业务实现收入2.1亿英镑，同比增长10.8%，22年H2实现收入1.1亿英镑，同比增长15.1%。2022年帝国烟草myblu产品虽然收到美国FDA营销禁令，但依托欧洲地区的快速复苏，依然重拾增长。22年欧洲地区新型烟草收入同比增长31.4%至1.7亿英镑，而美国地区收入同比下滑25.1%至0.4亿英镑。
　　日本烟草：新型烟草业务保持稳健发展，Ploom X日本市场销量翻倍增长。2022年日本烟草的新型烟草业务实现收入754亿日元，同比增长4.4%，22年Q4新型烟草营收166亿日元，同比增长18.7%，销量达19亿支，同比增长9.2%。分地区来看，日本烟草依托Ploom X在日本的发售，2022年RRP产品在日本市场销量同比增长30.4%至60亿支，市占率较21年增加1.7pct至11.9%，而海外市场略有压力，RRP产品销量同比下滑24%至19亿支。
　　投资建议与估值
　　从海外各地区及各家烟草巨头2022年发展来看，虽然有所分化，但可明显看出在海外市场新型烟草已是大势所趋，新型烟草业务已逐渐成为各烟草巨头的重要增长驱动力。雾化电子烟方面，推荐关注思摩尔国际，其作为全球电子烟代工市场的头部企业，与英美烟草深度绑定，虽短期受国内口味禁令影响及美国薄荷醇口味政策仍存不确定性，但全球新型烟草趋势不变，公司国内外长期空间仍可期。HNB方面，盈趣科技作为IQOS的核心供应商，从过去精密塑胶件供应商，合作业务逐步延伸至加热组件、整机交付，后续有望显著受益于IQOS在全球的进一步扩张。
　　风险提示
　　行业政策监管力度超出预期；美国电子烟薄荷醇口味限制；汇率大幅波动；PMTA认证不通过

研究报告全文：基本结论全球情况总览根据欧睿统计2022年全球新型烟草产品市场规模预计达7947亿美元同比增长171其中无烟烟草雾化电子烟加热烟草产品全球市场规模分别为139526813338亿美元分别同比增长49178158雾化电子烟方面2022年北美西欧亚太市场规模分别同比增长159270145西欧市场增长较为突出主要依托一次性电子烟销售的快速提升亚太地区增长趋缓主因中国市场22年Q4起的口味禁令影响短期市场需求HNB方面2022年亚太东欧西欧市场规模分别同比增长12134348菲莫国际2022年新型烟草营收占比超30核心市场维持稳健增长2022年菲莫国际新型烟草营收同比增长74至991亿美元收入占比提升至312增速有所放缓主因日本市场烟草税提升使得短期销售有所承压2022年Q4营收同比增长182至287亿美元IQOSILUMA优异产品力助推传统烟民转化率持续提升22年底IQOS用户数已达2490万人替代传统卷烟消费用户数为1780万人替代率高达7149市占率方面菲莫国际22年在主力市场中份额仍延续提升态势意大利波兰德国市占率分别较2021年提升311917pct至1468248此外菲莫国际重获自2024年4月30日起IQOS在美国的独家商业化权利未来美国市场开拓可期英美烟草雾化HNB双轮驱动新型烟草收入延续优异增长2022年英美烟草新型烟草业务收入同比409至289亿英镑22H2新型烟草收入达161亿英镑同比376仍维持优异增长分品类来看22年雾化电子烟收入同比549至143亿英镑销量同比144至61亿个其中Vuse产品实现营收113亿英镑同比增长44022H2英美烟草雾化电子烟营收销量分别同比增长548111HNB方面依托gloHyper在各地区的优异表现英美烟草HNB业务延续较快增长用户增加近30至880万人22年整体收入同比243至106亿英镑帝国烟草新型烟草业务恢复增长欧洲地区销售迎提速2022年帝国烟草的新型烟草业务实现收入21亿英镑同比增长10822年H2实现收入11亿英镑同比增长1512022年帝国烟草myblu产品虽然收到美国FDA营销禁令但依托欧洲地区的快速复苏依然重拾增长22年欧洲地区新型烟草收入同比增长314至17亿英镑而美国地区收入同比下滑251至04亿英镑日本烟草新型烟草业务保持稳健发展PloomX日本市场销量翻倍增长2022年日本烟草的新型烟草业务实现收入754亿日元同比增长4422年Q4新型烟草营收166亿日元同比增长187销量达19亿支同比增长92分地区来看日本烟草依托PloomX在日本的发售2022年RRP产品在日本市场销量同比增长304至60亿支市占率较21年增加17pct至119而海外市场略有压力RRP产品销量同比下滑24至19亿支投资建议与估值从海外各地区及各家烟草巨头2022年发展来看虽然有所分化但可明显看出在海外市场新型烟草已是大势所趋新型烟草业务已逐渐成为各烟草巨头的重要增长驱动力雾化电子烟方面推荐关注思摩尔国际其作为全球电子烟代工市场的头部企业与英美烟草深度绑定虽短期受国内口味禁令影响及美国薄荷醇口味政策仍存不确定性但全球新型烟草趋势不变公司国内外长期空间仍可期HNB方面盈趣科技作为IQOS的核心供应商从过去精密塑胶件供应商合作业务逐步延伸至加热组件整机交付后续有望显著受益于IQOS在全球的进一步扩张风险提示行业政策监管力度超出预期美国电子烟薄荷醇口味限制汇率大幅波动PMTA认证不通过敬请参阅最后一页特别声明1行业深度研究内容目录1全球市场概况新型烟草大势所趋亚美欧均现理想增长511全球延续优异增长雾化HNB双轮驱动态势延续512北美仍为新型烟草需求最大市场欧洲市场延续快速发展513中美英雾化烟市场有所分化英国延续优异增长72菲莫国际2022年新型烟草营收占比超30核心市场维持稳健增长1121IQOS对传统烟民转化率持续提升PMI重获美国市场商业化权利1222地区覆盖持续扩大重点国家市占率加速提升133英美烟草雾化HNB双轮驱动2025年收入目标50亿英镑1531新型烟草业务推进顺利雾化与HNB均获理想增长1532雾化电子烟营收延续优异增长烟弹销量增长略有趋缓1733加热不燃烧用户数快速提升欧洲及北非地区延续优异增长184帝国烟草22年新型烟草收入同比106欧洲地区恢复明显195日本烟草新型烟草销量同比增长103PloomX销量提升2倍206投资建议22风险提示22图表目录图表1历年全球新型烟草产品市场规模百万美元5图表2历年全球无烟烟草产品市场规模增速百万美元5图表3历年雾化电子烟产品市场规模增速百万美元5图表4历年全球加热烟草产品市场规模增速百万美元5图表52022年新型烟草产品各地区市场规模百万美元6图表62022年前十名国家新型烟草产品占全球市场比重6图表72022年雾化电子烟各地区市场规模百万美元6图表82022年前十名国家雾化电子烟占全球市场比重6图表92022年加热烟草产品各地区市场规模百万美元7图表102022年前十名国家加热烟草产品占全球市场比重7图表112022年无烟烟草产品各地区市场规模百万美元7图表122022年前五名国家无烟烟草产品占全球市场比重7图表13中国雾化电子烟历年市场规模百万元及增速8图表14美国新型烟草产品历年市场总规模百万美元及增速8图表15美国新型烟草产品历年市场规模拆分百万美元及增速8敬请参阅最后一页特别声明2行业深度研究图表16美国封闭式电子烟历年市场总规模百万美元及增速9图表17美国封闭式电子烟历年市场规模拆分百万美元及增速9图表18美国开放式电子烟历年市场总规模百万美元及增速9图表19美国开放式电子烟历年市场规模拆分百万美元及增速9图表20美国便利店渠道雾化电子烟品牌市占率变化9图表21美国雾化电子烟销售渠道10图表22美国雾化电子烟用户万人及增速10图表23英国新型烟草产品规模百万英镑及增速10图表24英国新型烟草产品规模拆分百万英镑及增速10图表25英国封闭式电子烟规模百万英镑及增速11图表26英国封闭式电子烟规模拆分百万英镑及增速11图表27英国开放式电子烟规模百万英镑及增速11图表28英国开放式电子烟规模拆分百万英镑及增速11图表29英国市场雾化电子烟销售渠道11图表30英国雾化电子烟用户万人及增速11图表31菲莫国际历年营收亿美元及增速12图表32新型烟草产品历年营收亿美元及增速12图表33菲莫国际各季度营收亿美元及增速12图表34新型烟草产品各季度营收亿美元及增速12图表35菲莫新型烟草收入占比逐年上升12图表36加热烟草销售量亿支及增速13图表37菲莫国际IQOS消费人数及传统烟民转化占比13图表38IQOS烟具收入百万美元及增速13图表39IQOS烟具收入占新型烟草收入比重13图表40IQOS覆盖城市数量13图表41IQOS主要国家市占率13图表42欧盟地区新型烟草营收百万美元及增速14图表43欧盟地区新型烟草销量百万支及增速14图表44东亚及澳大利亚地区加热烟草各季度营收百万美元及增速14图表45东亚及澳大利亚地区加热烟草各季度销量百万支及增速14图表46东欧地区新型烟草营收百万美元及增速15图表47东欧地区新型烟草销量百万支及增速15图表48中东及非洲地区加热烟草各季度营收百万美元及增速15图表49中东及非洲地区加热烟草各季度销量百万支及增速15图表50英美烟草历年新型烟草营收及增速16敬请参阅最后一页特别声明3行业深度研究图表51英美烟草历年新型烟草营收及结构16图表52英美烟草历年加热不燃烧产品营收百万英镑及增速16图表53英美烟草历年雾化电子烟营收百万英镑及增速16图表54英美烟草历年新型烟草主要品类用户数量万人16图表55英美烟草历年研发支出百万英镑及增速16图表56英美烟草雾化电子烟营收及增速百万英镑17图表57英美烟草雾化电子烟销量及增速百万个17图表58英美烟草雾化电子烟半年度营收及增速17图表59英美烟草雾化电子烟半年度销量及增速17图表60英美烟草雾化电子烟市场份额18图表61Vuse主要市场销售份额18图表62Vuse营收及增速亿英镑18图表63Alto系列占Vuse品牌收入比例18图表64英美烟草历年HNB营收及增速百万英镑18图表65英美烟草历年HNB销量及增速百万支18图表66英美烟草HNB半年度营收及增速百万英镑19图表67英美烟草HNB半年度销量及增速百万支19图表68英美烟草glo在主要国家加热烟草市场份额19图表69帝国烟草历年净收入及增速百万英镑20图表70帝国烟草新型烟草历年净收入及增速百万英镑20图表71帝国烟草新型烟草历年主要地区营收情况百万英镑20图表72日本烟草总营收及增速十亿日元21图表73日本烟草主营业务占比21图表74新型烟草国内外收入及增速十亿日元21图表75新型烟草国内外单季度收入及增速十亿日元21图表76新型烟草国内外销量及增速十亿支21图表77新型烟草国内外单季度销量及增速十亿支21图表78日本烟草新型烟草在日本市场份额情况22敬请参阅最后一页特别声明4行业深度研究1全球市场概况新型烟草大势所趋亚美欧均现理想增长11全球延续优异增长雾化HNB双轮驱动态势延续根据欧睿统计2022年全球新型烟草产品市场规模预计达7947亿美元同比增长171其中无烟烟草雾化电子烟加热烟草无烟口服尼古丁产品全球市场规模分别为139526813338533亿美元分别同比增长49178158777无烟口服尼古丁雾化电子烟与加热烟草产品均延续较快增长趋势全球新型烟草行业从2016年开始依托各大烟草集团相关产品的持续迭代已多年延续快速增长2016-2022年全球整体新型烟草产品CAGR为230其中雾化电子烟加热烟草产品CAGR分别为184701图表1历年全球新型烟草产品市场规模百万美元图表2历年全球无烟烟草产品市场规模增速百万美元新型烟草产品总计无烟烟草145006雾化电子烟加热烟草产品无烟烟草无烟烟草yoy80000无烟口服尼古丁1400056000041350034000013000220000125001012000020182019202020212022E20182019202020212022E来源欧睿Passport国金证券研究所来源欧睿Passport国金证券研究所图表3历年雾化电子烟产品市场规模增速百万美元图表4历年全球加热烟草产品市场规模增速百万美元30000雾化电子烟雾化电子烟yoy4040000加热烟草产品加热烟草产品yoy5035000250003040300002000020250003015000200001015000201000010000010500050000-100020182019202020212022E20182019202020212022E来源欧睿Passport国金证券研究所注部分数据做平滑处理来源欧睿Passport国金证券研究所注部分数据做平滑处理12北美仍为新型烟草需求最大市场欧洲市场延续快速发展根据欧睿统计2022年北美亚太西欧三大地区新型烟草产品市场规模预计分别同比增长200124250至265322061982亿美元总计规模占比已达到全球的85近三年来欧洲地区市场规模快速增长东欧和西欧CAGR3分别为322261此外拉丁美洲也处于快速增长期2022年市场规模同比增长934至284亿美CAGR2达693具体国家来看占全球市场比重超过5的国家为美国日本俄罗斯和意大利占比分别为30415668和61美国仍是新型烟草产品需求最大的市场敬请参阅最后一页特别声明5行业深度研究图表52022年新型烟草产品各地区市场规模百万美元图表62022年前十名国家新型烟草产品占全球市场比重美国日本英国意大利2022年新型烟草各地区市场规模CAGR3俄罗斯中国德国加拿大3000035韩国印度尼西亚32227025000298302772682612982000025303201500017018941115304310000108048650005006136771557来源欧睿Passport国金证券研究所来源欧睿Passport国金证券研究所121雾化电子烟西欧市场快速发展根据欧睿统计2022年北美西欧亚太东欧中东及非洲拉丁美洲地区雾化电子烟市场规模预计分别同比159270145-08125556至1098827499146797188亿美元北美雾化电子烟市场近年来增长虽趋缓但仍为全球第一大市场而西欧受益于一次性电子烟销售的快速提升2022年整体雾化电子烟实现较快增长从国家规模占比来看美国英国中国仍居雾化电子烟全球前三大市场2022年占比分别为336188122其中中国市场规模占比受2022年10月起的口味禁令影响有所下降而英国2022年市场规模同比增长405至504亿美元市占率上升了30pct图表72022年雾化电子烟各地区市场规模百万美元图表82022年前十名国家雾化电子烟占全球市场比重美国英国中国加拿大2022年雾化电子烟各地区市场规模CAGR3印度尼西亚法国波兰意大利1200050南非德国1000023416340584033525980003040760002582276120434400015571513154333571020000947430012181879来源欧睿Passport国金证券研究所来源欧睿Passport国金证券研究所122加热烟草东欧市场规模快速提升亚太市场增长趋缓根据欧睿统计2022年亚太东欧西欧中东及非洲北美澳大利亚地区加热烟草市场规模预计分别同比12134348247-203276至165887368484171410亿美元近年来欧洲市场在规模已较大的情况下依然实现快速增长其中东欧由于起步较晚近两年规模迅速扩张东欧西欧CAGR3达536370而亚太市场由于HNB在日本市场的渗透率提升速度边际放缓使得整体市场规模增长相应开始趋缓此外拉美中东及非洲地区加热烟草市场正处起步阶段近3年复合增长率分别达833804从国家规模占比来看2022年日本仍是加热烟草产品全球第一大市场占比达367此外意大利俄罗斯韩国占比分别为12510964敬请参阅最后一页特别声明6行业深度研究图表92022年加热烟草产品各地区市场规模百万美元图表102022年前十名国家加热烟草产品占全球市场比重年加热烟草产品各地区市场规模日本意大利俄罗斯韩国2022CAGR3德国印度尼思亚波兰捷克20000100希腊匈牙利184833250195150008048028861060290536100005893704244050003674153206360010901248来源欧睿Passport国金证券研究所来源欧睿Passport国金证券研究所123无烟烟草产品北美地区占据主要市场总体增速放缓2022年北美西欧亚太中东及非洲无烟烟草产品市场规模预计分别同比75-4927-05至10832204940亿美元北美地区依然是无烟烟草产品市场规模增长的主要驱动其近3年CAGR为29而除东欧市场由于基数较小外其余地区增长相对乏力从国家规模占比来看美国市场稳居全球第一大市场2022年美国无烟烟草产品市场规模占全球比例超76此外瑞典和挪威占比分别为8766图表112022年无烟烟草产品各地区市场规模百万美元图表122022年前五名国家无烟烟草产品占全球市场比重美国瑞典挪威印度阿尔及利亚2022年无烟烟草产品各地区市场规模CAGR3120002036419816967910000158000106000589940002933232000-0600-57860来源欧睿Passport国金证券研究所来源欧睿Passport国金证券研究所13中美英雾化烟市场有所分化英国延续优异增长131中国市场CAGR3达244口味禁令冲击短期市场需求目前中国市场新型烟草产品仅包含雾化电子烟加热烟草产品销售仍亟待政策出台根据欧睿统计2022年中国雾化电子烟市场规模预计增速有所放缓同比增长73至2107亿元主因受10月政策彻底限制水果味电子烟销售影响下半年销售增速有所下滑这一规定预计对2023年中国雾化电子烟市场销售影响将延续但随着水果味产品库存去化新国标产品销售仍有望逐季改善长期来看各品牌商针对政策禁令已推出新标准下多口味新产品并加大研发力度积极应对依托各品牌商产品的打磨以及其减害效果发展空间依然可期敬请参阅最后一页特别声明7行业深度研究图表13中国雾化电子烟历年市场规模百万元及增速雾化电子烟yoy250001002000033150001000011500004201420152016201720182019202020212022E来源欧睿Passport国金证券研究所注部分数据做平滑处理132美国市场封闭式雾化烟增长具韧性Vuse份额稳步提升2022年美国新型烟草市场总规模达2418亿美元同比增长199其中雾化电子烟及无烟口服尼古丁为主要驱动因素市场规模分别同比增长14794至900455亿美元无烟烟草产品总体增长稳定市场规模同比增长77至1064亿美元而加热烟草在美国市场仍处于起步阶段图表14美国新型烟草产品历年市场总规模百万美元及图表15美国新型烟草产品历年市场规模拆分百万美元增速及增速新型烟草产品总计yoy无烟烟草雾化电子烟3000025加热烟草产品无烟口服尼古丁无烟烟草yoy雾化电子烟yoy120002500020151000035200001080001500015560001000040000-55000-520000-100-25来源欧睿Passport国金证券研究所来源欧睿Passport国金证券研究所2022年美国雾化电子烟市场中分化延续封闭式电子烟继续强势增长而开放式电子烟由于受监管限制以及产品力等原因其市场规模进一步萎缩封闭式小烟已然成为美国雾化电子烟市场主流美国封闭式电子烟市场在经历2020年口味禁令冲击后2021年快速重回发展正轨2022年实现较快增长2022年市场规模同比增长163至873亿美元其中一次性电子烟可充电式烟具烟弹市场规模分别为112761183亿美元同比增长144166106而开放式电子烟烟具烟油市场规模分别为0621亿美元同比下降294174敬请参阅最后一页特别声明8行业深度研究图表16美国封闭式电子烟历年市场总规模百万美元及图表17美国封闭式电子烟历年市场规模拆分百万美元增速及增速可充电式电子烟烟具烟弹10000封闭式电子烟yoy100封闭式一次性电子烟烟具yoy烟弹yoy一次性电子烟yoy80800015080006060001006000404000204000500200020000-200-400-50来源欧睿Passport国金证券研究所来源欧睿Passport国金证券研究所图表18美国开放式电子烟历年市场总规模百万美元及图表19美国开放式电子烟历年市场规模拆分百万美元增速及增速开放式电子烟yoy开放式电子烟烟具开放式电子烟烟油250040烟具yoy烟油yoy15001002000205015000100001000-20500500-40-500-600-100来源欧睿Passport国金证券研究所来源欧睿Passport国金证券研究所分品牌来看美国雾化电子烟市场中Juul受销售禁令影响市场份额持续下降而英美烟草的Vuse依托其较强的产品力以及科学有效的营销方案其市场份额稳步提升根据尼尔森统计2023年1月在便利店渠道Vuse市场份额达411JUUL下降至267其余品牌市场占有率仍较低NJOYBlu份额分别为2714图表20美国便利店渠道雾化电子烟品牌市占率变化VuseJuulNJOYBlu50454035302520151050来源尼尔森国金证券研究所从销售渠道来看美国雾化电子烟主要通过杂货零售商和线上商城销售分别占比457和436在杂货零售商中便利店社区零售店为主要销售渠道分别占所有销售渠道的敬请参阅最后一页特别声明9行业深度研究218和156从用户分布来看美国雾化电子烟用户2022年达到15336万人同比增长88男性女性分别占比544456图表21美国雾化电子烟销售渠道图表22美国雾化电子烟用户万人及增速便利店社区零售店超市特大型超市传统杂货零售商混合零售商男性女性男性yoy女性yoy非杂货专业零售商线上商城9002580020700152186001050054364003000156200-5100-100-1510261160605来源欧睿Passport国金证券研究所来源欧睿Passport国金证券研究所133英国市场雾化电子烟增长提速HNB市场进一步扩容英国新型烟草市场呈现快速增长态势2022年英国新型烟草产品市场总规模达到391亿英镑同比增长4172019-2022年CAGR达218其中雾化电子烟是英国新型烟草市场主要产品占比超902022年依托一次性电子烟产品整体规模加速增长与此同时加热烟草产品也正迎来快速发展2022年雾化电子烟加热烟草产品市场规模分别同比增长406535至36620亿英镑图表23英国新型烟草产品规模百万英镑及增速图表24英国新型烟草产品规模拆分百万英镑及增速新型烟草产品yoy雾化电子烟加热烟草产品雾化电子烟yoy加热烟草yoy500060400012040005010030004030008030200060200020401000100010200000来源欧睿Passport国金证券研究所来源欧睿Passport国金证券研究所雾化电子烟中封闭式开放式电子烟2022年英国市场规模分别同比增长970125至170196亿英镑2019-2022年CAGR分别为41688相较于开放式电子烟近年来增长的放缓封闭式雾化电子烟增长主要来源于近两年一次性电子烟的快速放量一次性电子烟市场规模从2020年的007亿美元快速增长至85亿美元封闭换弹式电子烟具和烟弹相对受到一次性电子烟的冲击增长速度有所放缓2022年分别同比增长28113至1868亿英镑敬请参阅最后一页特别声明10行业深度研究图表25英国封闭式电子烟规模百万英镑及增速图表26英国封闭式电子烟规模拆分百万英镑及增速封闭式电子烟yoy封闭式一次性电子烟可充电式电子烟20001201000可充电式电子烟烟具烟弹100100yoy烟具yoy1500烟弹yoy801000605005040500200000来源欧睿Passport国金证券研究所来源欧睿Passport国金证券研究所图表27英国开放式电子烟规模百万英镑及增速图表28英国开放式电子烟规模拆分百万英镑及增速开放式电子烟yoy开放式电子烟烟具开放式电子烟烟油2500702000烟具yoy烟油yoy12060200010050150080150040100060301000402050050020100000来源欧睿Passport国金证券研究所来源欧睿Passport国金证券研究所从用户分布来看英国雾化电子烟用户2022年达到405万人同比增长66男性女性分别占比503497从销售渠道来看英国雾化电子烟主要通过线上商城销售杂货零售店专业零售店线上商城销售份额分别为294181525图表29英国市场雾化电子烟销售渠道图表30英国雾化电子烟用户万人及增速男性女性男性yoy女性yoy便利店2505040社区零售店20030超市15020特大型超市100100非杂货专业零50-10售商线上商城0-20来源欧睿Passport国金证券研究所来源欧睿Passport国金证券研究所2菲莫国际2022年新型烟草营收占比超30核心市场维持稳健增长2022年菲莫国际总营收为3177亿美元同比增长11增速放缓主要受汇率变动收购瑞典火柴及俄乌冲突所致若剔除汇率变动和收购影响后总营收同比增长8其中新型烟草业务2022年实现营收991亿美元同比增长74收入占比提升19pct至312敬请参阅最后一页特别声明11行业深度研究收入增速有所放缓主因日本市场烟草税提升使得短期HNB产品销售有所承压2022年Q4公司新型烟草营收同比增长182至287亿美元图表31菲莫国际历年营收亿美元及增速图表32新型烟草产品历年营收亿美元及增速营业收入亿美元不含税新型烟草产品收入百万美元320同比增长右轴200新型烟草营收占比1200020031015010000150300100800060001002905040005028002000270-5000201720182019202020212022201720182019202020212022来源菲莫国际公告国金证券研究所来源菲莫国际公告国金证券研究所图表33菲莫国际各季度营收亿美元及增速图表34新型烟草产品各季度营收亿美元及增速营业收入左轴亿美元同比增长右轴不含税新型烟草产品收入左轴亿美元10020同比增长右轴30200801025150602001004015501020-10500-200-502018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q12019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22021Q12021Q22021Q32021Q42019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42022Q12022Q22022Q32022Q42018Q1来源菲莫国际公告国金证券研究所来源菲莫国际公告国金证券研究所图表35菲莫新型烟草收入占比逐年上升新型烟草营收占比35302520151050来源菲莫国际公告国金证券研究所21IQOS对传统烟民转化率持续提升PMI重获美国市场商业化权利2022年菲莫国际加热烟草产品出货量达到10917亿支同比增长149IQOS烟具2022年销售收入达50亿美元同比下降105菲莫国际加热烟草产品对传统卷烟消费者的转化率稳步提升截至2022年12月底IQOS用户数已达2490万人同比增加277其中IQOS替代传统卷烟消费用户数为1780万人替代率高达7149此外2022年第四季度菲莫国际和奥驰亚签订在美国市场合法销售和推广IQOS的商业协议以27亿敬请参阅最后一页特别声明12行业深度研究美元税前重获自2024年4月30日起IQOS在美国的独家商业化权利未来美国市场开拓可期图表36加热烟草销售量亿支及增速图表37菲莫国际IQOS消费人数及传统烟民转化占比IQOS其他消费者来源数量百万人左轴销售量亿支YOY替代传统纸烟消费者数量百万人左轴1200500IQOS30替代率右轴75100040080030020706002001040010006520000-1002019Q32020Q12020Q32021Q22021Q42022Q22019Q22019Q42020Q22020Q42021Q12021Q32022Q12022Q32022Q420162017201820192020202120222019Q1来源菲莫国际公告国金证券研究所来源菲莫国际公告国金证券研究所图表38IQOS烟具收入百万美元及增速图表39IQOS烟具收入占新型烟草收入比重其他新型烟草收入百万美元IQOS烟具收入百万美元yoyIQOS烟具收入百万美元1000500IQOS烟具收入占新型烟草收入比例800400100303008060020200604004010010202000000-10020162017201820192020202120222016201720182019202020212022来源菲莫国际公告国金证券研究所来源菲莫国际公告国金证券研究所22地区覆盖持续扩大重点国家市占率加速提升2022年菲莫国际已在全球73个国家和地区建立IQOS销售渠道较2021年增加2个地区覆盖公司已提出明确目标计划到2025年将覆盖国家及地区的数量增加至100个与此同时菲莫国际加热烟草产品在全球的市场份额也正稳步提升2022年份额已达41同比提升06pct其中菲莫国际此前的主力市场份额基本均延续提升态势日本意大利波兰德国市占率分别较2021年提升23pct31pct19pct17pct至2361468248图表40IQOS覆盖城市数量图表41IQOS主要国家市占率30日本意大利韩国城市覆盖数量个波兰德国全球80717325647020605215504438401030215201501020201420152016201720182019202020212022来源菲莫国际公告国金证券研究所来源菲莫国际公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13行业深度研究221欧盟地区2022年新型烟草营收增长207烟支销量激增2022年菲莫国际在欧盟地区加热烟草业务营收491亿美元同比增加207占公司新型烟草比重为495销量达到3952亿支同比增长401菲莫国际在欧盟地区随着地区覆盖面及用户数的提升整体销售延续2021年优异增长欧盟地区现已成为驱动公司加热烟草业务高速成长的主要市场2022年Q4菲莫国际在欧盟地区加热烟草营收130亿美元同比增加188占菲莫国际新型烟草营收比重为4552022年Q4销量达到1139亿支同比增长459图表42欧盟地区新型烟草营收百万美元及增速图表43欧盟地区新型烟草销量百万支及增速欧盟百万美元yoy欧盟百万支YOY14001001200012012008010000100100080008080060600060600404004000402020020002000002019Q42020Q12020Q42021Q12021Q42022Q12019Q12019Q22019Q32020Q22020Q32021Q22021Q32022Q22022Q32022Q42019Q22019Q32020Q12020Q42021Q32022Q12022Q22022Q42019Q42020Q22020Q32021Q12021Q22021Q42022Q32019Q1来源菲莫国际公告国金证券研究所来源菲莫国际公告国金证券研究所222东亚及澳大利亚日本提升烟草税致使整体新型烟草增长放缓2022年菲莫国际加热烟草产品在东亚及澳大利亚营收299亿美元同比减少154而销量达3939亿支同比增长32整体来看22年该地区销售增长明显放缓主要由于日本地区2021年10月起提升烟草税使得产品价格上升制约消费菲莫国际在日本地区2022年出货量同比下降2242022年Q4由于基数降低菲莫国际在东亚及澳大利亚地区营收83亿美元同比下降62降幅有所收窄销量达1238亿支同比增长278图表44东亚及澳大利亚地区加热烟草各季度营收百万美图表45东亚及澳大利亚地区加热烟草各季度销量百万支元及增速及增速东亚及澳大利亚百万美元yoy东亚及澳大利亚百万支YOY100040140004012000308002010000206008000100600040040000-202002000-100-400-202019Q12019Q22020Q12020Q22021Q12021Q22022Q12022Q22019Q32019Q42020Q32020Q42021Q32021Q42022Q32022Q42019Q22020Q12020Q32021Q22021Q42022Q22019Q32019Q42020Q22020Q42021Q12021Q32022Q12022Q32022Q42019Q1来源菲莫国际公告国金证券研究所来源菲莫国际公告国金证券研究所223东欧俄乌冲突影响持续2022年增长明显放缓2022年菲莫国际加热烟草产品在东欧营收132亿美元同比增长08销量达2481亿支同比下降33整体来看2022年在该地区销售增长明显放缓主要受俄乌冲突影响敬请参阅最后一页特别声明14行业深度研究图表46东欧地区新型烟草营收百万美元及增速图表47东欧地区新型烟草销量百万支及增速东欧百万美元yoy东欧百万支YOY40020080002001501503006000100100200400050501002000000-500-502019Q32019Q42020Q32021Q22021Q32022Q22022Q32019Q12019Q22020Q12020Q22020Q42021Q12021Q42022Q12022Q42019Q12019Q32020Q22021Q12021Q32021Q42022Q22019Q42020Q12020Q32020Q42021Q22022Q12022Q32022Q42019Q2来源菲莫国际公告国金证券研究所来源菲莫国际公告国金证券研究所224中东及非洲疫情影响逐步消退销售迎来快速增长2022年菲莫国际加热烟草营收33亿美元同比增长825销量达到445亿支同比增长108222年Q4加热烟草营收098亿美元同比增长719销量达到138亿支同比增长1112随着该地区新冠疫情逐步缓和终端销售趋于正常化菲莫也加大渠道开拓2022年整体延续2021年快速增长态势并且该地区目前仍有巨大空间亟待挖掘图表48中东及非洲地区加热烟草各季度营收百万美元图表49中东及非洲地区加热烟草各季度销量百万支及及增速增速中东及非洲百万美元yoy中东及非洲百万支YOY120120016003001400250100100012002008080060010001506080010040060050402004000200200-500-2000-1002019Q12020Q12020Q22021Q12021Q22022Q12022Q22019Q22019Q32019Q42020Q32020Q42021Q32021Q42022Q32022Q42019Q12020Q22020Q32020Q42021Q12022Q22022Q32022Q42019Q32019Q42020Q12021Q22021Q32021Q42022Q12019Q2来源菲莫国际公告国金证券研究所注部分数据做平滑处理来源菲莫国际公告国金证券研究所3英美烟草雾化HNB双轮驱动2025年收入目标50亿英镑31新型烟草业务推进顺利雾化与HNB均获理想增长英美烟草2022年新型烟草业务延续较快增长收入达到289亿英镑同比增长4092018-2022年CAGR达333并且英美烟草目标2025年新型烟草业务营收超50亿英镑整体新型烟草业务已成为公司核心发展方向22年H2新型烟草业务收入达161亿英镑同比增长376从细分品类来看近年来英美烟草雾化电子烟收入占比持续提升2022年雾化电子烟收入143亿英镑同比增长549占整体新型烟草业务收入比例达496依托于Vuse优异的产品力以及有效的营销策略近年来营收持续增长2018-2022年CAGR达458此外2022年加热不燃烧产品收入106亿英镑同比增长243敬请参阅最后一页特别声明15行业深度研究图表50英美烟草历年新型烟草营收及增速图表51英美烟草历年新型烟草营收及结构新型烟草总营收百万英镑YOY右轴加热不燃烧烟草占新型烟草营收比例3500160蒸汽式电子烟占新型烟草营收比例80现代口嚼烟占新型烟草营收比例3000140120250060100200080150040601000402050020000201720182019202020212022201720182019202020212022来源英美烟草公告国金证券研究所来源英美烟草公告国金证券研究所图表52英美烟草历年加热不燃烧产品营收百万英镑及图表53英美烟草历年雾化电子烟营收百万英镑及增速增速加热不燃烧烟草百万英镑蒸汽式电子烟百万英镑YOY右轴1200YOY右轴20016001001400100015080120080010010006060080050404006004000202002000-5000201720182019202020212022201720182019202020212022来源英美烟草公告国金证券研究所来源英美烟草公告国金证券研究所从用户数看新型烟草趋势英美烟草2022年新型烟草总用户数量达2250万人同比增长230雾化电子烟和加热不燃烧增幅明显2022年用户数量分别增加160210万人至1000880万人从公司各品类用户数增长情况已可明显看出新型烟草大趋势从研发支出看英美烟草新型烟草战略决心英美烟草从2015年开始研发支出逐步提升研发费用主要用于新型烟草研发公司20212022年研发支出已然稳定在3亿英镑以上显著高于公司在新型烟草业务发展之前的水平图表54英美烟草历年新型烟草主要品类用户数量万人图表55英美烟草历年研发支出百万英镑及增速研发支出YOY20182019202020212022400601200350323504010003003025080020200600101500400100-1020050-2000-30雾化电子烟加热不燃烧现代口烟传统口烟来源英美烟草公告国金证券研究所来源英美烟草公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明16行业深度研究32雾化电子烟营收延续优异增长烟弹销量增长略有趋缓英美烟草雾化电子烟方面2022年营收达到143亿英镑同比增长5492022年销量达61亿同比增长144并且从2022年下半年来看整体增长依然相对理想2022H2英美烟草雾化电子烟营收销量分别同比增长548111分地区来看美国市场依然是英美烟草雾化电子烟销售主战场2022年销量为32亿同比增长100营收91亿英镑同比增长628美国市场营收占总体雾化电子烟营收比例已达636其中2022H2销量增长有所放缓同比增长13主因受一次性电子烟冲击此外美洲及南非地区2022年延续高速增长2022年营收销量分别同比增长546333图表56英美烟草雾化电子烟营收及增速百万英镑图表57英美烟草雾化电子烟销量及增速百万个美国欧洲及北非美国欧洲及北非美洲及撒哈拉以南非洲美国YOY美洲及撒哈拉以南非洲美国YOY欧洲及北非YOY美洲YOY欧洲及北非YOY美洲YOY10003004002008003002001006002004001000200100000-100201720182019202020212022201720182019202020212022来源英美烟草公告国金证券研究所来源英美烟草公告国金证券研究所图表58英美烟草雾化电子烟半年度营收及增速图表59英美烟草雾化电子烟半年度销量及增速美国美洲及撒哈拉以南非洲美国美洲及撒哈拉以南非洲欧洲及北非亚太及中东欧洲及北非亚太及中东350YOYYOY400YOYYOYYOYYOYYOYYOY30035016070030014060025025012050020020010040015080150300100100605040200500201000-5000来源英美烟草公告国金证券研究所注部分数据做平滑处理来源英美烟草公告国金证券研究所注部分数据做平滑处理市占率方面英美烟草雾化电子烟在美国加拿大英国法国德国市占率分别8491-162-69-385pct至409895148388214VUSE产品的营收近年来快速提升已成为英美烟草雾化电子烟增长的核心驱动2022年营收达113亿英镑同比增长440占雾化电子烟总营收的7842022年VUSE在主要雾化电子烟市场的总体份额上升了25pct至359敬请参阅最后一页特别声明17行业深度研究图表60英美烟草雾化电子烟市场份额图表61Vuse主要市场销售份额2019202020212022美国加拿大英国法国德国100808060604040202000美国加拿大英国法国德国2019202020212022来源英美烟草公告国金证券研究所来源英美烟草公告国金证券研究所图表62Vuse营收及增速亿英镑图表63Alto系列占Vuse品牌收入比例10012营收亿英镑yoy1009080108070860606504040430202201000020192020202120222018201920202021来源英美烟草公告国金证券研究所来源英美烟草公告国金证券研究所33加热不燃烧用户数快速提升欧洲及北非地区延续优异增长英美烟草2022年加热不燃烧业务保持较快增长营收同比增长243至106亿英镑加热不燃烧产品销量达240亿支同比增长257分地区来看主要依托于欧洲及北非地区的快速开拓2022年英美烟草在该地区的HNB营收同比增长575至54亿英镑此外亚太及中东地区2022H2销售已开始展现较好趋势销量同比增长170环比有所提速图表64英美烟草历年HNB营收及增速百万英镑图表65英美烟草历年HNB销量及增速百万支欧洲及北非亚太及中东欧洲及北非亚太及中东欧洲及北非YOY亚太及中东YOY欧洲及北非YOY亚太及中东YOY800250150002502002006001501000015040010010050500050200000-500-50201720182019202020212022201720182019202020212022来源英美烟草公告国金证券研究所来源英美烟草公告国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明18行业深度研究图表66英美烟草HNB半年度营收及增速百万英镑图表67英美烟草HNB半年度销量及增速百万支欧洲及北非亚太及中东欧洲及北非YOY亚太及中东YOY欧洲及北非亚太及中东450300欧洲及北非YOY亚太及中东YOY80004004002503507000350200300600030025015050002502002001004000150150503000100100200050500100000-500-50来源英美烟草公告国金证券研究所来源英美烟草公告国金证券研究所在新推出产品gloHyperX2的推动下英美烟草的加热不燃烧产品用户增加了200万至880万并且推动公司市场销售份额进一步提升市占率方面2022年英美烟草加热不燃烧产品在各主要国家的市场份额均进一步提升整体达194较2021年提升了14pct在除俄罗斯外的前八大市场市占率达187增长了11pct尤其欧洲市场在gloHyperX2的推动下2022年在意大利波兰希腊匈牙利市场分别较去年提升171444774pct至145312132144图表68英美烟草glo在主要国家加热烟草市场份额2021202235312030252016801450144015128013208501070050意大利波兰希腊匈牙利来源英美烟草公告国金证券研究所4帝国烟草22年新型烟草收入同比106欧洲地区恢复明显2022年帝国烟草实现调整后收入779亿英镑同比增长15按固定汇率调整后22年H2实现调整后收入430亿英镑同比增长70其中2022年新型烟草业务实现收入21亿英镑按固定汇率同比增长10822年H2实现收入11亿英镑同比增长151虽然帝国烟草myblu产品收到美国FDA营销禁令但依托欧洲地区的快速复苏依然重拾增长敬请参阅最后一页特别声明19行业深度研究图表69帝国烟草历年净收入及增速百万英镑图表70帝国烟草新型烟草历年净收入及增速百万英镑烟草净收入百万英镑yoyNGP新型烟草净收入yoy790043006037800225040770012007600020-11507500-201007400-3-4-20730050-57200-60-402018201920202021202220182019202020212022来源帝国烟草公告国金证券研究所来源帝国烟草公告国金证券研究所分销售地区来看欧洲地区帝国烟草2022年新型烟草实现总营收17亿英镑按固定汇率同比增长342欧洲地区已成为帝国烟草新型烟草业务收入增长的重要驱动美国地区受FDA对帝国烟草myblu雾化电子烟产品禁令的影响2022年新型烟草营收为04亿英镑按固定汇率同比下滑297公司已通过上诉应对禁令并开始在新的领域推广产品非亚及大洋洲地区受帝国烟草退出日本及俄罗斯市场影响2022年公司未能实现营收帝国烟草未来策略1继续维持blu产品在美国市场的营销并积极向新的市场领域试验营销2在欧洲地区雾化电子烟的blu20在法国的试点获得成功仅推出6个月就获得了69的市场份额将继续加大推广而iD产品市场份额稳步提升未来公司也将加大PulzeiD的推广力度进一步提升HNB领域的市场渗透率图表71帝国烟草新型烟草历年主要地区营收情况百万英镑2018201920202021202218016616014012010080151128126604298108407156204232432600欧洲美国亚非及大洋洲来源帝国烟草公告国金证券研究所5日本烟草新型烟草销量同比增长103PloomX销量提升2倍2022年日本烟草实现营收26578亿日元同比增长143增长有所提速其中22Q4日本烟草实现营收6493亿日元同比增长162其中烟草业务贡献主要营收来源2022年实现营收24174亿日元同比增长154占比超90敬请参阅最后一页特别声明20