本报告导读：
　　新会计准则推出满足财务报表客观性、审慎性和可比性原则，预计保费收入下降、利润和净资产波动加剧；保险公司将通过优化资产、负债结构和资负联动缓解会计影响。
　　摘要：
　　新会计准则推出主要满足财务报表的客观性、谨慎性和可比性原则。IFRS 9和IFRS 17对保费收入的确认和计量、准备金计量、金融资产划分等更为合理，中国推出IFRS 9和IFRS 17有利于推动保险公司的财务报表更加客观、谨慎地反映保险行业经营规律和保险公司经营结果，同时也符合《中国企业会计准则与国际财务报告准则趋同路线图》要求，有利于实现我国企业会计准则与国际会计准则的接轨。
　　新会计准则下保费收入下降、利润和净资产波动加剧。IFRS 9和IFRS 17从资产负债两端入手优化保险公司的报表科目，更为客观审慎地反映利润水平，预计保费规模明显下降，利润和净资产的不确定性有所提升。IFRS 9核心提升金融资产的估值可信度，基于业务模式对金融资产进行三分类，强化资产减值要求。随着交易类金融资产规模的明显提升，利润不确定性加剧。IFRS 17核心优化保费收入的计量与确认，降低精算假设对利润的影响，负债贴现率及时反映利率变化提升净资产的真实性，导致保费规模明显下降、净资产波动增加。
　　保险公司将通过优化资产、负债结构以及资负联动三方面举措缓解会计影响。新会计准则的实施只是改变了计量公司经营状况的方法并不直接改变公司的经营状况。我们认为，会计准则之所以会对保险公司的经营产生影响，主要来自于两方面：一是大股东/董事会基于考核的一致性，采用收入和利润作为管理层的考核目标，进而影响公司经营行为；二是资本市场投资者更偏好稳定分红的权益资产，而以利润为基础的分红方式，使得管理层承受来自投资者对利润确定性的要求。为了完成考核目标，国内保险公司管理层主要进行资负两端商业模式的调整：负债端改变保单结构，降低会计准则对保险业务收入下滑以及净资产波动的负面影响；资产端改变大类资产配置结构，增加长期股权投资或高股息资产占比，降低新会计准则对利润不确定性的影响。除此之外，IFRS 9和IFRS 17的同步实施使得保险公司的资产负债联动重要性加强，资负匹配同样有利于缓解报表波动。
　　投资建议：新会计准则的实施有利于提升财务报表的客观性、谨慎性和可比性，对寿险公司的价值评估体系没有直接影响，维持行业“增持”评级。二级市场核心关注的股东分红回报在新会计准则加剧利润表波动的影响下不确定性将提升，上市险企改变分红基础有利于提振股价。建议增持给予稳定分红总量的中国太保以及给予稳定分红基础的中国平安。
　　风险提示：权益波动导致利润不确定性；保障型产品销售不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo保险TableMainInfoTableTitle评级TableInvest增持20230305上次评级增持会计准则革新稳定的分红预期利好提振股价TablesubIndustry细分行业评级行IFRS9IFRS17专题报告多元化保险增持业刘欣琦分析师谢雨晟分析师人寿与健康保险增持更021-38676647021-38674943liuxinqigtjascomXieyushenggtjascom新证书编号S0880515050001S0880521120003本报告导读新会计准则推出满足财务报表客观性审慎性和可比性原则预计保费收入下降利润和净资产波动加剧保险公司将通过优化资产负债结构和资负联动缓解会计影响相关报告TableDocReport摘要保险理财险需求持续旺盛预计Q1NBV回正新会计准则推出主要满足财务报表的客观性谨慎性和可比性原则TableSummary20230228IFRS9和IFRS17对保费收入的确认和计量准备金计量金融资产保险22年寿险深度承压财险盈利改善划分等更为合理中国推出IFRS9和IFRS17有利于推动保险公司20230226的财务报表更加客观谨慎地反映保险行业经营规律和保险公司经营保险疫情和假期扰动1月增长看好Q1结果同时也符合中国企业会计准则与国际财务报告准则趋同路线NBV回正图要求有利于实现我国企业会计准则与国际会计准则的接轨20230218保险开门红过半预计产品策略转向价值新会计准则下保费收入下降利润和净资产波动加剧IFRS9和IFRS增长17从资产负债两端入手优化保险公司的报表科目更为客观审慎地20230131证反映利润水平预计保费规模明显下降利润和净资产的不确定性有保险22年寿险推动人身险弱增长财险显著复苏券所提升IFRS9核心提升金融资产的估值可信度基于业务模式对金20230130研融资产进行三分类强化资产减值要求随着交易类金融资产规模的究明显提升利润不确定性加剧IFRS17核心优化保费收入的计量与确认降低精算假设对利润的影响负债贴现率及时反映利率变化提报升净资产的真实性导致保费规模明显下降净资产波动增加告保险公司将通过优化资产负债结构以及资负联动三方面举措缓解会计影响新会计准则的实施只是改变了计量公司经营状况的方法并不直接改变公司的经营状况我们认为会计准则之所以会对保险公司的经营产生影响主要来自于两方面一是大股东董事会基于考核的一致性采用收入和利润作为管理层的考核目标进而影响公司经营行为二是资本市场投资者更偏好稳定分红的权益资产而以利润为基础的分红方式使得管理层承受来自投资者对利润确定性的要求为了完成考核目标国内保险公司管理层主要进行资负两端商业模式的调整负债端改变保单结构降低会计准则对保险业务收入下滑以及净资产波动的负面影响资产端改变大类资产配置结构增加长期股权投资或高股息资产占比降低新会计准则对利润不确定性的影响除此之外IFRS9和IFRS17的同步实施使得保险公司的资产负债联动重要性加强资负匹配同样有利于缓解报表波动投资建议新会计准则的实施有利于提升财务报表的客观性谨慎性和可比性对寿险公司的价值评估体系没有直接影响维持行业增持评级二级市场核心关注的股东分红回报在新会计准则加剧利润表波动的影响下不确定性将提升上市险企改变分红基础有利于提振股价建议增持给予稳定分红总量的中国太保以及给予稳定分红基础的中国平安风险提示权益波动导致利润不确定性保障型产品销售不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分行业更新目录1新会计准则推出主要满足客观谨慎和可比原则311IFRS9夯实金融资产质量利润更加客观审慎312IFRS17优化保费确认原则减少精算假设对利润的操纵52新会计准则下保费下降利润净资产波动加剧721IFRS9基于业务模式分类金融资产预计利润波动加剧8211金融资产反映业务模式及现金流特征预计利润波动性加剧8212金融资产减值计提更加足额和及时有效防范信用风险1022IFRS17权责发生制确认收入预计净资产波动加剧11221权责发生制优化寿险保费确认方式预计保费规模明显下降11222以利源结构拆解准备金降低精算假设调整对利润的影响13223贴现率及时反映利率变化净资产波动加剧143资产负债优化及资负联动三方面缓解会计影响1531负债端优化产品结构利好保费提升和平抑净资产波动15311增加保障类业务提升保费收入15312增加分红险平滑净资产波动1632资产端改变权益配置结构降低利润表波动1733强化资产负债联动缓解净利润和净资产波动174投资建议提升分红确定性增持平安太保1941会计准则不影响价值评估体系分红NBV和EV是核心1942两大模式提升分红确定性利好提振股价2043建议增持中国太保和中国平安215风险提示22请务必阅读正文之后的免责条款部分2of23行业更新1新会计准则推出主要满足客观谨慎和可比原则中国推出IFRS9和IFRS17的主要目的是为了优化金融工具和保险合同会计处理的客观性谨慎性和可比性原则保持与国际财务报告准则持续全面趋同IFRS9和IFRS17对保费收入的确认和计量准备金计量金融资产划分等更为合理中国推出IFRS9和IFRS17有利于推动保险公司的财务报表更加客观谨慎地反映保险行业经营规律和保险公司经营结果同时也符合中国企业会计准则与国际财务报告准则趋同路线图要求有利于实现我国企业会计准则与国际会计准则的接轨根据国际会计准则理事会IASB规定保险公司可以推迟实施IFRS9以配合IFRS17的实施目前除中国平安已于2018年实施IFRS9外在境内外同时上市以及在境外上市的国内保险公司均将于2023年起同步实施IFRS9和IFRS17其余国内保险公司含境内上市公司将于2026年起实施实现与国际会计准则接轨图12023年国内外保险公司将同步开始实施IFRS9和IFRS17数据来源国泰君安证券研究11IFRS9夯实金融资产质量利润更加客观审慎IFRS9是国际金融危机后的反思IAS39下金融资产的划分基于企业的持有意图对资产减值计提的宽容度较高金融资产风险暴露延后是2008年金融危机爆发的重要原因因此G20要求国际会计准则理事会加紧修订金融工具会计准则解决金融工具分类随意性大企业对金融资产减值不及时的问题为此国际会计准则理事会于2009年启动了金融工具准则改革项目并于2014年发布了国际财务报告准则第9号金融工具于IFRS20189年1月1日生效并取代原有的国际会计准则第39号金融工具IAS39表1国际会计准则IFRS9主要制定历程请务必阅读正文之后的免责条款部分3of23行业更新时间关键事件2009年11月IASB发布了IFRS9金融资产的分类和计量启动改革项目2010年10月IASB发布了IFRS9金融负债和终止确认并发布减值补充文件2013年11月修改了关于套期会计相关规定2014年7月发布国际财务报告准则第9号金融工具2018年1月1日正式实施数据来源IASB国泰君安证券研究IFRS9夯实金融资产质量利润更加客观和审慎一方面在现有会计准则下金融资产根据企业的持有意图而非金融资产的真实属性来划分从而有利于平滑利润表另一方面保险公司对于资产减值的计提采用实际发生法即只有损失真实发生或十分接近真实发生时才需要计提资产减值损失一定程度上为创造利润而加大了风险暴露IFRS9解决的问题之一是将金融资产基于其真实属性来划分及时反映市场对金融资产的合理估值和评价在现有会计准则下保险公司为平滑利润表大量的金融资产被划入到可供出售金融资产资产价值波动无需计入利润表保险公司可以基于当期利润的目标选择兑现浮盈或浮亏平滑业绩2021年除已经实施IFRS9的中国平安外其余上市险企的可供出售金融资产占投资资产的平均比重达34图22021年上市险企可供出售金融资产占投资资产的平均比重达34504540353025201510502015201620172018201920202021中国太保中国人寿新华保险数据来源公司年报国泰君安证券研究IFRS9解决的问题之二是及时反映金融资产的预期损失防止风险暴露不可控问题现有会计准则对资产减值的宽容度较高通常金融资产出现实际损失才被计提为资产减值损失因此金融资产的风险暴露被大大延后了这也是导致2008年国际金融危机爆发的重要原因之一根据中国平安年报公司实施IFRS9后资产减值损失计提明显增加当期资产减值损失计提占总资产的比重由2017年的070提升至2021年的104图3中国平安实施IFRS9后资产减值损失计提明显增加请务必阅读正文之后的免责条款部分4of23行业更新12010008006004002000020172018201920202021数据来源公司年报国泰君安证券研究注资产减值损失计提2017年使用资产减值损失科目2018年及以后使用信用减值损失和其他资产减值损失科目12IFRS17优化保费确认原则减少精算假设对利润的操纵IFRS17目标通过制定统一的会计准则以实现不同国家保险公司间以及保险业与其他行业间会计信息的可比性由于保险业收入先于成本发生的特殊性以及各国保险会计准则和实务中的差异性国际证监会组织IOSCO和国际会计准则理事会IASB目标通过制定统一的会计准则以实现不同国家保险公司间以及保险业与其他行业间会计信息的可比性为响应欧盟等国2005年采用国际财务报告准则IFRS叠加保险会计准则的复杂性IASB于2002年决定将保险合同项目分为两个阶段进行分别为IFRS42004年发布和IFRS172017年发布IFRS4作为临时性准则在保险合同确认计量列报等方面相对宽松并且允许保险公司按照各自国家会计准则对保险合同进行会计处理各公司间的业绩信息仍缺乏可比性IFRS17核心弥补了IFRS4的缺陷成为全球第一个真正意义上的保险合同国际财务报告准则表2国际会计准则IFRS17制定的主要历程时间事件19974国际会计准则委员会IASC批准保险准则项目成立保险会计指导委员会正式启动保险财务报告准则项目199911国际会计准则理事会IASB发布问题报告指出保险合同会计领域亟待解决的20个问题20014综合保险合同项目从IASC转到IASB20025IASB决定将项目分为IFRS4和IFRS17两个研究阶段20037发布保险合同草案向公众征询意见20043发布IFRS4明确规定保险合同负债的公允价值计量属性规定于2005年1月1日起生效20049IASB成立保险工作小组负责第二阶段IFRS17项目工作20058发布财务担保合同修订对IFRS4和IAS39进行修订规定于2006年1月1日起生效20075发布关于保险合同的初步意见讨论稿2007DP指出保险合同负债的计量应采用三要素法发布保险合同征求意见稿2010ED对保险合同的确认计量与披露做出了进一步的说明与规范提出了基20107于履约价值的计量模型20136发布修订的保险合同征求意见稿ED20137针对2010发布征求意见稿以来做出的重大变更重新征询意见20169发布结合使用国际财务报告准则第9号和国际财务报告准则第4号对IFRS4进行修订给出两种由请务必阅读正文之后的免责条款部分5of23行业更新IFRS4过渡IFRS9的方案但最晚期限不超过2021年20175发布IFRS17规定从2023年1月1日起IFRS17取代IFRS420206修订IFRS17和IFRS4将符合条件的保险公司当前豁免执行IFRS9的期限一并顺延至2023年1月1日数据来源IASB国泰君安证券研究IFRS17优化保费确认原则减少精算假设对利润的操纵一方面在现有会计准则下保费收入的确认采用收付实现制存在保险收入确认前置的问题另一方面保险公司通过精算假设调整对损益表有较大的自主调节空间利润表存在被操纵风险IFRS17解决的问题之一是将保费收入的确认方式从收付实现制改为权责发生制提升保费收入的真实性在现有会计准则下保费收入确认采用收付实现制即按保险的缴费期确认保费收入导致缴费期结束后没有保费收入用于覆盖后续保险期限内的责任体现为保险收入确认的前置问题图4IFRS17下保费收入由按缴费期转为按保险期限确认数据来源公司年报国泰君安证券研究注不考虑折现率影响此外保费收入的确认标准更严谨现有会计准则下对保险收入的确认较为宽松只要满足是保险风险或保险风险重大的情况即能确认为保险合同这使得保险公司在确认保费的过程中包含了无论保险事项是否发生均须偿还给保单持有人的储蓄和投资成分从而使得确认在会计报表的保费收入远高于实际的代表保险风险的保费收入在各家公司的产品结构中具有投资成分的险种如分红险万能险年金险投连险等1128058合计占比较高2021年四家主要上市险企具有投资成分的险种的平均保费占比达65图52021年上市险企具有投资成分的险种平均保费占比达65请务必阅读正文之后的免责条款部分6of23行业更新900800700600500400300200100002015201620172018201920202021中国平安中国太保中国人寿新华保险数据来源公司年报国泰君安证券研究注具有投资成分的险种包括分红险万能险年金险投连险等中国人寿未拆分传统寿险和储蓄险此处为寿险合计IFRS17解决的问题之二在于提升利润表的透明度缓解被操纵风险在现有会计准则下精算假设调整对未来利润的影响直接计入当期损益2015-2021年四家主要上市险企会计估计变更占税前利润的比重平均达-24对当期利润的波动产生较大影响实务中保险公司对损益表有较大的自主调节空间绝大多数保险公司将当期作出的有利精算假设调整确认为当期利润利润表存在被操纵风险图6上市险企会计估计变更占税前利润的比重较大影响利润稳定性150100500-50-1002015201620172018201920202021中国平安中国太保中国人寿新华保险数据来源公司年报国泰君安证券研究2新会计准则下保费下降利润净资产波动加剧IFRS9和IFRS17从资产负债两端入手优化保险公司的报表科目更为客观审慎地反映利润水平所对应的财务结果是保费规模明显下降利润和净资产的不确定性有所提升IFRS9核心提升金融资产的估值可信度基于业务模式对金融资产进行三分类强化资产减值要求随着交易类金融资产规模的明显提升利润不确定性加剧IFRS17核心优化保费收入的计量与确认降低精算假设对利润的影响负债贴现率及请务必阅读正文之后的免责条款部分7of23行业更新时反映利率变化提升净资产的真实性导致保费规模明显下降净资产波动增加21IFRS9基于业务模式分类金融资产预计利润波动加剧IFRS9优化对金融资产的会计计量要求提升金融资产的估值可信度和利润真实性这将直接使得利润表的波动加剧IFRS9核心两大变化一是重新划分金融资产会计分类由四分类改为三分类更加直接反映金融资产的业务模式和现金流特征二是要求足额及时计提金融资产减值损失有效防范潜在信用风险两大举措有效提升金融资产的估值可信度从而提升利润的真实性211金融资产反映业务模式及现金流特征预计利润波动性加剧IFRS9将金融资产分类原有的基于持有意图划分转变为基于业务模式和现金流特征划分及时有效反映金融资产的价值和风险在现有会计准则下金融资产基于管理层的持有意图分为四类分别是以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产FVTPL持有至到期投资HTM贷款及应收款项LR和可供出售金融资产AFS金融资产持有机构往往采用保守准则对金融资产进行计量拖延风险暴露无法及时有效反映金融资产的真实价值和风险在IFRS9下企业基于管理金融资产的业务模式和合同现金流量特征将金融资产分为三类分别是以摊余成本计量的金融资产AC以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产FVOCI以及以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产FVTPL图7IFRS9下金融资产由四分类改为三分类数据来源国泰君安证券研究IFRS9下金融资产以业务模式和现金流特征为标准划分会计调节空间减小报表的客观性显著提升根据IFRS9的分类规则对于债务工具首先进行资产特征测试SSPI通过测试后进行业务模式测试如资产持有收取合同现金流的目的是则计入AC如资产持有的目的兼顾收取合同现金流和出售则计入FVOCI其余情况计入FVTPL对于权益工具所有符合交易性金融资产特征的投资均计入FVTPL此外有部分权益资产可选择永久性计入FVOCI对于衍生工具全部计入请务必阅读正文之后的免责条款部分8of23行业更新FVTPL图8IFRS9下金融资产以业务模式和现金流特征为标准划分数据来源安永国泰君安证券研究IFRS9下更多金融资产计入FVTPL预计利润表不确定性大幅提升从投资资产分类看在IFRS9下绝大部分股票和全部基金将由原来的AFS划分为FVTPL部分股票可选择永久性计入FVOCI债券方面标准化的国债信用债等预计可通过SSPI测试计入AC或FVOCI而含权债券将全部计入FVTL因此总体上在IFRS9下将有更多金融资产计入FVTPL从而市价波动将直接影响利润表利润表的不确定性将明显提升图9IFRS9下更多金融资产计入FVTPL请务必阅读正文之后的免责条款部分9of23行业更新数据来源国泰君安证券研究212金融资产减值计提更加足额和及时有效防范信用风险IFRS9的金融资产减值以预期信用损失模型为基础减值更加足额和及时现有会计准则对于金融资产的资产减值是基于已发生的损失导致减值金额的确认不足额不及时根据现行会计准则企业应当在资产负债表日对除计入FVTPL外的金融资产账面价值进行检查有客观证据表明该金融资产发生减值的应当计提减值准备这种会计计量方式只有在损失真实发生时才计量资产减值损失并不考虑预期损失风险难以及时足额地反映金融资产在资产负债表日的信用风险状况而在IFRS9下减值确认方法要求以预期信用损失为基础对金融资产包括FVOCI和AC类金融资产等进行资产减值损失计量体现为自初始确认后在资产负债表日根据金融资产的特征如信用风险没有显著增加信用风险显著增加发生实质性信用减值等进行资产减值损失评估和计提图10IAS39与IFRS9下金融资产减值对比请务必阅读正文之后的免责条款部分10of23行业更新数据来源国泰君安证券研究表3IFRS9对金融资产进行三阶段资产减值计提信用风险特征预期信用损失确认利息收入确认第一阶段自初始确认以来没有显著增加计提12个月预期信用损失资产总账面金额资产收益率第二阶段显著增加计提整个生命周期预期信用损失资产总账面金额资产收益率资产总账面金额-资产减值损失第三阶段发生实质性信用减值计提整个生命周期预期信用损失资产收益率数据来源国泰君安证券研究22IFRS17权责发生制确认收入预计净资产波动加剧IFRS17有利于优化保费收入利润和净资产的客观性和审慎性预计保费收入大幅下降净资产波动加剧一是寿险保费收入采用权责发生制确认和计量更符合保险保障的特性二是以利源结构拆解准备金提转差从而提升利润透明度同时降低精算假设调整对利润的影响有效提升利润表的真实性三是负债计量的贴现率及时反映利率变化使得净资产更真实221权责发生制优化寿险保费确认方式预计保费规模明显下降IFRS17采用权责发生制确认和计量寿险保费收入剔除具有投资成分的部分更符合保险保障的特性预计寿险公司的保费收入将大幅下降具体体现在两方面1保费收入确认上IFRS17下采用权责发生制保险的预期服务在整个保险期间内逐步确认即保费确认由原先按照缴费期计量转为未来按照保险期计量与支出项当期的赔付和费用相匹配体现为当期的保险风险净收入2保费收入计量上IFRS17要求保险公司必须分拆保险合同中可明确区分的投资成分和其他非保险服务成分对于不可分拆的投资成分其对应的保费也不得计入保险服务收入也就是说未来的保费收入仅涵盖死差和费差不包含利差请务必阅读正文之后的免责条款部分11of23行业更新图11IFRS17要求保险公司分拆保险合同中的死差费差和利差数据来源安永国泰君安证券研究我们通过案例的方式说明保费确认的变化假设2年期两全险趸交保费1000元出险时赔付3000元满期给付1005元到期日前退保给付退保金500元保单获取成本1000元于保单第一年初的最优估计是参保人数100人第一年出险2人第二年出险2人第一年退保25人第二年退保0人贴现率5于第一年末的最优估计是参保人数79人第二年出险1人第二年退保0人贴现率3从实际的经验数据来看参保人数100人第一年出险1人退保20人投资收益率6图12案例分析主要假设数据来源国泰君安证券研究在现有准则下我们直接将第一年末获取的保费收入计入已赚保费即100000元而在IFRS17下保险合同收入是预期风险赔付非金融风险调整合同服务边际摊销和首日获取费用摊销四个部分的加总为11696元其中预期风险赔付为最优估计下的赔付情况即5000元非金融风险调整是在承受现金流的不确定性所带来的非金融风险时要求得到的补偿此处假设为0合同服务边际摊销类似于现有准则下的剩余边际摊销要求保险公司在保险合同组初始确认时确定合同服务边际且合同服务边际应在每个资产负债表日根据未来提供服务的变化进行调整在后续提供服务的期间内摊销当年摊销为6109元见图8请务必阅读正文之后的免责条款部分12of23行业更新首日获取费用摊销指的是保单获取现金流在发生时不确认损益而是在责任期内摊销计入保险合同收入和保险服务费用记入收入获取费用摊销此处按保单件数摊销为587元图13IFRS17下保费收入按权责发生制确认剔除投资成分数据来源国泰君安证券研究图14合同服务边际摊销测算数据来源国泰君安证券研究222以利源结构拆解准备金降低精算假设调整对利润的影响IFRS17以利源结构拆解准备金提转差提升利润透明度以及降低精算假设调整对利润的影响来提升利润表的真实性1IFRS17对保险公司精算假设变动方式作出更为审慎的规定一方面非金融假设的调整直接被CSM吸收另一方面金融假设的调整可选择计入OCI传统险或被CSM吸收分红险归属保险公司的部分因而会计估计变更对利润表的影响仅在当期CSM摊销中体现减小利润操纵空间2IFRS17的利润表以利源结构呈现打开了准备金提转差的黑匣子拆分为预期保费收入预期理赔和退保死差预期费用和佣金费差以及保险财务收益或费用利差清晰列示保险公司未来的利润来源及可持续性3IFRS17引入保险合同组的概念其中亏损合同单独列示更加清晰请务必阅读正文之后的免责条款部分13of23行业更新展示基于保单单位的盈利性图15IFRS17通过假设变动方式调整以利源结构呈现及亏损合同单独列示等方法提升利润表真实性数据来源国泰君安证券研究223贴现率及时反映利率变化净资产波动加剧IFRS17要求保险公司的保险合同负债或资产及时反映利率市场及金融风险的变化净资产的财务结果更为真实同时波动也更剧烈具体体现为现行准则中的准备金计量采用750天移动平均曲线而在新准则下负债计量的贴现率使用评估日的利率曲线当前市场利率曲线负债端准备金的计提会随即期利率的波动而大幅变化从而导致资产负债表中净资产的波动加大图16IFRS17下保险合同负债或资产采用及时利率计量数据来源国泰君安证券研究图17现行准则用750天国债收益率曲线年度间波动小图18IFRS17采用1天即期利率年度间波动加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分14of23行业更新4554453543533252522151511050500013571015203040500135710152030405020171231201812312019123120171231201812312019123120201231202112312020123120211231数据来源中国债券信息网国泰君安证券研究数据来源中国债券信息网国泰君安证券研究3资产负债优化及资负联动三方面缓解会计影响会计准则并不直接影响公司价值国内保险公司的管理层因为考核和市场压力的影响而改变商业模式理论上新会计准则的实施只是改变了计量公司经营状况的方法并不直接改变公司的经营状况我们认为会计准则之所以会对保险公司的经营产生影响主要来自于两方面一是大股东董事会基于考核的一致性采用收入和利润作为管理层的考核目标进而影响公司经营行为二是资本市场投资者更偏好稳定分红的权益资产而以利润为基础的分红方式使得管理层承受来自投资者对利润确定性的要求为了完成考核目标国内保险公司管理层主要进行资负两端商业模式的调整负债端改变保单结构降低会计准则对保险业务收入下滑以及净资产波动的负面影响资产端改变大类资产配置结构增加长期股权投资或高股息资产占比降低新会计准则对利润不确定性的影响除此之外IFRS9和IFRS17的共同实施使得保险公司的资产负债联动重要性加强资负匹配同样有利于缓解利润表波动31负债端优化产品结构利好保费提升和平抑净资产波动311增加保障类业务提升保费收入权责发生制下保费收入预计大幅下降增加保障类业务占比将有效提升保费收入IFRS17采用权责发生制将重新进行寿险公司保费收入的确认一方面保费收入确认的时点会延后另一方面储蓄险分红险投连险万能险等投资成分无法计入保费保费收入面临大幅下降当前各家上市保险公司保障类业务的占比仍然偏低普遍不到50其中2020年以来受制于普惠类保险的出现一定程度上替代了商保满足了居民的保障需求随着普惠类产品影响的钝化结合保险姓保的监管导向预计未来保险公司将更加关注客户的保障类需求推出能够解决客户个人卫生费用支出过高的保障型产品有效缓解IFRS17对保费收入造成的冲击图19当前上市险企保障类业务占比仍有较大提升空间图20惠民保2022年参保人数近16亿人次万人请务必阅读正文之后的免责条款部分15of23行业更新3500600300050025004002000300150020010001005000002015201620172018201920202021山东重庆福建北京河北云南山西青海陕西浙江广东江苏四川上海安徽湖南广西辽宁天津海南湖北河南贵州吉林甘肃江西内蒙古中国平安中国太保中国人寿新华保险黑龙江数据来源公司年报国泰君安证券研究注保障类业务主要数据来源众托帮国泰君安证券研究包括健康险和意外险中国人寿未拆分传统寿险和储蓄险此处未包含寿险312增加分红险平滑净资产波动分红险业务采用VFA具有平抑净资产的功能尤其在长端利率长期下行的大环境下预计保险公司将加大分红险业务的占比IFRS17下寿险合同有三种计量模型分别是要素法BBA浮动收费法VFA和保费分配法PAA其中对于直接分红合同可采用VFA计量方法在VFA方法下保险公司的分红险的盈利部分属于投资管理服务的收费可作为CSM进行吸收并在未来进行摊销达到平滑当期净资产的效果而对于大部分非直接分红的合同需要采用BBA计量方法金融假设变更的影响将计入损益表在使用OCI选择权的情况下有部分金额可计入OCI总体上对净资产的波动影响较大考虑到国内当前正面临长端利率长期向下的大环境预计后续无论是监管还是保险公司自身都将降低传统险的供给以避免利差损风险分红险的占比预计将明显增加较好平滑新准则下的净资产波动表4预计IFRS17下VFA方法可将部分金融假设变更的影响计入CSM并在未来摊销降低净资产波动计量模型适用范围特点及会计计量保险获取现金流发生时不确认损益责任期内摊销计入保险合同收入和保险服务费用非金融风险调整RA1可区分承保损益和保险财务收益或费用其要素法所有保险合同不包括具有中部分保险财务收益或费用可在组合层面计入OCI2不区分全BBA直接分红特征的保险合同部计入承保损益货币的时间价值金融假设变更的影响是保险财务收益或费用IFIE计入损益或OCIOCI选择权减缓因金融假设折现率变动带来的波动性直接分红合同需满足1保单持有人享有清晰可辨认的基础项目池的份额2企业预期会将基础项目公允价值回报中相当大的部分支付给保单持有人3企业预期应付保单持有人的金额变动中相当大的部分将随基浮动收费法具有直接分红特征的保险合础项目的公允价值变动而变动VFA同货币的时间价值1企业所占基础项目的公允价值视为企业提供投资管理服务的收费由CSM吸收2不随基础项目回报变动的履约现金净流出由CSM吸收3基础项目公允价值是IFIE计入OCI或损益请务必阅读正文之后的免责条款部分16of23行业更新保险责任期不超过1年或合理预期PAA结果近似BBA保险获取现金流保险责任期间不超过1年时保险获取现金流可直接保费分配法为短期保险合同提供简化处计入费用PAA理方法货币的时间价值1在合同开始时预期收到保费的收件和提供保障的时间之间距不超过一年可不折现2预期赔付现金流在赔案发生时起一年内发生不折现数据来源国泰君安证券研究32资产端改变权益配置结构降低利润表波动IFRS9下大部分权益资产投资计入FVTPL预计将加剧利润表波动保险公司适度增加高股息权益和长期股权投资等配置一定程度上缓解利润表波动在IFRS9影响下保险公司为平抑利润表波动预计将改变权益配置的结构通过加大高股息权益和长期股权投资等配置来缓解利润表的波动以中国平安为例公司在2018年实施IFRS9后增加高分红低估值的权益投资且逐步提升长期股权投资的占比权益分红收入对净投资收益率的贡献高于持续同业值得一提的是中国平安并没有将增加投资资产计入OCI的比重作为降低利润波动的主要策略2018-2021年计入OCI的投资资产占比由147下降至115我们预计主要原因是将投资资产计入无法重分类至损益的OCI将无法体现投资业务对公司盈利的贡献管理层的意愿较低图21中国平安权益分红收入对NII的贡献高于同业图22中国平安计入OCI的投资资产占比呈下降趋势14600000180160125000001401040000012008100300000068020000060044010000002200000020182019202020212018201920202021计入的投资资产百万元投资资产计入的比重太保国寿平安新华OCIOCI数据来源公司年报国泰君安证券研究注中国平安权益投数据来源公司年报国泰君安证券研究资资产分红收入净投资收益-非银行业务利息收入-寿险和产险房地产租金收入33强化资产负债联动缓解净利润和净资产波动在IFRS9和IFRS17同步实施的背景下资产端与负债端的匹配管理将有效降低利润表和资产负债表的波动从负债端来看IFRS17下保险公司负债端贴现率采用即期利率计量评估利率曲线的频繁扰动将会造成利润和净资产的结果不确定性加大从资产端来看预计同步实施的IFRS9下更多资产将被归类为FVTPL投资资产以市价计量的比重显著提升考虑到IFRS17和IFRS9均侧重以市价计量保险公司通过各账户间的资产负债匹配管理将有效缓解净利润和净资产受利率波动的影请务必阅读正文之后的免责条款部分17of23行业更新响根据AegonAssetManagement的演示保险公司采用资产与负债的会计计量方式匹配对缓解净利润和净资产波动最为有效情景一资产端AC负债端OCI选择权资产端采用AC计量资产价值变化不影响会计利润对损益表和OCI没有影响负债端使用OCI选择权折现率变化将改变负债端现值对OCI有影响使得OCI面临较大波动此外随着折现率变化资产和负债结果将出现分化资产负债表上波动情景二资产端FVTPL负债端OCI选择权资产端采用FVTPL损益表波动加剧负债端折现率变动的影响计入OCIOCI波动加剧资产负债表中的资产和负债将较好实现匹配情景三资产端FVOCI负债端OCI选择权当负债端折现率变化使用OCI选择权时资产端最好的匹配方式是同样选择OCI计量那么损益表将不会受到影响而OCI在资产和负债相互抵消的影响下相对比较稳定此外资产负债表可以实现较好匹配这是负债端使用OCI选择权时的最优资产负债匹配方案情景四资产端AC负债端FVTPL资产端采用AC计量资产价值变化不影响会计利润对损益表和OCI没有影响负债端折现率变化计入FVTPL损益表面临较大波动此外随着折现率变化资产和负债结果将出现分化资产负债表上波动情景五资产端FVTPL负债端FVTPL当负债端折现率变化计入FVTPL资产端最好的匹配方式是同样选择FVTPL计量那么资产和负债价值都能实现最大程度的匹配损益表和资产负债表的波动较小且这一情景对OCI没有影响是负债端折现率变动计入损益表时最优的资产负债匹配方案情景六资产端FVOCI负债端FVTPL资产端选择FVOCI计量使得OCI波动加剧而负债端折现率变动的影响计入FVTPL使得损益表波动加剧资产负债表中的资产和负债将较好实现匹配图23在新会计准则下资产与负债的匹配管理将有效降低利润表和资产负债表的波动数据来源AegonAssetManagement国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of23行业更新4投资建议提升分红确定性增持平安太保41会计准则不影响价值评估体系分红NBV和EV是核心新会计准则的实施对价值评估体系没有直接影响主要影响保险公司的分红二级市场评价保险股的核心指标为保险公司的价值体系NBV和EV以及给到股东的真实回报分红对净利润的关注度不高图24会计计量体系变化并不影响价值评估体系数据来源国泰君安证券研究利润的不确定性将导致分红的不确定性除中国平安和中国太保外当前保险股分红逻辑主要锚定净利润进行分红净利润的大幅波动将导致分红的不确定性大幅提升表5除中国平安和中国太保外当前保险公司主要基于净利润进行分红公司单位亿元20142015201620172018201920202021分红6597137274314374401432内含价值458855296377825210025120051328113955中国平安净利润营运利润3935426839471126133013951480分红率1718202928282929分红459163739110912596内含价值17132056245928623361396045934983中国太保净利润110177121147180277246268分红率4151524950395136分红79151624444345内含价值8531033129515351732205024062588新华保险净利润6485495479146143149分红率1010313030303030中国人寿分红1131196811345206181184请务必阅读正文之后的免责条款部分19of23行业更新内含价值4549560365217342795194211072112030净利润322347191323114583503509分红率3534353540353636数据来源国泰君安证券研究42两大模式提升分红确定性利好提振股价改变分红基础利好提振股价以中国平安为例确定的分红增速预期使个股从估值折价走向估值溢价中国平安2011-2017年一直为估值折价2017年后得益于提出按营运利润分红这一具有较高确定性的分红逻辑相较同业出现明显的估值溢价图25中国平安2017年锚定营运利润分红后PEV估值显著优于同业250200150100050000中国太保中国平安中国人寿新华保险数据来源Wind国泰君安证券研究提升分红的确定性主要两大模式保险公司可通过改变分红逻辑来实现一是给予稳定的分红基础二是给予稳定的分红总量给予稳定的分红基础指的是将剔除短期投资波动的营运利润作为分红基础典型案例为中国平安友邦保险这一模式的主要优势在于营运利润剔除短期投资波动和折现率变动的影响相较于净利润稳定性更高保险公司基于营运利润分红不受到会计准则变化的影响对股东而言营运利润的可预测性更高从而带来分红的确定性有利于提振股价但基于营运利润分红的局限之处在于对资本的占用较高在投资收益大幅下滑的背景下依然需要维持稳定的分红水平在当前偿二代二期政策下对保险公司的偿付能力造成挑战图26按营运利润分红有利于保证分红的确定性请务必阅读正文之后的免责条款部分20of23