本报告导读：
　　经历2月“倒春寒”回调行情后，3月初开始港股企稳反弹，我们观点是前期悲观预期计入较充分，看多港股的中期逻辑不变，“太阳照常升起”。现阶段需要思考的是逢低布局的方向，由于港股前期回调与短期交易过于拥挤有一定关系，本报告主要从大盘、风格和行业的拥挤度角度，寻找后续交易阻力相对较小的方向。
　　摘要：
　　我们从价格、量能、量价相关度、波动率共四个维度构建出综合拥挤度指标，能够较好地解释指数走势。其中，价格指标和量能指标为正向指标，分位数增大说明市场拥挤度上升。量价相关度和波动率为负向指标，分位数减小对应拥挤度上升。综合拥挤度指标与恒生指数的相关性达到0.71，相比于单个维度指标的解释力度明显增强。
　　拥挤度指标对于港股短期择时具有参考意义。当拥挤度向上突破均值上方一倍标准差时，预示市场进入交易相对拥挤区间，需注意可能出现回调风险，适当控制仓位；反之，当拥挤度向下突破均值下方一倍标准差阈值，意味着悲观预期已计入相对充分，后续交易阻力较小。
　　综合指标显示港股目前整体拥挤度适中；从风格指数层面来看，当前拥挤度成长优于价值、中小盘优于大盘。纵向对比各自的历史均值，港股风格指数目前拥挤度都处于中枢水平附近。但横向对比之下，成长/价值风格目前拥挤度分别为15.4%/22.1%，中小盘/大盘股拥挤度分别为22.6%/25.7%。行业层面，半导体、汽车、多元金融、商业服务行业目前拥挤度相对较低；房地产、运输、资本货物、银行等板块经过2月份的回调行情之后，拥挤度也出现明显的下降；另外，消费者服务、电信和媒体的行业拥挤度相对较高。
　　目前“倒春寒”的悲观预期交易较充分，需思考逢低布局的方向。1）恒指估值回落至合理区域底部附近，ERP反弹打开性价比空间；2）10年期美债利率升至4.0~4.3%附近，美元兑人民币升至7附近，或意味着海外流动性的冲击影响短期告一段落。需注意中美关系反复影响，在可控情形下，目前悲观预期已计入较充分。3）跟过去几轮“倒春寒”相比，2023年港股基本面并未受到明显冲击影响，反而是整体盈利预期处在上升初期，市场回调主要源于前期上涨过快导致的兑现压力、海外流动性反复以及中美关系反复影响。从历史经验出发，我们认为采取超跌反弹策略或较有效。
　　行业配置方面，短期内关注拥挤度具备吸引力、未来弹性较大品种。1）拥挤度不高，与海外流动性敏感的行业。目前市场已短期充分定价美联储鹰派程度，加息预期与美联储指引相一致，未来若海外流动性改善，预计恒生科技、创新药和黄金等反弹幅度较大。2）拥挤度较低，且行业景气周期将逐渐接近底部，静待拐点到来的行业。如半导体，消费电子等行业当前估值水平不高，其库存情况有望边际改善，可以布局等待新一轮上涨周期。另外，还有汽车行业。3）拥挤度较低，且需求端有企稳回暖迹象，关注地产链、金融、材料等行业。
　　风险因素：1）美联储超预期收紧；2）中美关系超预期反复。
　　

研究报告全文：策略研究策略研究TableMainInfoTableTitleTableAuthor20230305报告作者戴清分析师去人少的地方看看021-38031722海daiqing027241gtjascom港股牛市三级火箭系列八证书编号外S0880522090007策本报告导读经历2月倒春寒回调行情后3月初开始港股企稳反弹我们观点是前期悲观预TableReport略相关报告期计入较充分看多港股的中期逻辑不变太阳照常升起现阶段需要思考的是逢研太阳照常升起低布局的方向由于港股前期回调与短期交易过于拥挤有一定关系本报告主要从大20230302究盘风格和行业的拥挤度角度寻找后续交易阻力相对较小的方向倒春寒中逢低布局哪些行业20230226摘要新视角看ERP择时信号TableSummary我们从价格量能量价相关度波动率共四个维度构建出综合拥挤20230223度指标能够较好地解释指数走势其中价格指标和量能指标为正美债43的焦虑东升西落的期盼向指标分位数增大说明市场拥挤度上升量价相关度和波动率为负20230221向指标分位数减小对应拥挤度上升综合拥挤度指标与恒生指数的市场向美联储妥协相关性达到071相比于单个维度指标的解释力度明显增强20230216拥挤度指标对于港股短期择时具有参考意义当拥挤度向上突破均值上方一倍标准差时预示市场进入交易相对拥挤区间需注意可能出现回调风险适当控制仓位反之当拥挤度向下突破均值下方一倍标准差阈值意味着悲观预期已计入相对充分后续交易阻力较小证综合指标显示港股目前整体拥挤度适中从风格指数层面来看当前券拥挤度成长优于价值中小盘优于大盘纵向对比各自的历史均值研港股风格指数目前拥挤度都处于中枢水平附近但横向对比之下成究长价值风格目前拥挤度分别为154221中小盘大盘股拥挤度报分别为226257行业层面半导体汽车多元金融商业服务行业目前拥挤度相对较低房地产运输资本货物银行等板块告经过2月份的回调行情之后拥挤度也出现明显的下降另外消费者服务电信和媒体的行业拥挤度相对较高目前倒春寒的悲观预期交易较充分需思考逢低布局的方向1恒指估值回落至合理区域底部附近ERP反弹打开性价比空间210年期美债利率升至4043附近美元兑人民币升至7附近或意味着海外流动性的冲击影响短期告一段落需注意中美关系反复影响在可控情形下目前悲观预期已计入较充分3跟过去几轮倒春寒相比2023年港股基本面并未受到明显冲击影响反而是整体盈利预期处在上升初期市场回调主要源于前期上涨过快导致的兑现压力海外流动性反复以及中美关系反复影响从历史经验出发我们认为采取超跌反弹策略或较有效行业配置方面短期内关注拥挤度具备吸引力未来弹性较大品种1拥挤度不高与海外流动性敏感的行业目前市场已短期充分定价美联储鹰派程度加息预期与美联储指引相一致未来若海外流动性改善预计恒生科技创新药和黄金等反弹幅度较大2拥挤度较低且行业景气周期将逐渐接近底部静待拐点到来的行业如半导体消费电子等行业当前估值水平不高其库存情况有望边际改善可以布局等待新一轮上涨周期另外还有汽车行业3拥挤度较低且需求端有企稳回暖迹象关注地产链金融材料等行业风险因素1美联储超预期收紧2中美关系超预期反复请务必阅读正文之后的免责条款部分海外策略研究目录1拥挤度市场情绪的风向标311四维度构建港股拥挤度指标312从综合拥挤度指标看港股短期择时52短期调整已相对充分可逢低布局弹性品种73风险因素84附录近期市场表现及核心数据回顾841指数表现842市场风格与行业表现943指数盈利与估值1044成交情况与市场情绪1045流动性与南向资金1146重点数据与事件前瞻12请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13海外策略研究前言经过连续4周的倒春寒回调行情后港股上周企稳反弹站在当前时点我们认为悲观预期已计入较充分现阶段需要思考的是逢低布局的方向本报告主要从拥挤度的角度预判港股市场风格的变化趋势并寻找后续交易阻力相对较小的方向1拥挤度市场情绪的风向标11四维度构建港股拥挤度指标拥挤度指标主要捕捉市场的交易状态和市场情绪适用于短期择时拥挤度指标以分位数的形式体现当拥挤度较高时表明市场短期存在超买现象可能出现交易过热引起的回调风险反之当拥挤度偏低时表明市场情绪接近底部区域悲观预期反映较为充分后续下跌空间有限另外将单项拥挤度指标进行组合可以构建出对指数走势解释力度更强的综合拥挤度指标对于短期择时具有参考意义我们从价格量能量价相关度波动率共四个维度构建港股拥挤度指标1价格维度市场拥挤度变化最明显的特征即为价格的变动股价快速上涨通常意味着交易正在变得拥挤即股价可能存在短期的非理性繁荣具体而言我们以收盘价相较于250日均线的偏离程度作为衡量拥挤度的指标当前港股恒生指数的拥挤度分位数为571位于历史平均水平附近从风格上来看代表价值股的恒生中国香港中资企业指数以及代表大盘股的恒生中国100指数目前拥挤度位于均值上方而代表成长股的恒生科技指数以及代表中小盘股的恒生港股通中小型指数在拥挤程度方面相对占优图1从价格维度来看港股拥挤度目前位于历史平均水平中小盘成长风格相对占优110恒生指数右恒生香港中资企业恒生科技220恒生中国100恒生港股通中小型10020090180801607014060港股宽基指数平均120501004080恒指平均右3060204010200020132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13海外策略研究2量能维度流动性是衡量股票交易活跃与否的重要依据交易活跃的板块或个股能够吸引更多资金流入同时增量资金也能支撑股价的进一步上行两者相辅相成但是短期市场流动性激增往往代表交易过热之后可能出现回调我们选取成交额及换手率分位数作为量能维度的拥挤指标整体而言港股当前量能维度的拥挤度高于历史平均其中价值的拥挤度优于成长而大盘和中小盘则各有优劣图2从成交额分位数来看价值的拥挤度优于成长中小盘优于大盘100恒生指数右恒生香港中资企业恒生科技20090恒生中国100恒生港股通中小型180801607014060120501004080港股宽基指数平均30602040恒指平均右10200020132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究注分位数以30天滚动窗口期计算图3从换手率分位数来看价值的拥挤度仍优于成长但大盘优于中小盘100恒生指数右恒生香港中资企业恒生科技20090恒生中国100恒生港股通中小型180801607014060120501004080港股宽基指数平均306020恒指平均右4010200020132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究注分位数以30天滚动窗口期计算3量价相关性维度如上文所述股票价格与量能的走势通常呈正相关但有时也会出现量价背离的情况当市场拥挤度上升时交易的分歧逐渐增大量价相关性随之下降从而出现缩量上涨或是放量震荡下跌的现象无论哪种情形量价背离相关度降低都意味着回调的风险正在积累当前港股恒指的量价相关度仍优于历史均值从风格上看成长优于价值大盘优于中小盘请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13海外策略研究图4从量价相关性来看成长优于价值大盘优于中小盘110恒生指数右恒生香港中资企业恒生科技220100恒生中国100恒生港股通中小型20090180801607014060港股宽基指数平均120501004080恒指平均右3060204010200020132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究注分位数以40天滚动窗口期计算4波动率维度交易拥挤度上升的另一个特征是波动率的变化股票市场普遍存在波动但是当市场过度乐观时非理性的决策会使得波动率异常下降另外市场对于波动率更关注负收益的部分因此我们选取向下单边波动率作为衡量拥挤度的指标单边波动率越小说明交易越拥挤图5从向下波动率来看价值相比成长中小盘相比大盘更为拥挤110恒生指数右恒生香港中资企业恒生科技220100恒生中国100恒生港股通中小型200901808016070140601205010040港股宽基指数平均80306020恒指平均右401020002013201420142015201520152016201720182018201920202021202120222013201420162016201720172018201920192020202020212022202220232013数据来源Wind国泰君安证券研究注分位数以60天滚动窗口期计算12从综合拥挤度指标看港股短期择时单个维度的拥挤度指标对于指数走势的解释能力有限可通过将指标进行组合实现效果提升从上述四个维度来看我们可以得出港股当前拥挤度适中的结论但这对于择时参考意义有限此外在风格指数层面根据不同的指标得出的结论也存在差异以上问题可以通过将四个维度的指标进行拟合构建综合拥挤度指标来弥补请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13海外策略研究我们对价格指标量能指标量价相关度指标波动率指标分别赋予不同的权重构建出综合拥挤度指标能够较好地解释指数走势其中价格指标和量能指标为正向指标分位数增大说明市场拥挤度上升量价相关度和波动率为负向指标分位数减小对应拥挤度上升综合拥挤度指标与恒生指数的相关性达到071相比于单个维度指标的解释力度明显增强当拥挤度向上突破均值上方一倍标准差时预示市场进入交易相对拥挤的区间此时需注意可能出现的回调风险适当控制仓位反之当拥挤度向下突破均值下方一倍标准差阈值意味着悲观预期已计入相对充分后续交易的阻力较小图6综合拥挤度指标可以较好地解释指数变动偏离均值的幅度可作为择时参考34000恒生指数拥挤度右拥挤度均值右7030000602xSD50260001xSD4022000301800020-1xSD1400010-2xSD10000020132014201520162017201820192020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究从风格指数层面来看当前拥挤度成长优于价值中小盘优于大盘除恒生指数以外综合拥挤度指标对于风格指数之间的比较也具有参考意义纵向对比各自的历史均值港股风格指数目前拥挤度都处于中枢水平附近但横向对比之下成长风格目前拥挤度相对价值风格更小且中小盘拥挤度优于大盘图7价值风格目前拥挤度为221图8成长风格目前拥挤度为1546000恒生香港中资企业指数6011000恒生科技指数60拥挤度右拥挤度右100005500拥挤度均值右拥挤度均值右50900050500080002xSD2xSD40404500700060001xSD40001xSD303011280585000350040002020300030002000-1xSD101025001000-1xSD2000-2xSD0002013201420152016201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13海外策略研究图9大盘股目前拥挤度为257图10中小盘目前拥挤度为22611000恒生中国100指数705000恒生港股通中小型指数70拥挤度右拥挤度右10000拥挤度均值右604500拥挤度均值右609000502xSD5080002xSD4000404070001xSD35001xSD600030305000300020204000-1xSD102500103000-1xSD-2xSD200002000020132014201520162017201820192020202120222023201820192020202120222023数据来源Wind国泰君安证券研究行业层面拥挤度中等偏低或是近期出现拥挤度下降的行业短期内交易阻力较小以Wind港股二级行业分类来看半导体汽车多元金融商业服务行业目前拥挤度相对较低在拥挤度适中的行业当中房地产运输资本货物银行等板块经过2月份的回调行情之后拥挤度出现明显的下降另一方面电信食品与主要用品零售以及能源行业目前相对拥挤消费者服务和媒体在短期回调后拥挤度仍较高图11行业层面拥挤度中等偏低或是近期出现拥挤度下降的行业短期内交易阻力较小4拥挤度较低拥挤度中等偏低拥挤度中等拥挤度中等偏高拥挤度较高2技术硬件与设备电信服务0商业服务材料拥-2汽车及零部件食品与主要用品零售挤公用事业软件与服务度分-4食品饮料半导体银行日用品能源位多元金融数-6耐用消费品月运输环-8资本货物医疗保健设备与服务比变化-10恒生指数零售业媒体-12保险-14房地产生物医药消费者服务-160510152025303540455055606570当前拥挤度分位数数据来源Wind国泰君安证券研究2短期调整已相对充分可逢低布局弹性品种我们认为目前倒春寒的悲观预期已计入较充分1恒指跌至1万9至2万点附近到达正常市场的合理估值的底部区域估值在均值下方一倍标准差附近ERP底部反弹打开性价比空间210年期美债利率升至4043附近美元兑人民币升至7附近或意味着海外流动性的冲击影响短期告一段落需注意中美关系反复影响在可控情形下目前悲观预期已计入较充分现阶段需要思考的是逢低布局的方向跟过去几轮倒春寒相比2023年港股基本面并未受到明显冲击影响反而是整体盈利预期处在上升初期市场回调主要源于前期上涨过快导致的兑现压力海外流动性反复请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13海外策略研究以及中美关系反复影响因此从历史经验出发我们认为采取超跌反弹策略或较有效行业配置方面短期内关注拥挤度具备吸引力未来弹性较大的品种1拥挤度不高与海外流动性敏感的行业目前市场已短期充分定价美联储鹰派程度加息预期与美联储指引相一致未来若海外流动性改善预计恒生科技创新药和黄金等反弹幅度较大2拥挤度较低且行业景气周期接近底部静待拐点到来的行业如半导体消费电子等行业当前估值水平不高其库存情况有望边际改善可以布局等待新一轮上涨周期另外还有汽车及零部件行业3拥挤度较低且需求端有企稳回暖迹象关注地产链金融材料等行业3风险因素1美联储超预期收紧2中美关系超预期反复4附录近期市场表现及核心数据回顾41指数表现图12港股上周涨幅领先全球多数主要股指-30-20-1000102030405060香港恒生指数28恒生中国企业指数35恒生科技指数50俄罗斯交易系统现金指数36意大利富时MIB指数25西班牙IBEX35指数22法国CAC40指数19上海证券交易所综合指数19日经225指数17德国DAX30指数17墨西哥综合指数12富时100指数12雅典证交所综合指数08标普印度Sensex指数07纳斯达克综合指数06加拿大标普TSX综合指数06道琼斯工业平均指数06深圳证券交易所成份指数05韩国KOSPI指数03标准普尔500指数03富时大马交易所吉隆坡综合指数-01创业板指数-03新西兰证交所50指数-03标普澳证200指数-03菲律宾综合指数-05巴西圣保罗证交所指数-23数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13海外策略研究图13三大指数企稳反弹图14沪港AH溢价指数按周环比上升0726000恒生指数10000170沪港AH溢价均值1SD-1SD恒生国企指数右恒生科技指数右900016024000800015022000700014013020000600012050001800011040001600010030009014000200080Jul-22Apr-22Oct-22Jan-23Jun-22Feb-23Nov-22Dec-22Aug-22Sep-22May-22May-222011201220132014201520162017201820192020202120232022数据来源Wind国泰君安证券研究42市场风格与行业表现图15风格与宽基指数市场表现大盘成长风格上周表现较优60MSCI香港中小盘成长5040恒生指数恒生国企指数30年MSCI香港中小盘价值迄今20恒生科技指数表现10MSCI香港价值0000102030405060-10MSCI香港成长MSCI香港大盘价值MSCI香港大盘成长-20周度表现0227-0303数据来源Wind国泰君安证券研究图16Wind港股二级行业市场表现电信软件与服务媒体运输技术硬件与设备等板块涨幅居前250电信服务200150能源技术硬件与设备食品与主要用品零售汽车及零部件资本货物年半导体原材料软件与服务100媒体迄今银行耐用消费品公用事业表50保险现多元金融房地产食品饮料生物制药商业服务运输00-10001020304050607080消费者服务医疗保健设备与服务-50日用品零售-100周度表现0227-0303数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13海外策略研究43指数盈利与估值图17恒指前向12个月盈利预测按周环比基本持平2800恒指前向12个月预测EPS恒生指数右3500026003000024002500022002000020001500018001600100002017201820192020202120222023数据来源Bloomberg国泰君安证券研究图18恒指前向12个月预测市盈率回落至100倍图19股债性价比边际提升至60水平附近恒指预测市盈率自2013年均值100恒指PE倒数-10年期美债收益率均值1601个标准差-1个标准差3个标准差-3个标准差902倍标准差140801倍标准差1207060100-1倍标准差50-2倍标准差804060302013201420152016201820192020202120172022202320132014201520162017202120222023201920202018数据来源Bloomberg国泰君安证券研究44成交情况与市场情绪图20港股日均成交额按周环比提高166图21周度平均换手率小幅上升700000亿港元百万港元80000012恒指国指恒生科技总成交额右600000港股总市值70000010600000500000085000004000000640000030000004300000200000200000021000001000000000Jul-22Apr-22Oct-22Jan-22Jun-22Jan-23Mar-22Mar-23Feb-22Feb-23Nov-22Dec-22Aug-22Sep-222017201820192020202120222023May-22数据来源Bloomberg国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13海外策略研究图22主板卖空比率按周环比下降24个百分点图23恒指RSI14触底后快速反弹24202320222021202020-22平均100202320222021202020-22平均22902080701860165014401230102081060Apr02Apr16Apr23Apr30Apr02Apr16Apr30Apr09Apr09Apr23Jan01Jan08Jan22Jan01Jan08Jan15Jan29Jan15Jan29Jan22Feb05Feb19Mar05Mar19Feb12Feb19Feb26Mar05Mar12Mar19Mar26Feb26Mar12Mar26Feb05Feb12数据来源Bloomberg国泰君安证券研究45流动性与南向资金图24国债期限利差环比持平图25中国香港银行间资金流动性边际收紧14期限利差10年-1年30603个月HIBOR隔夜HIBOR右5010年期国债收益率右45125029401035402830083025062720200415261002100500250000Jul-22Jul-22Apr-22Oct-22Oct-22Apr-22Jun-22Jan-23Jun-22Jan-23Mar-22Mar-23Mar-22Feb-23Mar-23Feb-23Nov-22Dec-22Aug-22Sep-22Nov-22Dec-22Aug-22Sep-22May-22May-22数据来源中证指数公司Bloomberg国泰君安证券研究图26美元兑人民币汇率回落至690以内图27港股通南下资金净流入边际好转120美元指数美元兑人民币中间价右751400亿港元沪港通近30日净流入74深港通近30日净流入731200港股通近30日合计净流入1157271100011070698006810567600666540010064632009562616009059200Jul-22Oct-22Apr-22Jun-22Jan-23Mar-22Mar-23Feb-23Dec-22Nov-22Sep-22Aug-22May-22Jul-22Apr-22Oct-22Jun-22Jan-23Mar-22Feb-23Mar-23Aug-22Sep-22Nov-22Dec-22May-22400数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13海外策略研究46重点数据与事件前瞻表3未来一周重点经济数据及财经大事预览时间国家地区经济数据前值市场预期202336美国1月耐用品新增订单百万美元29672900na美国1月全部制造业新增订单百万美元55388600na202337中国2月出口金额当月同比-990-826中国2月进口金额当月同比-750-328中国2月贸易差额亿美元7801363880中国2月外汇储备亿美元3184462na202338欧盟第四季度欧元区GDP终值季调环比030010欧盟第四季度欧元区实际GDP终值季调同比230190美国2月ADP就业人数季调千人127035na202339中国2月CPI同比210175中国2月PPI同比-080-128美国3月04日当周初次申请失业金人数季调人190000na2023310中国2月M2同比12601232中国2月社会融资规模存量同比940976中国2月新增人民币贷款亿元49000001435000美国2月失业率季调340na美国2月新增非农就业人数季调千人51700na时间国家地区重点事件202338美国3月EIA公布月度短期能源展望报告2023310日本3月日本央行公布利率决议资料来源Wind国泰君安证券研究整理感谢汪昌江对本报告作出的贡献请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13海外策略研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上1投资建议的比较标准谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级以报告发布后的12个月内的市场表现中性相对沪深300指数涨幅介于-55为比较标准报告发布日后的12个月减持相对沪深300指数下跌5以上内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基增持明显强于沪深300指数准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13