我们预计低估值商务男装及部分女装品牌公司股价有望补涨。2020-2022年疫情期间，国内男装行业竞争格局持续优化。随着中小企业逐渐出清，龙头公司市场份额提升。自2023年1月以来，伴随疫情影响逐步淡化，国内服装零售显著恢复，其中商务男装表现优于其他子品类。同时，我们预计部分疫情期间遭受严重打击的女装品牌将在2023年迎来困境反转。我们推荐比音勒芬（002832 SZ）、海澜之家（600398 SH）、报喜鸟（002154 SZ）和歌力思（603808 SH）。
　　被压抑的婚庆需求和房地产销售的预期复苏将是家纺行业正面的催化剂。我们预计，在中国经济重新开放后，被压抑的婚庆需求将持续释放。同时，我们预计，受益于较强的政策支持，房地产销售或将从第二季度改善，有望提升家纺板块估值。我们推荐低估值高分红的家纺龙头罗莱生活（002293 SZ）。
　　制造业订单拐点将现。尽管短期订单仍无起色，但2023年1月至今零售销售的强劲表现有望增强下游客户下单的信心。我们预计内销订单有望逐步复苏。我们预计2023年第二季度纺织制造端出口订单量有望迎来拐点。我们认为供应商龙头将率先受惠于基本面复苏。我们推荐富春染织（605189 SH）、恒辉安防（300952 SZ）和台华新材（603055 SH）。
　　风险：1）新冠疫情持续；2）全球通胀超预期；3）去库存进度不及预期；4）原材料涨价。

研究报告全文：股票Research研究EquitySectorTableBasicInfoReportTextilesApparelSector中文版HansenTang汤瀚森行业报告纺织服装行业Chineseversion8675523976884hansentanggtjascomhk27February2023TableMainInfoBi-WeeklyUpdateToCatchtheInvestmentOpportunitieson行UndervaluedApparelBrands业双周报把握低估值服装品牌的投资机会Weexpectstockpricesofbusinessmenswearandsomewomenswear报companieswithrelativelowvaluationstocatchupDuringthe2020-2022RatingTableInvestInfoOutperform告SectorReportpandemicperiodcompetitivelandscapeofdomesticmenswearindustryMaintainedcontinuedoptimizingMarketshareofleadingcompaniesincreasedassmall-andmedium-sizedenterprisesgraduallyphasedoutSinceJan2023asthe评级跑赢大市维持impactofCovid-19fadeddomesticretailsalesofapparelproductsrecovered2significantlyamongwhichsalesofbusinessmenswearoutperformedotherTextilesapparelsectorperformancesub-categoriesMeanwhileweexpectthatsomewomenswearbrandswhich纺织服装板块表现sufferedseriouslyduringthepandemictomeetaturnaroundin2023WerecommendBiemLFdlkk002832SZHLACorp600398SHBaoxiniaoTextileApparelSectorHKCITICHSCII-DiscretionaryConsumption002154SZandEllassay603808SH10HSIPent-updemandforweddingcelebrationandexpectedrecoveryof0propertysalesmightbepositivecatalystsforhometextilessectorWe-10证expectpent-updemandforweddingcelebrationafterreopeningoftheChinas-20告economytocontinuetoreleaseMeanwhileweexpectthatpropertysalesto券improvefromQ2thankstostrongpolicysupportwhichwillliftthevaluationof-30研报hometextilessectorWerecommendLuolaiLifestyle002293SZthe-40leadinghometextilecompanywhichhaslowvaluationandhighdividend究究-50yieldResearchReport报研TheturningpointofmanufacturingordersisonthewayAlthough告SourceWind券short-termordershavenotyetpickedupstrongretailsalesperformanceEquitysinceJan2023isexpectedtoenhancetheconfidenceofdownstream证customersinplacingordersWeexpectordersfordomesticsalestorecovergraduallyWeexpectaturningpointinexportordervolumeoftextilemanufacturingcompaniesin2Q2023WebelievethatleadingsupplierswillbethefirsttobenefitfromtherecoveryoffundamentalsWerecommendFuchunDyeWeave605189SHHanvoSafety300952SZandTaihuaNewMaterial603055SHTRisks1ProlongedCovidpandemic2higher-than-expectedglobalainflation3slower-than-expecteddestockingpace4increaseinrawmaterialbpricesIncreaseinrawmaterialpricesGlobalpandemicresurgence纺织l我们预计低估值商务男装及部分女装品牌公司股价有望补涨2020-2022年疫情期间国内男装行业竞争格局持续优化随着中小企业逐渐出清龙头公司市场份额提升自2023服e年1月以来伴随疫情影响逐步淡化国内服装零售显著恢复其中商务男装表现优于其装他子品类同时我们预计部分疫情期间遭受严重打击的女装品牌将在2023年迎来困境行反转我们推荐比音勒芬002832SZ海澜之家600398SH报喜鸟002154SZL业和歌力思603808SHe被压抑的婚庆需求和房地产销售的预期复苏将是家纺行业正面的催化剂我们预计在中TextilesApparelSectorApparelTextilesf国经济重新开放后被压抑的婚庆需求将持续释放同时我们预计受益于较强的政策t支持房地产销售或将从第二季度改善有望提升家纺板块估值我们推荐低估值高分红的家纺龙头罗莱生活002293SZM制造业订单拐点将现尽管短期订单仍无起色但2023年1月至今零售销售的强劲表现a有望增强下游客户下单的信心我们预计内销订单有望逐步复苏我们预计2023年第二r季度纺织制造端出口订单量有望迎来拐点我们认为供应商龙头将率先受惠于基本面复苏我们推荐富春染织605189SH恒辉安防300952SZ和台华新材603055SHg风险1新冠疫情持续2全球通胀超预期3去库存进度不及预期4原材料涨价inSeethelastpagefordisclaimerPage1of7请见尾页免责声明2114下跌了在过去的两周SH纺织制造端出口订单量与产能利用率有望迎来拐点我们认为龙头春节期间零售销售的强劲表现有望增强下游客户下单的信心我们预计内销订单有望逐步复苏我们预计我们认为纺织从第二季度改善有望提升家纺板块估值我们推荐低估值高分红的家纺龙头罗莱生活我被压抑的婚庆需求和房地产销售的预期复苏将是家纺行业正面的催化剂资料来源表资料来源表SH优质渠道资源例如歌力思和锦泓集团在装方面预期我们推荐影响逐步淡化国内服装零售显著恢复其中商务男装表现优于其他子品类我们预计公司的门店数量有所增加或保持稳定而劲霸男装和柒牌等非上市品牌的门店数量则小企业逐渐出清龙头公司市场份额提升比音勒我们预计低估值商务男装及部分女装品牌公司股价有望补涨投资建议们预计在中国经济--21等恒辉安防非上市男装品牌上市男装品牌在品牌门店数量品牌门店数量行业表现回顾投资要点跑赢恒指各公司国泰君安国际各公司国泰君安国际太平鸟男装60龙头花花公子劲霸男装比音勒海澜之家受反复封控哈吉斯报喜鸟柒牌女装品牌跑输恒指香港纺织服装行业芬部分制造02300952SZ300952导致低客流低产业链最坏的时点已经过去制造个百分点但跑输有望在疫情期间重新开放后被压抑的婚庆需求将持续释放同时我们预计受益于较强的政策支持房地产销售或将估值和疫情期间受惠于恒生非必需性消费指数男装品牌公司如和台华新材影响普遍扩基本面34271080244513225201201普遍缩减门店377跑输大市097654064882022张恒生非必需性消费指数复苏门店2022年规模比音勒在603055SH603055中小P规模年202304芬第一至第三女装品牌加速退出行业而芬28802051136755982020个百分点和865378年SZ002832端9297941919002832SZ002832订单拐点将现2月202013季度分别05日至供应商01海澜之家个百分点-2022海澜之家个百分点2023净家纺13495543将率先受惠于基本面复苏我们推荐富春染织143213382020年疫情期间国内男装行业竞争格局持续优化随着中尽管短期订单仍无起色但开设了3795629379792020年用品部分2TablePageHeader月582023的需求主要包括婚600398SH600398龙头24家和600398SH600398显著年至今香港纺织服装日的两周内香港纺织服装品牌则采取了逆势开店的策略借机抢占2023减少自002293SZ00229343家1573567214071343202202110047573年报喜门店0196报喜龙头112023我们认为歌力思庆日常男装品牌的盈利2023鸟etlsAprlSectorApparelTextiles年鸟PagePage2022H12022Q3or年SZ0021542022H12022Q112023更替15215781137002154SZ002154指数中信上涨月以来伴随疫情112592962月至今尤其是及ofof1212124852620222022指数中信年第二季度2022H120222022H17乔迁或将Q3Q3等上市Q3等场景603808603808605189超市场女-3末2nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业27February2023请见尾页免责声明图图装指数跑输大市图资料来源资料来源注基于资料来源---431-61-60-59-58-57-56-55-54-53202320232023万得资讯国泰君安国际万得资讯国泰君安国际万得资讯国泰君安国际2023年-10年至今年TextileApparelTextile-30-20-10SectorHKCITICSector-8-6-4-2年10203002460222-月月60月51218主要股票241313日日至日至06188股价HangSengCompositeHang0312020232023的IndustryIndex-IndexIndustryConsumptionDiscretionary表现-0359110年年220087月月24240082HangSengIndexHang日期间香港纺织服日两周内-1081-56P-1881主要股票-3080-3469的表现-3964图注基于资料来源--2060810121416182000020447632023-4735万得资讯国泰君安国际2023TextileTextileApparelSectorHKCITICSector年至今香港纺织服装-TablePageHeader5424年142月-600724日-63-18HangSengCompositeHang股价IndustryIndex-IndexIndustryConsumptionDiscretionary-69-1819-79-20指数--79116跑赢大市etlsAprlSectorApparelTextilesHangSengIndexHang--8226312PagePage3ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业27February2023请见尾页免责声明434321资料来源5业务穆迪将阿迪达斯的评级从因低盈利指引工厂将在中国台湾地区全球最大的品牌运动鞋制造商宝成宝成将在越南裁减7财年第三季度收入增长至实现拉拉夫劳伦公布469高的基数团的总销售额欧元全球开云集团00夫劳伦在216主要风险行业新闻更新能力正增长龙头原材料涨价去库存进度不及预期全球通胀超预期新冠疫情持续亿欧元亿欧元电商业务在亿美元报告下滑奢侈品集团开云集团的FashionBusinessDailyBusinessFashion22022忧虑月裁减2023在报告基础上报告基础上在报告基础上202315同比增长年第四季度阿迪达斯发布了穆迪下调了阿迪达斯的评级2023财年第三季度63并且在财年第三季度业绩超预期若纺织服装企业的生产和制造成本上升相关公司的毛利率将承压000000疫情反复或长于预期这可能导致财年第三季度北美地区收入增长121增长个工作岗位个工作岗位并在全球通胀A2至销售额同比同比下降20232022下调至3868国泰君安国际2022弱于预期的去库存或继续加深销售折扣率抑制制造商下订单的意愿2022在可比基础上财年第三季度的营业收入为较低年第四季度受到了中国疫情亿美元其中中国或年录得A32拖累消费需求下跌的年并202310在可比基础上则2042称2023月至其前景仍为负面穆迪表示该公司年指引称亿欧元工业增长年晚些时候不再延长另外12P内地月1收入因1继而需求疲软计划在其位于越南胡志明市的工厂裁减约收入增长净收入增长下跌至若2022影响零售销售和制造商订单无法出售其在9382023282的严重影响报告7年归属于高亿美元欧洲亿美元营业利润率为在可比的基础上年消费复苏的步伐仍具不确定性基础上单位数百分比亚洲1至Yeezy集团的净利润为增长318圣罗兰000亿美元按固定汇率计算增长品牌的库存将使该公司的收入减少152023名工人的劳动合同和非常疲软葆蝶家财年第三季度收入增长在可比基础上古驰TablePageHeader可比门店销售额同比增长15436的收入分别增长的收入同比下降的盈利指引亿欧元同比增长2023增长财年第三季度的净收入同比下降9引发了对阿迪达斯风险管理和10714古驰61000超预期所有地区的销售均和14至在直营店中8128个岗位4692022etlsAprlSectorApparelTextiles亿欧元营业利润减少其中实体店同比增长达到2022亿美元亚洲年的收入为公司的宝元越南年第四季度903销售额自亿欧元和PagePage105092023核心4集亿颇ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业27February2023请见尾页免责声明AdidasNike滔博中国动向361特步国际李宁安踏体育体育服饰加权平均简单平均森马服饰太平鸟海澜之家七匹狼赢家时尚都市丽人迅销InditexHM江南布衣波司登中国利郎佐丹奴国际服装公司名称CAPRIHLDSKERINGCHRISNDIORHERMESLVMH普拉达新秀丽箱包奢侈品加权平均简单平均超盈国际南旋控股德永佳九兴控股维珍妮互太纺织天虹纺织裕元申纺织服装加权平均简单平均ULululemonPumaAsics表ndernderArmor洲国际-度集团3集团同业估值比较控股603877CH603877CH600398CH002029002563CH00256303818HK03818HK01361HK01368HK02331HK02020HK03709HK02298HK06288HK03306HK03998HK01234HK0070901913HK01913HK019100000000000006110HKLULUUSLULUCPRIUS股票代码PUMGY2111HK2111HK1982HK1836HK2199HK1382HK2678HK2313ADSGRHMBSSRMSFPNKEUSUAAUSJP7936KERFPITXSMITX321HK321HK551CDIFPMCFPHKDHKDUSDEUREUREUREURHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDHKDUSDUSDEUREURUSDHKDHKDHKDHKDHKDHKDCNYCNYCNYCNYHKDHKDHKDEURHKDHKD货币SEKJPY169653360030810139681038012970559307865079020收市价1180485506126670021301056480028655021533522051188784321266687972655035356894592621593046995446401191115051125001176135148373132865921436151百万港元128526308482208350176614281674509154739735160859574675136513191533166976544367704061823572179773023548619495273181911438622539303747630720317361505174351035516248023017119611621727市值283728372192192872633150526910521431730627412641029665412830813710220434730032417610814810718510548227519519215921nana85859191304491897665196577AP市盈率倍14714719119124553228236020920324639732520731125430995937167219344338279227229333122180418300216001802nanana70708282852970757130758587732F7416916947724830414017120528120517827223254299131732762642541531411681041531353562072521511122nananan7272747261787874246563582973993993aF1361362222112251271381413141931821301541544252252591201381642371891572321822212942481151152nananana64649163686256967070621958524827644F19119110214412121080824687957251424180715057357362532111328285292844959301004050308111105063852224142363102A市净率倍1441441241152nanana070724637249251423170715055253422632102929497572494530110308111105063799482637364132022F1231231162nananana070722536046231322150713054751442529102222416145352711030710100505339043229034354429023FTablePageHeader1021021052nanananana0606204550442213201406120443494322261017173553412724100307091004053079401970303240264FROE011921922312061351371722042493291831483413412643373082761382441421291221511751532801694151571253251971131121101172nana96965772381764887777572FDY1251251221221021182nananana41412509133151331241470841563994630000290009181704367999315923111800001314121146332FEBITDAx123123213186116104151165121274274135101156190223138100188121137271115115etlsAprlSectorApparelTextiles2nananananananaEV12129544369385327171946863323649324295692F毛利率4174174095046085435254015064044497554605245685076385994525606626627476847086847785532342062122062381231842392404804824965614654974734384372nanana2FPagePage经营利润率5269161161265265405265180138152178134220105161204202138111146102127170189169192117111113ofof2nana9797948190949246905877703065461732782F72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业27February2023请见尾页免责声明仍代表Lululemon注资料来源加权平均简单平均TODSSALVATHUGOBOSSTAPESTRYBURBERRY波司登TPRFERFY22F的财年年结日期并非0399803998HKBloombergLULUBOSSGYBRBYLN依此类推为了便于进行同业比较SFERIMTPRUSTPR互太纺织TODIM江南布衣国泰君安国际EUREUREURUSD12GBp0138201382HK月03306HK24390313600177565144260日对于江南布衣0维珍妮248203799178912867289870HM0219902199HKHMBHMBSS20A408408554380327142248na0330603306HKP即319319293644409215131211德永佳集团FY21AInditex297297266337670195196114HMITXITXSM26626621023038016210117921F0032100321HK0HMB0HMBSS即迅销10310363631239493761FY22F南旋控股84845512384245600628806288HKInditex其余的上述公司依此类推7373461138374253TablePageHeaderITXITXSM中国动向0198201982HK6363401136333547和289289235202309288181892TapestryCAPRI0381803818HK1313110515170023TPRCPRI滔博147147106103etlsAprlSectorApparelTextiles21ABurberry868699685806110HK仍代表BRBY696696693751718620696711FY21NikePagePage和ATapestryNKE6288288191176197ofof4848999222F72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业27February2023请见尾页免责声明TableCompanyRatingDefinitionTableSectorSubReport可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定前如有需要投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择些主观假定和判断而做出预见性陈述因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的及当中的风险在决定投资泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务网址电话香港中环皇后大道中本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用而此等发布公布报告中的资料力求准确可靠但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能国泰君安的销售员交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国本研究报告内容既不代表国泰君安证券免责声明利益披露事项评级区间参考基准行业评级标准评级区间参考基准个股评级标准654321202受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动国HK除分析员或其有联系者分析员或其有联系者wwwgtjacomhk38522509泰君安或其集团公司在现在或过去泸州银行跑输大市中性跑赢大市评级卖出减持中性收集买入评级国泰君安证券外国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值66香港恒生指数香港恒生指数至至181801983HK个月个月-189118181香港号新纪元广场低座并未持有并未担任有限公司版权所有不得翻传真顺丰房托8522509本研究报告所评论的发行人的任何财务权益本研究报告所评论的发行人的高级人员55或公司行业基本面良好超过相对表现或行业基本面不理想小于或行业基本面中性-或行业基本面良好超过相对表现或公司行业基本面不理想小于或公司行业基本面不理想-或公司行业基本面中性-或公司行业基本面良好02191HK5155香港12至--27个月内没至至155515-至7793有限公司楼1555-5晋商银行有P与印国泰君安本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系02558HK的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或例如郑州银行配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票06196HK1TablePageHeader或以上的财务权益东莞农商银行存在的一些基于对未来政治和经济的某09889HKetlsAprlSectorApparelTextiles及远大医药PagePage005127ofof72nigraMelbaT1nigraMelbaTSectorReportTextilesApparelSector纺织服装行业27February2023