本报告导读：
　　核心药物泽布替尼和替雷利珠单抗快速放量，产品国际化和海外销售有望超市场预期，维持增持评级。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司发布业绩快报，22Q4收入为3.80亿美元，全年收入为14.16亿美元；其中22Q4产品收入3.39亿美元，全年产品收入12.54亿美元，分别同比增长72.3%、97.9%。整体符合预期。下调22年收入预测为14.16（-0.30）亿美元，维持23-24年收入预测为22.68、26.74亿美元。根据DCF绝对估值，维持目标价为164.5港元，维持增持评级。
　　产品收入增加主要受益于自主研发品种的放量。泽布替尼22Q4实现收入1.76亿美元，同比增长101%，其中美国收入1.25亿美元，同比增长124%，中国收入0.41亿美元，同比增长33%；在美国的销售额持续增长，主要得益于MCL、WM、MZL的渗透率提升。公司22年10月份宣布泽布替尼对比伊布替尼用于治疗RRCLL/SLL患者的ALPINE 3期临床试验实现mPFS指标优效。23年1月，美国FDA批准R/R和一线CLL/SLL成人患者治疗，此为BTK靶点药物血液瘤市场最重要的适应症。替雷利珠单抗22年中国销售额为4.23亿美元，同比增长66%。23年中国新增非鳞状NSCLC、ESCC等4个适应症进入医保，近期获批一线PD-L1高表达G/GEJ腺癌；海外预计23年会有审评进展，美国FDA会做出二线ESCC审评决议、欧洲EMA做出一线/二线NSCLC、二线ESCC审评决议；同时合作伙伴诺华计划23年向美国FDA递交一线胃癌、一线ESCC的BLA。
　　中早期研发或迎收获。23年，欧司珀利单抗（TIGIT）将公布二线ESCC、一线HCC、一线NSCLC等2期数据，并完成1线NSCLC 3期（AdvanTIG-302）入组；BGB-16673（BTKCDAC）、BGB-A445（OX40抗体）将公布1期初步数据；23H2启动BGB-11417（BCL2）联合泽布替尼用于一线CLL的全球注册性临床试验。2022年研发费用16.41亿美元，同比增长12%。公司22年年底现金45亿美元，较为充裕。
　　催化剂：药物放量超预期；在研新产品疗效突出。
　　风险提示：研发失败；战略合作不及预期；地缘政治风险。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药TableMainInfoTableTitleTableInvest百济神州6160评级增持当前价格港元13140重磅新适应症获批商业化能力持续验证20230228海百济神州2022年业绩快报点评Table交易数据Market周内股价区间港元丁丹分析师张祝源分析师527435-外16630公0755-23976735021-38674623当前股本百万股1354dingdangtjascomZhangzhuyuangtjascom当前市值百万港元177880司证书编号S0880514030001S0880519090001本报告导读TablePicQuote香52周内股价走势图港核心药物泽布替尼和替雷利珠单抗快速放量产品国际化和海外销售有望超市场预期维持增持评级百济神州恒生指数摘要31TableSummary维持增持评级公司发布业绩快报22Q4收入为380亿美元172全年收入为1416亿美元其中22Q4产品收入339亿美元全年-12产品收入1254亿美元分别同比增长723979整体符合预-27-41期下调22年收入预测为1416-030亿美元维持23-24年收202222022320224202252022620227202282022920231202211202212入预测为22682674亿美元根据DCF绝对估值维持目标价为2022101645港元维持增持评级产品收入增加主要受益于自主研发品种的放量泽布替尼22Q4实现收入176亿美元同比增长101其中美国收入125亿美元同证TableReport相关报告比增长124中国收入041亿美元同比增长33在美国的销售券海外销售呈爆发态势额持续增长主要得益于MCLWMMZL的渗透率提升公司22年20221109研10月份宣布泽布替尼对比伊布替尼用于治疗RRCLLSLL患者的销售能力再获验证究ALPINE3期临床试验实现mPFS指标优效23年1月美国FDA批20220805报准RR和一线CLLSLL成人患者治疗此为BTK靶点药物血液瘤市核心产品快速放量场最重要的适应症替雷利珠单抗22年中国销售额为423亿美元20220505告同比增长6623年中国新增非鳞状NSCLCESCC等4个适应症进海外销售能力初步验证入医保近期获批一线PD-L1高表达GGEJ腺癌海外预计23年会20220227有审评进展美国FDA会做出二线ESCC审评决议欧洲EMA做出一商业化能力持续验证线二线NSCLC二线ESCC审评决议同时合作伙伴诺华计划23年20210806向美国FDA递交一线胃癌一线ESCC的BLA中早期研发或迎收获23年欧司珀利单抗TIGIT将公布二线ESCC一线HCC一线NSCLC等2期数据并完成1线NSCLC3期AdvanTIG-302入组BGB-16673BTKCDACBGB-A445OX40抗体将公布1期初步数据23H2启动BGB-11417BCL2联合泽布替尼用于一线CLL的全球注册性临床试验2022年研发费用1641亿美元同比增长12公司22年年底现金45亿美元较为充裕催化剂药物放量超预期在研新产品疗效突出风险提示研发失败战略合作不及预期地缘政治风险财务摘要百万美元2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024ETableFinance营业收入1984283091192141622682674--22116-28244195718毛利润1703572381011113019342218净利润-674-949-1597-1413-2004-2305-1807--602-41-6811-42-1522PENANANANANANANAPB688651944765NANANA请务必阅读正文之后的免责条款部分百济神州6160本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3百济神州6160附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股1130516请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3