投资要点
　　行业观点：疫情防控新阶段开启，线下消费逐渐复苏。春节假期+复工复产后因私因公外出需求增加催化线下消费加速，港股食饮板块处于复苏逻辑验证期+估值回归进程中，建议关注估值安全边际更高及业绩稳定性强的标的。1）啤酒：动销旺季即将开启，23H1盈利预期改善。推荐华润啤酒（00291.HK）、百威亚太（01876.HK）及青岛啤酒股份（00168.HK）。2）软饮：线下复苏带动软饮消费量提升，行业具备提价动能。推荐业绩稳定性强、派息比率高的康师傅控股（00322.HK）。3）乳制品：当前交易的是估值回归+盈利改善预期。推荐2023年具备利润率弹性，同时防御性较强的蒙牛乳业（02319.HK）和受益于新国标实施、在婴配粉领域的份额有望进一步提升的中国飞鹤（06186.HK）。4）保健品：当前交易的是人口结构及防控放开带来的需求提升预期，以及渗透率差异带来的巨大增长空间。建议投资者关注全家庭营养品头部企业H&H国际控股（01112.HK）。5）肉制品：由于去化乏力，预计2023年猪价缺乏持续上行动能，行业将进入二次去化周期，短期内建议观望。全球市场：近期仍面临较大通胀压力，同时考虑到大豆、玉米等原材料价格仍处于相对高位，我们建议关注必需消费中业绩稳定性强，具有较高定价权的软饮头部公司百事（PEP.O）、可口可乐（KO.N）。
　　月度行情回顾：食品饮料行业本月上涨7.06%，跑赢沪深300指数9.16%，在申万31个一级行业中排名第2位。当前（2月28日）PE（TTM）估值36.9x，处于2011年初以来接近75%分位数。本月恒生指数跌9.41%，消费品制造业及服务业指数跌8.34%，跑赢大盘，其中必需性消费品跌5.07%，非必需性消费品跌10.09%。涨跌幅前五的股票是：青岛啤酒股份(2.6%)、雅士利国际(1.8%)、澳优(0.7%)、农夫山泉(-0.6%)、华润啤酒(-1.7%)。跌幅前五的股票是：颐海国际(-18.0%)、思摩尔国际（-17.9%）、中国飞鹤(-16.4%)、五谷磨房(-14.3%)、中粮家佳康(-9.8%)。
　　行业要闻：1、2月24日，低聚异麦芽糖国家标准修订工作启动。2、2月24日，商务部会同有关部门开展本年度第一批中央储备猪肉收储。3、财联社2月27日报道，2023年1月1日至2月27日，乌克兰粮食出口量下降27%。4、2月28日，国家统计局发布2022年全年粮食产量68653万吨。
　　重点公司要闻：1、2023年2月10日，现代牧业发布重续与云养牛科技订立的框架协议公告：云养牛科技集团于二零二三年二月十日至二零二三年十二月三十一日期间向现代牧业集团供应智能物联网软硬件及提供配套服务。2、2023年2月17日，中粮家佳康发布股份认购协议的公告：公司应于交割时以认购价向认购方配发和发行，而认购方应于交割时以认购价认购，总数为680,000,000股的新股。
　　建议重点关注标的：华润啤酒（00291.HK）、百威亚太（01876.HK）、青岛啤酒股份（00168.HK）、蒙牛乳业（02319.HK）。
　　风险提示：产品质量安全问题、超预期激烈的市场竞争、新品市场推广不达预期、原材料成本的显著超预期波动、政策因素、汇率波动等。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId食品饮料行业investSuggestiontitle推荐investS维持uggestionChan海外食饮消费行业2023年2月月报gecreateTime12023年03月05日重点指数月表现202321-2023228行收盘点位月涨跌幅月成交额2022年初以来指数业2023-2-28亿港元涨跌幅恒生指数1978594-9412364939-1544跟marketData恒生国企指数658147-1136948654-2009相关报告relatedReport踪恒生必需性消费业2026617-50738632-1579恒生非必需性消费业280544-1009286284-2451报恒生消费品制造及服务业299289-834137393-2219告投资要点行业观点疫情防控新阶段开启线下消费逐渐复苏春节假期复工复产后因私因公外出需求增加催化线下消费加速港股食饮板块处于复苏逻辑验证期估值回归进程中建议关注估值安全边际更高及业绩稳定性强的标的1分析师emailAuthor啤酒动销旺季即将开启23H1盈利预期改善推荐华润啤酒00291HK张博百威亚太01876HK及青岛啤酒股份00168HK2软饮线下复苏带zhangboyjsxyzqcomcn动软饮消费量提升行业具备提价动能推荐业绩稳定性强派息比率高的康师傅控股00322HK3乳制品当前交易的是估值回归盈利改善预SFCBMM189期推荐2023年具备利润率弹性同时防御性较强的蒙牛乳业02319HKSACS0190519060002和受益于新国标实施在婴配粉领域的份额有望进一步提升的中国飞鹤06186HK4保健品当前交易的是人口结构及防控放开带来的需求提张悦升预期以及渗透率差异带来的巨大增长空间建议投资者关注全家庭营养zhangyue20xyzqcomcn品头部企业HH国际控股01112HK5肉制品由于去化乏力预计SACS01905220800062023年猪价缺乏持续上行动能行业将进入二次去化周期短期内建议观望请注意张悦并非香港证券及全球市场近期仍面临较大通胀压力同时考虑到大豆玉米等原材料价格期货事务监察委员会的注册持仍处于相对高位我们建议关注必需消费中业绩稳定性强具有较高定价权牌人不可在香港从事受监管的活动的软饮头部公司百事PEPO可口可乐KON月度行情回顾食品饮料行业本月上涨706跑赢沪深300指数916assAuthor在申万31个一级行业中排名第2位当前2月28日PETTM估值369x处于2011年初以来接近75分位数本月恒生指数跌941消费品制造业及服务业指数跌834跑赢大盘其中必需性消费品跌507非必需性消费品跌1009涨跌幅前五的股票是青岛啤酒股份26雅士利国际18澳优07农夫山泉-06华润啤酒-17跌幅前五的股票是颐海国际-180思摩尔国际-179中国飞鹤-164五谷磨房-143中粮家佳康-98行业要闻12月24日低聚异麦芽糖国家标准修订工作启动22月24日商务部会同有关部门开展本年度第一批中央储备猪肉收储3财联社2月27日报道2023年1月1日至2月27日乌克兰粮食出口量下降2742月28日国家统计局发布2022年全年粮食产量68653万吨重点公司要闻12023年2月10日现代牧业发布重续与云养牛科技订立的框架协议公告云养牛科技集团于二零二三年二月十日至二零二三年十二月三十一日期间向现代牧业集团供应智能物联网软硬件及提供配套服务22023年2月17日中粮家佳康发布股份认购协议的公告公司应于交割时以认购价向认购方配发和发行而认购方应于交割时以认购价认购总数为680000000股的新股建议重点关注标的华润啤酒00291HK百威亚太01876HK青岛啤酒股份00168HK蒙牛乳业02319HK风险提示产品质量安全问题超预期激烈的市场竞争新品市场推广不达预期原材料成本的显著超预期波动政策因素汇率波动等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外行业跟踪报告目录1行业观点-3-11港股-3-12美股-4-2月度行情回顾-5-212月食品饮料整体行情回顾-5-22个股涨跌幅-6-3近期国内及海外行业公司重点变化-7-31近期食品饮料行业重大事件及主要变化-7-32近期食品饮料行业公司重大事件及主要变化-8-4建议重点关注标的-9-41重要报告及主要观点-9-42重点标的-11-5风险提示-13-图表目录图12月申万一级行业板块涨跌幅-5-图22011-2023年申万食品饮料行业PE及各分位数更新至20230228-5-图32022年初以来港股各指数走势-6-图42023年2月港股各指数走势-6-表1必选消费品行业个股月度涨跌幅榜-6-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外行业跟踪报告报告正文1行业观点11港股疫情防控新阶段开启线下消费逐渐复苏12月上旬以来国内迎来疫情防控新阶段从股价表现上看第一阶段板块复苏主要跟随线下消费的恢复节奏展开而第二阶段预计是必需消费整体估值回升我们认为春节假期复工复产后因私因公外出需求增加催化线下消费加速港股食饮板块处于复苏逻辑验证期估值回归进程中建议关注估值安全边际更高及业绩稳定性强的标的啤酒动销旺季即将开启23H1盈利预期改善据央视网报道春节假期餐饮堂食消费同比增长154店均消费增长108随着防控政策放开现饮场景有望加快复苏拉升销量及吨价改善业绩预期并提振板块投资情绪从锁价情况看季度议价的包材成本23Q1有望边际改善但2023年大麦成本预计有所上涨同时伴随国内生产制造持续复苏下半年包材价格波动面临不确定性需要持续观察原材料价格变化情况1月港股啤酒板块股价快速上涨但2022年1月啤酒销量高基数导致2023年1月销量增速未及预期导致2月板块股价普遍回调待啤酒进入动销旺季后预计相关标的仍有进一步表现推荐华润啤酒00291HK百威亚太01876HK及青岛啤酒股份00168HK软饮1收入稳健提升量疫情防控新阶段餐饮旅游逐渐复苏利好软饮消费量提升价各上市企业新品价格带上移康师傅方便面终端价格上涨百事可乐及可口可乐宣布提价行业有整体价格上涨的动能22023Q1成本压力有望边际改善推荐业绩稳定性强派息比率高的康师傅控股00322HK乳制品当前交易的是估值回归盈利改善预期2022年疫情封控影响国内物流运输顺畅进行导致奶企业绩于2022年呈现低基数2023年春节居民返乡踊跃农村送礼等需求带动销售旺季乳制品动销超预期此外防控放开后居民健康意识进一步提升高端白奶酸奶具有较好的保健功能有望顺势增长推荐2023年具备利润率弹性同时防御性较强的蒙牛乳业02319HK此外新国标实施后中国飞鹤06186HK在婴配粉领域的份额有望进一步提升截至2022年9月6日伊利金领冠系列及飞鹤星飞帆系列分别有1512款产品获新国标认证占新国标产品数量69有望获取出清企业市场份额看好公司2023年业绩保健品当前交易的是人口结构及防控放开带来的需求提升预期以及渗透率差异带来的巨大增长空间与发达国家相比国内保健品渗透率较低老龄人口尤甚中美65岁及以上人口的保健品渗透率差距高达50建议投资请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外行业跟踪报告者关注全家庭营养品头部企业HH国际控股01112HK肉制品由于去化乏力预计2023年猪价缺乏持续上行动能行业将进入二次去化周期短期内建议观望12美股据华尔街见闻报道高盛大宗商品研究部负责人JeffCurrie本周表示该行非常有信心未来12-18个月油价会再次飙升Currie表示随着石油库存下降且货币供应企稳该行仍预计原油价格将在第四季度触及每桶100美元中国最新的制造业PMI数据显示需求正开始回升这将对全球闲置产能带来压力这与高盛此前发布的一份报告中的预测相一致2月20日高盛分析师SabineSchelsJeffCurrie等人在报告中预计布伦特原油期货价格到2023年12月将升至100美元桶意味着将从当前水平上涨20我们认为作为软饮产品的主要包材之一PET价格与原油价格关联度高若原油价格持续上行软饮板块包材价格压力将显著上升给软饮企业带来较大成本压力此外原油价格大幅上涨易引发全面通胀结合兴证全球策略团队研究近期美国调整CPI权重通胀同比读数上浮预计短期通胀压力仍然较大考虑到大豆玉米等原材料价格仍处于相对高位我们建议关注必需消费中业绩稳定性强具有较高定价权的头部公司百事可乐PEPSICO是全球软饮赛道的龙头其在美国碳酸饮料市场市占率达256销售额在全球软饮公司中位列第四2022年百事以涨价应对急剧上涨的成本压力成功转嫁上游成本毛利率达到5303同比上升011pct同时百事可乐依然维持着稳健的收入增速YoY870ROE高达5010可口可乐2022年实现营收430亿美元同比增长1125通过提价以及高效成本管控部分抵消原材料上涨压力全年毛利率同比下跌213pcts而ROE达到3777CEO表示公司将在2023年继续重新定价根据不同地区的通胀情况提价程度会有所不同我们认为百事可口可乐作为软饮行业头部公司面对市场不确定性有能力将成本向消费端转移业绩稳定性强建议关注请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外行业跟踪报告2月度行情回顾212月食品饮料整体行情回顾食品饮料行业本月上涨706跑赢沪深300指数916在申万31个一级行业中排名第2位当前2月28日PETTM估值369x处于2011年初以来接近75分位数本月板块上涨的原因是非白酒白酒休闲食品饮料乳品食品加工调味发酵品板块均上涨涨幅分别为977876705449本月恒生指数跌941消费品制造业及服务业指数跌834跑赢大盘其中必需性消费品跌507非必需性消费品跌1009图12月申万一级行业板块涨跌幅9630-3通信钢铁传媒煤炭环保综合汽车电子银行计算机房地产SWSWSWSWSWSWSWSWSW食品饮料纺织服饰轻工制造国防军工美容护理医药生物社会服务家用电器农林牧渔机械设备基础化工建筑装饰建筑材料商贸零售公用事业石油石化交通运输非银金融电力设备有色金属SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理图22011-2023年申万食品饮料行业PE及各分位数更新至20230228706050403020100201114201174201214201274201314201374201414201474201514201574201614201674201714201774201814201874201914201974202014202074202114202174202214202274202314PEttm整体法剔除负值中位数14分位数34分位数18分位数78分位数资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外行业跟踪报告图32022年初以来港股各指数走势图42023年2月港股各指数走势104200-10-2-20-4-6-30-8-40-10-50-122021-12-312022-01-212022-02-112022-03-042022-03-252022-04-152022-05-062022-05-272022-06-172022-07-082022-07-292022-08-192022-09-092022-09-302022-10-212022-11-112022-12-022022-12-232023-01-132023-02-032023-02-242023-01-312023-02-012023-02-022023-02-032023-02-042023-02-052023-02-062023-02-072023-02-082023-02-092023-02-102023-02-112023-02-122023-02-132023-02-142023-02-152023-02-162023-02-172023-02-182023-02-192023-02-202023-02-212023-02-222023-02-232023-02-242023-02-252023-02-262023-02-272023-02-28恒生指数恒生消费品制造业及服务业恒生必需性消费品恒生非必需消费品恒生指数恒生消费品制造业及服务业恒生必需性消费品恒生非必需消费品数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理数据来Wind兴业证券经济与金融研究院整理注以2021年12月最后一个交易日20211231收盘价为基注以2022年12月最后一个交易日20221230收盘价为基准准22个股涨跌幅1本月食品饮料行业涨跌幅前五的股票是青岛啤酒股份26雅士利国际18澳优07农夫山泉-06华润啤酒-17涨幅较大的股票中后续值得重点关注的是青岛啤酒股份青岛啤酒股份主品牌具备优势随着防控政策放开现饮场景有望加快复苏拉升销量及吨价改善业绩预期并提振板块投资情绪料传统动销旺季啤企仍有进一步表现2本月食品饮料行业跌幅前五的股票是颐海国际-180思摩尔国际-179中国飞鹤-164五谷磨房-143中粮家佳康-98跌幅较大的股票中后续值得重点关注的是中国飞鹤新国标实施后中国飞鹤在婴配粉领域的份额有望进一步提升截至2022年11月30日飞鹤共有15个品牌43个配方通过新国标君乐宝共有7个品牌21个配方通过新国标伊利共有6个品牌18个配方通过新国标我们看好中国飞鹤2023年业绩表1必选消费品行业个股月度涨跌幅榜收盘价港元月涨跌幅市值亿港2022年初以来涨代码证券简称2023-2-28元幅00168HK青岛啤酒股份77402613997701230HK雅士利国际1141854119201717HK澳优4260777-53409633HK农夫山泉4400-064948-13400291HK华润啤酒5795-171880-8200336HK华宝国际393-18127-72300322HK康师傅控股1268-26714-11800151HK中国旺旺494-31587-24800345HK维他奶国际1608-341722301117HK现代牧业107-3685-16101475HK日清食品645-4667118请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外行业跟踪报告01876HK百威亚太2350-49311216300506HK中国食品277-5177-4800288HK万洲国际456-54585-3701432HK中国圣牧031-7526-41501458HK周黑鸭396-7794-30700546HK阜丰集团503-85128109902319HK蒙牛乳业3450-861365-21000220HK统一企业中国688-88297-1806055HK中烟香港1104-8876-28703799HK达利食品317-94434-19101112HKHH国际控股1322-968514506808HK高鑫零售285-98272-6901610HK中粮家佳康229-9889-18401837HK五谷磨房054-143129106186HK中国飞鹤628-164569-36706969HK思摩尔国际969-179589-75201579HK颐海国际2280-180239-360资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理注按月涨跌幅降序排列3近期国内及海外行业公司重点变化31近期食品饮料行业重大事件及主要变化2月24日低聚异麦芽糖国家标准修订工作启动财联社2月24日电低聚异麦芽糖国家标准修订工作启动会议22日在保龄宝召开就相关工作达成一致后与会人员针对低聚异麦芽糖产品的质量要求进行了第一次研讨低聚异麦芽糖广泛应用于保健食品乳制品饮料焙烤食品和糖果中作为低聚糖中的典型产品和优质代表多年来呈现快速发展势头2月24日商务部会同有关部门开展本年度第一批中央储备猪肉收储新华社北京2月25日电为维护猪肉市场稳定2月24日商务部会同发展改革委财政部开展今年第一批中央储备猪肉收储工作完成收储数量7100吨1月1日至2月27日乌克兰粮食出口量下降27财联社2月27日电2023年1月1日至2月27日乌克兰的粮食出口量下降了272月28日国家统计局发布2022年全年粮食产量68653万吨国家统计局发布2022年国民经济和社会发展统计公报全年粮食产量68653万吨比上年增加368万吨增产05其中夏粮产量14740万吨增产10早稻产量2812万吨增产04秋粮产量51100万吨增产04全年谷物产量63324万吨比上年增产01其中稻谷产量20849万吨减产20小麦产量13772万吨增产06玉米产量27720万吨增产17大豆产量2028万吨增产237请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-海外行业跟踪报告32近期食品饮料行业公司重大事件及主要变化国内公司2023年2月10日现代牧业发布重续与云养牛科技订立的框架协议公告由于先前框架协议的年期届满于二零二三年二月十日交易时段后公司的间接非全资附属公司现代牧业与本公司的关连人士云养牛科技订立经重续框架协议内容有关云养牛科技集团于二零二三年二月十日至二零二三年十二月三十一日期间向现代牧业集团供应智能物联网软硬件及提供配套服务云养牛科技分别由现代牧业及内蒙古蒙牛拥有48及20而内蒙古蒙牛为蒙牛的附属公司因此云养牛科技为蒙牛的联系人及本公司的关连人士经重续框架协议项下拟进行的交易则构成持续关连交易2023年2月17日中粮家佳康发布股份认购协议公司与中粮集团香港有限公司订立有关中粮家佳康股本中680000000股新股的认购协议公司应于交割时以认购价向认购方配发和发行而认购方应于交割时以认购价认购总数为680000000股的新股于规定的条件满足或豁免如适用之后10个营业日内或双方另行书面同意的其他日期双方应按照规定进行交割海外公司近日日本可口可乐推出以富士山和波浪为特色图案设计的日本限定瓶瓶身继承了玻璃瓶的形状容量为250毫升制造商建议零售价为125日元不含税比尔盖茨近日耗资约85亿欧元买入喜力啤酒376股份荷兰金融市场管理局AFM文件显示2月17日前世界首富微软创始人比尔盖茨从墨西哥饮料零售公司FEMSA处买入了约1080万股的喜力啤酒控股公司股份约占后者总股本的376此次交易中有665万股是以个人名义买入其余的股票则由盖茨梅琳达基金会买入2月24日百威集团全球首席执行官邓明潇MichelDoukeris飞抵北京全球每消费4瓶啤酒就有1瓶是在中国销售的邓明潇坦言中国市场有着巨大的发展机会他还表示随着她经济健康消费等细分赛道的崛起百威还会推出更加多元创新的产品在市场占有率较高的省份百威将延伸打造更多的消费场景连接更多的消费者请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-海外行业跟踪报告4建议重点关注标的41重要报告及主要观点2023年02月28日我们外发辣味零食市场集中度有望持续提升核心观点如下辣味零食市场规模稳步增长2016-2021年辣味休闲食品市场规模CAGR为87较休闲食品整体增速高出26pcts市场规模由2016年的1139亿元增长到2021年的1729亿元市场处于稳步增长期据招股书预计2021-2026年CAGR将达962026年市场规模将增长到2737亿领先于同期休闲食品整体市场预测增速68及非辣味休闲食品预测增速60辣味零食市场内部调味面制品和蔬菜制品细分市场规模不断提升辣味休闲蔬菜制品调味面制品2016-2021年CAGR达到14894辣味休闲食品市场集中度低头部企业有望获取更多机会中国辣味休闲食品市场2021年CR5仅为115细分市场中2021年调味面制品及蔬菜制品CR5仅为193192相对分散的市场份额有望在行业进入规范发展期后进一步集中预计头部企业将优先受益监管要求逐步提高树立全国性统一食品安全标准为规范行业发展湖南省河南省质监局分别于2007年9月12月针对省内调味面制品的生产销售出台各自地方标准2019年国家市场监管总局发出公告统一辣条类食品分类2022年7月卫龙集团参与制定的辣条行业标准正式公布终结了辣条缺乏全国性统一食品安全标准的历史新标准的颁布提高了行业准入门槛有利于行业长期健康发展头部企业在标准化规范化经营方面提前布局先发优势有望加固护城河健康食饮风潮来袭辣味蔬菜制品成为第二成长曲线伴随健康食饮风潮行业发力蔬菜制品得益于健康的属性独特的口感辣味蔬菜制品自推出后便风靡市场销售额快速增长卫龙先后推出魔芋爽风吃海带等爆品2019-2021年其蔬菜制品收入增速CAGR达到582在总收入中的占比由20快速提升至35代餐食品市场不断壮大低脂低卡产品快速起量2017-2020年中国代餐市场规模由582亿元增至4726亿元CAGR达6882021年中国人均魔芋年消费量不足01kg和日本等发达国家相比仍有较大提升空间投资建议辣味零食市场持续高景气行业规模稳步扩张但集中度较低2021年卫龙休闲食品整体市场市占率达62排名第一零售额为第二大企业的39倍超过2-5名企业的市场份额之和调味面制品及蔬菜制品细分市场中2021年卫龙均以143的市占率排名第一零售额分别是第二名的5976倍卫龙深耕辣请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-海外行业跟踪报告味零食市场龙头地位稳固在市场逐渐规范化的过程中有望快速提升市占率建议投资者关注风险提示行业竞争加剧原材料价格上涨新品表现不及预期等2023年03月04日我们外发百威亚太01876HK中国市场承压韩印高端化成效显著核心观点如下维持增持评级目标价为2700港元百威亚太是亚太区啤酒市场领先的啤酒酿造商我们预计202320242025年营收为723978258361亿美元同比分别1178169归母净利润106512601464亿美元同比分别166184162维持增持评级目标价为2700港元对应2023年195倍EBITDA建议关注营收内生小幅增长归母净利润下滑2022年公司实现营业收入648亿美元内生根据汇率及经营适用调整下同同比增长24每百升收入增长17主要得益于韩国市场有效的收入管理举措及印度市场的高端化策略全年总销量增长07韩国印度的强劲增长拉平了国内疫情扰动带来的销量不振销售成本内生同比增加85主要由于原材料及包装成本上涨部分被增效举措及采购优化所抵销实现归母净利润913亿美元同比下滑392022年国内业务受疫情影响业绩承压韩印市场表现稳健亚太西部市场2022年第四季度销量及每百升收入分别下降3662收入减少962022年全年销量及每百升收入分别下降0401收入减少061中国地区2022年公司业务集中的地区因渠道长期关闭而受到干扰尤其第四季度国内防疫措施发生重大转折短期内客流急剧下降高端销售渠道受到严重影响全年销量下降70收入及每百升收入分别下降150及862印度地区2022财年表现领先同业高端及超高端收入相比上一财年增加近一倍印度地区在销量方面已成为公司全球五大市场之一亚太东部市场2022财年收入增长155销量增长89每百升收入增加61正常化EBITDA增长239公司业务在韩国地区零售渠道及餐饮渠道持续增长总体市场份额持续扩大相比上一年度增长15pcts高于疫情前水平产品创新及营销活动有望继续助力业务增长风险提示产品安全问题超预期激烈的市场竞争新品市场推广不达预期原材料成本的显著超预期波动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-海外行业跟踪报告42重点标的华润啤酒00291HK建设多元化品牌组合持续降本增效维持审慎增持评级上调目标价至7984港元公司持续推进多元化品牌建设持续推行降本增效措施我们预计202220232024年营收为367013969542927亿元同比分别998281归母净利润448448525418亿元同比分别-2282117公司目标价对应2022年50倍PE建议投资者关注收入稳健增长归母净利润小幅下降2022年H1公司营业收入同比提升70至2101亿元人民币下同归母净利润同比下降114至380亿元2022年H1公司毛利率为423同比下降005pct如剔除本集团于去年根据于2021年1月22日订立的搬迁补偿协议出让其拥有的一块土地而在其他收入及收益中确认的一次性初始补偿收益约人民币1755亿元对应税后收益约人民币1316亿元2022年H1的未计利息及税项前盈利及本公司股东应占溢利分别较去年同期约增加241及278销量受疫情冲击产品结构提升2022年H1啤酒行业受疫情冲击较大公司销售表现好于行业平均2022年H1啤酒销量6295万千升同比-07其中次高端及以上啤酒销量达1142万千升同比100占总销量1814较2021H1提升176pcts产品结构持续升级喜力销量实现双位数增长勇闯天涯superX雪花纯生和雪花马尔斯绿销量实现正增长为应对全球供应链受阻带来的成本上涨压力2022年H1公司对部分产品提价整体平均销售价格同比提升77达到3338元千升丰富产品组合持续推进高端化发展适度降本增效2022年H1公司推出新品包括高端产品黑狮果啤703樱桃绯及碳酸饮料雪花小啤汽蜜桃味和菠萝百香果乳酸菌味公司继续进行主题推广和渠道营销重点培养高端品牌在中国公司赞助综艺节目一起露营吧中国极限赛事XGAMES等活动在国际公司借力欧冠赛事和喜力电音主题推进营销活动为应对外部经营风险公司上半年推行多项降本增效措施以控制经营费用减少市场推广及广告费上半年销售费用同比下降22百威亚太01876HK多元布局应挑战业绩小幅提升维持审慎增持评级目标价为2158港元百威亚太控股有限公司是亚太区啤酒市场领先的啤酒酿造商我们预计202220232024年营收为679775328407亿美元同比分别01108116归母净利润101011511345亿美元同比分别64139168维持审慎增持评级目标价为2158港元对应2022年165倍EBITDA建议投资者关注营收内生小幅增长归母净利润下滑2022年三季度公司实现营业收入186亿请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-海外行业跟踪报告美元内生根据汇率及经营适用调整下同同比增长72每百升收入增长08主要由于韩国市场的收入管理举措部分抵消了中国疫情渠道限制带来的影响销售成本内生同比增加142主要由于原材料及包装成本上涨因素实现归母净利润30亿美元同比下滑1382022年上半年国内销量受疫情影响韩印市场表现稳健销量方面公司第三季度总销量增长63主要由于中国及韩国2021年第三季度的基数较低亚太西部市场2022年第三季度销量及收入分别同比增长52及44每百升收入减少08正常化EBITDA下跌191中国地区2022年第三季度中国主要的疫情防控措施集中于公司的高端业务重地同时渠道限制主要对夜场及中餐馆等高端渠道造成负面影响公司三季度销量同比增长37收入增长16而每百升收入则减少202印度地区销量已超疫情前销量收入及EBITDA均录得双位数增长亚太东部市场2022年第三季度收入增长195销量增长150每百升收入增长39正常化EBITDA增长183韩国餐饮渠道解除管控产品销量表现复苏且AllNewCass夏季表现强劲整体销量录得双位数增长青岛啤酒股份00168HK产品结构升级趋势不改业绩稳健提升公司公布2022三季度营运表现2022年三季度公司录得营业收入984亿元较去年同期增加160公司前三季度实现产品销量7279万千升其中主品牌青岛啤酒实现销量3953万千升公司三季度实现归母净利润141亿元较去年同期增加184公司扣非归母净利润为127亿元较去年同期增加201坚持推进产品结构升级战略积极应对疫情冲击2022年三季度公司继续推进产品结构升级战略同时积极应对疫情冲击实现销量增长2022年前三季度公司累计实现产品销量7279万千升同比增长28其中主品牌青岛啤酒实现产品销量3953万千升同比增长45中高档及以上产品销量2498万千升同比增长82我们的观点青岛啤酒股份有限公司是中国历史悠久的啤酒制造厂商公司拥有啤酒行业唯一的国家重点实验室并从成了多项自主知识产权的核心技术公司加快推进实施1青岛啤酒1崂山啤酒品牌战略全面丰富和提升青岛啤酒品牌的国际化年轻化时尚化内涵以体育营销音乐营销体验营销为主线积极培育时尚消费业态持续提升品牌影响力和溢价能力公司抓住啤酒市场消费升级的有利机遇坚定不移的推进中高端产品战略实现企业高质量发展公司加快1青岛经典1青岛纯生N新特产品产品组合的整合和优化力度中高档产品规模持续壮大公司2022年初新研发上市的艺术典藏超高端产品一世传奇继续贯彻公司高端化战略截至2022年10月26日公司股价对应PETTM为208倍请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-海外行业跟踪报告蒙牛乳业02319HK资本运作开辟增长新曲线投资建议维持买入评级目标价4908港元我们预计公司202220232024年营收为94921060411800亿元同比分别77117113归母净利润分别为567670779亿元同比分别128182163公司目标价对应2022年30倍PE建议投资者关注2020年底公司提出到2025年再创一个新蒙牛的目标公司扩容产品矩阵开拓新的增长空间中国乳制品消费持续升级奶酪零售市场近五年CAGR达2522021年人均奶酪消费量仅028kg远低于欧美国家平均水平长期有望拥有10倍成长空间此外奶粉产品高端化趋势明显随着国内居民可支配收入持续提升近五年国产奶粉零售价格逐年升高公司计划2025年鲜奶奶酪奶粉业务销售额均破百亿元为此蒙牛先后宣布入股或收购国内外多家乳制品企业加快布局公司以146亿澳元收购贝拉米以300亿元人民币收购妙可蓝多此外公司于今年5月宣布以142亿港元私有化雅士利整体奶粉板块涉及婴配粉及成人粉具备协同能力同时公司宣布以最高不超过16亿元人民币的对价向上海达能收购低温业务合营公司股份8月26日该笔交易宣告顺利完成此次收购有望进一步巩固蒙牛在低温市场的强势地位蒙牛发挥自身奶源和渠道优势赋能供应链同时快速打开新市场开拓新空间资本运作助力公司快速建立竞争优势强化乳制品细分品类布局1奶酪公司妙可蓝多品牌积极开拓中国及全球极具潜力的奶酪市场其奶酪及奶酪棒市占率稳居第一2022年上半年公司奶酪及其他业务收入同比上升1494至226亿元收入占比较去年同期增加28pcts2奶粉随着奶粉品类持续向多元与差异化转型公司在高端有机方向积极探索以期在高端婴幼儿配方奶粉与食品市场取得突破性进展2022上半年奶粉业务收入下降256至189亿元收入占比较去年同期减少16pcts3低温业务公司在低温业务同样持续发力0蔗糖系列同比实现三位数高增长公司在低温市场份额连续18年保持第一收入稳健增长毛利率承压2022年上半年公司营收为4772亿元同比增长40由于公司原辅材料平均价格上涨以及增加厂房及生产设备投产产生的折旧费用增加公司期内毛利下降至1746亿元毛利率较去年同期下降16pcts至366销售费用率为266同比减少14pcts归母净利率为79同比提升14pcts5风险提示1产品质量安全问题请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-海外行业跟踪报告2超预期激烈的市场竞争3新品市场推广不达预期4原材料成本的显著超预期波动5政策因素6汇率波动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-海外行业跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普或纳斯达克综合指数500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与温州名城建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司澳门国际银行股份有限公司台州市黄岩经济开发集团有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司溧源国际有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited南洋商业银行有限公司泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司中原证券股份有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司淮安市投资控股集团有限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