供应：1、中国已经停割，2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期。2、12月进口量高位对混合胶价格产生利空影响。3、泰国胶水价格坚挺，对成本端形成了有效支撑。浓乳胶走强，对沪胶略有利多。
　　需求：1、12月销售数据好于11月，表现需求相对稳定的状态。2、美联储后续加息计划仍在，海外消费仍会转弱。3、制造业PMI数据亮眼，对金三银四的看涨逻辑有支撑作用。4、下游轮胎企业订单短期充足，产能利用率维持高位。
　　库存：1、整体库存仍处于温和累库的状态。2、显性库存高于去年。
　　本周交易逻辑：上周橡胶市场在期货与现货两端整体均有上涨，其中现货方面混合胶价格涨幅稍大于期货端，带动非标价差进一步收窄。基本面来看，需求端的下游轮胎企业开工积极，订单短期内相对充足，可以使得全钢与半钢胎样本企业开工率维持在高位水平。但后期订单情况仍不明朗，叠加需求终端恢复进度不一，开工率或难以继续提升。供给端，国内继续处于停割期；泰国进入减产季，胶水价格坚挺；浓乳胶价格维持强势，这是对于全乳胶存在一定利多。驱动看，春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期，此外还有全乳胶的博弈都是偏向于向上推动价格的。目前主要对期货价格进行压制的仍是橡胶库存仍处高位，整体库存仍在温和累库中。虽下游开工强势，但多数工厂依旧是按需采购，叠加进口货源仍在，库存拐点迟迟未能出现，先前预期的3月底出现拐点可能仍会推迟到来。天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高。全球供应基本维持平稳，而需求端国内存在显著的利好预期的时候，橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间。操作端，逢低布局偏多头寸。
　　操作策略：
　　单边：逢低布局偏多头寸。
　　风险因素：宏观对大宗商品的影响超出预期

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货软商品金三银四到来需求复苏兑现成重点周报20230305中信期货研究所软商品及特殊品种组研究员李青吴静雯重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解021-60812970021-60812970我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户liqingciticsfcomwujingwenciticsfcom市场有风险投资需谨慎从业资格号F3056728从业资格号F3083970投资咨询号Z0014122投资咨询号Z0016293目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24苹果25纸浆26红枣1橡胶期货策略制造业景气预期支撑胶价品种周观点中线展望供应1中国已经停割2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期212月进口量高位对混合胶价格产生利空影响3泰国胶水价格坚挺对成本端形成了有效支撑浓乳胶走强对沪胶略有利多需求112月销售数据好于11月表现需求相对稳定的状态2美联储后续加息计划仍在海外消费仍会转弱3制造业PMI数据亮眼对金三银四的看涨逻辑有支撑作用4下游轮胎企业订单短期充足产能利用率维持高位库存1整体库存仍处于温和累库的状态2显性库存高于去年本周交易逻辑上周橡胶市场在期货与现货两端整体均有上涨其中现货方面混合胶价格涨幅稍大于期货端带动非标价差进一步收窄基本面来看需求端的下游轮胎企业开工积极订单短期内相对充足可以使得全钢与半钢胎样本企业开工率维持在高位水平但后期订单情况仍不明朗叠加需求沪胶及20终端恢复进度不一开工率或难以继续提升供给端国内继续处于停割期泰国进入减产季胶水震荡号胶价格坚挺浓乳胶价格维持强势这是对于全乳胶存在一定利多驱动看春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期此外还有全乳胶的博弈都是偏向于向上推动价格的目前主要对期货价格进行压制的仍是橡胶库存仍处高位整体库存仍在温和累库中虽下游开工强势但多数工厂依旧是按需采购叠加进口货源仍在库存拐点迟迟未能出现先前预期的3月底出现拐点可能仍会推迟到来天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间操作端逢低布局偏多头寸操作策略单边逢低布局偏多头寸风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期2棉花期货策略消费复苏缓慢供应压力增大抑制短期上涨空间品种周观点中线展望主要逻辑1一周行情回顾本周ICE棉价延续震荡走势周三单日上涨近2周四因美棉周度签约量环比回落而下跌郑棉本周延续五个交易日上涨主力涨至14700之上持仓量逐步减少2外盘1供应1美棉检验量截至月24日当周美陆地棉累计检验量30853万吨上市基本结束2印度上市量截至2月26日当周印度棉花累计上市量约25657万吨较三年均值减少约1597万吨2需求美国周度签约环比下降装运环比增加截至2月23日当周2223美陆地棉周度签约387万吨周降60较前四周平均水平降37出口装运471吨周增7较前四周平均水平增43内盘1供应加工量截至3月4日新疆皮棉累计加工量58474万吨同比增幅1072需求纺织端纯棉纱厂开机率环比02至612纺企棉花库存环比-07天至304天纺企棉纱库存环比-05天至99天全棉坯布开机率环比07至611织厂棉纱库存环比06天至133天全棉坯布库存环比-13天至267天3库存截至1月底棉花商业库存512万吨环比50万吨同棉花震荡偏强比-43万吨4总结国际市场需求方面本周美棉签约数据环比回落巴西2月棉花出口量也环比大幅下降或与海外部分棉花进口需求国国内局势问题有关关注后续进展产量方面本年度美棉基本上市结束印度棉上市量仍同比大幅落后后续仍存下调产量可能南半球种植结束产量预计同比增加2324年度美棉种植面积预计下降关注3月底的种植意向报告离北半球种植期开始还有一段时间种植炒作力度有限叠加需求疲弱ICE棉价承压维持区间震荡国内市场在两大驱动今年内需预计复苏以及2023年国内棉花种植面积预计下降的推动下中长期维持价格重心上抬的看法但是一来内需复苏较为缓慢当前下游纺织端订单一般实质性利多还需等待二来炒作种植的时间还早此外2223年度国产棉预计增产目前新疆棉累计加工量已同比超过20万吨加工仍在持续供应压力边际增大因此短期维持郑棉14000-15000元吨区间震荡的看法向上阻力较大5操作短期维持14000-15000区间震荡建议多单在区间上沿部分止盈风险因素需求不及预期宏观利空资料来源中国棉花网WINDTTEB中信期货研究所3白糖期货策略倒挂严重糖价短期偏强品种周观点中线展望主要逻辑1供应方面202223榨季截至1月底本制糖期全国共生产食糖566万吨同比增加34万吨本榨季预计国内产量1000-1010万吨同比增加40万吨左右2需求方面202223榨季截至1月底本制糖期全国累计销售食糖237万吨同比增加27万吨整个榨季预计消费量维持在1500万吨同比增加50万吨左右3库存方面截至1月底国内糖厂库存329万吨同比增加7万吨4基差方面上周郑糖主力基差-52环比下跌47白糖5利润方面现货端糖厂目前处于盈利状态盘面处于盈利态势震荡6白糖观点国际方面短期受印度产量或低于预期及巴西新榨季尚未开榨影响原糖高位运行一季度全球贸易流偏紧后期需重点关注印度压榨情况出口政策以及巴西新榨季生产预期国内方面国内消费环境预期改善叠加内外倒挂严重价格存较强的支撑但节后处于消费淡季价格处于偏高位置二季度原糖供需有所改善原糖上方压力犹存长期来看食糖实行备案制后进口量大幅增加本榨季供需较为宽松糖价上方空间有限投资策略短期观望长期逢高空风险因素进口政策变化天气疫情汇率4苹果期货策略客商采购趋于谨慎货主惜售情绪仍高品种周观点中线展望主要逻辑1供应方面上周山东地区冷库苹果成交价格多数维持稳定周边产区出货速度放缓明显同质量货源价格未有明显变动但是近段时间低价货源已经基本结束剩余的货源要价普遍比较高主流成交价格区间上移周内产地客商采购谨慎大量调货炒货的情况已经明显减少陕西产区冷库主流成交价格稳定变化不大个别地区价格偏弱近段时间客商包装前期采购货源继续采购的体量不大本周从甘肃等地区运回继续存储的货量也明显减少产地冷库成交清淡咸阳等低价区出货尚可高价区客商发货量不大甘肃产区冷库主流成交价格稳定未有较大变化冷库出货稳定市场客商现包现发转往陕西等地存储的货量减少2需求方面上周市场整体到货量与上周基本持平整体出货速度一般价格维持稳定周内市场采购人员比较少整体出货速度缓慢部分货源进入市场冷库存储待售主流成交价格变动不大市场其他水果普遍价格低于苹果消费者可选择性较高3库存方面根据卓创数据显示截至2023年3月2日全国苹果库存68464万吨库存量已超高于苹果震荡去年同期水平4利润方面现货端根据mysteel数据栖霞80一二级目前储存利润为-02元斤而交割厂库接货层面仍处于亏损态势5苹果观点苹果期货主力合约2305周内区间宽幅震荡并于3月3日收于9054元吨环比下跌180元吨期货市场近两周整体表现仍偏强势主要原因我们认为是客商刚需补货维持了产地挺价惜售的情绪然而现货批发市场情况较为一般下游需求依旧疲弱但批发市场价格传到至产地仍需一定时间所以短期来看产区价格难以快速下跌这也对期货价格形成了一定的支撑作用目前来看我们认为需要重点关注清明节前的备货情况若周走货速度还是与近两周相同则后期跌价的可能性较大但同时4月后也进入了苹果的花期届时的天气因素或许将比去库速度对价格的影响更大投资策略逢高沽空风险因素消费低迷替代品5纸浆期货策略现货加速下行期货跌速下降品种周观点中线展望盘面驱动供应13月针叶报盘目前看以持平为主基调在人民币汇率快速贬值的情况下进口完税成本有所提高2阔叶弱势氛围未变3针叶浆此前多有检修或事故罢工新闻多为利好信息4国内现货成交不佳需求1在一定时间的持续好转变化后纸制品订单又开始了相对疲弱的状态2下游纸制品的价格还在缓慢上涨但涨幅很小3市场反馈双胶纸卫生纸成交略好与其他纸类4各纸种利润还在继续好转库存1期货仓单数量小幅回落2欧洲1月库存大幅走高至151万吨左右从变化看这种增长依旧预示欧洲市场压力极大从长周期价格传导看会传导至国内3国内港口库存小幅下降对价格影响不大本周交易逻辑纸浆震荡纸浆现货在上周表现的更为弱势现货价格快速下跌与期货价格贴近从期货盘面来看仍然需要值得注意的是09合约以后的远期价格基本持稳在6150元附近也就是表明虽然当前的走势是较为疲弱的但是对于未来的价格判定并没有给予非常低的判断因此在主力合约逐步贴近于这一价格的时候实际上加速看空的并不合理驱动来看当前的利空驱动主要来自于1欧洲市场的疲弱从针叶浆的进口量以及美金盘报价都会存在利空传导预期2下游的旺季消费并没有表现出超预期的变化终端各类表现来看仍有偏弱的迹象当前这一逻辑仍在运行但是价格的博弈上需要关注到的是进口完税价在近期依旧处于较高的水平因此综合考虑我们依旧维持于6300理论上存在一定支撑不排除在短期内有可能下破但是下破后6300以下的空间具有一定的低估现象因此不建议继续追空前期的空头头寸可考虑逐步离场操作端6300以下时建议可先离场观望短期做多还是需要谨慎需等待现货的企稳以及反弹操作策略临近区间下边界后可先观望为主观察市场表现风险因素大宗商品普遍大幅波动外盘报价超预期变动6红枣期货策略需求转淡枣价走弱品种周观点中线展望主要逻辑1一周行情波动在上周红枣期价反弹之后本周红枣期货价格再度下跌主力周度下跌450元吨2供应加工厂持续加工新疆发往内地货运持续产区余货扫尾交易客商货源充足3需求据卓创本周河北客商样本周度成交量环比-1494河南客商样本周度成交量环比-15434价格销区方面河北一级灰枣价格为835元公斤环比上周下滑005元公红枣震荡偏弱斤跌幅060特级灰枣90-97元公斤二级灰枣70-75元公斤河南一级灰枣价格为95元公斤较上周价格持平特级灰枣100-120元公斤二级灰枣75-85元公斤5展望供应方面供应充足仍有大量通货持续加工上市需求方面下游需求逐步下滑客商按需补库本周成交量持续环比回落随着温度升高红枣消费逐渐步入淡季价格方面因供应充足而需求转淡成交量环比持续减少销区价格偏弱运行总体来看枣价延续走弱风险因素疫情消费资料来源Mysteel卓创资讯中信期货研究所7目录一品种周度观点汇总二各品种周度分析21橡胶20号胶22棉花棉纱23白糖24苹果25纸浆26红枣8橡胶20号胶单击此处编辑母版标题样式制造业景气预期支撑胶价橡胶期货策略制造业景气预期支撑胶价品种周观点中线展望供应1中国已经停割2022年的全乳胶减量目前仍是产业内的主要预期212月进口量高位对混合胶价格产生利空影响3泰国胶水价格坚挺对成本端形成了有效支撑浓乳胶走强对沪胶略有利多需求112月销售数据好于11月表现需求相对稳定的状态2美联储后续加息计划仍在海外消费仍会转弱3制造业PMI数据亮眼对金三银四的看涨逻辑有支撑作用4下游轮胎企业订单短期充足产能利用率维持高位库存1整体库存仍处于温和累库的状态2显性库存高于去年本周交易逻辑上周橡胶市场在期货与现货两端整体均有上涨其中现货方面混合胶价格涨幅稍大于期货端带动非标价差进一步收窄基本面来看需求端的下游轮胎企业开工积极订单短期内相对充足可以使得全钢与半钢胎样本企业开工率维持在高位水平但后期订单情况仍不明朗叠加需求沪胶及20终端恢复进度不一开工率或难以继续提升供给端国内继续处于停割期泰国进入减产季胶水震荡号胶价格坚挺浓乳胶价格维持强势这是对于全乳胶存在一定利多驱动看春节后的消费复苏以及2023年国内经济的刺激预期此外还有全乳胶的博弈都是偏向于向上推动价格的目前主要对期货价格进行压制的仍是橡胶库存仍处高位整体库存仍在温和累库中虽下游开工强势但多数工厂依旧是按需采购叠加进口货源仍在库存拐点迟迟未能出现先前预期的3月底出现拐点可能仍会推迟到来天然橡胶的绝对价格在经历了2022年一整年的下跌后当前的估值并不高全球供应基本维持平稳而需求端国内存在显著的利好预期的时候橡胶的绝对价格更偏向于有向上波动的空间操作端逢低布局偏多头寸操作策略单边逢低布局偏多头寸风险因素宏观对大宗商品的影响超出预期10橡胶上周走势回顾上周天然橡胶盘面变动情况表最新价上周价格周涨跌周涨跌幅ru2305shf126301259040032ru2309shf12675126750000ru2401shf136651365015011NR2303INE101601014020020NR2304INE102651021055054NR2305INE103051026045044全乳老胶现货价1210012150-50-041泰混人民币价格112501118070063青岛保税区泰标价格美元吨147014700000RU05-老全乳57552550952RU05-泰混14251495-70-468上周橡胶期货周内震荡走弱后反弹整体较前一周小幅上涨主要是受到国内制造业PMI创近年来最高水平的乐观情绪所带动基本面依旧变化不多供应端处于季节性变化泰国原料胶水价格坚挺对成本形成支撑不过在需求端下游开工维持高位后短期内或难以继续上涨后续需持续关注库存拐点的出现国内后续的偏强预期仍在主要原因还是政策层面总体维持稳增长定位内需修复也必然会出现数据来源Wind金联创隆众资讯中信期货研究部11天然橡胶期现走势沪胶期现价格20号胶盘面情况上周进口胶市场观望心态升最低可得保税价人民币汇率沪胶期现价格140006000018000活跃合约温交投氛围表现尚可人159老全乳1700013000基差右轴40000民币市场盘后贸易商轮仓换160002000012000月及部分平仓出货美金市15000000场受汇率影响买盘谨慎工140001100013000-20000厂端采购维持刚需整体成1000012000-40000交量一般110009000-600001000080009000-80000国产胶方面上周市场交投678901212345678901212345678901212300001110000000001110000000001110007000-100000活跃度尚可多为贸易商加0202020202020212121212121212121212121222222222222232323202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202020202仓部分下游工厂低价采买下游工厂原料采购积极性较弱全乳胶成交一般越南沪胶主力基差-对泰混沪胶主力基差-对老全乳胶出货情况相对较好隆众18000500180005001700001700016000-5001600001500014000-10001500013000-150014000-5001300012000-20001100012000-1000-25001000011000-3000900010000-15008000-35009000沪胶主力基差对老全乳2022-012022-042022-072022-102023-018000-20002022-052022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03沪胶主力泰混现货价格基差对泰混2022-01数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部12沪胶各合约基差季节性沪胶01合约基差-对老全乳沪胶05合约基差-对老全乳沪胶09合约基差-对老全乳50050050000005月06月07月08月09月10月11月12月01月02月03月04月05月月月月月月月月月月月月-500月1112010203040506070809-500-50010-1000-1000-1500-1000-1500-2000-1500-2000-2500-2000-2500-3000190520052105-35002001210122012301240122052305-250019092009210922092309沪胶01合约基差-对泰混沪胶05合约基差-对泰混沪胶09合约基差-对泰混1000100001合约05合约09合约0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec0-5000JunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSep-1000-1000-1500-1000-2000-2500-2000-2000-3000-3500-3000-3000RU1809RU1909RU2009-4000-4500RU2001RU2101-4000RU1805RU1905RU2005RU2109RU2209RU2309-4000RU2201RU2301RU2105RU2205RU2305数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部13国内跨期跨品种价差RU9-1价差走势图沪胶主力-20号胶主力价差走势060002131415161718191沪胶-NR-20050002020-40020214000-600202220233000-8002000-1000-12001000-14000-16002020-102022-042020-082020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122023-02RU5-9价差走势图5-9价差自年后持续收窄后有所反弹目前5月与9月合400约价格基本持平3002022-20232021-2022200RU与NR价差近期回落较快2020-20211002019-2020010110151029111211261210122417121242183431841415429-100-200-300-400数据来源上海期货交易所Wind中信期货研究部14原料及产区情况泰国原料价格国内原料价格国内停割报价22000105白片烟片杯胶胶水云南-胶块云南-胶水进干胶厂9520000暂停海南-进浓乳厂海南-进干胶厂8518000泰国方面泰国75160006514000进入减产季原551200045料价格坚挺10000358000原料走势和成品25走势差异不大202004102020061020200810202010102020121020210210202104102021061020210810202110102021121020220210202204102022061020220810202210102022121020230210201909201911202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301没有体现出额外胶水季节性杯胶季节性的指引胶水价格季节性6085杯胶季节性201920202021202220235075406555304520201920202021351020222023250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源隆众资讯金联创Wind中信期货研究部15原料及产区情况泰国产区上周泰国原料价格坚挺南部降水明显增多扰动割胶工作且东北部处于全年产量末期南部不断减产带动整体胶量出现明显下滑部分加工厂表示当前原料端口偏紧缺工厂开工负荷一般原料收购价格坚挺工厂生产利润受到挤压虽报盘上扬但实际成交压价明显加工厂生产积极性一般越南产区越南天然橡胶主产区天气正常橡胶树长势良好逐步开始抽芽理论上4月中旬前后开割目前柬埔寨老挝等外来原料供应明显缩量越南橡胶加工厂生产以消化原料杯胶库存为主10胶生产预计可至3月中旬前后3L胶及浓乳无新鲜胶水供应生产线处于停工状态云南产区云南主产区全面停割海南产区海南产区已经全面停割隆众16橡胶理论加工利润泰标理论加工成本-即期沪胶盘面抛售利润海南浓乳价格20000海南新胶交割利润17000160001900泰标理论加工成本15000RU新胶合约收盘价18001600015000浓乳胶价格-海南100001700150001400016005000130001400015000012000140013000-500011000130012000-10000100001200-15000110009000110080001000-20000100007000202004012021040120220401201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301STR20船货理论加工利润-即期海南浓乳生产利润30000海南浓乳胶生产利润30020号胶加工利润-即期25000250国内全面停割2002000015015000浓乳胶价格缓慢上涨对盘面有利多100100005005000201803201903202003202103202203-5000-100202009012021090120220901-5000-150-200-10000数据来源金联创隆众资讯Wind公开信息中信期货研究部17我国橡胶供应天胶类进口量同期变化图天然橡胶进口长期趋势图2022年12月中国天然橡胶8000含技术分类胶乳烟胶天胶类进口量橡胶进口量80007000片初级形状混合胶复70006000合胶进口量终值6652万60005000吨环比增加77同比增5000400040003000加3063000200020005年波动范围5年均值天然复合混合12个月平均1月国内产出量1万吨同比1000100020222021000去年增加4290001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12月我国表观供应量2018092016012016052016092017012017052017092018012018052019012019052019092020012020052020092021012021052021092022012022052022096847万吨同比206ANRPC中国产量数据我国橡胶表观供应量2018201920202021202220239000600140国内橡胶表观供应800050012070004003006000100200500080100400000300060-1002000-200401000同比右轴天然橡胶总供应量-30020000-400020200420180420180720181020190120190420190720191020200120200720201020210120210420210720211020220120220420220720221001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201801数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部18橡胶库存青岛港保税与一般贸易库存青岛港口库存仓单2580201820192020天然橡胶保税区内库存一般贸易库存20212022202370120206010050158040601030402052020182019202010201820192020202120222023000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJanJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan期货仓单情况7012截止2月26号国内显性库存为7927万吨较前一周增加期货库库存小计沪胶仓单60期货库库存小计20号胶仓单x10000x10095万吨整体仍处于温和累库中10000x508港口库存持续累积2023年年初的保税区外库存已经显著高406于22年同期但走势出现一定放缓从过去5年来看当前的304一般贸易库存处在中间水平并不算偏低量2021002020012021012022012023010202001202101202201202301数据来源金联创隆众资讯Wind中信期货研究部19