市场逻辑：美国经济数据近期出现背离：消费者信心和零售向上，但制造业订单等却出现下滑，美国2月ISM制造业指数为47.7，预期48，前值47.4；美国1月营建支出月率下降0.1%。我们认为近期经济数据双向背离主要来自于财政和货币政策的相反取向，宽财政+紧货币预期使得实际利率获得了支撑，而拜登一揽子财政刺激计划（减免学生贷款、降低医疗和购房费用等）快于货币政策（6个月）趋于落地，导致消费数据出现扰动，美国各项经济数据出现企稳反弹，通胀数据压力再度增大，使贵金属向上的逻辑被延后。但货币政策紧缩效果却仍然缓慢释放，这使得经济数据发生矛盾现象。而近期欧元区经济工业生产指数和失业率韧性，欧元区加息预期强势将使得美元指数反弹受限，贵金属获得支撑。综上，近期黄金价格预期仍将震荡，但由于白银库存消耗，导致金融投资需求影响白银库存，因此金银比开始和通胀预期同向。近日白银现货相对短缺继续上扬，通胀预期升至2.5%以上，因此考虑做空金银比。
　　关于白银，我们发现尽管下跌，但库存和ETF逻辑仍存，但短期需等待逻辑修正完毕。当前伦敦金银协会库存为26154吨左右，大幅低于疫情前35666吨，且持续维持低位，Comex白银期货持仓本周继续下降至8925吨（上周8970吨），本周SLV白银ETF持仓量14900吨，相比上周下降104.70吨，相比疫情前（2020年1月）仍多3700吨左右；黄金ETF本周库存912.12吨，相比上周下降-5.20吨，相比疫情前下降107吨左右。
　　操作策略：短期观望，关注加息预期修正完毕，价格预计将重新企稳向上，继续关注4900价位附近在本周支撑。
　　风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可2012669号中信期货贵金属美元指数反弹受限使贵金属企稳通胀预期高位金银比或回落周报20230305大宗商品策略研究团队屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutaociticsfcom重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎贵金属期货策略通胀预期高位关注金银比回落品种周观点中线展望市场逻辑美国经济数据近期出现背离消费者信心和零售向上但制造业订单等却出现下滑美国2月ISM制造业指数为477预期48前值474美国1月营建支出月率下降01我们认为近期经济数据双向背离主要来自于财政和货币政策的相反取向宽财政紧货币预期使得实际利率获得了支撑而拜登一揽子财政刺激计划减免学生贷款降低医疗和购房费用等快于货币政策6个月趋于落地导致消费数据出现扰动美国各项经济数据出现企稳反弹通胀数据压力再度增大使贵金属向上的逻辑被延后但货币政策紧缩效果却仍然缓慢释放这使得经济数据发生矛盾现象而近期欧元区经济工业生产指数和失业率韧性欧元区加息预期强势将使得美元指数反弹受限贵金属获得支撑综上近期黄金价格预期仍将震荡但由于白银库存消耗导致金融投资需求影响白银库存因此金银比开始和通胀预期同向近日白银现货相对短缺继续上长线看涨逻辑不变但贵金属扬通胀预期升至25以上因此考虑做空金银比需等待政策关于白银我们发现尽管下跌但库存和ETF逻辑仍存但短期需等待逻辑修正完毕当前伦敦扰动结束金银协会库存为26154吨左右大幅低于疫情前35666吨且持续维持低位Comex白银期货持仓本周继续下降至8925吨上周8970吨本周SLV白银ETF持仓量14900吨相比上周下降-10470吨相比疫情前2020年1月仍多3700吨左右黄金ETF本周库存91212吨相比上周下降-520吨相比疫情前下降107吨左右操作策略短期观望关注加息预期修正完毕价格预计将重新企稳向上继续关注4900价位附近在本周支撑风险提示1美国货币政策变化2地缘风险发酵资料来源Wind中信期货研究所1贵金属一周市场情况贵金属企稳但动力仍待检验黄金单位最新一周上一周周度环比变化量周度环比变化率沪金元克4155841314244059comex黄金美元盎司1862701818004470246沪金基差元克052065-013-2000内外价差元克193657-463-7054COMEX黄金库存吨6954569644-099-014SPDRETF持有量吨9121291732-520-057CFTC黄金投机净多仓张1288150016028100-3146600-1963美债收益率-10年397395002051美国抗通胀债券利率-10年145157-012-764美国10年期盈亏平衡利率252238014588金银比点87328679053061标普500指数点4045643970047560190VIX波动率指数18492167-318-1467美元指数点1045210526-073-070白银单位最新一周上一期周度环比变化量周度环比变化率沪银元千克493100494400-1300-026comex白银美元盎司21392087052247基差元克-4100-3200-9002813内外价差元克1820827668-9460-3419COMEX白银库存吨922565927201-4636-050SPDRETF持有量吨14900531500523-10470-070CFTC白银投机净多仓张13531002731600-1378500-5046COMEX白银库存公斤922565927201-4636-050iShare白银持有量吨14900531500523-10470-070金银比价点87328679053061资料来源Wind中信期货研究所2美联储加息预期观测加息预期再升温纪要偏鹰首申低于预期加息预期再升温美联储会议纪要显示少初申持续领取失业金人数低于预期人当周初次申请失业金人数左轴人数与会者提议加息50bp以及时将利率抬升至限制性区间通胀已连持续领取失业金人数右轴100000010000000续数月降温但与会者强调仍然需要更多实质性证据表明物价更广9000009000000泛的降温全体与会者致力于将通胀降低至2目标水平关于通胀目标80000080000007000007000000鲍威尔曾表示这并不是我们将要改变的指标它不会变更改通胀6000006000000目标等同于宣告稳定物价任务失败纪要还显示若损害美联储实现目50000050000004000004000000标进程出现风险美联储或调整货币政策姿态但在充分就业受到3000003000000威胁前预计美联储将长期保持收紧姿态由于前期超预期经济数据已2000002000000使市场再定价美联储会议纪要出具对市场影响有限但周四失业金申100000100000000请人数低于预期短期再引发薪资通胀担忧202101202105202109202201202205202209202301市场加息预期高位徘徊加息预期曲线远端上移加息预期周度环比变化左轴2023224市场隐含FOMC利率2023年6月市场隐含FOMC利率2023年12月202321720231255520221227540540536030533528555051551702545488020504001535010453000525000402022072022082022092022102022112022122023012023022023032023052023062023072023092023112023122024013判断2月议息会议提供未来博弈信息非农数据带来回调议息会议重要的信息12的通胀目标不动摇2强调加息事业仍未完成货币政策熨平通胀和经济具有时滞性目前经济仍未触底还有下行空间但软着陆概率加大3措辞由关注加息速度转为关注加息空间4强调年内不会降息但是是否加大加息或者缩减加息程度是不确定的在去年12月的经济预期中FOMC委员们的平均预期是本轮加息终点将在5-525之间我们要到下个月的会议才会更新点阵图有可能更高也有可能低两个不确定1经济下方空间2加息上方空间是否还会到5以上之后是否降息非农数据使利率高点预期再度扑朔迷离在议息会议后本来市场认为当前通胀数据回落预期将支撑贵金属但周五非农数据意外向好使得美联储利率高点再度存疑市场产生调整但考虑加息举措落地效果仍未完全实现之前美国经济也有走弱趋势因此建议更加把握本次回调后的抄底机会贵金属近期承压中国央行黄金储备上升提振国内信心2000期货收盘价活跃COMEX黄金1002040中国黄金储备吨2020美国抗通胀债券利率10年逆序右轴20001940114198019601880128194019201820142190018801860176015618401820170017018002022-12-302023-01-132023-01-272023-02-102023-02-24201603201701201711201809201907202005202103202201202211资料来源Wind中信期货研究所4白银强势逻辑继续关注白银库存变化白银相对黄金偏强我们曾在二季度推荐关注金银比与通胀预期的反向相关性取9月初开始金银比与通胀预期负相关减弱得良好效果但9月我们发现白银相对黄金明显坚挺之前负100275相关性减弱显示白银相对黄金的宏观属性估值能力减弱金银比左轴通胀预期盈亏平衡通胀率右轴94262我们发现伦敦金银协会以及Comex白银库存从去年12月开始大幅下降远低于近五年数值而Comex白银库存也跌落至疫88249情前位置LBMA作为全球白银交易和ETF交易的主要库存源头82236当前库存为26154吨左右大幅低于疫情前35666吨近月维持76223低位Comex白银期货持仓下降至8970吨本周继续下降70210202209202210202211202212202301202302ETF持仓继续上升因此预计白银或将偏强近期白银现货相对短缺程度回升开始关注参与现货交割的LBMA白银库存低位弱反弹LBMA-库存600金银现货相对短缺1300050000吨COMEX银库存-月右轴13000COMEX白银库存右轴吨1200044044000120001100028038000110001000012032000100009000-408000260009000-2007000201801201901202001202101202201202301200008000201803201811201907202003202011202107202203202211资料来源Wind中信期货研究所5黄金ETF企稳或将带动白银ETF上升进一步挤压白银库存策略灵活性关注库存ETF即可Comex白银期货持仓本周继续下降至8925吨上周8970吨本周SLV白银ETF持仓量14900吨相比上周下降-10470吨相比疫情前2020年1月仍多3700吨左右黄金ETF本周库存91212吨相比上周下降-520吨相比疫情前下降107吨左右当前主逻辑仍需等待当黄金ETF继续上推时白银ETF或继续累占库存白银ETF抢先于黄金ETF企稳本周持仓继续上升130090000SPDR黄金ETF持仓量吨左轴2100020000SLV白银ETF持仓量吨左轴SPDR黄金ETF持仓价值百万美元右轴122080000SLV白银ETF持仓价值百万美元右轴194001760011407000017800152001060600001620012800980500001460010400900400001300080002022012022042022072022102023012022012022042022072022102023016美国衰退逻辑概率仍然不低但短期或难支撑黄金向上市场交易金融利率指标实体经济指标我们首先看美债长端利差验证观点从图表可见当前主要利差倒挂仍然持续美联储鲍威尔强调的10年-3月利差倒挂程度进仍高但本周出现反弹与消费者信心指数美国房地产近期数据反弹对应叠加欧元区工业生产指数12月相比11月不及预期市场或短期交易美国经济修正和美元指数反弹此时黄金或仍将维持震荡状态历史看四次加息后软着陆的情况1966年1985年1995年2018年加息后的软着陆都以食品能源通胀的稳定性为必要条件不超过6但2022年6月美国CPI能源食品同比增速已经高达2472使得后续出现弱衰退概率仍大这也解释了美联储慎重的理由因此仍等待未来抄底机会市场常用美债利差判断衰退概率和时点目前仍高四次加息软着陆的必要条件能源食品通胀不为极值美债利率期限结构10年-2年美国CPI能源食品同比20美债利率期限结构30年-5年5030美债利率期限结构10年-3月25154010203015051000205-05100-10-500-15-10-20-10-15-25-20-20195801196603197405198207199009199811200701201503本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎7美元指数近期美元指数偏反弹但高度限制黄金回调幅度近期美元兑欧元和日元走势1月欧元区综合PMI回归荣枯线之上65欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI欧元区Markit综合PMI110美国美元兑欧元收盘价156美国美元兑日元收盘价1501066014410255138098501320941264509012020220720220820220920221020221120221220230120230240202001202006202011202104202109202202202207202212近期天然气价格下跌提振欧元区经济预期失业率仍支持欧央行继续加息120欧元区Sentix投资者信心指数7090欧元区失业率季调左轴200ICETTF天然气期货价格欧元区青年失业率季调右轴865085186523080172181075158-16202003202008202101202106202111202204202209-1070144-50-3065130201803201811201907202003202011202107202203202211本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎资料来源Wind中信期货研究所8日本是IMF唯一调升经济增长预期的发达国家限制美元指数日本失业率不断下降背后隐藏着服务业的极强韧性日本通胀近期持续爆表主要原因来自贸易逆差日本CPI当月同比日本核心CPI当月同比6日本失业率5日本东京都区部CPI同比54534241303-12-2200812201007201202201309201504201611201806202001202108201606201703201712201809201906202003202012202109202206日本贸易逆差16年来新高限制经济近期已经筑底企稳日10国债利率期限利差大幅上升十亿日元1500日本贸易差额当月值08日本国债收益率10年10日本国债收益率2年日本国债收益率利差10-2年右轴6000508-3000306-12000004202109202112202203202206202209202212-2100-0302-3000200603200802201001201112201311201510201709201908202107-0500本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎资料来源Wind中信期货研究所9金银比铜金比金油比跟踪铜金比出现劈叉金油比震荡金油比上升逻辑金油比与CRB商品指数负相关铜金比与美国PMI正相关当前明显劈叉RJCRB商品价格指数铜油比右轴865350250铜金比美国制造业PMI-右轴3002107612501706572001304531509034910050245201808201903201910202005202012202107202202202209200812201007201202201309201504201611201806202001202108金油比上升逻辑WTI油价47-765美元当黄金ETF继续上推时白银ETF或继续向上130090000通胀预期5年西德克萨斯原油现货价库欣交割2017年1月-2022年11月SPDR黄金ETF持仓量吨左轴4SPDR黄金ETF持仓价值百万美元右轴12208000032114070000241060600001698050000089004000000102030405060708090100110120130202201202204202207202210202301本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎资料来源Wind中信期货研究所10美联储加息观测通胀反复继续加息预期增强自美联储2月1日的FOMC会议结束以来官方发布的数据加强了市场关于联储继续加息的预期11月强于预期的非农就业数据和消费数据2创53年历史新低的1月失业率31-2月好转的消费者信心4今年以来CPI降温速度不及预期以及PMI细分项中价格指数存反弹走势周四美联储官员沃勒表示如果2月的就业报告显示就业增长放缓至去年年底的水平并且通胀延续今年1月前降温的趋势那么几乎没有必要改变今年终点利率在5-55区间的计划但如果2月的就业与通胀数据继续超预期强劲今年美联储的终点利率区间将不得不继续提高周五美联储发布半年度货币政策报告提及几点结论1核心服务通胀仍然高企且具有韧性2劳动力市场仍然过热3在去年加息的影响下美国经济增长势头已放缓总的来说联储表明未来会继续加息是合适的并且为了使通胀回到2的目标水平可能需要一段时间内的低于趋势水平的经济增长以及劳动力市场走弱综合来看受近期包括就业消费通胀消费者信心等数据过热的影响今年美国高利率的预期不变同时持续加息的预期在近期进一步走强市场预计3月联储大概率加息25bp加息预期曲线较上周小幅上移2023年3月议息会议市场隐含利率293bp加息预期周度环比变化左轴202333513202322420232120231300660503005493544545541534533555224830045154884730035046300245345001443000404332023032023052023062023072023092023112023122024012022-09-222022-10-122022-11-012022-11-212022-12-112022-12-312023-01-202023-02-092023-03-012023-03-2111美国PMI2月制造业收缩放缓通胀反复2月美国MarkitPMI仍处于荣枯线以下美国制造业环比略有改善但仍处于收缩区间2月ISM制造业PMI录得477预期48前值474其中新订单指数初值47前值425美国Markit制造业PMI季调美国Markit服务业PMI商务活动季调75产出指数初值473前值48另外美国2月Markit制造业PMI终值7065473前值47860细分显示需求仍然疲软新订单与新出口订单改善但仍处于荣枯线5550以下产出拖累了制造业PMI约22个百分点其中生产指数继续下行45就业指数在扩张两个月后重返收缩状态值得注意的是价格指数在连4035续四个月收缩后反弹至513表明通胀在一段时间内仍具有韧性这与美30国近期CPI和PPI数据均出现超预期增长吻合252014072015072016072017072018072019072020072021072022072月ISM制造业有所改善但仍处于收缩区间新订单与新出口订单均有所改善美国ISM非制造业PMI美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM制造业PMI新订单美国ISM制造业PMI新出口订单80美国ISM制造业PMI产出美国ISM制造业PMI订单库存75荣枯线7070656060555050454040303530202020-012020-052020-102021-022021-072021-122022-042022-092023-012023-062018-01-312018-11-302019-09-302020-07-312021-05-312022-03-312023-01-3112美国消费个人消费支出反弹PCE增速超出预期1月PCE指数增速超预期商品服美国1月个人消费支出环比大幅上升个人消费支出细分同比美国个人消费支出不变价季调环比环比2023-012022-122022-112022-10务提供支撑美国1月PCE环比回美国个人消费支出不变价季调同比3020605006PCE0515升核心环比回升20401030均高于市场一致预期同比增速两10200510者分别由53升至5446回升00000-10-05至47商品通胀方面机动车虽-10-20-10-30整体环比回落但是机动车零件环-20-40-15美国不变价折年美国不变价折年美国不变价折年比上升08汽油价格1月环比大-30-20数个人消费支出耐数个人消费支出非数个人消费支出服202003202009202103202109202203202209用品季调环比耐用品季调环比务季调环比幅上升2服务通胀方面能源价格推升运输物价走高住房仍保1月PCE增速超出市场预期PCE指数细分项目20231120221212022111美国PCE当月环比环比同比耐用品持快速增长美国核心PCE当月环比03-02-0615美国PCE当月同比8机动车以及零件-04-05-03家具和耐用品家用设备0601-06美国核心PCE当月同比71月个人消费支出走强主要驱动来娱乐商品和车辆06-08-136其他耐用品051106105非耐用品08-08-01自于耐用品反弹结合个人消费者场外消费食品饮料4040405服装07020信心美联储1月褐皮书中机动053汽油2-73-192其他非耐用品080201车销售整体平均持平但机动车库1服务06060400住房0809050存累积刺激机动车消费近期商医疗030101-1运输1125-18品消费回暖或受益于商品价格回落-05-2休闲070512201801201812201911202010202109202208食宿07050313美国地产关注市场再定价联储后地产需求情况新屋销售大幅回升关注市场再定新屋销售见底回升全美房价结构下沉2020-011美国成屋销售折年数季调指数购买占比按房价千美元价联储后地产需求情况新屋销售750500-750400-500300-400200-300150-2000-15016美国新建住房销售折年数季调指数0100美国30年期抵押贷款固定利率逆序右轴方面1月新屋销售环比回升721519014802地产需求与房贷利率下降同行显13703示需求潜力但新屋开工方面112601145040月单多户住宅新屋开工环比下降10509306单户住宅新屋开工反弹中断多户0820710住宅创新高或已无力营建许可方070680202001202007202101202107202201202207面单户住宅营建许可下行减速2020-012020-072021-022021-082022-032022-09或将筑底多户住宅营建许可环比单多户住宅营建许可均下行单多户住宅开工背离收敛1单元千5单元千千套美国已开工的新建私人住宅折年数1单元季调千套持平整体营建许可连续3月持平5单元以上新屋开工右轴套套美国已获得批准的新建私人住宅折年数1单元14006501300美国已获得批准的新建私人住宅折年数5单元以上800房价方面全美购房结构占比开始13006001200550下沉近期30万-40万美元房屋购700120050011001100买占比扩张50万-75万美元房屋60045010001000400占比收缩由于房屋通胀滞后性900900500350800800300预计美联储仍需保持高利率更长时400700700250间以抑制住房市场再度升温关注600300600200201801201901202001202101202201202301201803201903202003202103202203市场再定价联储后地产需求情况14美国商业地产1月中观商业地产企稳REITS估值回暖美国中观商业地产持稳NMHC成四季度多户住宅成交量收缩边际收敛市场情绪带动美国REITS估值持稳NMHC市场拥挤程度指数倍REITSPFFOAPARTMENTS同比交量指数再度下跌但边际放缓拥NMHC成交量指数REITSPFFOOVERALLREITSPFFOINDUSTRIAL100NCREIF公寓地产指数同比30挤程度四季度进一步放松美国多45REITSPFFOSHOPPINGCENTER90市盈率标准普尔500指数20户住宅市场仍在宽松或带动公寓807010地产价格下行进而再刺激消费从6050025中观层面来看1月迈阿密每单元4030-10价格继续走强洛杉矶每单元价格20-2010同比下行达拉斯每单元价格企稳0-3052001200420062009201220142017202020232014201620172019202020212023市场情绪带动美国REITS估值持稳迈阿密每单元价格同比继续走强达拉斯迈阿密公寓销售持稳近期宏观数据改变市场交易逻辑每单元价格同比达拉斯单元销售量达拉斯消费支出非农数据提振市场经济80每单元价格同比洛杉矶销售量洛杉矶每单元价格同比迈阿密40000销售量迈阿密前景预期美股市盈率筑底持稳6035000美国REITS估值或受情绪带动结束403000025000202022年下行各板块REITS20000PFFO工业整体公寓商场01500010000-205000-4002016201720182019202020212022202320200120200920210520220120220915美国制造业1月美国制造业生产环比上升1月美国制造业生产环比上升美国12月工业总体产出指数环比上升1月美国制造业生产环比上升003全部工业利用率由7837降至7828制造业产出指数环比上美国工业总体产出指数环比季调环比美国制造业产出指数环比季调升096利用率由7708降至7774采矿业生产环比上升19710美国工业总体产出指数季调110美国制造业产出指数季调公用事业环比下降99从工业生产细分来看地产相关商品例如木5105制品家具相关产品工业生产进一步下行非金属矿物产能利用率反弹0100或显示单多户住宅分化发展机械汽车链电子产产品生产指数反-595弹对应1月向好需求端数据但单月数据难以逆转经济下行预期-1090美国工业生产上行空间仍然有限尽管1月美国制造业生产反弹PMI显-1585示美国制造业新订单持续处于收缩区间叠加美国消费者持续改善存在-2080不确定性美国工业生产上行空间仍然有限2019012019082020032020102021052021122022071月美国制造业生产回暖机械汽车链电子产产品生产指数反弹生产指数环比产能利用率2020-011木制品汽车零部件计算机和电子产品家具和相关产品机械2023-012022-122022-112023-012022-122022-1112工业总体00-10-06工业总体78378479311制造业10-18-08制造业77777178511采矿业20-12-14采矿业8908748851010公用事业-995127公用事业68676472809建筑08-13-04非金属矿物8258058130908材料01-12-06耐用品76275776808企业设备12-20-13机械83081783807消费品-07-02-06非耐用品796789807202001202006202011202104202109202202202207202212资料来源WindBloomberg中信期货研究所16美国劳动力市场需求短期向好背景下劳动力市场改善失业率降至新低劳动力参与率回升新增非农仍集中于服务业需求短期向好背景下劳动力美国失业率季调千人2023-012022-12128市场改善1月新增非农就业美国劳动力参与率季调右轴1402022-112022-101668120105100821467人数录得517万大幅超出预8066601230402523期新增就业行业集中在教育651511181020246640保健休闲酒店业零售业与863-20-7-1-56-40运输仓储业同样录得大幅反弹62-60461美国失业率降至34创半世26020002005201020152020纪新低劳动力参与率回升至周工时意外反弹总体薪资环比增速边际降温624缺口进一步收敛劳商品小非农生产非管平均周工时商品服务小时2023-012022-122022-112022-10工紧俏状况边际缓解尽管非时非农生产非管平均周工时服务09042077080农商品与服务生产周工时均意0704106033外反弹总体薪资增长并未出05040现边际升温显示近期劳动力040030025供给与需求平衡相对较融39020014010洽383200020192020202120222023总计时薪环比商品时薪环比服务时薪环比17美国劳动力就业市场仍具韧性美国1月薪资增长降温1月时薪同比44预期43前值46环比03预期03前值04餐饮休闲酒店业引领12月职位空缺500美国职位空缺数千人430409JOLTS美国12月职位空缺有所增加职位空缺数由前值1044万上升至11012万Nov-22Oct-22400Sep-22Aug-22职位空缺和失业人数比率由17升至19再创新高细分项看住宿和食品服务300409万零售贸易134万和建筑82万职位空缺增加信息行业175200134-107万职位空缺数量减少8210014202020综合来看1本次超出预期的非农就业数据主要由餐厅酒店行业以及医疗保健0行业引领一定程度上体现了新冠疫情后消费的特殊性尤其是休闲酒店业几个-6-100-39月以来的持续走强反映出疫后的需求追赶2虽然薪资增长有所降温但薪资增-200速仍然偏高且处于历史低位的失业率及居高不下的职位空缺和失业人数比均表明劳动力市场仍具有韧性1月时薪增长继续降温1月工时略有回升美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪环比季调小时小时43美国私人非农企业生产和非管理人员平均周工时商品生产制造业合计季调3412美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪私人服务生产合计季调环比43美国私人非农企业生产和非管理人员平均周工时私人服务生产合计季调美国私人非农企业生产和非管理人员平均时薪商品生产合计季调环比104233084206413304410240320040-023932-0439-063831-08200701200901201101201301201501201701201901202101202301202007202011202103202107202111202203202207202211资料来源WindBloomberg中信期货研究所18欧洲央行当前政策利率水平仍未达到限制性区域本周四欧洲央行公布2月货币政策会议纪要主要信息如下1欧央行对于欧洲经济软着陆的信心增强相对于委员会在12月的评估当前欧元区经济下行和通胀上行风险已变得更为平衡2通胀前景仍然高度不确定一方面推高通胀的因素仍然存在包括欧洲通胀持续高于欧洲央行的目标高于预期的工资增长以及中国经济强于预期的反弹提振大宗商品价格另一方面通胀继续下行的因素也需要考虑包括能源价格进一步下跌需求疲软以及中国生产的强劲反弹可能会进一步缓解供应瓶颈并加剧全球商品市场的竞争从而抑制通胀3当前政策利率水平仍未达到限制性区域担心过度紧缩为时尚早管理委员会认为政策利率需要进一步提高才能进入限制性区域并且有必要将利率保持在足够限制性的水平以确保通胀及时回到2此外即使是金融市场预期的良性通胀情景也要以远期曲线中计入的大幅进一步加息为条件4纪要中再次强调之后的政策将继续遵循数据依赖的方法以开放的心态评估之后的货币政策路径加息预期曲线较上周小幅上移市场预计欧央行3月加息50bp市场隐含联邦基金利率与周度环比变化2023年3月议息会议有效利率周度环比左轴2023228202322120231303502539030250203833703773802036935001535315330010103273100500529000000289270-05-005250-102023-032023-052023-062023-072023-092023-102023-127122820221092211282211723382342723资料来源ECB中信期货研究所19