（一）走势回顾：Brent2305周五收盘86.0美元/桶，周+3.8%。SC2304收盘568元/桶，周+3.0%。
　　（二）原油价格窄幅震荡：自年初以来布伦特原油价格已进入第五轮波段行情。一月上旬中国需求预期改善，支撑油价增仓上行。一月下旬美欧油品累库现实，施压油价涨后回落。二月上旬俄罗斯宣布三月削减产量，再度推升油价。二月下旬美国通胀高于预期使美联储加息预期回升，导致油价回落至区间下缘。三月首周油价从区间下缘再度止跌回升。整体仍然维持在80-90美元/桶区间震荡。
　　（三）国际原油价格展望：①短期来看：国际油价目前处于可上可下的区间中位。近期油品库存逐渐企稳，估值水平相对合理。在持续两个季度的震荡过程中，振幅持续收窄，均线已经接近走平。虽然目前价格区间较为稳定，但后续或仍将面临方向选择。②中期来看：上半年基本面驱动先弱后强。如果两会之后中国经济逐渐改善，海外经济见底回升；油品需求预期兑现，累库转为去库，原油价格中枢或有望抬升。③长期来看：全年暂时维持70-100美元/桶的宽幅震荡预期。70美元来自美国战略库存回购价格区间支撑，100美元来自经济增速回落大趋势下的重要整数关口压力。
　　（四）近期策略关注要点：①从绝对价格来看，或可暂时维持逢低买入为主的短线波段操作思路。或者上下双卖看涨和看跌期权截至目前也有较稳定收入。需要关注中国经济政策趋势明朗后，可能存在突破窄边界选择方向的窗口期。②从原油价差来看，周五中国原油期货仓单大幅批量注销。可以关注后续对国内原油期货月差，以及内外价差的偏多影响。③从成品价差来看，二月俄罗斯成品油出口已经开始减少，后期存在继续回落可能。年初中国炼厂利润大幅回升后，近期美欧炼厂利润也出现止跌企稳迹象。未来若需求继续回落，综合利润存在上行可能。
　　（五）风险提示：①下行风险：中国需求不及预期。海外经济低于预期。大国经济关系恶化。②上行风险：产油国地缘冲突升级。额外供应中断或扩大减产。需求超预期表现。

研究报告全文：首页投资咨询业务资格证监许可2012669号原油仓单批量注销单击此处编辑母版标题样式关注内外价差影响20230305中信期货研究所石油及制品研究负责人桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货石油及制品周报目录上篇国际原油1逻辑周度评述短期关注中期展望2价量价格持仓月间价差裂解价差3供应俄罗斯欧佩克美国4需求中国美国欧洲5库存原油汽油柴油下篇中国油品1原油周度评述期货价量开工利润2汽柴油周度评述价量表现供需进展3燃料油周度评述价量表现供需进展4沥青周度评述价量表现供需进展5液化石油气周度评述价量表现供需进展中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632可在PDF阅读器中展开书签栏目或点击链接直接跳转至对应章节重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎原油期货价格走势ICEBrent原油期货价格美元桶INESC原油期货价格元桶1008009570090856008050075704001015111211261224010702041001102912100121021810011015102911121126121001070204122401210218中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎大类资产价格走势美元兑人民中国10年期美国10年期标普全球标普500上证指数美元指数INE原油WTI原油SHFE黄金Comex黄金币汇率国债国债商品指数现值4046332810569010011156879941618633441周涨跌1919-07-0601022744062533月走势中国大类资产价格涨跌美国大类资产价格涨跌120上证指数美元兑人民币汇率标普500美元指数10年期国债收益率SHFE黄金12010年期美债收益率Comex黄金INE原油WTI原油1101101001009090808070706060202203072022032820220801202208222022091220221003202210242023020620230227202204182022050920220530202206202022071120221114202212052022122620230116202203072022050920220620202208012022082220221003202211142022122620230116202302272022032820220418202205302022071120220912202210242022120520230206撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Wind中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎原油仓单批量注销关注内外价差影响国际原油周度评述202335一走势回顾Brent2305周五收盘860美元桶周38SC2304收盘568元桶周30二原油价格窄幅震荡自年初以来布伦特原油价格已进入第五轮波段行情一月上旬中国需求预期改善支撑油价增仓上行一月下旬美欧油品累库现实施压油价涨后回落二月上旬俄罗斯宣布三月削减产量再度推升油价二月下旬美国通胀高于预期使美联储加息预期回升导致油价回落至区间下缘三月首周油价从区间下缘再度止跌回升整体仍然维持在80-90美元桶区间震荡三国际原油价格展望短期来看国际油价目前处于可上可下的区间中位近期油品库存逐渐企稳估值水平相对合理在持续两个季度的震荡过程中振幅持续收窄均线已经接近走平虽然目前价格区间较为稳定但后续或仍将面临方向选择中期来看上半年基本面驱动先弱后强如果两会之后中国经济逐渐改善海外经济见底回升油品需求预期兑现累库转为去库原油价格中枢或有望抬升长期来看全年暂时维持70-100美元桶的宽幅震荡预期70美元来自美国战略库存回购价格区间支撑100美元来自经济增速回落大趋势下的重要整数关口压力四近期策略关注要点从绝对价格来看或可暂时维持逢低买入为主的短线波段操作思路或者上下双卖看涨和看跌期权截至目前也有较稳定收入需要关注中国经济政策趋势明朗后可能存在突破窄边界选择方向的窗口期从原油价差来看周五中国原油期货仓单大幅批量注销可以关注后续对国内原油期货月差以及内外价差的偏多影响从成品价差来看二月俄罗斯成品油出口已经开始减少后期存在继续回落可能年初中国炼厂利润大幅回升后近期美欧炼厂利润也出现止跌企稳迹象未来若需求继续回落综合利润存在上行可能五风险提示下行风险中国需求不及预期海外经济低于预期大国经济关系恶化上行风险产油国地缘冲突升级额外供应中断或扩大减产需求超预期表现中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎12国际原油-逻辑-短期关注欧佩克二月产量小幅回升2月欧佩克产量2924万桶日环比12万桶日同比73万桶日尼日利亚利比亚委内瑞拉环比843万桶日伊朗安哥拉沙特-4-4-1万桶日点评欧佩克维持减产周期供应端为油价提供支撑欧佩克原油产量同比变化千桶日前三产油国产量千桶日沙特伊拉克伊朗三国合计右沙特美国利比亚其他总量俄罗斯欧佩克右350003000130003000011000250009000-1000700020000201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202203202107202108202109202110202111202112202201202202202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎俄罗斯二月石油出口下降2月俄罗斯原油海运出口334万桶日环比-7同比16成品油海运出口约230万桶日环比-9同比-21其中柴油燃料油石脑油汽油出口100773320万桶日环比3-14-14-12同比-7-29-386点评三月俄罗斯正式实施减产后续石油总出口仍有继续回落可能俄罗斯原油海运出口万桶日俄罗斯成品油海运出口万桶日欧洲港口亚洲港口北极港口柴油燃料油石脑油汽油其他400300350300250250200200150150100100505000202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202203202101202103202105202107202109202111202201202205202207202209202211202301中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎美国汽油利润回升柴油止跌企稳近期全球道路交通流量普遍回升支撑海外汽油裂解价差上行柴油裂解价差在二月回落后近期也出现止跌企稳下降点评前期俄罗斯在制裁实施前的柴油出口高位以及海外经济放缓对柴油需求压力使美欧炼厂柴油利润回落二季度若俄罗斯出口下降以及工业需求恢复利润或有回升可能美国汽油相对原油价差美元桶美国柴油相对原油价差美元桶70202320222021202320222021202020198020202019607050604050304020301020010-100050111010101020103010401060107010801090110011101120101010201030104010501060107010801090110011201中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎持仓布伦特基金空单三年低位开年以来布伦特原油期货持仓大幅回升基金净多持仓增至一年半高位基金期货空单降至2019年来最低水平期货和期权总空单降至2011年以来最低水平点评去年美联储加息和经济回落导致原油期货持仓大幅下降今年加息逐渐放缓预期改善金融情绪投机资金逐渐回归基金净多持仓手管理基金持仓手期价美元桶基金净多持仓右轴700000多单空单右200000140700000180000600000120600000160000500000俄罗斯原油产量百万桶日14000010050000040000012000080400000100000300000603000008000060000402000002000004000010000020100000200000000201401201501201601201701201801201901202001202101202201202301202101201401201501201601201701201801201901202001202201202301中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎金融美油美股联动增强去年二季度地缘冲突主导原油价格走势美股美股走势分化四季度以来油股联动明显增强显示金融属性影响逐渐回归点评需要关注影响金融情绪的经济进展货币政策等因素进展俄罗斯原油产量百万桶日中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎13国际原油-逻辑-中期展望2023年基准预期宽幅震荡政治属性金融属性商品属性2023金融压力仍存2020H12020H2金融地缘减产对冲地缘疫情爆发政策托市节奏动态调整美股大跌央行宽松供需原油累库累库放缓地缘共振下行跌幅修复供需供需2021金融供需疫后复苏美股新高金融原油去库2022地缘支撑向上金融共振上行金融压力向下供需边际走弱详请参考中信期货原油三重属性推动的原油重心漂移2022年二季度策略报告20220320中信期货原油三重属性分化综合动能趋弱2022年半年度策略报告20220627中信期货原油国际油价渐行渐弱关注周期尾部风险2022年四季度策略报告20220926中信期货原油不确定中寻找相对确定2023年策略报告20221130撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎原油价格与油品库存原油价格与油品库存呈现高度反相关性可以用来作为油价供需估值参考2021年12月OECD商业油品库存降至十年低位2022年下半年库存止跌回升2023年2月OECD商业库存282亿桶对应历史价格区间约为75-85美元桶OECD商业油品库存纵轴百万桶3300vsBrent油价横纵美元桶201101-2014063200201407-2016013100201601-2019123000202001-202006目前位置202007-2021122900202201-20233280027002600250020406080100120撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源国际能源署中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎原油价格与美国通胀原油价格与美国通胀呈现高度正相关性油价预期一定程度影响美国通胀预期2020年4月油价低点和2022年6月油价高点与通胀拐点基本匹配2023年1月美国CPI同比增幅64低于前值65WTI原油价格止跌企稳或使美国通胀降幅放缓若通胀维持高位可能影响美联储加息路径并传导至金融情绪WTI原油价格基准预期与风险路径美元桶油价基准估值极端上行风险高上行风险高下行风险极端下行风险美国CPI同比右轴12091008076054032010-1201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310撰写人中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源美国劳工部中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎金融属性经济放缓对压力仍大金融属性侧重从需求端影响油价从实物需求角度石油是全球需求占比最大的能源品种需求总量与经济增速密切相关经济扩张周期通常伴随油品需求上行经济衰退周期导致需求回落从投机需求角度货币政策影响资金总量和资金成本金融情绪影响风险偏好和资产配置均会影响原油期货投机资金持仓总量和交易方向2023年预期海外经济或进入温和衰退对油品需求增速形成下行压力全球GDP与油品供需同比变化全球经济进展666054554235002451-2040-4-135全球GDP左全球综合PMI-6-2全球实际GDP增速全球油品需求增速全球制造业PMI全球服务业PMI30-3-8-425-101998198019821984198619881990199219941996200020022004200620082010201220142016201820202022202004202108202212202002202006202008202010202012202102202104202106202110202112202202202204202206202208202210中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源国际能源署中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎地缘属性供应减产对冲需求压力欧佩克产量政策对油价具有重要影响2008年2016年2020年几次油价大跌后欧佩克都通过减产成功抬升油价重心2014年2018年欧佩克增产也导致了油价大幅回落尤其在非欧佩克国家加入后以沙特和俄罗斯主导的OPEC产量联盟可以影响全球近半原油供应的边际变化地缘政治对该联盟产量政策的塑造将继续对油价产生深刻影响2023年欧佩克恢复减产周期为油价提供较强托底支撑欧佩克原油产量同比变化千桶日4000沙特伊拉克伊朗利比亚其他总量0-40002014-162016年12月欧佩克增产油价大跌欧佩克和俄罗斯为代表的非欧佩克国家达成OPEC产量合作框架开启了长达六年的联合减产推升油价-8000201405201503201909202007201403201407201409201411201501201505201507201509201511201601201603201605201607201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201911202001202003202005202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源欧佩克中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎