★目标增速中性略低，政策以“托底”为主
　　今年目标增速设定为5.0%，处于市场预测范围的下沿，这既是由于稳增长存在客观压力，也反映出了政府不愿出台强政策刺激经济、透支未来增长和政策空间的意愿。
　　★宏观政策：财政追求可持续性，货币政策逐渐回归常态
　　财政方面：目标赤字率和新增专项债规模略低于市场预期水平，反映了政策更为追求可持续性。发力方向上，税收优惠政策进一步发力空间较小，“三保”仍是工作重点。节奏上，财政或靠前发力。货币政策将逐渐回归常态，降准概率大于降息。
　　★稳增长路径：促消费、扩大有效投资
　　消费和投资是稳增长最主要的抓手。稳定新能源车等大宗消费和推动生活服务消费恢复是近期政策的主要发力方向，而消费中枢抬升则需通过提升居民收入实现。稳投资既需要政府发力，也需要通过建设现代化产业体系、提振民营企业信心来实现。
　　★防范化解地产和地方政府债务风险
　　相较于去年，今年对于防风险工作的重视有所上升。一方面，保优质头部房企，防止地产风险无序扩散；另一方面，我国地方债政府存量债务规模较大，今年偿还压力较为突出，且个别地区风险防范能力相对偏弱。针对上述问题，未来一者将控制债务增量；二者通过债务置换、债务重组等方式降低存量风险。
　　★谨慎看待债市走强
　　由于增长和财政的目标设定值未超预期，债市可能理解为利多。但未来增量利多想象空间有限，而当前经济的修复尚在延续，且从中长期来看，政策刺激内需，而部分服务行业受疫情冲击存在出清问题，通胀回升方向相对确定。中长期仍然看空债市。
　　★风险提示：
　　货币政策超预期变动，信用指标超预期。
　　

研究报告全文：热点报告国债期货TableTitle政策目标未超预期谨慎看待债市走强T走ab势le评R级ank国债震荡报告日期2023年3月5日徐颖FRM宏观策略首席分析师TableSummary从业资格号F3022608目标增速中性略低政策以托底为主投资咨询号Z0013609今年目标增速设定为50处于市场预测范围的下沿这既是由Tel63325888-1610于稳增长存在客观压力也反映出了政府不愿出台强政策刺激经Emailyingxuorientfuturescom济透支未来增长和政策空间的意愿联系人宏观政策财政追求可持续性货币政策逐渐回归常态张粲东宏观策略分析师财政方面目标赤字率和新增专项债规模略低于市场预期水平从业资格号F3085356反映了政策更为追求可持续性发力方向上税收优惠政策进一Tel63325888-1610国步发力空间较小三保仍是工作重点节奏上财政或靠前Emailcandongzhangorientfuturescom债发力货币政策将逐渐回归常态降准概率大于降息期稳增长路径促消费扩大有效投资主力合约行情走势图货消费和投资是稳增长最主要的抓手稳定新能源车等大宗消费和推动生活服务消费恢复是近期政策的主要发力方向而消费中枢抬升则需通过提升居民收入实现稳投资既需要政府发力也需要通过建设现代化产业体系提振民营企业信心来实现防范化解地产和地方政府债务风险相较于去年今年对于防风险工作的重视有所上升一方面保优质头部房企防止地产风险无序扩散另一方面我国地方债政府存量债务规模较大今年偿还压力较为突出且个别地区风险防范能力相对偏弱针对上述问题未来一者将控制债务增量二者通过债务置换债务重组等方式降低存量风险谨慎看待债市走强由于增长和财政的目标设定值未超预期债市可能理解为利多但未来增量利多想象空间有限而当前经济的修复尚在延续且从中长期来看政策刺激内需而部分服务行业受疫情冲击存在出清问题通胀回升方向相对确定中长期仍然看空债市风险提示货币政策超预期变动信用指标超预期重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明国债期货-热点报告2023-03-051目标增速中性略低政策以托底为主目标增速设定略低今年目标增速设定为50处于市场预期范围的下沿一者稳增长存在客观压力政府工作报告中指出我国经济仍然面临着外部环境不确定性加大和内部需求不足等问题二者过度追求短期增长需要政策的强刺激这可能会透支未来的增长和政策空间通览本次报告政策的托底意图更强综合来看5的增速符合量的合理增长这一要求且由于目标不高政府无需实施过强的政策刺激能够把更多精力用在推动产业升级转型防范化解金融风险等方面从而实现质的有效提升通胀目标和去年一致新增就业人数目标较去年上调通胀方面CPI同比的目标为3虽然通胀目标和去年持平但由于财政等政策会积极发力拉动需求内需逐渐释放而部分服务行业在疫情期间经历了出清今年我国面临的通胀压力大概率高于去年当前由于内生增长的动能尚未完全修复国内通胀压力不大预计下半年的核心通胀压力会有所上升就业方面城镇调查失业率目标由去年的55以内调整为55左右新增就业人数由去年的1100万人以上上调至1200万人左右今年的稳就业工作可能存在一定客观压力一方面去年末的城镇调查失业率明显超过季节性水平而今年的应届毕业生人数再创新高另一方面经济目标增速也较去年有所下调就业目标需要宏观和产业政策相互配合才能实现图表1历年两会主要预期目标对比栏目2023年2022年2021年2020年GDP505560无稳企业保就业CPI30303035城镇新增就业人数1200万1100万1100万900万城镇调查失业率55555560居民收入和经济增长基本同步和经济增长基本同步稳步增长和经济增长基本同步进出口促稳提质保稳提质量稳质升保稳提质国际收支基本平衡基本平衡基本平衡基本平衡财政政策加力提效提升效能提质增效更可持续更加积极有为赤字率30280320不低于36地方专项债38万亿365万亿365万亿375万亿稳健的货币政策要精加大稳健的货币政策稳健的货币政策要灵稳健的货币政策要更货币政策准有力实施力度活精准合理适度加灵活适度与名义经济增速基本与名义经济增速基本与名义经济增速基本M2社融余额增速明显高于去年匹配匹配匹配行宏观杠杆率无基本稳定基本稳定无业资料来源中国政府网东证衍生品研究院研究2期货研究报告国债期货-热点报告2023-03-052宏观政策财政追求可持续性货币政策逐渐回归常态财政政策目标持平或略低于市场预期较为追求可持续性由于今年稳增长压力较大此前市场对于财政政策发力存在一定期待且由于去年消耗了大量的财政存粮市场普遍对政府债务规模的扩张存在略偏积极的预测30的目标赤字率和38万亿的新增专项债额度基本也处于市场预期范围的下沿这也反映了财政政策更为追求可持续性收支端减税降费政策以延续和优化为主中央继续重视三保工作本次报告对于各类政策的表述不多财政部分主要强调了税费优惠政策和基层三保工作税费优惠政策以延续和优化此前政策为主总规模进一步上升的空间不大一者去年的减税降费留抵退税规模已经较大而目前我国税收占GDP的比重已经逐渐下降至138左右进一步扩大减税降费政策的空间不大另一方面税收优惠政策也存在着边际效用递减的问题兜三保底线延续了中央经济工作会议的基调近期部分基层政府财力吃紧预计中央对于地方政府的转移支付规模会有所上升债务端政府债务发行资金使用节奏偏前置今年的专项债提前批规模达到219万亿元足额使用了提前批的额度1-2月专项债发行额度高于季节性水平3月各省市新增专项债的计划发行额度也超过了5000亿元可以发现一季度为专项债发行的高峰期预计各地政府将尽快将专项债所募资金投入项目中上半年的基建增速仍然维持在较高水平货币政策宽松的窗口期正在逐渐关闭本次报告对于货币政策的新增表述较少但两会召开前央行多位官员就货币政策风险防范等多个方面答记者问央行肯定了当前经济的好转且对中长期的通胀形势保持谨慎态度预计未来货币政策将逐渐回归常态货币政策工具方面短期内降准的概率在上升但降息的可能性偏小近期票据利率震荡上行反映商业银行信贷投放的情况仍比较好但央行的中长期资金投放规模相对有限商业银行逐渐面临着缺乏长期稳定的负债来源的问题为缓解商业银行货币创造的流动性约束降准的可能性是在上升的易纲行长也指出降准是提供长期流动性支持实体经济的一种比较有效的方式降息实际效果有限且存在人民币汇率贬值的约束若当前经济的修复可持续性较强那么降息的可能性就比较小了3稳增长路径促消费扩大有效投资今年外需承压较为确定稳增长主要要靠内需的改善消费和投资是稳增长最主要的抓手本次报告强调把恢复和扩大消费摆在优先位置由于疫情的经济的冲击短于市场此前预期近期居民自发的出行消费意愿有所恢复未来巩固消费的政策主要包括1稳定大宗消费新能源汽车或是最主要的抓手近期财政部宣布2023年免征新能源车购置税未来或有更多促进新能源汽车消费的政策推出另外智能家电绿色建材3期货研究报告国债期货-热点报告2023-03-05等商品也会成为稳定大宗消费的重要抓手2推动生活服务消费恢复随着疫情对生产生活的扰动下降生活服务消费能够逐渐修复且各地政府也会积极出台相应政策预计可选和社交消费改善的斜率会比较高稳消费的关键是多渠道增加城乡居民收入去年受疫情冲击等因素的影响居民收入和收入预期明显下降消费增速也随之大幅走弱预计未来政府不太可能出台大规模的政策直接对居民收入进行补贴更有可能通过推动居民超额储蓄释放从而改善消费-收入的循环另外本次报告同样强调政府投资和政策激励要有效带动全社会投资一方面政府的投资必不可少这主要体现在基建相关行业上面项目方面十四五重大工程项目储备较为充足资金方面专项债发行节奏前置实物工作量方面百年建筑网统计的建筑业开工情况和石油沥青装置开工率等高频指标均超过去年同期水平短期内基建增速将保持在较高水平另一方面稳投资的关键是带动全社会投资一者加快建设现代化产业体系通过发展数字经济支持平台经济发展等方式提升投资的质量二者支持民营经济发展疫情冲击之下民营经济受到的冲击更大去年私营企业的利润增速为-72明显低于国有企业稳民营经济对于稳投资稳就业的意义十分重大对此中央也是多次强调两个明确提振民营企业信心4防范化解地产和地方政府债务风险去年的政府工作报告中防风险仅作为稳经济大盘的一部分出现而本次报告中防范化解重大经济金融风险升级为8大重点工作之一且表述也较去年有所细化一方面保优质头部房企防止地产风险无序扩散自去年三支箭政策公布以来政府部门逐渐在优质房企和出险房企之间设立了风险防火墙即出险房企的风险通过市场化方式解决的同时通过政策的发力改善优质房企的资产负债表防止其受到波及近期政策继续发力不动产私募投资基金等多种新的政策工具正在推出通过盘活存量资产的方式进一步化解房企的风险在一系列政策的作用下地产风险无序扩散的可能性已经不大未来更需要关注地产需求的启动另一方面防范化解地方政府债务风险近年来稳增长压力较大在房住不炒的总基调下地产周期启动相对乏力基建成为了稳增长最主要的抓手随之而来的便是地方政府债务规模的激增从总量上看我国地方政府债务压力并不低虽然显性的地方政府债务规模只有35万亿的水平但根据同花顺的统计截至去年年中地方城投平台的总债务水平约为65万亿且相较于显性债务地方政府隐性债务成本高期限偏短透明度差风险更高从偿还压力方面看今年的地方政府债务风险压力较为明显一方面由于房地产市场的收缩地方政府土地财政收入增速明显下滑另一方面23年和24年为城投债券的到期高峰期因此近期部分综合财力较弱债务压力较高的地区已经出现了城投风险事件针对当前的问题本次报告指出遏制增量化解存量即一方面将新增地方债务的规模控制在合理范围内另一方面通过债务置换债务重组等方式降低存量债务的还本付息压力防止风险扩散4期货研究报告国债期货-热点报告2023-03-05图表22023和2022年政府工作报告表述对比栏目2023年2022年提升积极的财政政策效能今年赤字率拟按积极的财政政策要加力提效赤字率拟按38左右安排比去年有所下调有利于增强安排完善税费优惠政策对现行减税降费退财政可持续性预计今年财政收入继续增财政政策税缓税等措施该延续的延续该优化的优化做长支出规模比去年扩大万亿元以上要好基层三保工作用好政府投资资金带动扩大有效投资大力优今年拟安排地方政府专项债券38万亿元化支出结构保障重点支出严控一般性支出加大稳健的货币政策实施力度发挥货币政策工具的总量和结构双重功能为实体经济提供稳健的货币政策要精准有力保持广义货币供更有力支持扩大新增贷款规模保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本货币政策匹配支持实体经济发展保持人民币汇率在合匹配保持宏观杠杆率基本稳定保持人民币理均衡水平上的基本稳定汇率在合理均衡水平上的基本稳定进一步疏通货币政策传导机制推动金融机构降低实际贷款利率把恢复和扩大消费摆在优先位置多渠道增加推动消费持续恢复多渠道促进居民增收完消费城乡居民收入稳定大宗消费推动生活服务善收入分配制度提升消费能力消费恢复政府投资和政策激励要有效带动全社会投资积极扩大有效投资围绕国家重大战略部署和今年拟安排地方政府专项债券38万亿元加十四五规划适度超前开展基础设施投快实施十四五重大工程实施城市更新行资中央预算内投资安排6400亿元政府基建动促进区域优势互补各展其长鼓励和吸投资更多向民生项目倾斜加大社会民生领域引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项补短板力度要优化投资结构破解投资难目建设激发民间投资活力题切实把投资关键作用发挥出来增强制造业核心竞争力促进工业经济平稳运行加强原材料关键零部件等供给保障引围绕制造业重点产业链集中优质资源合力推导金融机构增加制造业中长期贷款启动一批制造业进关键核心技术攻关加强重要能源矿产资产业基础再造工程项目促进传统产业升级源国内勘探开发和增储上产加快发展先进制造业集群实施国家战略性新兴产业集群工程着力培育专精特新企业继续按照稳定大局统筹协调分类施策精深化金融体制改革完善金融监管压实各方准拆弹的基本方针做好经济金融领域风险防责任防止形成区域性系统性金融风险有范和处置工作压实地方属地责任部门监管效防范化解优质头部房企风险改善资产负债责任和企业主体责任加强风险预警防控机防风险状况防止无序扩张促进房地产业平稳发展制和能力建设设立金融稳定保障基金发挥防范化解地方政府债务风险优化债务期限结存款保险制度和行业保障基金的作用运用市构降低利息负担遏制增量化解存量场化法治化方式化解风险隐患有效应对外部冲击牢牢守住不发生系统性风险的底线资料来源中国政府网东证衍生品研究院5期货研究报告国债期货-热点报告2023-03-055谨慎看待债市走强本次政府工作报告对于债市的影响整体偏多市场此前对于目标增速财政和地产政策方面有一定预期但分别来看1目标增速为5处于市场预期范围的下沿2目标赤字率和新增专项债规模基本符合市场预期3地产政策延续此前基调新增表述有限综合而言偏低的目标增速和并未大幅发力的财政地产政策可能会被债市视为利多短期内债市或略超此前预期延续走强态势但仍然需要保留一丝谨慎一者未来利多消息的想象空间已经不大债市已经对降准进行定价在充分交易增速和财政目标略低于预期的消息之后除非经济修复的方向被证伪否则市场很难给出进一步的利多消息二者当前经济的修复尚在延续预计1-2月各项指标普遍向好且30大中城市商品房销售指标显示地产市场也出现了一定回暖迹象三者从中长期来看财政等政策提振内需的逻辑并未发生改变随着内需逐渐释放而部分服务行业供给侧受此前疫情冲击存在出清问题通胀压力会逐渐升温中长期依旧看空债市策略方面1逢高择机布局国债期货中线空单2收益率曲线已经较为平坦化若降准落地短期内资金面进一步收紧的概率较小做平收益率曲线策略或可逐渐止盈6风险提示货币政策超预期变动信用指标超预期6期货研究报告国债期货-热点报告2023-03-05期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究7期货研究报告国债期货-热点报告2023-03-05免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom8期货研究报告