★前期看空逻辑部分兑现
　　我们在报告《海外加息背景下，纸浆高估值或难以为继》和《进口回升有望，估值下行可期》中提出了三条看空制浆的逻辑。一是：美联储持续加息带来外需走弱会利空纸浆价格；二是：阔叶浆新产能投放会对国内阔叶浆价格带来较大的下行压力进而拖累针叶浆。三是：制浆高利润会使得海外供应快速修复，进而带动国内针叶浆进口到港增加从而利空浆价。目前前两条看空已经开始兑现，但第三条出现了变数。
　　★纸浆现货大幅下行带来下游造纸利润修复
　　随着看空逻辑的部分兑现，国内针阔叶价格都出现了较大幅度的下行。这带来了下游造纸利润的修复，进而推动了造纸开工率的回升。因此纸浆需求端开始出现改善，这会对浆价形成一定支撑。
　　★加拿大木片短缺实质性影响到加针产量
　　2023年1月Canfor宣布由于木片缺乏将在3月永久关闭乔治王子浆厂，涉及针叶浆30万吨/年。后续Mercer和Cariboo也相继宣布因为木片因素今年会有较长时间的检修。加拿大木片短缺实质性影响到了加针产量。这使得我们前期认为制浆高利润会带来海外供应快速修复的逻辑兑现较为艰难。
　　★投资建议
　　展望后市，美联储加息仍未结束，UPM的新产能也尚未落地。前两条看空逻辑仍在继续。因此我们维持年报中看空纸浆的大方向。但考虑到加拿大木片短缺已开始实质性影响到加针产量，我们上修纸浆看空的目标点位至6000元/吨附近。且由于短期国内针叶浆下行过快，内外盘已然倒挂，浆价或在近期迎来一定的反弹。
　　★风险提示
　　需求恢复大幅超预期，加针因木片短缺进一步大幅减产。