★一周复盘：债市小幅走强
　　本周（02.27-03.05）债市小幅走强。周一市场消息面较为平静，债市窄幅震荡。周二，资金面先紧后松，期债早盘略有承压，午后反弹。周三统计局公布2月PMI数据，制造业和非制造业PMI均超市场预期，然而债市并未做出过多反应。周四市场担忧目标增速可能偏高，债市调整。周五央行多位官员发表讲话，市场对于降准的预期有所上升，债市走强。截至3月3日收盘，两年、五年和十年国债期货主力合约结算价分别为100.64、100.57和99.77元，分别较上周末变动+0.035、+0.050和+0.060元。
　　★政策目标未超预期，谨慎看待债市走强
　　短期来看，由于利多消息逐渐公布，债市可能延续走强态势。一者市场降准预期有所上升。从投放长钱的角度来看，降准有一定必要性，而周五易纲行长的表态使得市场降准预期明显上升。二者随着降准预期的上升，市场对于资金面的担忧或有所缓解。三者今年经济增长目标和目标赤字率均处于市场预测范围的下沿，市场对于政策刺激内需的担忧有所下降。
　　但要谨慎看待债市的走强。一者2月各项经济指标即将公布，预计各指标多数超市场预期。而从高频指标来看，当前经济复苏的方向同样不能证伪，全国主要城市的拥堵延迟指数等出行指标普遍强于季节性，30大中城市商品房销售面积和成交套数整体上升，若3月数据持续表现亮眼，市场交易主线可能会从担忧经济修复的空间转移到交易经济回暖这一确定性现实上面来。二者市场已经对降准进行了定价，《政府工作报告》公布后，增量利多的想象空间相对有限。
　　策略方面：1）中长期仍然看空债市，逢高择机布局国债期货中线空单；2做平收益率曲线策略或可逐渐止盈。
　　★风险提示：
　　政策表述超预期，基本面超预期走弱。
　　

研究报告全文：周度报告-国债期货11TableTitle短期债市或走强然仍需保持谨慎走Ta势bl评e级Rank国债震荡徐颖FRM宏观策略首席分析师报告日期2023年03月05日从业资格号F3022608一周复盘债市小幅走强投资咨询号Z0013609Tel63325888-1610本周0227-0305债市小幅走强周一市场消息面较为平Emailyingxuorientfuturescom静债市窄幅震荡周二资金面先紧后松期债早盘略有承压午后反弹周三统计局公布2月PMI数据制造业和非制联系人造业PMI均超市场预期然而债市并未做出过多反应周四市张粲东宏观策略分析师场担忧目标增速可能偏高债市调整周五央行多位官员发表从业资格号F3085356讲话市场对于降准的预期有所上升债市走强截至3月3Tel63325888-1610日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为Emailcandongzhangorientfuturescom国1006410057和9977元分别较上周末变动00350050主力合约行情走势图债和0060元期政策目标未超预期谨慎看待债市走强货短期来看由于利多消息逐渐公布债市可能延续走强态势一者市场降准预期有所上升从投放长钱的角度来看降准有一定必要性而周五易纲行长的表态使得市场降准预期明显上升二者随着降准预期的上升市场对于资金面的担忧或有所缓解三者今年经济增长目标和目标赤字率均处于市场预测范围的下沿市场对于政策刺激内需的担忧有所下降但要谨慎看待债市的走强一者2月各项经济指标即将公布预计各指标多数超市场预期而从高频指标来看当前经济复苏的方向同样不能证伪全国主要城市的拥堵延迟指数等出行指标普遍强于季节性30大中城市商品房销售面积和成交套数整体上升若3月数据持续表现亮眼市场交易主线可能会从担忧经济修复的空间转移到交易经济回暖这一确定性现实上面来二者市场已经对降准进行了定价政府工作报告公布后增量利多的想象空间相对有限策略方面1中长期仍然看空债市逢高择机布局国债期货中线空单2做平收益率曲线策略或可逐渐止盈风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明周度报告2023-03-05目录1一周复盘及观点511本周走势复盘债市小幅走强512下周观点政策目标未超预期谨慎看待债市走强52利率债周度观察621一级市场622二级市场73国债期货831价格及成交持仓832基差IRR1033跨期价差1134跨品种价差收益率曲线114资金面周度观察125海外周度观察146通胀高频数据周度观察157投资建议158风险提示15行业研究2期货研究报告周度报告2023-03-05图表目录图表1当周下周国内重点数据一览5图表22月PMI指数一览5图表3本周利率债净融资额-116423亿元6图表4本周地方债净融资额有所回落6图表5本周同业存单净融资额有所回落7图表6本周国债收益率多数下行7图表710Y-1Y10Y-5Y国债利差收窄7图表8隐含税率回升7图表9国债期货小幅上涨8图表10国债期货总成交量8图表11期货总持仓量9图表12国债期货总成交总持仓9图表13T2306前5大席位净持仓变化9图表14TF2306前5大席位净持仓变化9图表15TS2306前5大席位净持仓变化10图表16国债期货CTD券IRR走势10图表17国债期货CTD券基差走势10图表18国债期货CTD券净基差走势11图表19国债期货跨期价差有所回落11图表20T-TFTF-TS11图表21TS2-TF价差走阔11图表22TF2-T价差小幅走阔12图表23央行逆回购累计净回笼4750亿元12图表24DR007和R007均下行12图表25SHIBOR隔夜和1周均下行13图表26银行间市场质押式回购成交量小幅回落13图表27同业存单到期收益率小幅上行13图表28股份行同业存单发行利率上行13图表29城商行同业存单发行利率上行14图表30农商行同业存单发行利率上行14图表31美元指数高位震荡14图表32美国十年期国债利率震荡上行14图表33工业品价格涨跌互现153期货研究报告周度报告2023-03-05图表34农产品价格涨跌互现154期货研究报告周度报告2023-03-051一周复盘及观点11本周走势复盘债市小幅走强本周0227-0305债市小幅走强周一市场消息面较为平静债市窄幅震荡周二资金面先紧后松期债早盘略有承压午后反弹周三统计局公布2月PMI数据制造业和非制造业PMI均超市场预期然而债市并未做出过多反应周四市场担忧目标增速可能偏高债市调整周五央行多位官员发表讲话市场对于降准的预期有所上升债市走强截至3月3日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1006410057和9977元分别较上周末变动00350050和0060元图表1当周下周国内重点数据一览时间事件主要内容3月1日2月官方制造业PMI现值526前值501预期5051-2月进出口数据出口同比现值--前值-99预期-8263月7日美元进口同比现值--前值-75预期-328CPI同比现值--前值21预期1753月9日2月通胀数据PPI同比现值--前值-08预期-128M1同比现值--前值67预期--M2同比现值--前值126预期1232社融现值--前值59800亿元预期--3月10日2月金融数据社融存量同比现值--前值94预期976新增人民币贷款现值--前值49000亿元预期14350亿元资料来源Wind东证衍生品研究院图表22月PMI指数一览PMI生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量2023-03-015265675415244935065352023-01-31501498509461445472504环比变化25693263483431进口出厂价原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间未来预期2023-03-015135125444985025205752023-01-31467487522496477476556环比变化46252202254419资料来源Wind东证衍生品研究院12下周观点政策目标未超预期谨慎看待债市走强短期来看由于利多消息逐渐公布债市可能延续走强态势一者市场降准预期有所上升从投放长钱的角度来看降准有一定必要性而周五易纲行长的表态使得市场降准预期明显上升二者市场对于资金面的担忧有所缓解2月资金面整体偏紧这是5期货研究报告周度报告2023-03-05信贷投放增加地方债发行放量等多重因素共同导致的央行虽然在积极地开展逆回购操作削峰填谷但逆回购操作期限较短商业银行较为缺乏中长期资金也对于中长期的资金波动存在一定担忧随着降准预期的上升市场对于资金面的担忧或有所下降三者今年经济增长目标和目标赤字率均处于市场预测范围的下沿市场对于政策刺激内需的担忧有所下降但要谨慎看待债市的走强一者2月各项经济指标即将公布预计各指标多数超市场预期而从高频指标来看当前经济复苏的方向同样不能证伪全国主要城市的拥堵延迟指数等出行指标普遍强于季节性30大中城市商品房销售面积和成交套数整体上升若3月数据持续表现亮眼市场交易主线可能会从担忧经济修复的空间转移到交易经济回暖这一确定性现实上面来二者市场已经对降准进行了定价政府工作报告公布后增量利多的想象空间相对有限策略方面1中长期仍然看空债市逢高择机布局国债期货中线空单2当前国债10Y-1Y10Y-2Y利差均处于较低位置且未来资金利率进一步大幅上行的空间有限做平收益率曲线策略或可逐渐止盈2利率债周度观察21一级市场本周共发行利率债50只总发行量和净融资额分别为354924和-116423亿元分别较上周减少233868亿元和339535亿元未来一周利率债计划发行36只总发行量295986亿元净融资额77292亿元图表3本周利率债净融资额-116423亿元图表4本周地方债净融资额有所回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院6期货研究报告周度报告2023-03-05地方政府债共发行26只总发行量和净融资额分别为113114亿元和86227亿元分别较上周减少104408亿元和121405亿元未来一周地方债计划发行29只总发行量152986亿元净融资额115032亿元同业存单发行527只总发行量和净融资额分别为42113亿元和-29661亿元分别较上周减少12218亿元和11834亿元本周一级市场需求较好23贴现国债13和23贴现国债12的全场倍数分别为317和329图表5本周同业存单净融资额有所回落图表6本周国债收益率多数下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院22二级市场图表710Y-1Y10Y-5Y国债利差收窄图表8隐含税率回升资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院7期货研究报告周度报告2023-03-05国债收益率多数小幅下行截至3月3日收盘2年5年和10年期国债到期收益率分别为248274和291分别较上周末变动-230037和-147个bp国债10Y-1Y利差收窄31bp至601bp10Y-5Y利差收窄18bp至166bp1年5年和10年期国开债到期收益率分别为253295和310分别较上周末变动401222和050bp3国债期货31价格及成交持仓国债期货小幅上涨截至3月3日收盘两年五年和十年国债期货主力合约结算价分别为1006410057和9977元分别较上周末变动00350050和0060元图表9国债期货小幅上涨图表10国债期货总成交量资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院截至3月3日收盘2年5年和10年期国债期货成交量分别为4264150539和74005手分别较上周末变化109385428和5262手2年5年和10年期国债期货持仓量分别为5413795272和166148手分别较上周末变化-4459-17365和-27767手8期货研究报告周度报告2023-03-05图表11期货总持仓量图表12国债期货总成交总持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表13T2306前5大席位净持仓变化图表14TF2306前5大席位净持仓变化资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院9期货研究报告周度报告2023-03-05图表15TS2306前5大席位净持仓变化资料来源Wind东证衍生品研究院32基差IRR近期期货现货走势较为分化T2306合约基差整体呈现出收敛态势这可能是由于06合约基差本身不低且相较于T2209T2206等合约当前的资金面偏紧部分投资者更青睐用保证金交易的期货做多所导致的近期06合约基差继续大幅收敛的空间相对有限若基差明显偏低季节性水平那么做多基差的投资者可能会增加IRR策略方面正套反套的机会暂时均不明显图表16国债期货CTD券IRR走势图表17国债期货CTD券基差走势资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院10期货研究报告周度报告2023-03-05图表18国债期货CTD券净基差走势图表19国债期货跨期价差有所回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院33跨期价差截至3月3日收盘2年5年和10年期国债期货03-06合约跨期价差分别为02250490和0845元分别较上周末变动-0005-0040和-0070元进入交割月后跨期价差交易窗口期逐渐关闭建议谨慎操作34跨品种价差收益率曲线图表20T-TFTF-TS图表21TS2-TF价差走阔资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院11期货研究报告周度报告2023-03-05图表22TF2-T价差小幅走阔资料来源Wind东证衍生品研究院4资金面周度观察本周央行公开市场有14900亿元逆回购到期央行累计进行了10150亿元亿元逆回购操作净回笼资金4750亿元利率方面截至3月3日收盘R007DR007SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为203192129和193分别较上周末变动-5333-3339-1420和-3120bp图表23央行逆回购累计净回笼4750亿元图表24DR007和R007均下行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院12期货研究报告周度报告2023-03-05图表25SHIBOR隔夜和1周均下行图表26银行间市场质押式回购成交量小幅回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院回购交易方面本周银行间质押式回购日均成交量为537万亿元比上周547万亿少10349亿元隔夜占比为8543比上周8535略高截至3月3日收盘股份制银行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为266和276城商行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为272和286农商行6M和1Y同业存单加权发行利率分别为271和285图表27同业存单到期收益率小幅上行图表28股份行同业存单发行利率上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院13期货研究报告周度报告2023-03-05图表29城商行同业存单发行利率上行图表30农商行同业存单发行利率上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院5海外周度观察美元指数高位震荡10Y美债收益率震荡上行截至3月3日收盘美元指数较上周周末跌07至1045310Y美债收益率报397较上周周末上行2个bp中美10Y国债利差倒挂106bp美国2月ISM制造业PMI不及市场预期且本周美联储官员的表态出现一定分歧美元指数震荡美债收益率上行斜率放缓图表31美元指数高位震荡图表32美国十年期国债利率震荡上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院14期货研究报告周度报告2023-03-056通胀高频数据周度观察图表33工业品价格涨跌互现图表34农产品价格涨跌互现资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院本周工业品价格涨跌互现截至3月3日收盘南华工业品指数金属和能化指数分别为398385655325和196442分别较上周末变动1605-3206和1803个点本周农产品价格涨跌互现截至3月3日收盘农产品批发价格200指数为13234较上周末下跌062个点猪肉28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为2104562和754元公斤分别较上周末变动026-013和001元公斤7投资建议建议逢高布局国债期货中线空单8风险提示政策表述超预期基本面超预期走弱15期货研究报告周度报告2023-03-05期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准长期6-12个走势评级短期1-3个月中期3-6个月月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本金38亿元人民币员工逾800人公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货投资咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司东证期货以上海为总部所在地在大连长沙北京上海郑州太原常州广州青岛宁波深圳杭州西安厦门成都东营天津哈尔滨重庆苏州南通泉州汕头沈阳无锡济南等地共设有36家分支机构并在北京上海广州深圳多个经济发达地区拥有149个证券IB分支网点未来东证期货将形成立足上海辐射全国的经营网络自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究16期货研究报告周度报告2023-03-05免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom17期货研究报告