★成本端：电力成本回升，氧化铝价格有下行风险
　　3月国内电解铝成本端电力成本有一定上升空间，但南方区域的氧化铝预计将面临较为严重的过剩压力，从而打压南方乃至全国氧化铝价格，这冲掉了电力成本的上涨，预焙阳极价格变动不大，国内电解铝成本将继续维持在17000-17500元/吨运行。
　　★供给端：全球铝供应增速偏低
　　3月国内电解铝增复产产能计划为53万吨（考虑中瑞-7万吨置换），供应端有一定恢复，不过考虑投产节奏以及云南减产实质性影响要体现在3月，国内3月电解铝供应压力总体较小。海外电解铝3月预计增产13万吨，复产速度偏慢量也不大，海外供应压力同样偏低。
　　★需求端：疫情及出口回落将对国内铝消费造成拖累
　　2月国内铝消费总体呈小幅复苏走势，在众多领域中汽车消费相对疲软，其他领域尚可。在国内2月制造业PMI回升的大背景下，我们认为3月国内铝消费也将进一步修复，目前市场对于铝下游消费偏差的感知，更多的可能是因为节前过于乐观所致，我们认为对于铝消费的预期不易过分乐观但也不易悲观，暂时维持我们年报中全年2%左右的消费增速的判断。
　　★投资意见与建议：
　　2月国内铝价持续在万八至万九之间震荡。利空点在于成本下行以及消费偏弱，利多因素在于供给的减量。展望3月，电解铝供需两端预计同步恢复，供给端的增量大概率不多，消费端的恢复程度成为决定铝价走势的关键，不过即便给出弱复苏的假设，国内铝锭在3月依然会过渡到去库阶段，这会对铝价形成一定支撑，单边操作方面我们建议在万八附近逢低买入。套利方面，国内建议关注跨期正套、内外盘则建议关注反套机会。
　　★风险提示：
　　国内经济政策力度不及预期。
　　

研究报告全文：月度报告铝TableTitle铝锭库存拐点临近关注消费复苏力度T走ab势le评Ra级nk铝看涨孙伟东首席分析师有色金属报告日期2023年03月02日从业Ta资bl格e号AnalyseFr3035243投资咨询号Z0014605TableSummary成本端电力成本回升氧化铝价格有下行风险Tel8621-633258883月国内电解铝成本端电力成本有一定上升空间但南方区域的氧Emailweidongsunorientfuturescom化铝预计将面临较为严重的过剩压力从而打压南方乃至全国氧化铝价格这冲掉了电力成本的上涨预焙阳极价格变动不大国内电解铝成本将继续维持在17000-17500元吨运行主力合约行情走势图铝供给端全球铝供应增速偏低3月国内电解铝增复产产能计划为53万吨考虑中瑞-7万吨置换供应端有一定恢复不过考虑投产节奏以及云南减产实质性有影响要体现在3月国内3月电解铝供应压力总体较小海外电解色铝3月预计增产13万吨复产速度偏慢量也不大海外供应压力同样偏低金需求端疫情及出口回落将对国内铝消费造成拖累属2月国内铝消费总体呈小幅复苏走势在众多领域中汽车消费相对疲软其他领域尚可在国内2月制造业PMI回升的大背景下我们认为3月国内铝消费也将进一步修复目前市场对于铝下游消费偏差的感知更多的可能是因为节前过于乐观所致我们认为对于铝消费的预期不易过分乐观但也不易悲观暂时维持我们年报中全年2左右的消费增速的判断投资意见与建议2月国内铝价持续在万八至万九之间震荡利空点在于成本下行以及消费偏弱利多因素在于供给的减量展望3月电解铝供需两端预计同步恢复供给端的增量大概率不多消费端的恢复程度成为决定铝价走势的关键不过即便给出弱复苏的假设国内铝锭在3月依然会过渡到去库阶段这会对铝价形成一定支撑单边操作方面我们建议在万八附近逢低买入套利方面国内建议关注跨期正套内外盘则建议关注反套机会风险提示国内经济政策力度不及预期重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明有色金属-月度报告2023-03-021成本端电力成本回升氧化铝价格有下行风险2月国内电解铝产能加权平均成本为17132元吨环比降低686元吨同比增加531元吨2月行业平均利润为1565元吨环比增加964元吨同比下降4258元吨全行业盈利能力较好行业亏损产能仅占65图表1国内铝土矿价格走势图表2国内氧化铝价格走势资料来源我的有色网东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表3国内铝土矿进口数量图表4国内主要国家进口铝土矿数量行业研资料来源海关总署东证衍生品研究院资料来源海关总署东证衍生品研究院究2期货研究报告有色金属-月度报告2023-03-02成本端的下行主要受阳极价格下跌以及电力成本下降所致2月份山东某大型铝厂阳极招标基准价跌660元吨现汇价5920元吨3月份山东某大型铝厂预焙阳极招标基准价跌25元吨现汇价5895元吨承兑价5930元吨2月阳极价格大幅回调后3月价格明显企稳偏长期一点来看预焙阳极供给端陆续放量而需求相对稳定阳极价格有一定下行压力但部分企业成本倒挂成本端对价格有一定支撑阳极价格预计震荡偏弱运行电力方面2月中旬前国内煤炭价格的下跌带动了自备电用电成本下行2月份行业加权电价0441元度其中网电加权0487元度自备电加权0416元度不过2月中下旬开始随着内蒙地区矿山事故的出现动力煤价格出现明显反弹使得国内电力成本回升500元左右尽管煤价进一步反弹空间可能受限但至少扭转了此前持续下行的偏弱走势以及悲观预期原料端铝土矿价格依然坚挺2月国产铝土矿均价4325元吨较上月小幅上涨145元吨维持在历史高位北方矿石供应尤为偏紧今年部分省份政府放开了矿石产量控制但能够释放的增量有限可以观察一下3月两会后国产矿山的恢复进程3月国内矿石价格将继续高位运行3月海外矿价变动不大同样维持在高位12月国内铝土矿进口10149万吨同比1631-12月累计进口12567万吨累计同比17由于国内新增氧化铝项目多用进口矿因此需求端对于进口矿价格仍有一定支撑不过考虑到海运费偏低同时部分海外矿山有一定增产计划预计海外矿价以高位震荡运行为主国内外矿石价格短期波动不大图表5进口铝土矿价格走势图表6海外氧化铝价格走势资料来源我的有色网东证衍生品研究院资料来源我的有色网东证衍生品研究院3期货研究报告有色金属-月度报告2023-03-02图表7国内氧化铝建成产能及开工率图表8国内氧化铝产量资料来源我的有色网东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院1月国内氧化铝产量为6368万吨同比增加141月国内氧化铝企业运行产能为7680万吨环比增加160万吨1月国内氧化铝企业开工率为77环比回升172月国内氧化铝山西地区均价为2972元吨环比上涨62元吨同比下降289元吨2月澳大利亚氧化铝FOB均价为3129元吨环比上涨22美元吨同比下降39美元吨供给方面国内增复产产能同时释放2月总计增产375万吨2月国内氧化铝行业产能加权平均成本约2773元吨平均盈利140元吨左右行业保持微利状态展望3月靖西天桂田东锦鑫以及博塞九龙万博累计释放240万吨产能全部集中在南方而电解铝增量比较有限南方区域的氧化铝预计将面临较为严重的过剩压力从而打压南方乃至全国氧化铝价格预计3月国内氧化铝价格将降低200元吨左右综合来看3月国内成本端电力成本有一定上升空间但氧化铝价格的偏弱基本对冲掉了电力成本的上涨预焙阳极价格变动不大国内电解铝成本将继续维持在17000-17500元吨运行4期货研究报告有色金属-月度报告2023-03-02图表9国内港口动力煤价格图表10国内电解铝企业加权电价资料来源我的有色网东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院图表11国内石油焦价格走势图表12国内煤沥青价格走势资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院5期货研究报告有色金属-月度报告2023-03-02图表13预焙阳极价格走势资料来源Wind东证衍生品研究院2供给端全球铝供应增速偏低1月国内电解铝产量3419万吨同比481月海外电解铝产量为2396万吨同比持平截至2月底国内电解铝运行产能为40088万吨为22年3月以来低点2月国内电解铝减产集中于云南省减产规模为76万吨从去年四季度开始云南地区发生两轮减产总计减产规模为189万吨2月国内电解铝增复产数量为337万吨主要集中在西南地区以及甘肃其中四川与广西地区的电解铝企业复产节点略早于预期但节奏偏慢展望3月国内电解铝增复产产能计划为53万吨考虑中瑞-7万吨置换供应端有一定恢复不过考虑投产节奏以及云南减产实质性影响要体现在3月国内3月电解铝供应压力总体较小海外电解铝3月预计增产13万吨复产速度偏慢量也不大海外供应压力同样偏低6期货研究报告有色金属-月度报告2023-03-02图表14国内电解铝运行产能变化图表15国内电解铝产量变化资料来源我的有色网东证衍生品研究院资料来源我的有色网东证衍生品研究院图表16国内电解铝成本及利润变化图表17海外电解铝产量变化资料来源东证衍生品研究院资料来源IAI东证衍生品研究院7期货研究报告有色金属-月度报告2023-03-02图表18溪洛渡水库水位图表19三峡水库水位资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表20云南电解铝企业减产情况统计建成减产前运行第一波减第一波减第二波减第二波减累计减产企业产能产能产后产能产产能产后产能产产能产能云南铝业305305226-79180-46-125云南神火909076-1454-22-36云南其亚353530-522-8-13云南宏泰1589580-15800-15总计万吨588525412-113336-76-189资料来源爱择咨询东证衍生品研究院图表212月国内电解铝企业增复产情况统计省份企业增产产能四川阿坝铝厂5甘肃中瑞铝业152广西来宾银海5广西百矿铝业3贵州华仁新材料05贵州遵义铝业1四川广元中孚2四川广元林丰2总计单位万吨337资料来源爱择咨询东证衍生品研究院8期货研究报告有色金属-月度报告2023-03-02图表223月国内电解铝企业增产情况统计省份企业增复产甘肃中瑞铝业-7内蒙古白音华煤电5贵州元豪铝业4贵州贵州兴仁登高铝业3贵州贵州华仁新材料55贵州遵义铝业股份8贵州贵州省六盘水双元铝业2贵州贵州省安顺黄果树铝业2广西广西来宾银海铝业7广西广西百矿铝业7四川广元中孚高精铝材5四川广元市林丰铝电5四川阿坝铝厂4新疆新疆天龙铝业25总计单位万吨53资料来源爱择咨询东证衍生品研究院图表233月海外电解铝企业增产情况统计国家企业3月巴西Alcoa-Alumar4俄罗斯Rusal-Taishet2印度尼西亚华青铝业2加拿大RioTinto-Kitimat4法国LibertyHouse-Dunkerque1总计单位万吨13资料来源爱择咨询东证衍生品研究院3需求端铝旺季消费成色有待检验2月国内电解铝消费量约2969万吨同比1491-2月消费量累计约5942万吨累计同比012春节后国内铝下游消费总体呈现弱复苏走势强度偏弱且不同终端领域呈现一定分化其中地产家电包装等领域消费环比持续修复但同比改善并不明显地产领域节后初期订单曾出现一波快速修复但随后显露疲态电缆2月订单较少企业开工率不高进入3月后会有新的交货任务预计电缆开工率将有所上行汽车消费表现不佳新能源汽车领域亦是如此从高频数据来看近期新能源汽车产销稍有改善但幅度较弱出口方面虽然铝材出口利润有所下滑但从量上来看表现尚可总体来看在国内2月制造业PMI回升的大背景下我们认为3月国内铝消费9期货研究报告有色金属-月度报告2023-03-02也将进一步修复目前市场对于铝下游消费偏差的感知更多的可能是因为节前过于乐观所致我们认为对于铝消费的预期不易过分乐观但也不易悲观暂时维持我们年报中全年2左右的消费增速的判断图表24国内电解铝表观消费累计同比图表25国内房屋新开工及竣工面积累计同比资料来源东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表26国内汽车用铝消费量图表27国内铝建筑型材企业开工率资料来源东证衍生品研究院资料来源我的有色网东证衍生品研究院10期货研究报告有色金属-月度报告2023-03-02图表28国内铝线缆企业开工率图表29国内铝材出口量走势资料来源我的有色网东证衍生品研究院资料来源海关总署东证衍生品研究院4投资建议2月国内铝价持续在万八至万九之间震荡利空点在于成本下行以及消费偏弱利多因素在于供给的减量展望3月电解铝供需两端预计同步恢复供给端的增量大概率不多消费端的恢复程度成为决定铝价走势的关键不过即便给出弱复苏的假设国内铝锭在3月依然过渡到去库阶段这会对铝价形成一定支撑单边操作方面我们建议在万八附近逢低买入套利方面国内建议关注跨期正套内外盘则建议关注反套图表30国内电解铝社会库存图表31LME铝库存资料来源我的有色网东证衍生品研究院资料来源LME东证衍生品研究院11期货研究报告有色金属-月度报告2023-03-025风险提示国内经济政策力度不及预期12期货研究报告有色金属-月度报告2023-03-02期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准长期6-12个走势评级短期1-3个月中期3-6个月月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司注册资本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