核心观点
　　维持“超配”评级。目前板块行情演绎已经过渡到跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段。立足3-6个月，兼顾政策预期、复苏次序、业绩确定性、估值水平等，优选中国中免、北京城乡、科锐国际、中教控股、中公教育、王府井、BOSS直聘、传智教育、锦江酒店、君亭酒店、同庆楼、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、呷哺呷哺、海伦司、天目湖、广州酒家、中青旅、携程集团-S、同程旅行、宋城演艺等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、华住集团-S、宋城演艺、中教控股、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、BOSS直聘、广州酒家、百胜中国-S，海南机场、海底捞、呷哺呷哺、奈雪的茶等。
　　2月板块随大盘震荡，略跑赢0.8pct。复苏预期逐步验证下，部分餐饮酒店人服龙头领涨，其中君亭酒店+21%、奈雪的茶+16%、北京城乡+14%。
　　免税：顶奢品牌关注海南机遇，韩国免税1月销售承压。据商务厅数据，1月海南12家离岛免税店总销售额84.4亿元/+45%，我们预计高基数下1-2月海南免税平稳增长；3月2日历峰集团全球CEO到访海南。最新论坛上中免表态未来五大发展：投标国内外大型枢纽机场、拓展海外业务、在中国各地建立市内免税店、完善线上线下新零售业务、加强资本运作；近日联手福建省旅发集团计划投资25亿元设立大型城市免税店。韩国免税1月仅恢复至2019年的37%，为2020年以来最低恢复水平，预计批发代购管控影响。
　　酒店：国内酒店2022年底连锁化率进一步提升，行业复苏加速。根据盈蝶网，2022年底各类型酒店连锁化率进一步提升，同比各提升3-6pct，其中单体房量越高，连锁集中越显著。据STR，1月国内酒店RevPAR加速恢复至2019年同期的98%（OCC-11pct，ADR+20%)；2月19-25日，境内酒店RevPAR较2019年同期+4.7%，中端及以上恢复领衔。海外方面，2022Q4，精选国际RevPAR恢复120%，温德姆/雅高110%，万豪/洲际102%，希尔顿100%；OCC尚未完全恢复，ADR贡献增长主力；全年房间数同比增长维持3-6%。
　　旅游：中旅院预计2023年国内游人数和收入有望恢复7-8成。宋城演艺：3.4杭州、西安、张家界复园，西安千古情全新面世，后续九寨、上海、佛山项目陆续开业。出境游预计暑期加速恢复，1月境内赴港游、赴澳游人数分别恢复5%、40%；3.1起香港口罩令全面取消，日韩放宽中国入境限制。
　　餐饮：2月餐企店均营收同增16.6%，持续复苏。海底捞预计2022年净利润不低于13亿元，降本增效成果超预期。与去年相比，2月奈雪同店持平，1月太二、九毛九、呷哺同店正增长，凑凑、海伦司同店恢复9成+。
　　风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。

研究报告全文：证券研究报告2023年03月06日社会服务行业3月投资策略超配复苏预期逐步验证看好扩内需主线行情核心观点行业研究行业投资策略社会服务维持超配评级目前板块行情演绎已经过渡到跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段立足3-6个月兼顾政策预期复苏次序业绩超配维持评级确定性估值水平等优选中国中免北京城乡科锐国际中教控股中证券分析师曾光证券分析师钟潇公教育王府井BOSS直聘传智教育锦江酒店君亭酒店同庆楼0755-821508090755-82132098zengguangguosencomcnzhongxiaoguosencomcn首旅酒店华住集团-S九毛九呷哺呷哺海伦司天目湖广州酒家S0980511040003S0980513100003中青旅携程集团-S同程旅行宋城演艺等立足未来1-3年维度聚证券分析师张鲁联系人杨玉莹焦景气细分赛道的优质龙头结合中线逻辑变化等重点推荐中国中免锦010-880053770755-81982942zhanglu5guosencomcnyangyuyingguosencomcn江酒店九毛九海伦司君亭酒店同庆楼华住集团-S宋城演艺中S0980521120002教控股携程集团-S同程旅行科锐国际BOSS直聘广州酒家百胜市场走势中国-S海南机场海底捞呷哺呷哺奈雪的茶等2月板块随大盘震荡略跑赢08pct复苏预期逐步验证下部分餐饮酒店人服龙头领涨其中君亭酒店21奈雪的茶16北京城乡14免税顶奢品牌关注海南机遇韩国免税1月销售承压据商务厅数据1月海南12家离岛免税店总销售额844亿元45我们预计高基数下1-2月海南免税平稳增长3月2日历峰集团全球CEO到访海南最新论坛上中免表态未来五大发展投标国内外大型枢纽机场拓展海外业务在中国各地建立市内免税店完善线上线下新零售业务加强资本运作近日联手福建省旅发集团计划投资25亿元设立大型城市免税店韩国免税1月仅恢复资料来源Wind国信证券经济研究所整理至2019年的37为2020年以来最低恢复水平预计批发代购管控影响相关研究报告酒店国内酒店2022年底连锁化率进一步提升行业复苏加速根据盈社会服务行业双周报第51期-预制菜首次写入中央一号文蝶网2022年底各类型酒店连锁化率进一步提升同比各提升3-6pct其件海底捞降本成效显著2023-02-26社会服务行业双周报第50期-港澳通行全面恢复商旅复中单体房量越高连锁集中越显著据STR1月国内酒店RevPAR加速恢复苏节奏提速2023-02-13社会服务行业2月投资策略暨年报前瞻-冬去春来掘金业绩至2019年同期的98OCC-11pctADR202月19-25日境内酒店RevPAR确定性2023-02-07较2019年同期47中端及以上恢复领衔海外方面2022Q4精选国际社会服务行业双周报第49期-春节消费复苏提速国常会强调扩消费政策落地2023-01-29RevPAR恢复120温德姆雅高110万豪洲际102希尔顿100OCC春节黄金周点评-兔年春节迎开门红出行信心正加速修复2023-01-29尚未完全恢复ADR贡献增长主力全年房间数同比增长维持3-6旅游中旅院预计2023年国内游人数和收入有望恢复7-8成宋城演艺34杭州西安张家界复园西安千古情全新面世后续九寨上海佛山项目陆续开业出境游预计暑期加速恢复1月境内赴港游赴澳游人数分别恢复54031起香港口罩令全面取消日韩放宽中国入境限制餐饮2月餐企店均营收同增166持续复苏海底捞预计2022年净利润不低于13亿元降本增效成果超预期与去年相比2月奈雪同店持平1月太二九毛九呷哺同店正增长凑凑海伦司同店恢复9成风险提示自然灾害疫情政治等系统风险政策风险收购低于预期等重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元亿元2022E2023E2022E2023E601888SH中国中免买入1960640563396305831600861SH北京城乡增持2520802262781190839HK中教控股买入8722420720831210资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录3月观点4板块复盘2月社服板块震荡下行小幅跑盈42023年2月社服板块整体震荡下行略跑赢大盘079pct4子行业出行复苏逐步验证免税相对平稳5免税海南免税近期表现平稳顶奢品牌关注海南机遇5酒店2022年底连锁化率进一步提升行业复苏加速8宋城演艺3月多地千古情陆续上演西安项目全新打磨面世11国内游2022年市场低迷2023年迎全面复苏11出境游出境跟团游重启预计暑期将迎来快速复苏12餐饮2月复苏趋势良好关注降本增效后新一轮扩张机遇14博彩2月澳门博彩收入同增331恢复至疫情前4115风险提示16免责声明18请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图52019-2022年海口海关监管离岛免税销售额及同比5图6重点节假日免税日均销售额和客单价5图7中国中免后续五大发展方向6图8海口国际免税城6图9韩国免税消费较2019年恢复情况本国及外国人7图10韩国免税客单价同比变动情况7图112018-2022年全国酒店业按客房数连锁化率8图122021年以来境内酒店行业经营数据恢复情况9图132021年以来境内酒店行业经营数据同比情况9图14各地酒店行业RevPAR同比情况9图15各地酒店行业RevPAR同比情况9图162020年以来主要国际酒店美洲地区RevPAR较2019年恢复情况9图172020年以来主要国际酒店欧洲地区RevPAR较2019年恢复情况9图182020年以来主要国际酒店美洲地区OCC较2019年恢复情况10图192020年以来主要国际酒店欧洲地区OCC较2019年恢复情况10图202020年以来主要国际酒店美洲地区ADR同比2019年yoy10图212020年以来主要国际酒店欧洲地区ADR同比2019年yoy10图222020年以来主要国际酒店房间数同比增长率10图23截至2022Q4末主要国际酒店门店数量10图24宋城演艺每日场次情况11图25宋城演艺千古情场次情况11图26国内游人次及收入变化情况12图272020年以来国内游客单价恢复情况12图28计划出境游时间12图29赴中国香港境内游客人次13图30赴中国澳门境内游客人次13图31餐饮企业店均收入增速14图32六种业态营收同比变动14图33海底捞上市至今收入规模及同比增速15图34海底捞上市至今归母利润规模及同比增速15图35奈雪的茶门店数变化情况15图36奈雪的茶客单价平均店效平均订单量恢复情况15图37中国澳门博彩毛收入月度表现16图38中国澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况16证券研究报告3月观点维持板块超配评级目前板块行情演绎已经过渡到跟踪消费扶持政策落地及个股业绩逐步验证阶段立足3-6个月兼顾政策预期复苏次序业绩确定性估值水平等优选中国中免北京城乡科锐国际中教控股中公教育王府井BOSS直聘传智教育锦江酒店君亭酒店同庆楼首旅酒店华住集团-S九毛九呷哺呷哺海伦司天目湖广州酒家中青旅携程集团-S同程旅行宋城演艺等立足未来1-3年维度聚焦景气细分赛道的优质龙头结合中线逻辑变化等重点推荐中国中免锦江酒店九毛九海伦司君亭酒店同庆楼华住集团-S宋城演艺中教控股携程集团-S同程旅行科锐国际BOSS直聘广州酒家百胜中国-S海南机场海底捞呷哺呷哺奈雪的茶等板块复盘2月社服板块震荡下行小幅跑盈2023年2月社服板块整体震荡下行略跑赢大盘079pct今年2月社服板块下跌131板块随大盘整体震荡小幅跑赢沪深300指数079pct从各板块比较来看消费者服务板块相对居中后位置目前伴随去年底出行政策全面放开目前正逐步向具体产业政策支持及公司业绩验证阶段过度短期出行数据持续验证酒店餐饮龙头表现相对突出但权重板块免税承压有所拖累图1各板块比较2023年2月消费者服务板块表现靠后图22023年2月板块跑赢沪深300指数079pct资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理图32023年2月板块个股涨跌幅排序图42023年1-2月板块个股累计涨跌幅排序资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理证券研究报告其中复苏预期逐步验证下部分餐饮酒店人服龙头领涨免税整体承压2月涨幅top5君亭酒店奈雪的茶北京城乡同庆楼天目湖跌幅top5中教控股中国中免港BOSS直聘同程旅行ST凯撒整体看2月周边游及商务出行相关产业链如酒店餐饮等涨幅领先主因前期压制需求释放使得酒店餐饮周边游等龙头经营数据得到明显修复强化全年复苏信心同时周期复苏和强就业导向下人服龙头北京城乡表现突出顺周期低估值正演绎重组前的修复行情而权重板块免税板块整体承压主因政策预期可能延后担忧出境游复苏分流影响海南免税进入淡季销售环比回落且短期催化有限等多因素影响子行业出行复苏逐步验证免税相对平稳免税海南免税近期表现平稳顶奢品牌关注海南机遇短期海南免税销售表现平稳顶奢品牌关注海南发展机遇1-2月预计海南离岛免税保持平稳增长根据海南日报海南省商务厅统计春节假期海南12家离岛免税店总销售额2572亿元日均超35亿元同比增长2069比2019年春节假期增长3291月份海南12家离岛免税店总销售额844亿元同比增长452月以来海南离岛免税市场保持良好发展态势此外根据海口口径2023年1-2月三亚海关共监管离岛免税销售金额7978亿元销售免税品79595万件购物人次9011万人日均销售超13亿元结合我们持续跟踪我们预计1-2月海南免税整体保持稳定增长一方面受去年1-2月旺季高基数核心项目旺季接待瓶颈影响另一方面与此前畅销品等备货不足及促销折扣收紧等相关不过3月后海南免税基数压力逐步缓解同时新海港图52019-2022年海口海关监管离岛免税销售额及同比图6重点节假日免税日均销售额和客单价资料来源海口海关国信证券经济研究所整理资料来源海口海关国信证券经济研究所整理国际奢侈品牌高度关注海南市场发展机遇3月2日全球知名奢侈品企业瑞士历峰集团全球CEO朗博杰先生一行抵达海南海口这也是疫情后首个奢侈品集团的全球高层代表团来访海南总体来看经过过去三年的发展越来越多的国际品牌更加重视海南市场海南免税在全球旅游零售的购物地位预计提升中国中免高管表态五项举措加速国内外扩张拟布局福州市内免税店项目近日中免集团总经理助理孙芳在ChinaWatch中国观察主题研讨会表示中免集团将从五个方向出发为中国游客提供最好的服务包括投标国内外大型枢纽机场拓展海外业务在中国各地建立市内免税店完善线上线下新零售业务加强资本运作等五项举措证券研究报告同时据观点网讯2月21日消息中免集团有意在福建福州市设立市内免税店与省旅发集团签署合作协议计划总投资25亿元在福州市区设立大型城市免税店双方将以福州市内免税店项目为切入点全面开展福州市内免税零售旅游零售业务合作图7中国中免后续五大发展方向图8海口国际免税城资料来源TFWA国信证券经济研究所整理资料来源TFWA国信证券经济研究所整理虽然国人离境市内免税政策落地节奏仍待跟踪但考虑出境游目前已经全面放开随着出境游客流逐步恢复上述政策紧迫性仍然凸显我们仍预计不排除今年内有望落地从中免的角度公司近几年积极与重点城市建立战略合作关系为未来市内店布局做好准备结合公司年报及媒体报道公司结合已有市内免税店布局积极在国内重点城市积极筹备推进以免税为核心的旅游零售综合体项目建设如广州成都武汉等近期新签约福州项目具体如下表所示未来若政策落地公司仍有望全国范围内受益表1中免市内免税店部分城市市内免税店规划或拟建项目情况经营面积报城市位置股权关系道时间中免集团北京首都机场免税品有限公司北京513蓝色港湾针对离境的外国人和港澳台同胞中免持股51尚悦西广场S2商墅分为两层地上一层和二层针对离境的外中免集团北京首都机场免税品有限公司上海874国人和港澳台同胞中免持股51已有中国免税品集团有限责任公司青岛分公司门店青岛355CBD核心区卓越大融城针对离境的外国人和港澳台同胞中免100针厦门中免免税品有限公司对离厦门331中华城购物中心针对离境的外国人和港澳台同胞中免持股51境外中国免税品集团有限责任公司大连分公司国人大连500新星星海中心针对离境的外国人和港澳台同胞中免100原中国港中旅资产经营有限公司分公司系中侨经营2021年末哈尔滨1000被中国中免100股权收购近期完成迁址及属地海关验收于2022中免100中侨年12月8日正式营业针对归国的境内人员中国旅游集团旗下中旅投资以8395亿元拍得广州花都区两宗地块用地面积272万平方米计划打造免税商业文旅综合体及滨水新城居住区项目距离白云机场约10公里距离市政府约28公里地块西侧与广州北广州202141站及未来T4航站楼无缝对接该项目是中旅投资和中旅免税首次联手打造的免税商业文旅综合体项目探索TOD以公共交通为导向的项目开发免税IP的综合开发模式成都市锦江区正积极对接中国旅游集团中免股份有限公司引入市内免税店消费新模式目前项目载体及周潜在成都202121边环境正在提升改造后续待国家市内免税店专项政策正式批准后成都力争2021年内呈现市内免税店项目布局该市内免税店位于锦江区红照壁国际城市会客厅核心区域毗邻千年东大街和百年春熙路武汉港发集团与中国免税品集团有限责任公司简称中免集团签订战略合作意向备忘录拟在长江武汉202071航运中心大厦开设中部地区首家市内免税店中免集团有意在福建福州市设立市内免税店与省旅发集团签署合作协议计划总投资25亿元在福州市区设立福州2023221大型城市免税店资料来源Zaker新闻21世纪经济报道网易新闻钛媒体国信证券经济研究所整理证券研究报告韩国免税1月韩国免税销售承压预计主要系批发代购管控影响韩国1月免税消费同比下滑34国外旅客客单价同比下降892023年1月韩国免税销售约44亿元RMB同比下降34恢复至2019年的37为2020年以来最低恢复水平其中韩国本地人免税购物额加速复苏已恢复至2019年的51而外国人免税销售同比下降47恢复332023年1月韩国免税购物客单价同比-70其中韩国人15外国人-89总体来看外国旅客免税购物额和客单价大幅下滑拖动韩国免税消费额下滑预计主要系批发代购管控等影响随着全球出行逐步放开越来越多品牌预计关注韩国批发代购模式可能带来的潜在不利影响图9韩国免税消费较2019年恢复情况本国及外国人图10韩国免税客单价同比变动情况资料来源韩国免税业协会国信证券经济研究所整理资料来源韩国免税业协会国信证券经济研究所整理其他免税资讯1据网易新闻报道海口新海港综合交通枢纽预计6月份竣工海口新海港枢纽项目位于海口港新海港区陆域西南侧总建筑面积1269万平方米是一座集旅客候船交通集散商业办公国际免税城等功能为一体的现代化大型客运综合枢纽站项目接入高铁城市地铁还规划有出租车长途客运城市公交等交通用地为旅客实现零换乘的体验新海港GTC建成后年旅客通过人次可达3500万更重要的是届时旅客过海将实现零换乘对于海南打造国际旅游消费中心具有重要意义项目竣工后预计有望进一步改善目前中免新海港国际免税城交通环境有助于其中线客流的进一步增长2海南加快恢复境外航线多条航线相继复航根据海南省交通运输厅海南正加快恢复境外航线目前海口美兰国际机场至新加坡吉隆坡雅加达胡志明澳门悉尼以及三亚凤凰国际机场至香港新加坡的国际及地区多条航线已相继复航2月19日-20日海口美兰国际机场先后迎来海口-首尔国际货运航线和海口-金边海口-曼谷等2条国际客运航线的顺利复航标志着海南正式恢复国际定期客运航线3乐天免税店获得济州国际机场免税零售特许经营权乐天免税店赢得了济州国际机场离境免税零售特许经营权营业面积达545平方米将取代自2018年以来一直在此经营的新罗免税店本次赢得特许经营权意味着乐天免税店在韩国四大国际机场都有离境免税业务包括仁川金浦金海和济州机场证券研究报告酒店2022年底连锁化率进一步提升行业复苏加速2022年底酒店集中度进一步提升单房体量越高连锁化率提升越显著据盈蝶网数据近三年由于行业承压显著中小单体酒店持续退出头部酒店逆势扩增行业集中度连锁化率进一步提升截止2022年12月31日全国150间及以上70-149间30-69间15-29间连锁率分别为4867572329261003同比分别550469442276pct其中70-150间房构筑国内酒店管理集团经济型-中高端酒店基本盘连锁化率最高图112018-2022年全国酒店业按客房数连锁化率资料来源盈蝶网国信证券经济研究所整理最新一周酒店RevPAR环比16继续超疫前同期2023年1月国内酒店RevPAR加速恢复至疫情前约98根据STR2023年1月境内酒店RevPAR同比48OCC6pctADR28与2019年相比2023年1月RevPAR恢复约98OCC-11pctADR20环比恢复显著提升2022年101112月RevPAR分别恢复至疫情前的606467主要受益于国内放开和春节出行热潮恢复迅速最新一周2月19-25日VS2019境内酒店RevPAR47OCC49pctADR-02其中经济型-124中端29中高端44高奢RevPAR92高线城市商旅恢复带动中高端恢复速度持续领先环比上周212-218境内酒店整体RevPAR16经济型06中端-03中高端14高奢21同时结合我们的持续跟踪酒店龙头依托提价和结构升级等驱动虽然出租率尚未完全恢复到2019年农历同期水平但春节后商旅等需求支持下酒店龙头RevPAR回落相对有限正月初十到正月二十五期间预计酒店龙头整体RevPAR预计接近或超过2019同期水平证券研究报告图122021年以来境内酒店行业经营数据恢复情况图132021年以来境内酒店行业经营数据同比情况资料来源STR国信证券经济研究所整理资料来源STR国信证券经济研究所整理分地区看三亚酒店表现亮眼北上RevPAR同比稳健增长其中三亚酒店1月份RevPAR同比71增长亮眼复苏领先于其他地区北京上海广州深圳RevPAR同比分别为101040421月高线城市在返乡热潮下RevPAR同比仍实现正增长实属难得而华南还有去年低基数扰动影响图14各地酒店行业RevPAR同比情况图15各地酒店行业RevPAR同比情况资料来源STR国信证券经济研究所整理资料来源STR国信证券经济研究所整理国际酒店复苏跟踪国际酒店22Q4RevPAR均已超疫前水平门店增长平稳2022Q4精选国际RevPAR恢复至2019年同期120温德姆雅高110万豪洲际102希尔顿100分区域看北美恢复程度整体高于欧洲分量价看OCC尚未完全恢复至疫前ADR贡献RevPAR增长主力图162020年以来主要国际酒店美洲地区RevPAR较2019图172020年以来主要国际酒店欧洲地区RevPAR较2019年恢年恢复情况复情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理证券研究报告图182020年以来主要国际酒店美洲地区OCC较2019年恢图192020年以来主要国际酒店欧洲地区OCC较2019年恢复复情况情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理图202020年以来主要国际酒店美洲地区ADR同比2019图212020年以来主要国际酒店欧洲地区ADR同比2019年yoy年yoy资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理2022年国际酒店房间数同比增长基本上维持3-6截至2022Q4温德姆9100家万豪8288家精选国际7397家门店数领先万豪1525万间希尔顿1127万间洲际912万间房间数领先2022全年国际酒店龙头房间数增长排序为精选国际606希尔顿49温德姆4洲际356雅高316万豪313图222020年以来主要国际酒店房间数同比增长率图23截至2022Q4末主要国际酒店门店数量资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理证券研究报告重点公司方面华住酒店已完成出售所持有雅高酒店的全部股份37股比交易所得将聚焦于华住集团主营业务的持续发展双方仍将继续推进在华酒店业务合作锦江酒店锦江国际集团旗下BuyHotel酒店交易服务平台与乐乎集团达成战略合作双方将会利用各自行业资源发挥各自优势展开深入全面的合作君亭酒店与中国旅游集团酒店控股有限公司签订战略合作框架协议双方拟聚焦品牌共创资源互通平台共建在酒店管理联名品牌建设会员合作创新升级等方面开展深度合作带动双方主业全面提质全速发展与南京悦凡投资签订协议约定共同出资于上海市设立上海君达城商业发展有限责任公司合资公司拟注册资本7000万元全体股东全部以现金出资其中君亭酒店以现金出资6300万元占合资公司注册资本的90悦凡投资出资人民币700万元占合资公司注册资本的10首旅酒店发布2023年度第一期中期票据募集说明书债券注册发行总额为10亿元发行期限3年无担保计划将募集资金用于偿还金融机构借款存量债务融资工具及补充流动资金宋城演艺3月多地千古情陆续上演西安项目全新打磨面世三亚丽江桂林项目春节前复园34起杭州西安张家界九寨上海佛山项目陆续开业2023年2月宋城演艺千古情演出在春节后仍持续恢复每日场次保持在9场及以上周场次保持在60场及以上此外杭州西安张家界项目已于3月4日起开园九寨上海项目预计分别于3月23日48开园下半年佛山项目预计有望开业核心项目全面复园后公司复苏成长可期待同时过去三年项目增加承载扩容内容升级自营项目从3成熟2培育个增至5成熟4培育核心成熟项目承载量翻倍西安上海千古情全面升级中线成长有望进一步扩容图24宋城演艺每日场次情况图25宋城演艺千古情场次情况资料来源宋城演艺微信公众号国信证券经济研究所整理资料来源宋城演艺微信公众号国信证券经济研究所整理国内游2022年市场低迷2023年迎全面复苏2022年国内旅游人次收入双筑底由于新冠疫情散发贯穿全年各地防控措施有所收紧2022年旅游市场低迷据中国旅游研究院2022年全国国内旅游人数证券研究报告253亿人次同比下降22较2020年下降12恢复至疫前422022年国内旅游收入约204万亿元同比下降30较2020年下降约9恢复至疫情前31图26国内游人次及收入变化情况图272020年以来国内游客单价恢复情况资料来源国信证券经济研究所整理资料来源国信证券经济研究所整理2023年出行放升后国内旅游有望迎全面复苏中旅院预计2023年国内游恢复7-8成国内旅游市场在春节期间出现繁荣局面为2023年行业快速回暖奠定基础据中国旅游研究院预计2023年国内旅游人数约455亿人次同比增长约80约恢复至2019年的76实现国内旅游收入约4万亿元同比增长约95约恢复至2019年的71预计2023年旅游市场呈稳开高走持续回暖总体格局出境游出境跟团游重启预计暑期将迎来快速复苏出境游重启暑期成为国人首选随着出境跟团游的重启出境旅游需求快速增长全国多地出入境管理部门业务量明显上升护照申请迎来高峰成为出境游需求复苏的一大信号据美国驻华大使馆签证中心官网上海广州这两处的美国签证办理点截至7月31日都显示没有空余名额根据ChinaWatch中国观察主题研讨会计划夏季旅行7-8月的人占比近半42其次是中秋和国庆假期32图28计划出境游时间资料来源DFE报道国信证券经济研究所整理出境游目的地方面港澳台及东南亚率先修复香港207澳门114泰证券研究报告国111日本59是最受欢迎的旅游目的地伴随日韩逐步放宽中国入境检疫限制后续国人赴当地游预计也有望加速复苏泰国泰国国家旅游局上海办事处预计今年中国游客量可恢复至疫情前8成1月8日-2月15日间泰国迎来751班来自中国境内香港和澳门的航班平均每天20班据素汪纳普国际机场主任吉迪蓬这些航班共载来16万1502名入境旅客日均4142人Q1赴泰的中国航班量近2000架次据泰国民航局局长素提蓬中国越来越多的航空公司申请增加飞往泰国的航班航线目前国航南航海南航空等19家航空公司申请额外增加客运航班时刻并且已经获准飞行泰国民航局在第一季度Q1共计为1910架次中国的客运航班进行时刻分配柬埔寨据柬埔寨旅游部2023年1月来柬旅游的外国游客约40万人次其中中国游客25万人次同比环比均有大幅度增长中柬两国航班数量逐步恢复2月16日昆明和上海直飞暹粒省复飞柬埔寨旅游部称两国直航航班逐渐增多已恢复至疫情前的三成至四成水平2月13日飞猪宣布与柬埔寨官方指定电子签证办理机构达成合作消费者通过飞猪在线签证中心办理赴柬旅游签证时可以在线上传资料一键送签移民局免去邮寄等流程平均3个工作日即可拿到签证结果中国香港2023年1月赴港游人数28万人次恢复至2019年同期5多项政策助力旅游发展3月1日起中国香港口罩令全面取消在室内户外及乘坐公共交通工具时均不用戴口罩中国香港发表20232024年度财政预算案提出向合资格客运公司和持牌旅行代理商提供百分百贷款担保4月推出延长旅行社鼓励计划至2023年6月向旅行社信息科技发展配对基金计划注资3000万港元中国澳门2023年1月赴中国澳门境内游客99万人次同比54环比195恢复至2019年同期40正持续快速的恢复据澳门民航局澳门3月将陆续恢复东南亚航点运行澳门特别行政区政府旅游局副局长程卫东表示为促进澳门旅游业恢复澳门政府已预留18亿元预算补贴来澳的旅游团队游客主要采取与电商平台合作发放的形式补贴预计在3月初发放图29赴中国香港境内游客人次图30赴中国澳门境内游客人次资料来源中国香港旅游发展局国信证券经济研究所整理资料来源中国澳门统计暨普查局国信证券经济研究所整理韩国3月1日起中国人员抵韩后无须进行核酸检测据韩国卫生部门3月1日起取消自中国入境人员入境后核酸检测义务但出发前凭核酸检测阴性报告才能登机的要求将持续至3月10日抵达机场不再仅限定为仁川国际机场韩国釜山济州等地往返中国直航航班恢复运营据航班管家App自2月11日起韩国恢复发放中国公民赴韩短期签证消息公布后近2周航班管家平台内中韩航班机票搜索量环比上升近4倍证券研究报告日本政府3月1日起放宽针对自中国入境人员的边境防疫措施将全员入境检测改为最多约20的抽查同时继续要求自中国境内入境者提供出发前72小时内阴性证明日本政府还允许来自中国的直飞航班前往成田东京羽田关西和中部机场以外的机场随着出行政策的放开和国际航班的恢复叠加多国对旅游行业的鼓励和补贴政策2023年春节期间出境游局面逐步打开出境游的旺盛需求在清明五一假期可能迎来释放我们认为2023年二季度开始尤其今年暑期出境游预计仍有一定期待餐饮2月复苏趋势良好关注降本增效后新一轮扩张机遇2月餐饮复苏趋势良好根据哗啦啦大数据2月餐饮企业店均营收同比去年增长166环比1月下降91尽管缺少春节加持但餐饮全面复苏的势头已然势不可挡六大餐饮业态均有不同程度增长其中烧烤烤串涨幅最高同比增长388面包甜点紧随其后同比增长23图31餐饮企业店均收入增速图32六种业态营收同比变动资料来源哗啦啦官方公众号国信证券经济研究所整理资料来源哗啦啦官方公众号国信证券经济研究所整理海底捞降本增效成果超预期2022年业绩强势触底反弹2022财年预计实现收入不低于346亿元同比-158预计实现年内净利润不低于13亿元同比扭亏为盈2021财年-4161亿元2022H2公司收入不低于178亿元同比-158实现归母净利润超1566亿元去年同期亏损超42亿元收入端下滑主要系疫情影响翻台率承压与啄木鸟计划门店关闭利润改善主要系1啄木鸟计划带来的营运效率提升管理效率员工成本优化等2国内疫情的复苏3回购2026年票据债券确认的329亿元收益此外据我们跟踪23年1月同店数量1100家同店翻台率基本恢复到2022年同期水平从线级城市看三线及以下城市恢复最好其次是二线最后是一线1月新开2家门店且门店均在二线城市2022财年尤其是下半年利润端的强势反弹代表着公司内部调整已经接近尾声未来伴随线下消费场景的复苏业绩有望持续展现向上动能证券研究报告图33海底捞上市至今收入规模及同比增速图34海底捞上市至今归母利润规模及同比增速资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理奈雪的茶业绩拐点已现2月集团层面盈利有望持续截至2月底奈雪的茶茶饮店门店总数1085家其中深圳173家上海71家广州79家武汉58家西安41家北京63家春节假期后门店收入维持了较好的恢复态势平均店效恢复至持平平均订单量同比恢复至115客单价344元同比恢复至901至2月累计同店恢复到略高于901月集团层面实现盈利我们预计2月不排除有望进一步改善随着收入提升以及降本措施不断落实业绩拐点正逐步显现图35奈雪的茶门店数变化情况图36奈雪的茶客单价平均店效平均订单量恢复情况资料来源公司公告国信证券经济研究所整理资料来源公司公告国信证券经济研究所整理其他跟踪此外1月太二九毛九呷哺呷哺同店增长均已超去年同期凑凑海伦司同比恢复约9成博彩2月澳门博彩收入同增331恢复至疫情前41随着中国澳门入境游客有所恢复博彩收入逐渐回升根据中国澳门博彩监察协调局数据2023年1月中国澳门博彩实现毛收入1158亿澳元同比825环比2326恢复至2019年同期的462月博彩实现毛收入1032亿澳元同比331环比-109恢复至2019年同期的41证券研究报告图37中国澳门博彩毛收入月度表现图38中国澳门博彩收入月度较疫情前恢复情况资料来源澳门博彩监察协调局国信证券经济研究所整理资料来源澳门博彩监察协调局国信证券经济研究所整理风险提示宏观经济汇率恶劣天气重大自然灾害等系统性风险国内外疫情反复出行管控趋严出行复苏节奏可能低于预期国企改革进度旅游相关政策可能低于预期收购整合可能低于预期及商誉减值风险证券研究报告附表重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级23-03-032022E2023E2024E2022E2023E2024E601888SH中国中免买入196339630831583124600859SH王府井买入280180941241593023600515SH海南机场增持4015009014294732600754SH锦江酒店买入6300315121319954230600258SH首旅酒店买入25-034073110-34231179HK华住集团-S增持37-041058090-6341301073SZ君亭酒店增持760310971422477854605108SH同庆楼增持36053096127683829603043SH广州酒家买入281121401622520179922HK九毛九买入190220490708439270520HK呷哺呷哺买入8-010030061-28136862HK海底捞买入210240580739037299869HK海伦司买入1401204206111334239987HK百胜中国增持4441411992313152231922150HK奈雪的茶增持8-010004013-18860300144SZ宋城演艺买入1600004106340333825603136SH天目湖买入300060700925124333600138SH中青旅买入16-022046075-3421002033SZ丽江股份增持120030200343565734000888SZ峨眉山A增持90020330444642720600054SH黄山旅游增持12-016028043-4529002707SZ众信旅游增持9-030000002-9326466000978SZ桂林旅游增持9-043-012000---9961HK携程集团-S增持272099567103527448260780HK同程旅行增持15025061086612518300662SZ科锐国际增持50141182233352822600861SH北京城乡增持252262783351198BZOBOSS直聘买入2001503706813555300839HK中教控股买入907208309612109003032SZ传智教育增持18048059071363025002607sz中公教育买入6-018009022-6526数据来源wind国信证券经济研究所整理证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本报告仅供我公司客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032