近期正值电商行业38购物节，京东于3月3日正式上线百亿补贴项目，于APP首页开放一级入口。市场认为这一项目或对电商行业整体竞争格局造成扰动，同时对参与补贴的头部公司盈利情况造成影响。根据我们对于京东本次百亿补贴项目情况及行业38大促活动情况的分析，我们初步得到以下主要结论（3月3日为初步上线，3月6日后随项目逐步推进或存在一定变动）：
　　第一，从商品供给方面看，京东百亿补贴SPU总量较低，类目集中度高。1）商品SPU：当前百亿补贴频道SPU数量为450个，商品数量级相对较低；2）商品类目：3C数码手机三大带电类核心类目占百亿补贴SPU总数近50%，带电类目作为公司核心优势类目在本次百亿补贴中承担主要任务，其余品类相对较分散；3）供给来源（商户）：抽样140个SPU做统计，整体1P/3P占比相似。三大带电类目中3P商户占比超60%，核心类目3P已积极参与；其余类目中精美酒水、美妆护肤、医疗健康、母婴玩具主要为1P。
　　第二，从平台比价方面看，京东在核心类目略占优势，其余类目无绝对优势。1）可比性方面：手机通讯类京东与拼多多百亿补贴可对标性强，家电用器、个护家清、医疗健康类目百亿补贴可直接对比量极少，SPU存在平台交叉；2）从用户心智角度，首先对比百亿补贴，京东在带电类占优：抽样140个SPU中，可比72个，京东价低于拼多多百亿价共14个，其中主要在带电类领域，统计选品60个SPU中绝对便宜为10/60，主要集中在手机的Apple、华为、oppo品牌。3）其次对比拼多多非百亿最低价（仅对比最低价低于百亿补贴价SPU），仍为带电类占优，抽样可比94个，京东价低于拼多多最低价共38个，主要集中于带电类、母婴玩具和医疗健康，其他品类京东绝对优势不强。
　　综合以上，我们认为百亿补贴策略目标或为强化价格力心智而非GMV增量。京东平台过去在用户心智层面的标签更多集中于商品质量好、配送速度快，偏向于保障户体验层面，而本次百亿补贴，更多是围绕价格力这一心智展开，对于平台而言是用户心智层面的拓展。此外，基于规则方面，商品供给量方面及具体价格方面，平台的投入力度相对有限，故对于平台整体的GMV增量有限，对于平台整体盈利的影响也相对有限。
　　2023年38促销节点行业竞争并未出现显著加剧。首先是促销节奏简洁平缓，并未有采用类似双11、618大促节点进行长蓄水、大爆发的打法；其次是促销力度，相较于往年并未有更大幅度的降价，且根据我们在上文的分析，京东新增的百亿补贴项目在影响总量GMV方面作用有限。由于2023年Q1电商整体复苏趋势相对平稳，行业竞争预计不会出现显著加剧，我们认为各平台在本季度均能在业务开展层面一定程度上受益行业复苏红利。
　　投资建议与投资标的
　　电商整体表现Q1或优于预期，行业竞争格局变动有限，建议重点关注行业整体复苏趋势。虽然近期部分平台动作会使得市场担忧竞争格局，但初步判断影响有限。推荐受益行业复苏的平台拼多多(PDD.O，买入)，以及现阶段预期较低的京东集团SW(09618，买入)、阿里巴巴-SW(09988，买入)；推荐内容电商赛道优质的快手W(01024，买入)。在电商产业链上，推荐值得买(300785，买入)，建议关注遥望科技(002291，未评级)。
　　风险提示
　　疫情影响；宏观经济波动；消费恢复不及预期；行业竞争加剧

研究报告全文：行业研究动态跟踪商业贸易行业京东百亿补贴向价格力心智延伸扩张38看好维持国家地区中国大促节点行业竞争格局变动相对有限行业商业贸易行业报告发布日期2023年03月06日核心观点近期正值电商行业38购物节京东于3月3日正式上线百亿补贴项目于APP首页开放一级入口市场认为这一项目或对电商行业整体竞争格局造成扰动同时对参与补贴的头部公司盈利情况造成影响根据我们对于京东本次百亿补贴项目情况及行业38大促活动情况的分析我们初步得到以下主要结论3月3日为初步上线3月6日后随项目逐步推进或存在一定变动第一从商品供给方面看京东百亿补贴SPU总量较低类目集中度高1商品SPU当前百亿补贴频道SPU数量为450个商品数量级相对较低2商品类项雯倩021-633258886128目3C数码手机三大带电类核心类目占百亿补贴SPU总数近50带电类目作为xiangwenqianorientseccomcn公司核心优势类目在本次百亿补贴中承担主要任务其余品类相对较分散3供给执业证书编号S0860517020003来源商户抽样140个SPU做统计整体1P3P占比相似三大带电类目中香港证监会牌照BQP1203P商户占比超60核心类目3P已积极参与其余类目中精美酒水美妆护肤吴丛露wucongluorientseccomcn医疗健康母婴玩具主要为1P执业证书编号S0860520020003香港证监会牌照BQJ931第二从平台比价方面看京东在核心类目略占优势其余类目无绝对优势1可崔凡平021-633258886065比性方面手机通讯类京东与拼多多百亿补贴可对标性强家电用器个护家清cuifanpingorientseccomcn医疗健康类目百亿补贴可直接对比量极少SPU存在平台交叉2从用户心智角执业证书编号S0860521050003度首先对比百亿补贴京东在带电类占优抽样140个SPU中可比72个京东价低于拼多多百亿价共14个其中主要在带电类领域统计选品60个SPU中绝对便宜为1060主要集中在手机的Apple华为oppo品牌3其次对比拼多多非百亿最低价仅对比最低价低于百亿补贴价SPU仍为带电类占优抽样可比94个京东价低于拼多多最低价共38个主要集中于带电类母婴玩具和医疗健社零受疫情短期冲击12月快递复苏预计2022-12-16康其他品类京东绝对优势不强带动线上回暖2022年11月社零数综合以上我们认为百亿补贴策略目标或为强化价格力心智而非GMV增量京东据点评平台过去在用户心智层面的标签更多集中于商品质量好配送速度快偏向于保障社零负增长表现低于预期线上相对较优2022-11-16主要受双11影响2022年10月社零户体验层面而本次百亿补贴更多是围绕价格力这一心智展开对于平台而言是数据点评用户心智层面的拓展此外基于规则方面商品供给量方面及具体价格方面平双11平淡收尾短期看结构分化长期看2022-11-15台的投入力度相对有限故对于平台整体的GMV增量有限对于平台整体盈利的影电商企业及社会价值2022年双11跟响也相对有限踪点评2023年38促销节点行业竞争并未出现显著加剧首先是促销节奏简洁平缓并未有采用类似双11618大促节点进行长蓄水大爆发的打法其次是促销力度相较于往年并未有更大幅度的降价且根据我们在上文的分析京东新增的百亿补贴项目在影响总量GMV方面作用有限由于2023年Q1电商整体复苏趋势相对平稳行业竞争预计不会出现显著加剧我们认为各平台在本季度均能在业务开展层面一定程度上受益行业复苏红利投资建议与投资标的电商整体表现Q1或优于预期行业竞争格局变动有限建议重点关注行业整体复苏趋势虽然近期部分平台动作会使得市场担忧竞争格局但初步判断影响有限推荐受益行业复苏的平台拼多多PDDO买入以及现阶段预期较低的京东集团-SW09618买入阿里巴巴-SW09988买入推荐内容电商赛道优质的快手-W01024买入在电商产业链上推荐值得买300785买入建议关注遥望科技002291未评级风险提示疫情影响宏观经济波动消费恢复不及预期行业竞争加剧有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明商业贸易行业动态跟踪京东百亿补贴向价格力心智延伸扩张38大促节点行业竞争格局变动相对有限目录京东推出百亿补贴主打价格力心智438电商促销节整体趋势平缓竞争格局预计变动较小8投资建议10风险提示10有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2商业贸易行业动态跟踪京东百亿补贴向价格力心智延伸扩张38大促节点行业竞争格局变动相对有限图表目录图12023年各电商平台促销节奏9表1京东百亿补贴总SPU及抽样SPU4表2京东百亿补贴与拼多多比价情况5表3京东与拼多多带电类目详细比价表5表4京东百亿补贴规则7表5京东全年购物节类型时间及满减力度8表62023年38大促各平台折扣及活动情况9有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3商业贸易行业动态跟踪京东百亿补贴向价格力心智延伸扩张38大促节点行业竞争格局变动相对有限京东推出百亿补贴主打价格力心智京东于3月3日正式上线百亿补贴项目于APP首页开放一级入口市场认为这一项目或对电商行业整体竞争格局造成扰动同时对参与补贴的头部公司盈利情况造成影响根据我们对于京东本次参与补贴的商品分析及与拼多多的初步对比分析3月3日为初步上线3月6日后随项目逐步推进或存在一定变动我们认为百亿补贴策略目标或为强化价格力心智而非GMV增量具体来看第一从商品供给方面看本次百亿补贴SPU总量较低类目集中度高1商品SPU当前百亿补贴频道SPU数量为450个商品数量级相对较低2类目3C数码手机三大带电类核心类目占百亿补贴SPU总数近50带电类目作为公司核心优势类目在本次百亿补贴中承担核心任务其余品类相对较分散3供给来源抽样140个SPU做统计整体1P3P占比相似三大带电类目中3P商户占比超60核心类目3P已积极参与其余类目中精美酒水美妆护肤医疗健康母婴玩具主要为1P表1京东百亿补贴总SPU及抽样SPU个类目总SPU占比抽样SPU1P占比3P占比电脑数码85189203565手机通讯83184204060家用电器53118204060精美酒水49109156733美妆护肤2044108020医疗健康1636108020个护家清2964103070家居家装3476102080食品生鲜53118103070母婴玩具1124108020生活服务173861783合计4501001414753数据来源京东APP东方证券研究所第二从平台比价方面看京东在核心类目略占优势其余类目无绝对优势1可比性方面手机通讯类京东与拼多多百亿补贴可对标性强家电用器个护家清医疗健康类目百亿补贴可直接对比量极少SPU存在平台交叉2从用户心智角度我们先比较百亿补贴京东在带电类占优抽样140个SPU中可比72个京东价低于拼多多百亿价共14个其中主要在带电类领域统计选品60个SPU中绝对便宜为1060主要集中在手机的Apple华为oppo品牌3其次对比拼多多非百亿最低价仅对比最低价低于百亿补贴价SPU仍为带电类占优抽样可比94个京东价低于拼多多最低价共38个主要集中于带电类母婴玩具和医疗健康其他品类京东绝对优势不强有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4商业贸易行业动态跟踪京东百亿补贴向价格力心智延伸扩张38大促节点行业竞争格局变动相对有限表2京东百亿补贴与拼多多比价情况个京东拼多多百亿补贴价京东拼多多最低价可比SPU数7294京东价优1438同价64拼多多价优5252数据来源京东APP拼多多APP东方证券研究所表3京东与拼多多带电类目详细比价表元拼多多非百亿最低价仅保留京东价格比百亿补贴价进行对比类目商品名京东拼多京东拼多多最京东百亿补贴京东自营百亿补贴最低价多百亿低手机Appleiphone14pro256G75797659通讯深空黑色099Appleiphone14promax84998549256G深空黑色099华为Mate50Pro256G冰霜53595405银09943954455华为Mate50256G099388538753813102华为P508GB256GB100小米RedmiK50蛟龙2780268912G256G冰蓝色10321252179荣耀60pro12G256G098oppo一加10Pro3569354912GB512GB胖达白101oppo一加ACE12G256G200920691875107黑色097362835153510103vivoiQOO1012G512G10349795099Appleiphone14128G紫色09853205499Appleiphone13256G粉色097荣耀X40GT12256G竞速20702069黑100荣耀畅玩204G64G幻夜605602黑10019291948荣耀708G256G流光水晶09934193319小米12s12G256G黑色103小米RedmiNote11TPro原13991379子银6G128G101华为nova9se8G256G贝13851593087母白华为nova8Pro麒麟98582899205634141号色8G128GvivoIQOONeo6SE1979213009312G256G星际有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5商业贸易行业动态跟踪京东百亿补贴向价格力心智延伸扩张38大促节点行业竞争格局变动相对有限电脑22792279数码iPad9代64G100华为MatePadPro108257924971036G12G小米平板56G256GWiFi21491919白色11219481938华为Watch3Pro48mm101佳能EOSRP24-105STM89148743102套机惠普暗影精灵8Proi9-7799759912900H3060满血版1032k165Hz联想拯救者Y9000Pi9-12900HRTX306084998487839910110016G512G冰魄白苹果MacbookAirM16043748952681158G256G133英寸深空灰081玩家国度ROG幻161496914597103RTX3070Tii9-12900H华硕无畏16R5-5600H3489346916G512G星辰银101联想拯救者R7000PR7-6800H16G512G58995886100RTX3050标配版联想拯救者Y7002238202512G256G钛晶灰111ThinkPad1412核12代i54999519909616G512G惠普战66五代14R5-396938991025625U16512GAcer显示器27英寸2k11791198098170HzVG271UM三星1TB固态硬盘699674104980PRONVME系列飞利浦238英寸2k显示器849894095IPS2K低蓝光眼窄边框小度智能音箱98989111小米路由器AX600046942199111华为MateBookD14SEi53399319931771078G512G深空灰106家用华凌空调立式机3匹大风口51985398096电器KFR-72LWN8HBA索尼游戏安卓智能电视XR-8849868975X90K75英寸102TCL电视85T8EMax85英64996194105寸小米电视全面屏E55S55英16991999085寸标配雅萌ACE五代黄金五环射40994099100频仪164815481540107UlikeAir脱毛仪冰墨绿106易开得家用直饮净水器208020801009001ProIAM空气净化器M847983629132189318781745108小米净水器1200G101有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6商业贸易行业动态跟踪京东百亿补贴向价格力心智延伸扩张38大促节点行业竞争格局变动相对有限百得顶层双吸油烟机CXW-16091698095280-E616奥克斯大容量空气炸锅45L1441141263093089284109美的微波炉M1-L213B20L10025502414海信超音画社交电视65E5G106海尔净味除菌冰箱467升34493598096九阳5L双胆压力锅50C822499248101创维65A23-F电视22999207199111华为智选720空气净化器10451187088TCL电视65V8EPRO65英24692379寸104小米空气净化器4lite558549102索尼85英寸超大屏电视85688548KD-85X85K100数据来源京东APP拼多多APP东方证券研究所第三从规则设定层面看京东对补贴投入规模有相对严格控制1需实名认证且为个人账户2购买数量限制部分活动商品存在购买数量限制包括限制单一用户单次购买数量或及一定期限内的总购买数量3支付时间规则活动商品金额10万元以下必须10分钟内完成支付10万元及以上需在下单后2小时内完成支付平台在规则层面限制了黑产刷单及B端商家获利的可能性同时针对库存管理在规则端进行了更好的限制表4京东百亿补贴规则规则限制具体情况部分活动商品需要通过实名认证方式进行身份校验完成后方可参与活实名认证动商品购买个人账户部分活动商品仅限个人用户账号购买企业用户账户暂无法参与购买部分活动商品存在购买数量限制包括限制单一用户单次购买数量或及购买数量规则一定期限内的总购买数量活动商品金额10万元以下必须10分钟内完成支付10万元及以上需在支付时间规则下单后2小时内完成支付数据来源京东APP东方证券研究所综合以上我们认为百亿补贴策略目标或为强化价格力心智而非GMV增量京东平台过去在用户心智层面的标签更多集中于商品质量好配送速度快偏向于保障户体验层面而本次百亿补贴更多是围绕价格力这一心智展开对于平台而言是用户心智层面的拓展此外基于规则方面商品供给量方面及具体价格方面平台的投入力度相对有限故对于平台整体的GMV增量有限对于平台整体盈利的影响也相对有限有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7商业贸易行业动态跟踪京东百亿补贴向价格力心智延伸扩张38大促节点行业竞争格局变动相对有限38电商促销节整体趋势平缓竞争格局预计变动较小38节电商促销并非全年大节点本年度相对特殊但整体仍不会成为核心大促节点我们以京东全年活动排布周期为例其全年最为核心的三个大促节点分别为1农历年附近的年货节2618大促3双11大促此三个大促节点的满减力度相对较大且在用户心智方面已经形成较为固定的印象全年维度看其余月份虽然也均有各类购物节但整体力度不高每年的3月8日主要是由于冬春换季学生开学这两大要素驱动部分消费但是整体大促氛围低于三个大促节点2023年Q1是国内疫情放开后消费有望复苏的阶段各大平台对于GMV增长或存在需求但是我们认为38购物节整体仍不会成为核心大促节点表5京东2023年购物节类型时间及满减力度月份购物节类型时间满减头号津贴一月京东年货节12月29日-1月28日满300-40腊八期跨年期12月29日-1月1日场景期1月2日-1月12日小年期1月13日-1月15日春节也送货期1月16日-1月28日三月春雷行动3月1日-3月24日满200-2038节3月4日-3月8日满200-20京东厨卫节3月8日-3月12日京东女人节3月13日-3月18日冰洗节3月21-3月26日春季家装节3月26日-5月5日满200-30四月悦读节4月1-4月7日衬衫节4月4-4月15日京东烘焙节4月7-4月13日京东厨具节4月8-4月15日京东手机节4月9-4月19日京东母婴节4月11日-4月18日京东美食节4月15-4月19日五月京东机票节5月7日-5月31日京东美妆节5月6-5月19日家电节5月10-5月31日满300-30六月京东诺曼底6月1日-6月3日洗护节6月5日-6月8日冰箱节6月17日-6月21日6186月1日-6月18日满200-30七月京东清凉节7月1日-7月21日九月京东厨房用具节9月1日-9月6日京东数码节9月4-日9月10日十一月京东沙漠风暴11月1日-11月30日京东双十一10月31日-11月13日满200-30京东洗衣机节11月26日一12月2日十二月双十二12月9日-12月13日满200-20数据来源海淘族东方证券研究所注表中活动节奏为根据历年情况对2023年的预测情况有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8商业贸易行业动态跟踪京东百亿补贴向价格力心智延伸扩张38大促节点行业竞争格局变动相对有限38节促销时间较短节奏平缓简洁根据我们对于2023年各电商平台38促销节点活动节奏统计整体持续时间最长的为快手自2月22日起开始预热3月8日活动正式结束京东持续时间最短活动时间跨度为3月3日至3月8日各平台活动的时间跨度均为1-2周此外除阿里和快手将活动整体划分为3个阶段外其余三家平台均为单段式活动整体较为简洁图12023年各电商平台促销节奏数据来源公司官网东方证券研究所各平台促销力度较低仅拼多多相对较高我们梳理了各平台2023年38促销优惠力度情况在不计算百亿补贴的情况下各平台的优惠力度为阿里9折京东9折拼多多85折抖音87折快手未公布具体的优惠力度对比22年38促销除拼多多外各平台促销力度均仅有小幅提升此外各平台促销力度均不及22年双11促销值得注意的是拼多多除平台的满200减3085折活动外每位用户发放了388消费券包其中包括满230减30满400减58各一张满500减100消费券三张整体力度相对较高表62023年38大促各平台折扣及活动情况平台23年38优惠情况22年双11优惠情况22年38优惠情况淘宝满200减209折满300减5083折淘宝满150减1093折阿里天猫不凑单立减10天猫满200减209折满200减209折满299减5083折满200减209折京东百亿补贴待上线直减买贵双倍赔满200减3085折满300减5083折满80返10388消费券包满230减30满400减拼多多58各一张满500减100消费券三张百亿补贴抖音满150减2087折满200减3085折满200减209折快手8亿红包满60减69折-数据来源各公司官网东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9商业贸易行业动态跟踪京东百亿补贴向价格力心智延伸扩张38大促节点行业竞争格局变动相对有限综合以上我们认为2023年38促销节点的行业竞争并未出现显著加剧首先是促销节奏简洁平缓并未有采用类似双11618大促节点进行长蓄水大爆发的打法其次是促销力度相较于往年并未有更大幅度的降价且根据我们在第一章中的分析京东新增的百亿补贴项目在影响总量GMV方面作用有限由于2023年Q1电商整体复苏趋势相对平稳我们认为各平台在本季度均能在业务开展层面一定程度上受益行业整体向好投资建议电商整体表现Q1或优于预期行业竞争格局变动有限建议重点关注行业整体复苏趋势虽然近期部分平台动作会使得市场担忧竞争格局但初步判断影响有限推荐受益行业复苏的平台拼多多PDDO买入以及现阶段预期较低的京东集团-SW09618买入阿里巴巴-SW09988买入推荐内容电商赛道优质的快手-W01024买入在电商产业链上推荐值得买300785买入建议关注遥望科技002291未评级风险提示疫情影响国内疫情管控放开后经历一轮疫情感染高峰考虑海外层出现几轮疫情感染高峰国内若出现相似情况疫情或影响整体消费宏观经济波动国内经济处于疫情影响后的恢复周期中若出现波动或影响行业整体发展消费恢复不及预期国内消费处于疫情影响后的恢复周期中线上及线下业态表现均开始出现好转但是消费信心修复仍需过程若恢复不及预期或影响行业内企业的营收表现行业竞争加剧现阶段行业内头部公司格局并未完全达到稳态若后续为争夺用户及市场导致竞争加剧或影响行业内企业的增长及盈利能力有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10商业贸易行业动态跟踪京东百亿补贴向价格力心智延伸扩张38大促节点行业竞争格局变动相对有限分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过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