研究报告全文：锡矿与锡锭劈叉等待消费复苏验证银河期货王颖颖投资咨询资格证号Z0014913总结基本面情况供应云南江西两省冶炼厂开工率已恢复至较高水平锡矿供给紧张暂未对冶炼厂生产带来显著影响进口锡持续到港但受春节季节性因素影响到货量较少需求锡价跌破20万元吨大关下游观望情绪较强未能明显激发下游采购意向本周社会库存再度明显累库此前的去库迹象夭折库存截止3月3日精锡社会库存为10424吨较上周五增加298吨LME周内库存小幅去库亚洲地区贡献全部减量欧洲北美地区维持不变策略近期沪锡主力合约成交量与持仓量均大幅增加大资金进场放大了锡基本面的疲软致使锡价出现大幅下跌考虑到两会即将召开政策导向将强力调动未来预期预计锡价将出现较大幅度波动然而经济修复消费复苏仍需较长时间传导至锡产业链大幅累库需求萎靡的现况难以单靠积极预期缓解GALAXYFUTURES1目录第三章库存及现货GALAXYFUTURES2锡显性库存LME锡库存SHFE锡库存吨吨1000080008000600060004000400020002000001121314151617181911011111211121314151617181911011111212019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年SHFE锡注册仓单锡社会库存吨吨12000100001000080008000600060004000400020002000001121314151617181911011111211月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年GALAXYFUTURES3锡现货数据LME锡升贴水沪锡现货升贴水美元吨元吨600000200005000001500040000030000010000200000500010000000002019-05-272020-05-272021-05-272022-05-272019-02-122020-02-122021-02-122022-02-122023-02-12-100000-5000沪锡近月-3月月差期现价差元吨元吨25000000010000200000000800060001500000004000100000000200050000000000000200012345678910111213141516171819202122232425262728293031-500000002210合约2211合约2212合约2301合约2302合约2303合约GALAXYFUTURES4目录第一章精锡生产动力不强GALAXYFUTURES52023年锡矿产量小幅下滑全球锡矿产量3502020年以后全球锡矿产量增长2021年高锡价刺激锡矿山加快生产印尼中国秘鲁刚果等多国产量均有增长对于3303222022年在产矿山产量增长明显缅甸及刚果矿山将贡献主3083093要增量但是中南美洲地区矿山由于锡价下跌品位下滑人31030432982300工成本上升等影响产量出现下降2022年锡矿产量增长22902902742702623目前正处在锡矿的产能扩张周期但是2023年大部分项目产250量增长有限多在四季度释放而且现在锡矿受制于品位下滑政治风险的影响预计2023年锡矿产量小幅下滑2024年以230后随着锡矿项目的陆续投产产量会有回升2101901701502015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源ITAGALAXYFUTURES6新投产项目增加产能锡金属公司矿山项目地区备注2023年预计增量吨年AuxicoResourcesMassangana尾矿3600巴西2023年二季度2700Alphamin资源公司MpamaSouth7200刚果金2023年12月投产6002022年9月奥西科资源AuxicoResources已经为其在巴西的马桑加纳Massangana尾矿再处理项目的计划锡产量签署了一份承购协议奥西科相信AVA矿产公司Manono1400刚果金2023年底投产350它每年可以从马桑加纳的尾矿中生产6000吨锡石并已与CuexMetalAG就全部锡3600吨锡精矿签订了承购协议该协议将持续五年Kasbah资源公司Achmmach4500摩洛哥2023年投产没有明确投产时间SyrymbetSyrymbet6500哈萨克斯坦2023年投产没有明确投产时间2022年4月阿尔法明Alphamin公司证实将开发MpamaSouth矿床作为其在刚果金的比齐矿山的一部分Alphamin估计MpamaSouth的首次生产将在2023年12月进行这为该项目提供了20个月的开发时间在满负荷情况下该矿预计每年生产约7232吨锡精矿一期扩建于2022年AfriTinmingUIS1200纳米比亚5009月份完成2022年5月4日澳大利亚AVZ矿业公司AVZMineralsLimited公告刚果民主共和国矿业部长已签署部长令将Manono锂锡矿项目的采矿许可授予Dathcom矿业公司DathcomMiningSA刚果金的Manono锂锡矿项目是目前已发现的储量最大品位最高的硬岩锂矿床之一设计矿山产能约160万吨SC6锂精TungstenWestHemerdon500英国2023年四季度125矿并伴生产品包括锡作为副产品提取和销售使用年限295年AngloSaxonyMiningTellerhauser3300德国2024年投产2019年至今非洲锡矿公司将尤伊斯矿山作为锡项目运营在项目开发的最初阶段StrategicMineralsRedmoor400英国2024年投产尤伊斯每年生产约500吨锡精矿UIS一期矿山扩建于2022年2022年8月份完成扩建项目升级了破碎筛分和精矿清洗回路并对选矿厂的制约因素进行去瓶TinkaResourcesAyswilca2000秘鲁2024年投产颈化处理综合来看第一阶段的扩建项目将使非洲锡矿公司的锡精矿产量增加到每年约1200吨提高了67第一阶段锡的成功开发使非洲锡矿公司能够开始第二EuropenaMetalsCinovec1000捷克2024年投产阶段的开发PEA是第二阶段的第一步公司计划将锂和钽加入产品范围在第二阶段尤伊斯矿山的锡精矿产量能增长至每年约9000吨同时每年生产1000吨钽MountLindsayVentureMinerals3000澳大利亚2024年投产精矿和45万吨品位4的透锂长石精矿3000AustralianTinResourcesArdlethanTallings1500澳大利亚2024年投产GALAXYFUTURES7非洲锡矿产量3500非洲是未来锡矿产量增长前景较好的地区之一2018年以后产量出现逐渐增加的趋势33非洲在产锡矿产量继续释放1Bisie比齐矿山刚果金3000292020年投产12年使用寿命目前原矿品位4以上居于全球锡矿品位的前列25282Achmmach阿什玛什矿山摩洛哥25002015年左右投产目前也处于投产初期年产能6000-7000金属吨22463Manono曼诺诺锂锡矿刚果金20722100Manono锡资源量为28万吨OCP估计开采成本低于1600美元吨该项目可能是1960193719202000CAPEX吨最便宜的项目之一预计2023年投产16774尼日利亚其余锡矿15921485目前锡精矿品位维持在60以上Timah主导开发150012225UIS锡矿115612001100UIS一期矿山扩建于2022年2022年8月份完成扩建项目升级了破碎筛分和精矿清1000899洗回路并对选矿厂的制约因素进行去瓶颈化处理综合来看第一阶段的扩建项目将使非洲锡矿公司的锡精矿产量增加到每年约1200吨提高了67第二阶段的工作计划在6512023年第四季度第一阶段扩建完成时至2026年之间进行2026年非洲锡矿公司计划将扩建后的选矿厂投产该公司也计划进一步钻探以扩大矿产资源同时进行冶金测试以优500化副产品回收率预计产量将达到9000吨6MpamaSouthAlphamin开发大型矿床MpamaSouth该项目首次生产将在2023年12月进行预000计每年生产约7200吨锡精矿2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年E2023年E非洲刚果GALAXYFUTURES8缅甸矿及中南美洲锡矿缅甸锡矿产量中南美洲锡矿产量千吨千吨807061961675870605045195747460546505044840272812636634369304033186199182071971814817147152156173302014121420100102018年2019年2020年2021年2022年2023年02016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023E秘鲁巴西玻利维亚中美洲及南美洲2022年初东南亚主要锡生产国逐步恢复生产但在全球通胀高企以及锡价冲高回落后锡供应快速收缩预计2023年缅甸地区产量会下降2022年一季度受到高锡价刺激缅甸政府抛储8000吨根据ITA消息缅甸佤邦政府锡矿库存已经不足原来的四分之一难有如今年年初大量抛储的行为2020年巴西及秘鲁开采受到疫情影响停产3-8个月锡矿产量出现下降2021年-2022年受锡价阶段性冲高影响矿山产量增长预计2023年将恢复至正常水平2023年1月12日秘鲁明苏矿业称暂停SanRafael锡矿的运营3月2号Minsur在与秘鲁当局和社区达成协议后将于本月底全面恢复南美最大锡矿SanRafael锡矿的运营双方预计在3月6日将继续举行会议进行讨论2022年9月印尼政府宣布将上调矿商向政府缴纳的采矿权税最高可达135新税收政策于9月15日正式执行印尼可能在2024年禁止锡出口印尼年出口总量约为78万吨左右目前看来若政策落地2024年锡锭被禁止出口全球印尼以外地区的供应增量无法弥补印尼政策造成的需求缺口因此印尼以外地区的缺口将会明显扩大GALAXYFUTURES9云南40锡精矿加工费国内锡精矿产量300001400025000120002000010000150008000100006000500040000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2021-10-042022-04-042022-07-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-05-042022-06-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-04锡精矿进口量22Q3国内生产锡矿折金属20850吨且22Q2-Q3由于锡价持续下行矿山开采意愿受到一定程度影响相较21Q4及22Q1有一定程度下滑22Q4整体均价低于22Q2及Q3因此矿端开采积极性难以有彻底改变且疫情政策调整前生产一定程度受阻因此预计22Q4的整体产量为21000金属吨23Q1受放开后疫情感染及春节假期的影响预计产量为19000金属吨50000缅甸矿方面最新数据显示22Q3缅甸矿产量为7800吨受开采经济性下降的影响22Q4缅甸40000矿产量预计为7500吨而缅甸矿产量有较强的季节性每年1季度受国内春节假期的影响一般30000为缅甸矿的产量淡季总体来看2023Q1锡矿呈现下滑趋势20000外电1月12日消息秘鲁矿业公司Minsur周四在一份声明中说暂停圣拉斐尔锡矿的运营该矿10000为全球最大的锡矿之一位于普诺南部地区当地爆发反政府抗议活动该矿山2021年产量为027万吨占全球锡矿产量91月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3月2号Minsur在与秘鲁当局和社区达成协议后将于本月底全面恢复南美最大锡矿SanRafael锡矿的运营双方预计在3月6日将继续举行会议进行讨论2019年2020年2021年2022年2023年国内原料加工费持续降低锡矿紧缺阴云不散40锡精矿加工费均价已降至14500元吨GALAXYFUTURES10精锡产量云南江西两省周度产量吨万吨2000003503150000250201510000010055000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年再生产量本周国内云南江西两省综合开工率环比上周小幅下降但依旧维持较高水平具体到各省5000份变化情况40001云南地区开工率小幅下降据SMM调研了解区域内绝大多数冶炼厂目前已恢复正常3000生产个别企业受设备检修影响产量有所下降此检修情况或将延续至3月底20002江西地区开工率环比基本持平区域内主流冶炼厂整体维持平稳生产的状态废锡供给较为紧缺但暂未导致再生锡产量明显减少1000综上所述受锡矿加工费持续减少的影响冶炼厂为摊低生产成本不得已维持较高开工0率本周两省综合开工率基本持平锡矿供给紧张暂未对主流产地冶炼厂生产带来明显1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月影响个别企业正在考虑减产未来需关注锡价变动及精锡社会库存消化情况若锡价持续下跌库存持续增多冶炼厂盈利压力将愈发沉重2019年2020年2021年2022年2023年GALAXYFUTURES11锡锭进口量锡锭出口量600035005000300040002500200030001500200010001000500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年现货进口盈亏及沪伦比值海关数据显示2022年12月份精炼锡进口总量3349吨10000011112月累计进口同比增加53576出口总量为1115吨1050000112月累计进口同比变动-250512月国内延续了净进口9的状态年内净进口量20382吨08从进口分国别看12月进口数据受进口盈利窗口关闭影响环比-500007有所回落各主要传统进口国进口数据均有所减少但秘鲁进2021-12-072019-06-122019-08-012019-09-252019-11-212020-01-202020-03-182020-05-222020-07-162020-09-082020-11-062021-01-052021-03-032021-04-282021-06-282021-08-172021-10-182022-02-072022-03-292022-05-102022-06-162022-07-222022-08-272022-10-032022-11-082022-12-142023-01-192023-02-24-1000002019-04-116口量增加对冲了部分下滑数量从出口分国别看12月出口量进口盈亏左沪伦比右环比持稳亚洲地区出口量有所增加而欧洲地区意大利出口量降幅明显GALAXYFUTURES12目录第二章需求端主要逻辑GALAXYFUTURES13下游开工率锡焊料开工率铅蓄电池月度开工率1001008080606040402020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021年2022年2023年铅蓄电池周度开工率镀锡板产量吨90180000701600005014000030101200001000003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021年2022年2023年GALAXYFUTURES14电子类产量或企稳手机产量集成电路产量万台18000350300160002502001400015012000100501000003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021年2022年2023年微型计算机设备产量光电子器件产量5000140045001200400010003500800300060025004002000200150003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021年2022年2023年GALAXYFUTURES15光伏组件排产提高中国多晶硅年产量多晶硅价格美元千克14000003503001200000250100000020015080000010050600000040000020000002020年2021年2022年2023年多晶硅价格多晶硅月度产量光伏组件产量万吨GW123510308252061541025001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021年2022年2023年春节期间组件企业保持高负荷运转2月组件排产预计超30吉瓦环比提升10以上单日产出为历史最高水平已与去年11月相当多晶硅价格受到提振反弹GALAXYFUTURES16光伏需求旺盛新增发电装机容量光伏当月新增风能发电装机容量当月万千瓦万千瓦2400600018004500120030006001500001-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年光伏组件出口量逆变器出口金额美元千克美元千克1812148814821524155110501614461410963965964995124312651087814119611701071070129810283100996871410848683592787480778054067656965649547086260694753803496485047434706668464616259544547240384037232372932323602401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220182019202020212022GALAXYFUTURES17房地产成交转好商品房销售面积土地购置面积万平方米万平方米2000000050000001800000045000001600000040000001400000035000001200000030000001000000025000008000000200000060000001500000400000010000002000000500000000000年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20042019200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022200020012002200320052006200720082009201020112012201320142015201620172018202020212022100城土地成交面积30大城市商品房成交面积万平方米万平方米50006004000500400300030020002001000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2021年2022年2023年最近二手房和新房成交好转有一部分滞后的需求出现回补今年可能会有一波增速5以内的弱复苏但是由于现在的人口居民负债率的原因房地产市场很难出现过去的大牛市GALAXYFUTURES18新能源车消费增速下滑汽车销量中国新能源汽车销量辆辆300000010000002500000800000200000060000015000004000001000000500000200000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年2019年2020年2021年2022年2023年1月汽车产销环比同比均呈现明显下降产销量分别达到1594万辆和1649万辆同比分别下降343和351月新能源汽车产销分别达到425万辆和408万辆同比分别下降69和63市场占有率达到2472月1-19日乘用车市场零售730万辆同比去年增长16较上月同期下降92月1-19日全国乘用车新能源车市场零售215万辆同比去年增长43GALAXYFUTURES19