本周，进口针叶浆均价环比下跌-1.39%。与之相对的是本色浆报收6200元/吨，表现相对坚挺。本色浆对针叶浆的贴水，从-1150元/吨收窄至目前的-870元/吨。
　　2月PMI数据发布，强劲表现一度刺激商品上行。2月造纸业经营情况确有好转：双胶纸产量报收76.5万吨，同比增产+5.3%，1月为同比减产-4.9%；瓦楞纸产量报收168.8万吨，同比减产-1.6%，1月为同比减产-12.0%；牛卡纸产量报收197.8万吨，同比减产0.1%，1月为同比减产-9.6%。
　　但数据也包含隐忧。首先今年春年较去年提前，2月开工基础好于去年同期。其次，PMI新订单环比增+3.2点，报收54.1点。而PMI生产环比增+6.9点，报收56.7点。新订单无论是环比增量还是绝对值均低于生产，说明开工上行来自原材料下跌带来的利润扩大，而非真正的订单向好。造纸行业的现状能够佐证这一点。
　　目前，林浆纸的利润可能仍然集中在木浆端，关注国内木浆工厂库存变动的拐点。目前国内木浆工厂库存报收17.6万吨，同比累库+376.7%，尚未出现回落迹象。
　　基本面较弱。

研究报告全文：能化投资研究部纸浆研发报告银河期货纸浆周报2023年3月5日亮眼PMI数据藏隐忧关注木浆库存拐点挖掘纸浆的基本面数据研究员本周进口针叶浆均价环比下跌-139与之相对的是本色浆报收6200元吨表现潘盛杰期货从业证号相对坚挺本色浆对针叶浆的贴水从-1150元吨收窄至目前的-870元吨F3035353投资咨询从业证号2月PMI数据发布强劲表现一度刺激商品上行2月造纸业经营情况确有好转双胶Z0014607手机号纸产量报收765万吨同比增产531月为同比减产-49瓦楞纸产量报收1688万166-2162-2706邮箱吨同比减产-161月为同比减产-120牛卡纸产量报收1978万吨同比减产-panshengjieqhchinastockcomcn011月为同比减产-96微博但数据也包含隐忧首先今年春年较去年提前2月开工基础好于去年同期其次PMI新订单环比增32点报收541点而PMI生产环比增69点报收567点新订单无论是环比增量还是绝对值均低于生产说明开工上行来自原材料下跌带来的利润扩大而非真正的订单向好造纸行业的现状能够佐证这一点目前林浆纸的利润可能仍然集中在木浆端关注国内木浆工厂库存变动的拐点目前国内木浆工厂库存报收176万吨同比累库3767尚未出现回落迹象基本面较弱183能化投资研究部纸浆研发报告目录一说明5二总览61综合指数9三宏观供应101海外数据10A美国新屋开工10B日本进口能源价格10四微观供应木材端121国内数据12A锯材进口122海外数据13A加拿大木材价格13B俄罗斯木材业13五贸易流通纸浆端151绝对价格152相对价差16A交割利润人民币针叶浆基差季节性16B交割利润美元针叶浆银星基差季节性20C跨品种价差非标基差加工利润243国内数据28A纸浆进口28A纸浆产量29283能化投资研究部纸浆研发报告B纸浆库存31C国内出口集装箱运价354海外数据35A日本纸浆库存35B欧洲纸浆库存消费36C波罗的海干散货指数37D加拿大交通运输38六微观消费造纸端391国内数据39A造纸业用电量39B机制纸及纸板产量39C造纸业产成品存货44D造纸业资产负债率47E国内造纸业亏损情况48F造纸业固定资产投资49G造纸业市净率502海外数据51A美国纸制品经销商库销比51B欧元区报纸文具CPI51C泰国造纸业生产52七宏观消费551国内数据55A克强指数55BCPI55383能化投资研究部纸浆研发报告C消费者信心指数56D纺织服饰行业市净率57E商品房成交57F重点电厂煤耗582海外数据59A美国制造业PMI59B欧元区经济景气指数59C韩国食品制造业存货60D各国外汇储备61八宏观信用671国内数据67A存款性公司货币和准货币总额67B存款性公司信贷总额67C中债综合指数682海外数据69A全球经济政策不确定性指数69B美国联邦基金利率69九期货市场711期货月间价差季节性71483能化投资研究部纸浆研发报告一说明1阅读指南a点击目录可直接跳转至章节b价差图的结构为A-B向上表征A的走强向下表征B的走强cWeekN为领先N周MonthN为领先N月d颜色的含义供应端木材类贸易流通端浆类消费端纸类宏观综合e若无明确说明则为国内数据2报告持信任数据原则无主观修正所有指数均为对既有数据的变形处理不含预测若数据持续失真其与价格价差的逻辑关系相关性和领先性势必减弱届时将整体剔除不再关注将关注数据的数量控制在30-40个提高整体相关银河期货对报告中所有指数具有最终解释权583能化投资研究部纸浆研发报告二总览图表1关键基本面数据概览截至2023年3月3日国废黄板纸日本进口能源美国加拿大木材加拿大俄罗斯俄罗斯木材锯材周度数据月度数据收购价指数新屋建造价格指数交通运输CPI木材PPI信心指数进口总额1716元9周本周2月1月前1750元8周1周前1月2月前2400点1309万套1269点16541775元7周2周前12月3月前2475点1371万套1323点1642-16点58亿美元-2015本周相对变动1月前相对变动-20431周前相对变动2月前相对变动2910078-3483617-19502周前相对变动3月前相对变动3191197-1979682-2221-332国内木浆欧洲针本浆欧洲针本浆日本成品纸泰国纸浆国内纸浆国内纸浆韩国食品业周度数据月度数据工厂库存消费量库存量库存指数生产指数进口量社会库存存货指数9周本周2月1月前237万吨176万吨8周1周前1月2月前831点1103点198万吨170万吨7周2周前12月3月前262万吨241万吨854点947点236万吨178万吨1478点本周相对变动1月前相对变动-1166113641周前相对变动2月前相对变动-1435-1892-1134100252周前相对变动3月前相对变动-831-1794-1604-2079-370-852172国内白卡纸造纸业机制纸造纸业造纸印刷业造纸印刷业造纸业造纸业周度数据月度数据工厂库存用电量及纸板产量存货亏损企业数亏损总额资产负债率投资完成同比9周本周2月1月前870万吨8周1周前1月2月前795万吨7周2周前12月3月前770亿度1203万吨729万亿3095万家2030亿元57583本周相对变动1月前相对变动53421周前相对变动2月前相对变动50552周前相对变动3月前相对变动1117-47544420622349-129844国内铜板纸美国造纸业美国纸品经销泰国造纸业泰国造纸业欧元区造纸纺织服饰周度数据月度数据工厂库存产能利用率库销比劳动成本指数出货指数报纸文具CPI行业市净率行业市净率9周本周2月1月前135倍185倍316万吨8周1周前1月2月前9002点9526点1237129倍178倍325万吨7周2周前12月3月前1088830点8332点1229124倍177倍本周相对变动1月前相对变动-288-11217811周前相对变动2月前相对变动395-1663659-368-20218632周前相对变动3月前相对变动-295409-1499625-694-339国内双胶纸全球经济政策美国美国欧元区19国消费者国内国内30城市城周度数据月度数据工厂库存不确定性指数制造业PMI联邦基金利率经济景气指数信心指数CPI同比商品房成交9周本周2月1月前477457997点4168万平451万吨8周1周前1月2月前474433998点213115万平470万吨7周2周前12月3月前2643点484409971点883点184593万平本周相对变动1月前相对变动-17771305-856-151712871周前相对变动2月前相对变动-16131133-850542-179619102周前相对变动3月前相对变动2787-1664948-811-5317518-1959集装箱出口国内发电瑞士墨西哥挪威瑞典哥伦比亚乌拉圭周度数据月度数据运价指数煤耗率外汇储备外汇储备外汇储备外汇储备外汇储备外汇储备9周本周2月1月前10788周1周前1月2月前8510亿美元2064亿美元668亿美元572亿美元154亿美元10947周2周前12月3月前8499亿美元2011亿美元648亿美元567亿美元151亿美元本周相对变动1月前相对变动-32851周前相对变动2月前相对变动-5238-2525608-1590-1592-33102周前相对变动3月前相对变动-4844-2310725-2214-1290波罗的海毛里求斯立陶宛周度数据月度数据干散货指数外汇储备外汇储备1042点9周本周2月1月前704点8周1周前1月2月前68亿美元53亿美元558点7周2周前12月3月前78亿美元54亿美元-680本周相对变动1月前相对变动-9441周前相对变动2月前相对变动-3630-272-9572周前相对变动3月前相对变动-3125-223资料来源银河期货683能化投资研究部纸浆研发报告图表2关键数据对针叶木浆SP合约估值的影响资料来源银河期货783能化投资研究部纸浆研发报告图表3待观察关键数据和曾录用数据资料来源银河期货883能化投资研究部纸浆研发报告1综合指数图表435个基本面数据对针叶木浆SP合约15个月内估值的影响图表5针叶木浆SP合约11年周期远端35因子M15指数SP近月SP远月78-8889-9900-1011-2122-327080506030401020-100-30-20-50-40-60Jan-12Jan-14Jan-16Jan-18Jan-20Jan-22Jan-24Sep-14Sep-16Sep-18Sep-20Sep-22Sep-121月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月May-15May-17May-19May-21May-23May-13资料来源韩国央行世界银行纸业联讯上海期货交易所同花顺银河期货图表6指数直观折算为绝对价格针叶木浆Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24SP合约6705648864446434631062426224619661646140610861306106历史价格2年前同期6871723772727020616963516330632554765067576161306428历史价格1年前同期6428690769607201697769467117748271727039724772556705近2年同期均价基准价6650707271167111657366486723690463246053650466936566远端35因子M15指数53-04-50-87-126-163-212-252-269-246-214-174-117计算价格7014704167676515579456475440536548304734524956225841SP合约-计算价格-310-553-323-8151659578483113341406859508265加拿大交通运输CPI6174643263736274574056245506539446504241443746024543美国联邦基金利率7429796980878154760377517888815875187237781880837963美国已开工的新建私人住宅数量7538800280758068744075217574776171366794732375037318日本进口石油煤和天然气价格指数6036618460375937538453375206515845344136429642894203日本成品纸浆库存指数7643808479847860715071447086713163955988633464076205欧元区19国经济景气指数7141725570086729602259856095631458635688616364256286韩国食品制造业存货指数7130739772637215658765836626681962996026641965966472加拿大木材价格指数6038676870747086649461465357459141094584588564276137国内CPI6981740874427410679367756760680861335806620363766244美国纸制品批发商库销比7107761776757447670367286762675459955655604961245973欧元区报纸书籍和文具调和CPI6547702471007273682870047088739269616847772682868596波罗的海干散货运费指数6422646262226017547654245363549750514916552859246035纸浆进口总量6368636261315743500549264862492945404373473849404784锯材进口金额8396897590269057834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