理财公司已成为理财业务的发展主体，银行理财处于真净值时代。2月份现金管理类理财平均7天年化收益率平稳略升，月底2.15%，与货基的差别较小；由于债市平稳，2月固收类理财平均年化收益率达4.5%，2月下半月最短持有期固收类、定开纯固收、定开固收+理财平均半月年化收益率分别为1.0%、3.2%、3.3%，较上半月有所回落。
　　目前已有30家理财公司开业，1家在筹建，2022年末理财公司理财产品存续规模22.24万亿，占全市场理财规模的80.4%，理财公司已成为理财业务的发展主体。银行理财真净值时代，理财收益完全取决于投资收益。由于银行理财市值法估值比例大幅提升，净值波动加大，民众理财投资的难度上升。我们认为，民众应选择投研实力较强的理财公司发行的理财产品，并尽量拉长投资期限，以减轻理财净值波动的影响。由于信用债收益率较高，2023年理财投资可预期的收益预计明显好于上年。
　　近一个月现金管理类理财收益率平稳略升，与货基收益率的差别较小。我们选取有代表性的现金管理类理财产品，按周跟踪其7天年化收益率。2021年6月中旬落地的现金管理类理财新规过渡期已于2022年底结束。截至2月28日，现金管理类理财收益率中枢为2.15%，较上月底回升5BP，仅较公募货基高26BP。其中，大行现金管理类平均7日年化收益率为1.98%，股份行为2.32%，城农商行为2.17%。由于22Q4以来同业存单利率中枢有所抬升，经济复苏且复苏高度或有限，同业存单利率或接近政策利率运行，货基及现金管理类理财收益率有望保持。
　　2月固收类理财净值增长相对平稳，收益率较好。由于理财公司开放式理财产品市值法估值，类似债基，净值走势与债市紧密相关。2023年2月债市相对平稳，固收类理财平均年化收益率4.5%。截至2月28日，固收类理财平均近3个月年化收益率2.1%，净值自上年12月15日以来已明显回升，2022年12月15日-2023年2月28日期间固收类理财平均年化收益率达4.5%。2023年2月下半月定开纯固收、定开固收+、最短持有期固收类理财平均半月年化收益率分别为3.2%、3.3%和1.0%，较上半月有所回落。
　　理财净值持续回升，理财规模或迎来相对明显地增长。由于资本及所得税因素，银行自营债券投资以利率债为主，而理财债券投资以商业性金融债（含银行资本债）、城投债和同业存单为主。我们估算2022年11月10日-2023年1月底，理财规模下降了近5万亿元，使得理财被迫抛售信用债等，银行资本债及城投债等收益率受影响非常大。我们估算，2022年底银行自营实际承接理财持有的债券规模很小，此轮理财负反馈主要依靠市场力量终结了。我们预计2023年2月理财规模已经重回增长通道，由于理财净值持续回升及后续大行冲存款力度减弱，23Q2理财规模或相对明显地增长，全年理财规模有望突破32万亿元，信用债配置力量有望明显增强。理财真净值时代，百舸争流，不进则退，理财公司理财规模位次正发生大变化。
　　风险提示：理财产品的过往业绩不预示其未来收益，亦不构成投资建议。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业定期报告2023年03月04日2月理财收益率情况如何推荐维持招明理财收益率定期报告-2023年2月下总量研究银行理财公司已成为理财业务的发展主体银行理财处于真净值时代2月份现金行业规模管理类理财平均7天年化收益率平稳略升月底215与货基的差别较小占比股票家数只由于债市平稳2月固收类理财平均年化收益率达452月下半月最短持有3908总市值亿元5491664期固收类定开纯固收定开固收理财平均半月年化收益率分别为1032流通市值亿元500536933较上半月有所回落行业指数目前已有30家理财公司开业1家在筹建2022年末理财公司理财产品存续1m6m12m规模2224万亿占全市场理财规模的804理财公司已成为理财业务的绝对表现35-31发展主体银行理财真净值时代理财收益完全取决于投资收益由于银行相对表现0861理财市值法估值比例大幅提升净值波动加大民众理财投资的难度上升银行沪深30010我们认为民众应选择投研实力较强的理财公司发行的理财产品并尽量拉5长投资期限以减轻理财净值波动的影响由于信用债收益率较高年02023-5理财投资可预期的收益预计明显好于上年-10-15近一个月现金管理类理财收益率平稳略升与货基收益率的差别较小我们-20选取有代表性的现金管理类理财产品按周跟踪其7天年化收益率2021年-25Mar22Jun22Oct22Feb236月中旬落地的现金管理类理财新规过渡期已于2022年底结束截至2月资料来源公司数据招商证券28日现金管理类理财收益率中枢为215较上月底回升5BP仅较公募相关报告货基高其中大行现金管理类平均日年化收益率为股份26BP7198行为232城农商行为217由于22Q4以来同业存单利率中枢有所抬12月金融数据预测2月社融增升经济复苏且复苏高度或有限同业存单利率或接近政策利率运行货基速或回升2023-03-03及现金管理类理财收益率有望保持2小众的外币理财2023-02-252月固收类理财净值增长相对平稳收益率较好由于理财公司开放式理财产3招明理财指数报告-2023年2月期信用债持续回暖下的理财收品市值法估值类似债基净值走势与债市紧密相关2023年2月债市相对益率变化2023-02-19平稳固收类理财平均年化收益率45截至2月28日固收类理财平均近3个月年化收益率21净值自上年12月15日以来已明显回升2022廖志明S1090521010002年12月15日-2023年2月28日期间固收类理财平均年化收益率达45liaozhimingcmschinacomcn2023年2月下半月定开纯固收定开固收最短持有期固收类理财平均半邵春雨S1090522040001月年化收益率分别为3233和10较上半月有所回落shaochunyucmschinacomcn理财净值持续回升理财规模或迎来相对明显地增长由于资本及所得税因戴甜甜研究助理素银行自营债券投资以利率债为主而理财债券投资以商业性金融债含daitiantiancmschinacomcn银行资本债城投债和同业存单为主我们估算2022年11月10日-2023年1月底理财规模下降了近5万亿元使得理财被迫抛售信用债等银行资本债及城投债等收益率受影响非常大我们估算2022年底银行自营实际承接理财持有的债券规模很小此轮理财负反馈主要依靠市场力量终结了我们预计2023年2月理财规模已经重回增长通道由于理财净值持续回升及后续大行冲存款力度减弱23Q2理财规模或相对明显地增长全年理财规模有望突破32万亿元信用债配置力量有望明显增强理财真净值时代百舸争流不进则退理财公司理财规模位次正发生大变化风险提示理财产品的过往业绩不预示其未来收益亦不构成投资建议敬请阅读末页的重要说明行业定期报告图12023年2月各类型银行现金管理类理财平均7天年化收益率平稳略升350大行股份行城农商行货币基金300250200150现金管理类理财新规10041420219142021114202121420213142021514202161420217142021814202111420222142022314202241420225142022614202271420228142022914202211420232142023101420201114202012142020101420211114202112142021101420221114202212142022资料来源各银行及理财公司官网WIND招商证券图2货币基金及现金管理类理财规模情况万亿元货币基金资产净值现金管理类理财规模1210864202016201720182019202021H120212022资料来源理财年报及半年报iFinD招商证券图32023年2月固收类理财平均年化收益率超过415定开债基半月年化收益率纯固收定开理财半月年化收益率固收定开理财半月年化收益率最短持有期固收理财半月年化收益率1050-5-10-15资料来源中国理财网各银行及理财公司官网招商证券敬请阅读末页的重要说明2行业定期报告图42022年12月下半月以来纯固收及固收定开理财平均近3个月年化收益率回升8定开债基近3月年化收益率纯固收定开理财近3月年化收益率固收定开理财近3月年化收益率最短持有期纯固收理财近3月年化收益率6420-2-4-6资料来源中国理财网各银行及理财公司官网招商证券图5各类型纯固收定开理财半月年化收益率走势图62月纯固收定开理财半月年化收益较高101个月定开3个月定开6个月定开1年定开10大行定开理财股份行定开理财城农商行定开理财5500-5-5-10-10-15-15资料来源中国理财网招商证券资料来源中国理财网招商证券图7各类型银行固收定开理财半月年化收益率走势图8各期限固收定开理财半月年化收益率情况10151个月定开3个月定开6个月定开1年定开大行定开理财股份行定开理财城农商行定开理财105500-5-5-10-10-15-15资料来源中国理财网招商证券资料来源中国理财网招商证券敬请阅读末页的重要说明3行业定期报告图92022年12月中旬以来各类债券收益率有所回落550中短期票据AAA1年国开债5年二级资本债AAA-5年5004504003503002502001502019-04-022022-10-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-07-022019-10-022020-01-022020-04-022020-07-022020-10-022021-01-022021-04-022021-07-022021-10-022022-01-022022-04-022022-07-022023-01-022018-01-02资料来源iFinD招商证券图10我们预计2023年理财规模明显增长有望突破32万亿万亿元35理财规模302520151050200520072009201020112012201320142015201620172018201906201912202006202012202106202109202112202203202206202212202210E202301E202302E202312E20221110E资料来源理财年报及半年报招商证券注2022年下半年及2023年部分数据为我们估算非实际规模数据敬请阅读末页的重要说明4行业定期报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关廖志明招商证券银行业首席研究发展中心董事籍贯江西东京大学经济学硕士且为全额奖学金获得者曾就职于民生银行交通银行等金融机构具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力对金融监管流动性以及银行资产负债配置等有独到见解卖方研究从业多年曾任天风证券银行业首席2021年初加入招商证券2018年WIND金牌分析师银行业第一名第一财经最佳金融分析师第二名新财富银行业第五名2019年WIND金牌分析师银行业第一名新浪金麒麟最佳分析师第四名上证报最佳分析师第三名新财富金融产业研究第三名银行业入围2020年上证报最佳分析师第二名WIND金牌分析师银行业第二名新浪金麒麟最佳分析师第五名2022年金麒麟银行业白金分析师邵春雨招商证券银行业分析师北京大学金融硕士电子科技大学工学学士曾获学生最高荣誉成电杰出学生2020年加入招商证券曾就职于上海银行总行对银行信贷业务风险控制有深刻理解戴甜甜招商证券银行业研究员中国人民大学经济学硕士华中科技大学经济学学士2021年加入招商证券曾就职于上海银行总行对银行金融市场板块有较深认识评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明5