空间：从政策端看，面对新能源国补退坡、免购置税政策即将退出等政策变化，新能源车与燃油车在政策层面的差距正逐渐缩小。双积分政策的修订以及达标难度的增加，提高了混动车型在双积分政策中的优势，混动车成为车企实现双积分达标的重要方式。从需求端看，得益于节油性优势，混动车型全生命周期成本低于燃油车，在充电设施尚未完善的情况下具备补能优势。下沉市场传统燃油替代空间巨大，随着下沉市场渗透率提高、销量结构改善，混动空间将不断扩大。按照价格段及燃料类型进行测算，预计2025年国内乘用车混动市场（油电混动+插电混动）渗透率达到29.0%，市场规模为752.2万辆。
　　格局：从技术路线看，混动技术方案呈多元化，三电系统降本释放串并联式、增程式架构潜力，技术路线格局从功率分流式占主导向串并联式为主、增程式为辅的趋势演变。油电混动相比插电混动电池成本低，适合价格下探；串并联式架构适用于不同车型，单挡结构能够满足中低端车型需求，在中高端车型也可以增大电池容量来进一步提升燃油经济性，而多挡结构能够在中高端车型发挥其动力性优势；智能化主要应用于中高端车型，串并联式插电混动和增程式在智能化方面具备优势，在中高端市场市占率有望提升。从车企布局看，自主车企份额不断扩大，其中比亚迪、理想率先打开车型周期，其他自主车企及新势力针对各自布局的混动市场形成了差异化优势，为市场带来更多优质供给、带动混动市场空间增长的同时有望提升自身的市占率。
　　投资建议：在充电设施尚未完善、电池成本未有效下探的情况下，混动车型对于传统燃油车尤其在10-20万主流价格带具备强替代能力，且下沉市场空间巨大。我们持续看好比亚迪在插电混动市场的产品周期，吉利、长城凭借多挡串并联架构在动力性方面形成差异化竞争优势，同时车型布局节奏在加快，长安、广汽传祺也在混动市场积极布局，自主车企有望在混动市场空间持续扩大的趋势下提高市场份额。理想、AITO、长安深蓝等新势力采用增程式，凭借精准的产品定位解决用户痛点、提升用户体验，带动中高端市场的混动车型市占率打开新空间。此外，混动系统相关零部件企业也有望受益。
　　推荐标的：比亚迪，吉利汽车，长城汽车，长安汽车，广汽集团。
　　建议关注：理想汽车，双环传动，菱电电控。
　　风险提示：汽车行业需求不及预期；混动市场空间不及预期。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate汽车发布时间2023-03-01TableTitleTableInvest证券研究报告行业深度报告优于大势混动行业深度报告混动市场锋芒初露自主车企如日方升上次评级优于大势报告摘要TablePicQuote历史收益率曲线空间从政策端看TableSummary面对新能源国补退坡免购置税政策即将退出等政策变化新能源车与燃油车在政策层面的差距正逐渐缩小双积分政策的修订以汽车沪深300及达标难度的增加提高了混动车型在双积分政策中的优势混动车成为车20企实现双积分达标的重要方式从需求端看得益于节油性优势混动车型10全生命周期成本低于燃油车在充电设施尚未完善的情况下具备补能优势0下沉市场传统燃油替代空间巨大随着下沉市场渗透率提高销量结构改善-10混动空间将不断扩大按照价格段及燃料类型进行测算预计年国内2025-20乘用车混动市场油电混动插电混动渗透率达到290市场规模为7522-30202232022620229202212万辆格局从技术路线看混动技术方案呈多元化三电系统降本释放串并联式增程式架构潜力技术路线格局从功率分流式占主导向串并联式为主增程TableTrend涨跌幅1M3M12M式为辅的趋势演变油电混动相比插电混动电池成本低适合价格下探串绝对收益38-1相对收益6-110并联式架构适用于不同车型单挡结构能够满足中低端车型需求在中高端车型也可以增大电池容量来进一步提升燃油经济性而多挡结构能够在中高行业TableMarket数据端车型发挥其动力性优势智能化主要应用于中高端车型串并联式插电混成分股数量只274动和增程式在智能化方面具备优势在中高端市场市占率有望提升从车企总市值亿36010流通市值亿14792布局看自主车企份额不断扩大其中比亚迪理想率先打开车型周期其市盈率倍4765他自主车企及新势力针对各自布局的混动市场形成了差异化优势为市场带市净率倍241成分股总营收亿来更多优质供给带动混动市场空间增长的同时有望提升自身的市占率31152成分股总净利润亿916成分股资产负债率5824投资建议在充电设施尚未完善电池成本未有效下探的情况下混动车型对于传统燃油车尤其在10-20万主流价格带具备强替代能力且下沉市场空相关报告TableReport间巨大我们持续看好比亚迪在插电混动市场的产品周期吉利长城凭借东北证券汽车行业周报第3期乘联会预测多挡串并联架构在动力性方面形成差异化竞争优势同时车型布局节奏在加今年新能车销量850万特斯拉掀起全球价格快长安广汽传祺也在混动市场积极布局自主车企有望在混动市场空间战持续扩大的趋势下提高市场份额理想AITO长安深蓝等新势力采用增--20230116程式凭借精准的产品定位解决用户痛点提升用户体验带动中高端市场东北证券汽车行业周报第2期乘联会预计的混动车型市占率打开新空间此外混动系统相关零部件企业也有望受益2022年乘用车销量微增比亚迪发布仰望品推荐标的比亚迪吉利汽车长城汽车长安汽车广汽集团牌建议关注理想汽车双环传动菱电电控--20230110风险提示汽车行业需求不及预期混动市场空间不及预期保有量增长进入低迷周期淘汰更新支撑重重点公司主要财务数据TableCompanyFinance卡销量现价EPS元PE--20221229重点公司评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023ETableAuthor比亚迪26550106315152504785655155买入吉利汽车1018048057083212117861227买入证券分析师李恒光长城汽车3541073106118485133413001买入执业证书编号S0550518060001长安汽车买入021-61001510lihgnesccn135804709092288915091476广汽集团1160072091108161112751074买入请务必阅读正文后的声明及说明汽车行业深度TablePageTop目录1引言52从政策端和需求端看空间621日本油电混动全球领先622欧洲插电混动存在争议1123中国政策利好需求强劲混动市场健康发展16231政策端油电混动插电混动车型边际向好16232需求端全生命周期成本低没有里程焦虑19233市场空间测算223从技术路线和车企布局看格局2431混动技术路线多样格局向串并联为主串联为辅演变2432从技术路线看格局因地制宜各擅胜场2833从车企布局看格局扬长避短求同存异324自主车企混动系统及车型布局梳理3941比亚迪DM-iDM-p坚定插混路线DM双模一脉相承3942吉利雷神肩负吉利品牌动力转型的重任4243长城自主两挡DHT有望打开插混车型周期4544长安iDD全域混动解决方案4745广汽钜浪模块化架构实现多技术路线组合4946新势力多采用增程式架构525投资建议536风险提示54图表目录图12013-2022年国内混动车型渗透率5图22013-2022年国内混动车型销量5图32022年国内A级市场销量结构5图42022年国内A级SUV销量前10车型5图52022年国内油电混动分品牌占比6图62022年国内插电混动分品牌占比6图72004-2022年日本乘用车市场销量结构分能源类型7图82004-2008年日本混动市场销量结构分品牌7图92009-2014年日本混动市场销量结构分品牌8图10丰田Prius车型在2009-2015年间的车型生命周期8请务必阅读正文后的声明及说明256汽车行业深度TablePageTop图11本田Insight车型在2009-2012年间的车型生命周期9图122009-2014年丰田销量结构9图132015-2022年日本混动市场销量结构分品牌10图142015-2022年各品牌的混动化率10图152022年日本乘用车市场格局11图162022年日本混动乘用车市场格局11图172004-2022年欧洲乘用车市场销量结构分能源类型12图182018-2022年欧洲燃油车含轻混市场结构12图192018-2022年欧洲油电混动车市场结构12图202018-2022年欧洲插电式混动车市场结构13图21欧洲三款热销PHEV车型在不同工况下的排放测试结果14图22欧洲三款热销PHEV车型在不同工况下的油耗测试结果14图232012-2021年欧洲私家车和公司车辆实际油耗与官方认证油耗对比14图242020-2022年宝马奔驰沃尔沃奥迪销量中PHEV车型占比16图252018-2022年全国公共充电桩保有量21图26全国高速公路服务区充电桩覆盖情况21图272016-2022年油电混动市场分城市线渗透率21图282016-2022年插电混动市场分城市线渗透率21图292016-2022年油电混动市场销量结构22图302016-2022年插电混动市场销量结构22图312004-2022年中国乘用车市场销量结构分能源类型22图32混合动力汽车的原理是削峰填谷24图33混动系统不同电机布置位置的示意图P0-P425图34四种主流混动系统架构示意图26图352012-2022年中国HEV市场结构分混动架构28图362012-2022年中国PHEV市场结构分混动架构28图37串并联式架构包括单挡和多挡30图382022年8-12万价格段混动市场结构分混动架构31图392022年12-15万价格段混动市场结构分混动架构31图402022年15-20万价格段混动市场结构分混动架构32图412022年20万以上价格段混动市场结构分混动架构32图422015-2022年中国油电混动车市场结构33图432012-2022年中国插电混动车市场结构33图44各车企混动技术路线分类图34图452020M1-2022M12纯电动及插电混动渗透率35图462017-2022年新能源汽车保有量与公共充电桩保有量之比35图472018M1-2021M2期间上市的插电混动车型与比亚迪DM-i系列车型的售价万元及亏电油耗L100km对比35图48DM-i超级混动架构36图49理想ONE定位大六座豪华SUV主打多人家庭用车需求37图502022年分价格段销量结构37图512022年分价格段新能源渗透率37图52长安深蓝SL03增程版上市以来销量39图53问界M5增程问界M7上市以来销量39图542014年以来比亚迪混动系统上市节奏与车型周期单位辆40请务必阅读正文后的声明及说明356汽车行业深度TablePageTop图55比亚迪混动专用发动机EHS电混系统混动专用功率型刀片电池41图56比亚迪混动车型布局横轴级别纵轴售价万元42图57雷神混动兼容多级别车型多动力类型43图58雷神动力组成模块43图59雷神动力四种工作模式43图60全球量产发动机热效率排名44图61雷神混动系统支持FOTA升级44图62雷神DHTPro3挡架构可实现多达20种工作模式44图63吉利混动车型布局横轴级别纵轴售价万元45图64长城柠檬DHT架构46图65长城柠檬DHT的双电机串并联架构及多合一DHT动力总成46图66长城混动车型布局横轴级别纵轴售价万元47图67智电iDD混动系统定位全速域全场域全温域全时域48图68长安基于动力元素标准化模块化实现多动力平台覆盖48图69长安蓝鲸iDDP2混动架构49图70长安蓝鲸iDDP13双电机混动架构49图71长安混动车型布局横轴级别纵轴售价万元49图72广汽混动系统发展历程50图73广汽钜浪动力EMB模块化架构51图74广汽混动车型布局横轴级别纵轴售价万元52图75理想自研15T增程器52图76理想自研五合一电驱52图77问界M5搭载的增程平台53图78问界M7搭载的6合1增程器动力总成53图79长安原力技术包括原力智能增程原力超集电驱等53表1欧盟及欧洲部分国家关于PHEV的政策梳理15表22018-2025E年间不同燃料类型乘用车的新能源国补购置税牌照政策梳理16表32018-2025E年间双积分政策梳理18表4不同燃料类型的乘用车全生命周期成本测算对比19表52022-2030E国内混动乘用车市场空间测算23表6混动系统不同电机布置位置的功能对比P0-P425表7四种主流混动系统架构对比27表8油电混动和插电混动搭载不同架构的部分车型电池能量对比29表9各类配置耗电功率31表10混动市场主要竞争者及其混动系统与混动架构梳理34表11自主品牌混动车型参数对比A级轿车38表12自主品牌混动车型参数对比A级SUV38表13比亚迪各代混动系统对比40表14长城柠檬DHT系统相关零部件参数47请务必阅读正文后的声明及说明456汽车行业深度TablePageTop1引言2021年3月比亚迪DM-i超级混动车型上市随后打开强势车型周期带动我国插电混动市场渗透率快速提升2022年中国PHEV车型累积销量同比增长1550渗透率达到66同比38pct油电混动车型增速低于插电混动2022年中国HEV车型累计销量同比增长457渗透率同比08pct至33图12013-2022年国内混动车型渗透率图22013-2022年国内混动车型销量7025000006020000005015000004030100000020500000100002013201420152016201720182019202020212022HEVPHEVHEVPHEV数据来源Marklines东北证券数据来源Marklines东北证券混动车型加速替代传统燃油车细分市场已经出现销冠从细分市场看A级乘用车市场最大2022年销量占比达到524其中混动车型占比由2017年的13增长到2022年的98加速实现对传统燃油车型的替代此外前十销量车型中也出现了混动车型宋PlusDM-i成为A级SUV细分市场销冠秦PlusDM-i进入A级轿车市场前五图32022年国内A级市场销量结构图42022年国内A级SUV销量前10车型100450000400000953500009030000025000085200000801500001000007550000700201720182019202020212022传统燃油车插电混油电混纯电动数据来源乘联会东北证券数据来源乘联会东北证券油电混市场以日系为主导插电混市场自主品牌占优油电混动市场中丰田本田凭借深厚的技术积累和先发优势占据市场主导二者销量合计占比861且市场集中度高CR5达到953插电混动市场中比亚迪独占鳌头市占率超60请务必阅读正文后的声明及说明556汽车行业深度TablePageTop其后的理想市占率为86市场集中度较油电混动稍低CR5为819且前五车企中4个为自主品牌图52022年国内油电混动分品牌占比图62022年国内插电混动分品牌占比日产东风其他225传祺4领克其他318大众本田3AITO254理想比亚迪丰田96362丰田本田传祺日产东风其他比亚迪理想AITO大众领克其他数据来源乘联会东北证券数据来源乘联会东北证券2021年是混动行业的转折点2022年混动车型销量在比亚迪车型周期的带动下保持快速增长站在2023年伊始面对新能源国家补贴取消上海取消插电混动车型绿牌以及2024年新能源车免购置税政策即将取消等政策变化本篇报告从混动市场的发展混动技术路线以及各车企的混动布局等角度着手分析后续我国混动市场空间和格局将如何演绎2从政策端和需求端看空间本章选取全球除中国以外油电混动渗透率最高的日本以及插电混动渗透率最高的欧洲复盘各地区混动市场发展历程并从中寻找启示基于政策和需求两方面分析中国混动市场未来的空间注1欧洲采取Marklines的西欧口径包含德国法国西班牙意大利葡萄牙英国爱尔兰比利时荷兰奥地利瑞士卢森堡瑞典挪威芬兰丹麦希腊等17个国家地区2Marklines仅支持检索2021年起的轻混车型MildHV的销量数据3各国销量数据更新进度不一致为保证统一性数据更新至2022年12月21日本油电混动全球领先诞生于石油危机两田优先布局混动在20世纪石油危机爆发的背景下丰田为提高燃油经济性开发出混动系统THS并于1997年发布首款混动车型Prius开启了混合动力时代随后又陆续发布多代迭代系统并应用至多款车型上同时本田于1999年发布IMA混动系统及Insight车型其混动系统也经历多次迭代延续至今的则是i-MMD系统也搭载在多款主力车型上两田在混动领域布局最早带动日本混动行业快速发展请务必阅读正文后的声明及说明656汽车行业深度TablePageTop图72004-2022年日本乘用车市场销量结构分能源类型10095908580757065605550传统燃油车轻混油电混插电混纯电动其他数据来源Marklines东北证券复盘日本混动市场发展历程主要可以分为以下三个阶段1市场导入期2008年及以前混动渗透率缓慢增长至25左右期间丰田具备先发优势占据绝对龙头地位以同期在售的两款混动车型丰田Prius2006-200815LCVT和本田CivicSedan2006-200813L5AT进行对比Prius的NEDC综合油耗为43L100km零百加速为109s而车重更轻的Civic油耗为49L100km零百加速121s丰田凭借THS优秀的燃油经济性在2004-2008年间日本混动市场实现了90以上的市占率包含雷克萨斯其中搭载THS的混动车型Prius单车市占率超过65图82004-2008年日本混动市场销量结构分品牌12000010000080000600004000020000020042005200620072008丰田-Prius丰田-其他雷克萨斯本田数据来源Marklines东北证券2快速成长期2009-2014年更多玩家入局行业格局被撬动的同时市场结构发生转移混动渗透率快速增长到20请务必阅读正文后的声明及说明756汽车行业深度TablePageTop在这个阶段中除丰田本田外日产马自达等更多车企也推出混动产品供给端推出更多选择以及更优质的车型混动市场空间快速增长与此同时丰田含雷克萨斯的市占率降到70左右图92009-2014年日本混动市场销量结构分品牌120000010000008000006000004000002000000200920102011201220132014丰田本田日产雷克萨斯其他数据来源Marklines东北证券市场在不断扩容但车型仍会经历生命周期丰田于2009年推出Prius第三代相比第二代在外观上有改进内部空间更大风阻系数低至025并且动力系统配备了18L阿特金森发动机零百加速达到98s上市后市场表现良好年销量最高超31万辆随后逐渐进入衰退期2016年虽然推出第四代Prius但后续的车型周期难再复制第三代的成就图10丰田Prius车型在2009-2015年间的车型生命周期350000300000250000200000150000100000500000数据来源Marklines东北证券2009年本田发布第二代Insight相较于第一代车身尺寸更大布局由2门2座改为4门5座发动机由73马力三缸机升级为98马力四缸机价格方面以两代Insight的低配版2006MT和20105rdCVTLX为例二者售价分别为19330美元19800美元换代车型配置大幅升级而价格涨幅小Insight在2009年实现了93万辆的销量本田混动车型的市占率也因此快速增长到279而由于Insight第二代的NEDC综合油耗达到57L100km高于丰田的4L100km车型生命周期持续时请务必阅读正文后的声明及说明856汽车行业深度TablePageTop间短图11本田Insight车型在2009-2012年间的车型生命周期1000009000080000700006000050000400003000020000100000数据来源Marklines东北证券燃油车型混动化是维持车企混动车型生命周期的重要手段除了推出PriusPriusCInsight等原生混动车型丰田本田日产等逐渐将混动系统向原有燃油车型推广传统燃油车型具有市场口碑混动系统具有燃油经济性燃油车的混动化结合了二者的优势进而带动混动车型市占率不断提高以丰田为例其陆续将混动系统推广至CrownCamryCorolla等车型并快速实现车型的混动化到2014年丰田混动化率即销量中混动车型的占比已达到468其中CorollaCrown车型的混动化率分别为531715而Camry已于2012年实现全面混动化图122009-2014年丰田销量结构100908070605040200920102011201220132014燃油车型原生混动车型燃油混动化车型其他数据来源Marklines东北证券3成熟期2015年至今混动渗透率保持在20以上市场格局基本稳定丰田本田日产占据绝大部分市场请务必阅读正文后的声明及说明956汽车行业深度TablePageTop图132015-2022年日本混动市场销量结构分品牌12000001000000800000600000400000200000020152016201720182019202020212022丰田本田日产雷克萨斯其他数据来源Marklines东北证券在这个阶段中各家车企已经形成各具特色的混动系统甚至完成了多次迭代如丰田的THS本田的i-MMD日产的e-power等且混动化率趋于平稳丰田日产的混动化率在40左右本田则基本保持在27附近图142015-2022年各品牌的混动化率8070605040302010020152016201720182019202020212022丰田本田日产雷克萨斯数据来源Marklines东北证券混动系统构建的技术壁垒也使得行业集中度相比于传统燃油车更高从日本乘用车市场整体看丰田以30左右的市占率处于领先地位销量前五的其他车企市占率也在10以上市场CR3630CR5897在混动车市场丰田的市占率在50以上市场CR3930CR5985请务必阅读正文后的声明及说明1056汽车行业深度TablePageTop图152022年日本乘用车市场格局图162022年日本混动乘用车市场格局斯巴鲁三菱雷克萨斯雷克萨斯三菱大发铃木丰田马自达3213220大发丰田4本田日产日产丰田本田31铃木本田1218日产雷克萨斯马自达三菱铃木丰田15斯巴鲁日产56大发大发19本田三菱铃木1616雷克萨斯数据来源Marklines东北证券数据来源Marklines东北证券政策端发力将进一步扩大混动市场空间从政策端看日本于2020年12月发布伴随2050年碳中和的绿色成长战略提出到2030年代中期后于2021年1月明确为2035年日本国内销售的所有乘用车新车都将为电动化车辆其中电动化车辆包含纯电动汽车插电式混合动力车油电混合动力车燃料电池车等在政策导向下传统燃油车将在未来十余年内逐渐萎缩并退出日本乘用车市场混动车型渗透率有望进一步提升由日本混动的发展历程可以看出丰田及其THS系统打开了混动市场并占据绝对龙头地位随后各家车企不断推出混动系统及混动车型带动混动市场空间快速扩大的同时撬动了行业格局混动车型由于具备更好的燃油经济性对传统燃油车不断进行替代车企的混动化率也逐渐提高其中一个重要路径是在原有燃油车型基础上进行混动化当市场进入稳定期格局趋于平稳混动带来的技术壁垒也导致混动市场呈现出更高的集中度22欧洲插电混动存在争议欧洲作为全球在环保方面最为重视的地区之一其排放标准也更严格在政策法规推动下欧洲新能源车行业发展快新能源渗透率高尤其在2020年纯电动车插电混动车的渗透率均同比2019年提升4pct至6653到2021年分别提升至11296请务必阅读正文后的声明及说明1156汽车行业深度TablePageTop图172004-2022年欧洲乘用车市场销量结构分能源类型10095908580757065605550传统燃油车轻混油电混插电混纯电动其他数据来源Marklines东北证券从市场格局看欧洲的燃油车含轻混市场以欧系车企为主大众连续多年位居榜首整体上市场集中度不高2022年CR5271CR10641油电混动市场中丰田占据主导地位且市场玩家以在混动技术领域布局较早的日韩系车企为主市场集中度更高2022年CR3839CR10997插电混动市场中欧系车企占据主导但销量占比更高的则是BBA沃尔沃等豪华品牌其原因在于高端车型车身尺寸车重更大对于性能要求更高因此多采用大排量发动机同时也带来了能耗高排放高的结果为满足趋严的排放标准豪华车企不断推进电气化转型将传统燃油车向插电混动轻混等进行切换2022年CR3351CR10716图182018-2022年欧洲燃油车含轻混市场结构图192018-2022年欧洲油电混动车市场结构100其他100其他909080斯柯达80日产70雪铁龙70福特60菲亚特60路虎5050奥迪铃木404030宝马30现代20梅赛德斯-奔驰20雷克萨斯10福特10本田00雷诺起亚2018201920202021202220182019202020212022标致雷诺大众丰田数据来源Marklines东北证券数据来源Marklines东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1256汽车行业深度TablePageTop图202018-2022年欧洲插电式混动车市场结构100其他90SEAT80标致70福特60三菱50起亚40大众30奥迪20沃尔沃汽车10梅赛德斯-奔驰020182019202020212022宝马数据来源Marklines东北证券插电混动车渗透率提高的同时也不断引发着争议欧洲交通与环境机构TransportEnvironment下简称TE于2020年11月发布了研究报告通过对欧洲畅销的三款PHEV车型宝马X5沃尔沃XC60三菱Outlander进行排放分析测试结果表明即便是在满电开始温和的测试条件下三款车的排放值均不同程度的超出了官方WLTP值其中在充电模式测试中即在完全亏电状态下发动机同时驱动车辆和给电池充电直到电池完全充满宝马X5沃尔沃XC60三菱Outlander碳排放分别达到其官方WLTP值的120倍34倍47倍油耗达到官方WLTP值的95倍2倍47倍充电模式测试下的碳排放油耗最高其原因在于该测试逻辑是优先保证电池充电而非燃油经济性同时为了兼顾汽车运行功率需求发动机未必在最高效的工况下工作请务必阅读正文后的声明及说明1356汽车行业深度TablePageTop图21欧洲三款热销PHEV车型在不同工况下的排图22欧洲三款热销PHEV车型在不同工况下的油放测试结果耗测试结果数据来源TransportEnvironment东北证券数据来源TransportEnvironment东北证券纯电驾驶里程占比低导致插电混动车油耗高于官方认证值ICCT于2022年6月发布的研究报告显示欧洲PHEV车型的实际油耗比官方认证WLTP值高出3-5倍且自2012年来实际油耗和认证油耗之间的偏差逐渐拉大其原因在于实际使用中纯电驾驶里程占比偏低私家车在45-49公司车辆在11-15图232012-2021年欧洲私家车和公司车辆实际油耗与官方认证油耗对比注阴影部分表示样本量不确定度的95置信区间数据来源ICCT东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1456汽车行业深度TablePageTop欧洲不断收紧的政策对于插电混动车也有较大影响2021年4月绿色金融法规草案拟自2026年开始欧洲销售的汽车只有零碳排放才能标记为可持续投资因此PHEV车型不能享有该政策2022年6月作为Fitfor55计划的一部分欧盟发布了汽车排放限制新规为实现2050年所有汽车碳中和的目标从2035年起所有新车都必须是零排放的以及不能排放任何CO2因此PHEV车型届时也将大概率被淘汰此外部分国家的补贴政策也在逐渐退坡或退出表1欧盟及欧洲部分国家关于PHEV的政策梳理国家组织相关政策2021年4月绿色金融法规草案拟自2026年开始欧洲销售的汽车只有零碳排放才能标记为可持续投资欧盟2022年6月作为Fitfor55计划的一部分欧盟发布了汽车排放限制新规为实现2050年所有汽车碳中和的目标从2035年起所有新车都必须是零排放的以及不能排放任何CO22022年6月14日英国政府宣布将取消对插电式混合动力汽车的英国新购买者的1500英镑补贴德国2023年起将削减电动汽车补贴并将取消插电混动补贴瑞典2022年11月8日起瑞典全面取消新能源车气候红利补贴将计划于2022年7月的补贴退坡延长至2022年底届时补贴全面法国退坡1000欧元插电混动车的1000欧元补贴将取消数据来源EuropeanParliament英国政府德国经济部瑞典政府法国政府东北证券2021年奔驰宝马沃尔沃奥迪销量中PHEV化率即销量中PHEV车型的占比分别为245203396144PHEV对传统燃油车的替代作用也相当明显如宝马X5沃尔沃XC60的PHEV占比达到45以上而2022年欧洲插混市场增长有所受阻全年销量同比2021年下降56市占率由95同比降至94其中奔驰宝马沃尔沃奥迪的PHEV化率不同程度的下降分别达到214198380108请务必阅读正文后的声明及说明1556汽车行业深度TablePageTop图242020-2022年宝马奔驰沃尔沃奥迪销量中PHEV车型占比600000500000400000300000200000100000203198241214132143305390380144108061202020212022202020212022202020212022202020212022宝马奔驰沃尔沃奥迪其他PHEV数据来源Marklines东北证券对于消费者短期内纯电动车供给少充电设施不完善插电混动车没有里程焦虑仍然具有燃油车替代优势但欧洲对于新能源车转型的政策更激进因此各国家和车企将插电混动车更多的当作转型过程中的权宜之计通过实验测试得到的PHEV排放值满足排放标准和政策法规能够避免车企被罚款也能够为车企在转型过渡期提供了一定的时间窗口和资金我们认为在欧洲排放政策不断加严插电混动车的窗口期随之不断被挤压的背景下多数车企不愿意投入资金研发节能效果好的混动技术而是在保持其在燃油车时代积累的发动机变速箱等技术优势下采用动力系统改动更小的并联式架构其缺点在于亏电油耗高另外欧洲很多插电混动车型纯电续航里程短不支持快充终端使用时充电少纯电里程占比低导致油耗排放双高进一步引发相关部门对插电混动车排放虚标的质疑加速优惠政策的退出形成市场恶性循环23中国政策利好需求强劲混动市场健康发展231政策端油电混动插电混动车型边际向好新能源车长期以来具备国家补贴免购置税新能源绿牌等政策优势消费者在购买和使用新能源车时享受优惠政策随着新能源车市场发展其已经逐渐由政策导向转型为市场导向国家补贴免购置税政策也在逐渐退坡和退出预计2024年后新能源车与燃油车在购买端的政策差距将基本消失表22018-2025E年间不同燃料类型乘用车的新能源国补购置税牌照政策梳理新能源国补单位万元年份传统燃油车油电混动车插电混动车纯电动车2018无无2215-52019无无11825请务必阅读正文后的声明及说明1656汽车行业深度TablePageTop2020无无0851622252021无无06813182022无无0480911262023无无无无2024E无无无无2025E无无无无补贴金额主要与续航里纯电续驶里程工况法程有关2017-2019年备注50km根据电池能量密度还需乘0-12的倍数购置税优惠传统燃油车油电混动车插电混动车纯电动车20181010002019101000202010100020211010002022H2期间售价302022H2期间售价30万排量20L的乘万排量20L的乘202200用车购置税征收用车购置税征收5520231010002024E1010征收征收2025E1010征收征收牌照传统燃油车油电混动车插电混动车纯电动车2018蓝牌蓝牌绿牌绿牌2019蓝牌蓝牌绿牌绿牌2020蓝牌蓝牌绿牌绿牌2021蓝牌蓝牌绿牌绿牌2022蓝牌蓝牌绿牌绿牌2023蓝牌蓝牌绿牌绿牌2024E蓝牌蓝牌绿牌绿牌2025E蓝牌蓝牌绿牌绿牌北京插混车可以上绿广州推出节能蓝牌但占用燃油车指牌适用于油电混动标且受限行措施限备注车中签率更高天津制2023年1月1日节能车指标中签率更起上海市不再对插混高车发放专用牌照额度注表中信息基于目前已经发布的政策进行整理20242025年基于当前政策进行假设得到数据来源财政部国家税务总局各地政府交通运输局东北证券2018年起我国施行乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法即双积分政策其中乘用车企业平均燃料消耗量积分即CAFC积分对车请务必阅读正文后的声明及说明1756汽车行业深度TablePageTop企销售车型的油耗做出要求新能源汽车积分即NEV积分对车企生产进口中新能源车比例进行要求双积分政策修订混动车型优势边际改善明显2020年6月双积分政策修改从CAFC积分政策看低油耗节能车通常为油电混动车相比传统燃油车仍然具有政策优势而新能源车计算倍数逐渐缩小对平均燃料消耗量的稀释作用逐渐减弱到2025年各类车型将不再差别对待从NEV积分看纯电动车车型积分减半插混车型积分由2分将为16分二者的差距逐渐缩小而低油耗车型在计算生产进口量时享受折扣即燃油车型中低油耗车型比例提升有助于车企实现NEV积分达标整体来看新能源车在双积分政策中的优势逐渐缩小而积分达标难度逐渐增大车企除了在新能源车产销方面发力以外发展低油耗节能车改善燃油车油耗水平也是实现双积分达标的重要方式表32018-2025E年间双积分政策梳理CAFC积分车型油耗该车型销量实际值车型销量倍数车型油耗目标值该车型销量计算方达标值年度达标油耗要求车型销量法实际值达标值则积分为正实际值达标值则积分为负油耗越低倍数越高计算出的实际值越低CAFC积分越高传统燃油车油电混动车插电混动车纯电动车年度达标倍数油耗要求倍数倍数倍数油耗要求20181201233节能车2019110123328L100km20201001152220211231142220221201131818节能车2023115112161632L100km2024E10811113132025E10011112017年及以2017年及以前2017年及以前备注前为35倍为5倍为5倍NEV积分实际值车型单车积分该车型生产进口量计算方达标值传统能源车产量新能源积分比例要求法实际值达标值则积分为正实际值达标值则积分为负新能源传统燃油电混积分比插电混动车纯电动车油车动车例要求标准车标准车标准车调整系数标准车型积分调整系数型积分型积分型积分请务必阅读正文后的声明及说明1856汽车行业深度TablePageTop0012R0820188002根据纯电续航里程和工上限5况能量消耗量包含B根据整备质量0012R08201910002试验燃料消耗量A试和电耗倍数上限5验电能消耗量倍数在05-12之间0012R08202012002在05-1之间上限500056R04续航里程调整2021140016上限34系数在07-1根据工况能量消耗量00056R04之间2022160016电量保持模式试验上限34能量密度调整电量消耗模式试验00056R04系数在0-1之2023180016倍数在05-1之间上限34间2024E待定00待定待定电耗调整系数2025E待定00待定待定在05-15之间2021年度2022年度2023年度低油耗乘用车的生产量或者进口量分别按照其数量的05倍备注03倍02倍计算2024年度及以后年度的低油耗乘用车生产量或者进口量计算倍数由工业和信息化部另行公布数据来源工信部全国标准信息公共服务平台东北证券232需求端全生命周期成本低没有里程焦虑全生命周期成本测算对于同级别不同燃料类型的乘用车以日均行驶40km使用10年来进行全生命周期成本测算其按照由高到低排序为传统燃油车油电混动车略低于传统燃油车纯电动车节省15-3万元插电混动车节省2-4万元即便是考虑到后续新能源车购置税减免政策的退出节能汽车和新能源车相比传统燃油车仍然具备全生命周期成本优势若不考虑购买成本只考虑使用成本按照由高到低排序为传统燃油车油电混动车节省06万元插电混动车节省23万元纯电动车节省40万元其中在全部用电的场景下插电混动车能够实现与纯电动车基本相同甚至更低的能源成本测算假设1车型采用2022年A级轿车分类中各燃料类型下销量最高的款型采用该车型销量占比最高的22025年新能源车购置税为103油价采用2022年全年上海市92汽油零售价均价4私充桩电价按照上海市居民用电谷价晚上2200-次日600公共桩电价采用上海市公共充电桩平均度电单价5插电混动车的补能结构假设为50私充桩25公共桩25亏电行驶纯电动车的补能结构假设为50私充桩50公共桩表4不同燃料类型的乘用车全生命周期成本测算对比传统燃油车油电混动车插电混动车纯电动车车型日产轩逸丰田雷凌比亚迪秦PlusDM-i比亚迪秦PlusEV请务必阅读正文后的声明及说明1956汽车行业深度TablePageTop款型2022款16L2022款双XLCVT悦擎18HE-2021款DM-i55km旗舰型2021款EV500km豪华型享版CVT进取版年份20232025E20232025E20232025E20232025E厂商指导价万元129913381278127815181518购置税万元129913380127801518日均驾驶里程km404040404040综合油耗L100km4941212--插混亏电油耗L100km--3838--电耗kWh100km--117117123123油价元L823823823823823823电价-私桩元kWh031031031031031031电价-公桩元kWh150150150150150150能源费用年万元059048020020016016保养费用年万元015020020020008008保险费用年万元05005006006006006010年使用费用万元123911811004100484284210年生命周期成本万元266826522282241023602512若全部用私桩充电年能源费若全部用私桩充电年能源用约为005万元费用约为006万元备注若全部为亏电行驶年能源费若全部用公桩充电年能源用为046万元费用约为027万元数据来源乘联会终端数据汽车之家上海市发展改革委国家电网太平洋保险东北证券里程焦虑本质是补能焦虑混动车型具备优势公共充电设施在不断完善2022年我国公共充电桩接近180万个其中直流快充充电桩占比为423而2022年10月全国高速公路服务区的充电桩数量约为167万个平均每个服务区充电桩数量仅为42个难以满足出行高峰时电动车补能需求目前在售大多数纯电动车可以实现300公里以上的工况续航里程能够满足日常市内通勤以及短途的自驾游但长途出行仍然存在里程焦虑在充电设施尚不足以解决纯电动车补能需求时混动车型相比之下具备补能快的优势请务必阅读正文后的声明及说明2056