1-2月增速持续领先行业：2023年前2月公司新能源汽车销量同比+90.1%至34.5万辆，新能源乘用车销量同比+89.5%至34.2万辆（vs.乘联会预测前2月新能源乘用车零售销量同比+16.8%至73.2万辆）。分车型来看，2023年前2月纯电车型同比+80.9%至16.2万辆（占比49.6%），插混车型同比+98.0%至18.0万辆（占比50.4%）；分品牌来看，2023年前2月王朝+海洋网销量至32.7万辆，腾势销量至1.4万辆；分地区来看，2023年前2月出口销量至2.5万辆。我们认为，1）公司销量增速领先行业。其中，通过插混对油车市场替代或成为新能源市场下沉的关键；2）预计经济修复、地方补贴升级、以及车型改款换代有望优化公司销量表现。
　　下探主流市场价格，上攻高端品类，定价策略灵活：1）2023/2公司上市2023款秦PLUSDM-i共5款车型，其中低配版与2021款秦PLUS配置接近并将价格下探至10万元以内，增强对以朗逸、轩逸为主导的10-15万元燃油车市场的替代能力；2）腾势D9进行首次智能化方面的OTA升级，并上调D9纯电版价格6,000元至39.58-46.58万元；3）公司已确认2023年上市个性化“F品牌”，产品将聚焦越野领域并对标奔驰大G。我们认为，1）公司预计2023年构建起“王朝、海洋（主流市场）+腾势（30-50万）+F品牌（50-100万）+仰望（百万以上）”的全价格带产品矩阵。2）公司定价策略灵活。其中，主流价格带产品通过改款降价+配置升级强化竞争优势；高端价格带产品逆势涨价增厚企业利润，并带动品牌形象持续向上。3）我们维持公司通过改款变相降价应对新能源行业主流市场竞争加剧的判断，坚定看好比亚迪通过供应商年降、规模/技术降本、以及产品结构优化维持盈利水平。
　　维持“买入”评级：公司2月股价回调。我们认为，一方面受板块整体回调、以及板块内部资金轮动影响，另一方面存在市场对公司终端折扣放大，基本面不及预期的担忧。我们判断，终端优惠为经销商促销活动而不影响公司当前盈利水平，预计最大变量仍在于碳酸锂价格、以及年降水平。我们维持2022-2024E归母净利润167亿元/301亿元/453亿元。维持A股目标价至人民币356.26元（对应34x 2023EPE），维持“买入”评级；维持H股目标价至296.93港元（对应26x 2023EPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：插混市场渗透率不及预期、产能爬坡不及预期、行业需求与产销增速不及预期、疫情扰动、政策不及预期。
　　

研究报告全文：2023年3月3日公司研究混动市场下探优势放大短期扰动不改领先优势比亚迪002594SZ1211HK2023年前2月销量点评要点A股买入维持当前价目标价2637935626元1-2月增速持续领先行业2023年前2月公司新能源汽车销量同比901至345万辆新能源乘用车销量同比895至342万辆vs乘联会预测前2月H股买入维持新能源乘用车零售销量同比168至732万辆分车型来看2023年前2当前价目标价2252029693港元月纯电车型同比809至162万辆占比496插混车型同比980至180万辆占比504分品牌来看2023年前2月王朝海洋网销量至327万辆腾势销量至14万辆分地区来看2023年前2月出口销量至25万辆作者我们认为1公司销量增速领先行业其中通过插混对油车市场替代或成为分析师倪昱婧CFA新能源市场下沉的关键2预计经济修复地方补贴升级以及车型改款换代执业证书编号S0930515090002021-52523876有望优化公司销量表现niyjebscncom下探主流市场价格上攻高端品类定价策略灵活120232公司上市2023款秦PLUSDM-i共5款车型其中低配版与2021款秦PLUS配置接近并将价市场数据格下探至10万元以内增强对以朗逸轩逸为主导的10-15万元燃油车市场的总股本亿股2911总市值亿元767930替代能力2腾势D9进行首次智能化方面的OTA升级并上调D9纯电版价一年最低最高元2093735875格6000元至3958-4658万元3公司已确认2023年上市个性化F品牌近3月换手率2281产品将聚焦越野领域并对标奔驰大G我们认为1公司预计2023年构建起王朝海洋主流市场腾势30-50万F品牌50-100万仰望百股价相对走势万以上的全价格带产品矩阵2公司定价策略灵活其中主流价格带产42品通过改款降价配置升级强化竞争优势高端价格带产品逆势涨价增厚企业利26润并带动品牌形象持续向上3我们维持公司通过改款变相降价应对新能源行业主流市场竞争加剧的判断坚定看好比亚迪通过供应商年降规模技术降9本以及产品结构优化维持盈利水平-7维持买入评级公司2月股价回调我们认为一方面受板块整体回调以-230322062208221122及板块内部资金轮动影响另一方面存在市场对公司终端折扣放大基本面不及比亚迪沪深300预期的担忧我们判断终端优惠为经销商促销活动而不影响公司当前盈利水平预计最大变量仍在于碳酸锂价格以及年降水平我们维持2022-2024E归母净收益表现利润167亿元301亿元453亿元维持A股目标价至人民币35626元对应1M3M1Y34x2023EPE维持买入评级维持H股目标价至29693港元对应相对-1031-449168326x2023EPE维持买入评级绝对-1058016761资料来源Wind风险提示插混市场渗透率不及预期产能爬坡不及预期行业需求与产销增速不及预期疫情扰动政策不及预期相关研报公司盈利预测与估值简表全年业绩完美收官2023E聚焦高端产品海外指标202020212022E2023E2024E布局比亚迪002594SZ1211HK2022营业收入百万元156598216142426640659496828301年业绩预告点评2023-01-31营业收入增长率22593802973954582560净利润百万元42343045167153008345262笃行致远变革于浪潮之巅比亚迪净利润增长率16227-28084488879985046002594SZ1211HK投资价值分析报告2023-01-04EPS元15510557410331555ROE归属母公司摊薄744320149921472475PEA股170252462617PEH股126186341913资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-03-03汇率按1HKD088051CNY换算注2020年股本为2728亿2021年及以后股本为2911亿敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告比亚迪002594SZ1211HK利润表百万元202020212022E2023E2024E资产负债表百万元202020212022E2023E2024E营业收入156598216142426640659496828301总资产201017295780386333532988651766营业成本126251187998356566531847655789货币资金144455045785328131899165660折旧和摊销1231813808120491436116612交易性金融资产05606505050税金及附加2154303572531187116566应收账款4121636251401046819293432销售费用50566082145062769937274应收票据00000管理费用43215710136522440130647其他应收款合计10511411298646165798研发费用74657991174923165639758存货3139643355520857837796968财务费用376317871908811663其他流动资产1617517269193742170223390投资收益-273-57-300-300-300流动资产合计111605166110212693319355401057营业利润70864632204493592353340其他权益工具14202914291429142914利润总额68834518201993567353060长期股权投资5466790599051190513905所得税869551248444776686固定资产54585612217973996549111747净利润60143967177153119646375在建工程355014246129351195111213少数股东损益1780922100011141113无形资产1180417105259953444542473归属母公司净利润42343045167153008345262商誉6666616161EPS元15510557410331555其他非流动资产105414094161991619916199非流动资产合计89412129670173640213633250709现金流量表百万元202020212022E2023E2024E总负债136563191536264680381556456454经营活动现金流4539365467749556492272441短期借款1640110204121843681346152净利润42343045167153008345262应付账款4298373160124798186146229526折旧摊销1231813808120491436116612应付票据89267331142632127426232净营运资金增加-9355-47908-39722605924582预收账款81000其他381959652150164-5580-14016其他流动负债2485371579251258215958投资活动产生现金流-14444-45404-49109-52325-52300流动负债合计106431171304234133339366405824净资本支出-11515-36517-40395-40000-40000长期借款147458744874487448744长期投资变化54667905-2000-2000-2000应付债券88802046204620462046其他资产变化-8395-16792-6714-10325-10300其他非流动负债61148832193573100039440融资活动现金流-289071606390253397413620非流动负债合计3013320232305474219050630股本变化0183000股东权益64454104244121653151432195311债务净变化-19557-17461-1004246309338股本27282911291129112911无息负债变化2308072434741489224665560公积金2914765816658166581665816净现金流206436081348714657133761未分配利润24457264564286571530114296归属母公司权益5687495070111479140144182910少数股东权益75809175101751128812401盈利能力202020212022E2023E2024E费用率202020212022E2023E2024E毛利率194130164194208销售费用率323281340420450EBITDA率168103808189管理费用率276264320370370EBIT率8939515969财务费用率240083004013020税前净利润率4421475464研发费用率477370410480480归母净利润率2714394655所得税率1312121313ROA3013465971ROE摊薄7432150215247每股指标202020212022E2023E2024E经营性ROIC10170144183210每股红利015011049086127每股经营现金流16642249257522302488偿债能力202020212022E2023E2024E每股净资产20853266382948146283资产负债率6865697270每股销售收入57407425146552265428453流动比率105097091094099速动比率075072069071075估值指标202020212022E2023E2024E归母权益有息债务111280338243273PEA股170252462617有形资产有息债务3558061079857903PBA股12781695542EVEBITDA304359239157115资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0100020305敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和E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