事项：
　　公司发布2023年2月销量快报：
　　1）新能源汽车销量19.4万辆，同比+117%、环比+28%；
　　2）BEV销量9.1万辆，同比+107%、环比+27%；
　　3）PHEV销量10.1万辆，同比+127%、环比+28%；
　　4）电池装机总量9.0Gwh，同比+94%、环比+10%。
　　评论：
　　淡季背景下，1-2M23销量表现一般。一季度是传统汽车销售淡季，叠加新能源车补贴退坡、消费者观望价格战情绪浓厚的因素，公司1-2M23销量表现一般：合计新能源汽车销量约34.5万辆/同比+85%，11-12M22合计约46.6万辆/同比+152%，2个月合计销量的同比增速回落明显。2月销量中，王朝及海洋系列合计销售18.4万辆/环比+28%，腾势0.7万辆/环比+14%，出口1.5万辆/环比+44%，腾势及出口数据延续了4Q22以来的环比增长趋势。
　　补贴退坡前透支效应明显，价格战预期高致消费者观望情绪浓厚。2022年是新能源车补贴最后一年，12M22新能源批发约75万辆/+49%、上险约70万辆/+53%。1月新能源批发仅39万辆/同比-7%、环比-48%，即使考虑春节假期影响，退坡后的下降也比往年明显。1月6日特斯拉宣布降价后，小鹏、问界等车企纷纷跟进调价。预计2023年行业价格战竞争将加剧，大部分车企在淡季出现了库存车、终端大幅优惠的问题。消费者亦在等待车企新产品/新价格政策，持币观望情绪浓厚。
　　预计后续市场温和恢复，4月上海车展或成行情催化剂。随着疫情管控放开后的社会经济活动恢复，以及年后各车企的价格政策逐步落地，后续新能源销量有望呈现环比温和恢复。4月将迎来疫情后的首个大型车展，新品亮相有望提高终端订单的获取及成交转化率，车展前后有望迎来价格竞争烈度下降的拐点。自2月开始，比亚迪王朝网将陆续更新、海洋网有望推出新车海鸥，新品周期上行有望驱动公司销量持续增长。
　　投资建议：短期，看好产品矩阵加固的量利释放；长期，看好海外市场攻城拔寨的二次增长。基于今年国内市场行业竞争加剧，我们调整公司22-24年预测：销量：187/303/381万辆，同比+154%/+62%/+26%；营收：4,379/6,222/7,991亿元，同比+103%/+42%/+28%，原值4,379/6,787/8,407亿元；归母净利：162/260/375亿元，同比+432%/+60%/+44%，原值162/302/531亿元；EPS：5.56/8.92/12.87元，原值5.56/10.36/18.23元。根据分部估值方法，调整预测公司2023年目标市值至1.0万亿元，对应23年PS 1.6倍、PE 39倍。调整A股目标价至349.8元；考虑汇率、A/H溢价，调整港股目标价至304.4港元，对应A/H溢价1.3倍。维持“强推”评级。
　　风险提示：价格战竞争超预期、新能源销量不及预期、新品上市节奏不及预期。

研究报告全文：公司研究证券研究报告乘用车2023年03月02日比亚迪0025942023年2月销量点评强推维持目标价3498元3044港元淡季暂歇后续矩阵迭代有望驱动再次上行当前价元港元2655022440事项华创证券研究所公司发布2023年2月销量快报证券分析师张程航1新能源汽车销量194万辆同比117环比28电话2BEV销量91万辆同比107环比27021-20572543邮箱zhangchenghanghcyjscom销量万辆同比环比3PHEV10112728执业编号S03605190700034电池装机总量90Gwh同比94环比10证券分析师夏凉评论电话021-20572532淡季背景下1-2M23销量表现一般一季度是传统汽车销售淡季叠加新能邮箱xialianghcyjscom源车补贴退坡消费者观望价格战情绪浓厚的因素公司1-2M23销量表现一执业编号S0360522030001般合计新能源汽车销量约345万辆同比8511-12M22合计约466万辆同比1522个月合计销量的同比增速回落明显2月销量中王朝及海洋联系人李昊岚系列合计销售184万辆环比28腾势07万辆环比14出口15万辆邮箱lihaolanhcyjscom环比44腾势及出口数据延续了4Q22以来的环比增长趋势补贴退坡前透支效应明显价格战预期高致消费者观望情绪浓厚2022年是公司基本数据新能源车补贴最后一年12M22新能源批发约75万辆49上险约70万辆总股本万股29111429531月新能源批发仅39万辆同比-7环比-48即使考虑春节假期已上市流通股万股11647646影响退坡后的下降也比往年明显1月6日特斯拉宣布降价后小鹏问界总市值亿元772908等车企纷纷跟进调价预计2023年行业价格战竞争将加剧大部分车企在淡流通市值亿元309245季出现了库存车终端大幅优惠的问题消费者亦在等待车企新产品新价格资产负债率7359政策持币观望情绪浓厚每股净资产元352112个月内最高最低价3535021280预计后续市场温和恢复4月上海车展或成行情催化剂随着疫情管控放开后的社会经济活动恢复以及年后各车企的价格政策逐步落地后续新能源销量有望呈现环比温和恢复4月将迎来疫情后的首个大型车展新品亮相有望提市场表现对比图近12个月高终端订单的获取及成交转化率车展前后有望迎来价格竞争烈度下降的拐2022-03-022023-03-01点自2月开始比亚迪王朝网将陆续更新海洋网有望推出新车海鸥新品42周期上行有望驱动公司销量持续增长20投资建议短期看好产品矩阵加固的量利释放长期看好海外市场攻城-2拔寨的二次增长基于今年国内市场行业竞争加剧我们调整公司22-24年预测销量187303381万辆同比1546226营收437962227991-23220322052207221022122302亿元同比1034228原值437967878407亿元归母净利比亚迪沪深300162260375亿元同比4326044原值162302531亿元EPS5568921287元原值55610361823元相关研究报告根据分部估值方法调整预测公司2023年目标市值至10万亿元对应23年比亚迪0025942022年业绩预告点评Q4PS16倍PE39倍调整A股目标价至3498元考虑汇率AH溢价调业绩强健2023年有望再创佳绩整港股目标价至3044港元对应AH溢价13倍维持强推评级2023-01-31比亚迪0025942022年12月销量点评产风险提示价格战竞争超预期新能源销量不及预期新品上市节奏不及预期销平稳疫情冲击下摘得自主销冠ReportFinancialIndex2023-01-03主要财务指标比亚迪0025942022年11月销量点评产销2021A2022E2023E2024E稳健增长期待下一波技术与产品出击主营收入百万2161424379426222507990942022-12-04同比增速3801026421284归母净利润百万3045161922596337471同比增速-2814317603443每股盈利元1055568921287市盈率倍254483021市净率倍81695745资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年3月1日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载比亚迪年月销量点评00259420232附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金504575740877491116673营业收入216142437942622250799094应收票据0000营业成本187998365109514806651803应收账款36251673118926799056税金及附加30355693808910388预付账款2037365151486518销售费用6082157662240130366存货4335581876105515127362管理费用5710105111369018379合同资产8493172092445231401研发费用7991183942613534361其他流动资产34010487746528181491财务费用1787-342-19-257流动资产合计166110259020342702431100信用减值损失-388-300-350-350其他长期投资1258245834564413资产减值损失-857-400-350-400长期股权投资7905790579057905公允价值变动收益47-30-20-10固定资产6122187362106609110493投资收益-57-50-55-61在建工程142461024652461646其他收益2270204322472472无形资产17105208292362225716营业利润4632241543867255767其他非流动资产27935278032790527936营业外收入338388446513非流动资产合计129670156603174743178109营业外支出452519597687资产合计295780415623517445609209利润总额4518240233852155593短期借款10204620462046204所得税551292846966776应付票据7331394114443849530净利润3967210953382548817应付账款73160120486164738195541少数股东损益9224903786211346预收款项1101420归属母公司净利润3045161922596337471合同负债14933306564355851941NOPLAT5536207953380948591其他应付款41348425894386645182EPS摊薄元1055568921287一年内到期的非流动负债12983125941221611850其他流动负债11343212302767227961主要财务比率流动负债合计17130327318034270638822920212022E2023E2024E长期借款8744574457445744成长能力应付债券2046204620462046营业收入增长率3801026421284其他非流动负债9442920192909311EBIT增长率-4082756626437非流动负债合计20232169911708017101归母净利润增长率-2814317603443负债合计191535290171359786405330获利能力归属母公司所有者权益95070111375135720170594毛利率130166173184少数股东权益9175140772193933285净利率18485461所有者权益合计104245125452157659203879ROE29129165184负债和股东权益295780415623517445609209ROIC42142192222偿债能力现金流量表资产负债率648698695665单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比417285225172经营活动现金流65467556175829267939流动比率10091011现金收益19590365615549374596速动比率07060708存货影响-11958-38521-23639-21848营运能力经营性应收影响4510-32274-23103-10758总资产周转率07111213经营性应付影响61070806545056037217应收账款周转天数65434542其他影响-77449197-1020-11268应付账款周转天数1119510099投资活动现金流-45404-42080-39080-28480存货周转天数72626664资本支出-36469-41672-38727-28415每股指标元股权投资-2439000每股收益1055568921287其他长期资产变化-6496-408-353-65每股经营现金流2249191020022334融资活动现金流16063-6586871-277每股净资产3266382646625860借款增加-17461-7390-378-366估值比率股利及利息支付-2619-3450-4455-5954PE254483021股东融资37314000PB8765其他影响-1171425457046043EVEBITDA61312015资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2比亚迪年月销量点评00259420232汽车组团队介绍组长首席分析师张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士曾任职于天风证券2019年加入华创证券研究所研究员夏凉华威大学商学院商业分析硕士曾任职于汽车产业私募股权基金2020年加入华创证券研究所助理研究员陈佳敏上海财经大学金融硕士2021年加入华创证券研究所助理研究员李昊岚伦敦大学学院金融硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3比亚迪年月销量点评00259420232华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷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