事件：3月1日比亚迪公布了2023年2月销售数据，共计销售新能源乘用车191664辆，同比增长112.3%,环比增长27.6%。
　　2月销量表现优异，环比高增：2023M2比亚迪共计销售新能源乘用车191664辆，同比增长112.3%，环比增长27.6%。其中DM车型销量为101025辆，同比增长128.1%，环比增长28.2%；EV车型销量为90639辆，同比增长109.9%，环比增长27.1%；2023M2公司海外销售新能源车15002辆，环比增长44.1%。公司2月的销量表现较为优异，实现了环比高增长，具体分车型看：
　　1）2023M2秦系列销量为30540辆，环比增长115.3%，销量占比达到15.93%，环比增长6.5pct，主要系2023款冠军版上市后热销拉动（上市五天订单超2.5万）。2023款秦PLUSDM-i价格低至9.98万元，我们认为其将会加速抢占合资燃油车的市场。
　　2）2023M2腾势D9的销量为7325辆，环比增长13.8%，表现亮眼。2023M2腾势D9订单预计超过1万、纯电版本已经开启交付，并在2月底迎来了首次OTA升级，产品力进一步提升，未来有望持续热销。2023年腾势将有N7和一款6/7座可选SUV上市，均有成为爆款的潜质，有望推动公司的销售结构持续优化。
　　3）2023M2海豚销量为22861辆，环比增长29.7%；元销量为33612辆，环比增长44.7%，环比增速均超过整体,主要原因预计为e平台3.0车型产品力强，在手订单充足；2023M2唐销量为12029辆，环比增长35.3%，主要原因预计为唐DM-p的热销。
　　4）2023M2汉系列、海豹、宋系列、驱逐舰05销量分别为12344、7754、52400、4970辆，环比分别增长1.1%、17.2%、5.1%、0.1%，环比增速均低于整体。主要原因预计为细分价格带的竞争加剧影响了订单量，且前期积累的订单相对较少所致。
　　我们对公司2023年业绩较为乐观：1）多款新车有望拉动销量稳步增长：除上述提到的腾势新车外，预计公司在2023年还会推出海鸥、海狮、驱逐舰07、登陆舰、仰望U8、U9等多款新车，我们预计新车竞争力均较强，有望拉动整体销量稳步增长；2）原材料价格持继续回落：2022M2电池级碳酸锂均价为43.8万元/吨，较2023M1和2022Q4的均价分别降低9.8%、20.8%，关键原材料成本的显著下降有望推动公司的盈利能力提升；3）DM车型占比提升且盈利能力较强：2023M2公司DM车型销售占比为52.7%，环比提升0.2pct，同比提升2.1pct，未来公司DM车型的销售占比有望继续提升。2023年DM车型国补退出的金额相对较少，在涨价、技术升级和规模优势的共同推动下，DM车型的盈利能力预计好于纯电车型，因此我们对2023年公司的业绩较为乐观。
　　持续看好公司业绩长期潜力：展望未来3-5年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长。1）品牌向上：公司持续通过高价格产品和精准营销、优质服务等措施来实现品牌力的续向上，如今汉、海豹等高端车已经站稳脚跟，腾势、仰望等高端品牌陆续发布，长期有助形成明显的产品溢价；2）技术创新：比亚迪深耕新能源车三电技术，不断的技术创新使公司产品持续领先、成本逐步降低，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性。因此我们对公司未来几年的业绩较为乐观。
　　投资建议：我们预计公司2022 -2024年归母净利润为167、283以及377亿元，对应当前市值，PE分别为46.3、27.3以及20.5倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价360元/股。
　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

研究报告全文：2023年03月02日公司快报比亚迪002594SZ证券研究报告2月销量表现优异秦PLUS销量亮眼乘用车投资评级买入-A事件3月1日比亚迪公布了2023年2月销售数据共计销售新能源乘用车191664辆同比增长1123环比增长276维持评级6个月目标价360元2月销量表现优异环比高增2023M2比亚迪共计销售新能源股价2023-03-0126550元乘用车191664辆同比增长1123环比增长276其中DM车型销量为101025辆同比增长1281环比增长282EV交易数据车型销量为90639辆同比增长1099环比增长271总市值百万元772908432023M2公司海外销售新能源车15002辆环比增长441公司流通市值百万元309245002月的销量表现较为优异实现了环比高增长具体分车型看总股本百万股291114流通股本百万股11647612023M2秦系列销量为30540辆环比增长1153销量占比12个月价格区间21283535元达到1593环比增长65pct主要系2023款冠军版上市后热销拉动上市五天订单超25万2023款秦PLUSDM-i价格低股价表现至998万元我们认为其将会加速抢占合资燃油车的市场比亚迪沪深3003722023M2腾势D9的销量为7325辆环比增长138表现亮27眼2023M2腾势D9订单预计超过1万纯电版本已经开启交177付并在2月底迎来了首次OTA升级产品力进一步提升未来-3有望持续热销2023年腾势将有N7和一款67座可选SUV上-13-23市均有成为爆款的潜质有望推动公司的销售结构持续优化2022-032022-062022-102023-02资料来源Wind资讯32023M2海豚销量为22861辆环比增长297元销量为升幅1M3M12M33612辆环比增长447环比增速均超过整体主要原因预计相对收益-111-64161为e平台30车型产品力强在手订单充足2023M2唐销量为绝对收益-128-045412029辆环比增长353主要原因预计为唐DM-p的热销徐慧雄分析师SAC执业证书编号S145052004000242023M2汉系列海豹宋系列驱逐舰05销量分别为xuhxessencecomcn123447754524004970辆环比分别增长11172谷诚联系人guchengessencecomcn5101环比增速均低于整体主要原因预计为细分价格带相关报告的竞争加剧影响了订单量且前期积累的订单相对较少所致1月销量表现优异未来有2023-02-02我们对公司2023年业绩较为乐观1多款新车有望拉动销量望持续向上2022年业绩亮眼单车盈2023-01-31稳步增长除上述提到的腾势新车外预计公司在2023年还会利持续提升推出海鸥海狮驱逐舰07登陆舰仰望U8U9等多款新12月销售数据出色宋家2023-01-03车我们预计新车竞争力均较强有望拉动整体销量稳步增长族销量突破7万11月销量表现优异高端2022-12-042原材料价格持继续回落2022M2电池级碳酸锂均价为438车占比明显提升万元吨较2023M1和2022Q4的均价分别降低98208十月销量表现优异结构持2022-11-04续优化关键原材料成本的显著下降有望推动公司的盈利能力提升3DM车型占比提升且盈利能力较强2023M2公司DM车型销售占比为527环比提升02pct同比提升21pct未来公司DM车型的销售占比有望继续提升2023年DM车型国补退出的金额相对较少在涨价技术升级和规模优势的共同推动下DM车型的盈利能力预计好于纯电车型因此我们对2023年公司的业绩较为乐观本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报比亚迪持续看好公司业绩长期潜力展望未来3-5年三大要素有望持续驱动公司业绩高成长1品牌向上公司持续通过高价格产品和精准营销优质服务等措施来实现品牌力的续向上如今汉海豹等高端车已经站稳脚跟腾势仰望等高端品牌陆续发布长期有助形成明显的产品溢价2技术创新比亚迪深耕新能源车三电技术不断的技术创新使公司产品持续领先成本逐步降低实现盈利的持续向上3规模效应随着总量以及收入的扩张单车折旧摊销费用率有望持续下行进而实现较高的盈利弹性因此我们对公司未来几年的业绩较为乐观投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润为167283以及377亿元对应当前市值PE分别为463273以及205倍维持买入-A评级6个月目标价360元股风险提示新能源汽车行业竞争加剧新品推进力度不及预期TableFinance1亿元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入1566021614400346027678924净利润423305167028303770每股收益元1451055749721295每股净资产元19543266378646615827盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍18252538463273205市净率倍13681705746净利润率2714424748净资产收益率7432152209222股息收益率0100020405ROIC8360269222919数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报比亚迪财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1566021614400346027678924成长性减营业成本1262518800331404905964031营业收入增长率226380852506309营业税费21530367310251342营业利润增长率2064-3463543682334销售费用506608146522842960净利润增长率1623-2814485695332管理费用43257195314471894EBITDA增长率722-176803508249研发费用746799169727733828EBIT增长率1653-4832157826332财务费用376179-1552020NOPLAT增长率1042-4051890836332资产减值损失-91-86128120120投资资本增长率-177-3551231-6791613加公允价值变动收益-0505091010净资产增长率30617154224244投资和汇兑收益-27-06-38-20-20营业利润709463210435394720利润率加营业外净收支-20-11-0805毛利率194130172186189利润总额688452210435474725营业利润率4521535960减所得税8755346568756净利润率2714424748净利润423305167028303770EBITDA营业收入15592909086EBIT营业收入7629495960资产负债表运营效率亿元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数12096563725货币资金14455046320385796314流动营业资本周转天数59-18333交易性金融资产-561560560560流动资产周转天数251231194181176应收帐款4226375395921050015808应收帐款周转天数10166606060应收票据-----存货周转天数6562666565预付帐款72204165381331总资产周转天数456414307250223存货31404335103931141117047投资资本周转天数239128885336其他流动资产22782713262027402860可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE7432152209222长期股权投资547791791791791ROA3013466675投资性房地产0909090909ROIC8360269222919固定资产54586122636759265086费用率在建工程3551425762431266销售费用率3228373838无形资产16691971173814881223管理费用率2826242424其他非流动资产9032650241323592382研发费用率4837424649资产总额2010229578386114517452676财务费用率2408-040000短期债务164010203350-397四费营业收入13210099108110应付帐款518411451106422206420624偿债能力应付票据893733479033867285资产负债率679648689674652其他流动负债29273926370138014001负债权益比21191837221020681876长期借款14758742901-854流动比率105097118117133其他非流动负债15391149120012001200速动比率075072072078080负债总额1365619154265843045134361利息保障倍数317346-12581779523698少数股东权益758917100511541353分红指标股本273291291291291DPS元015011057097130留存收益53609227107301327816671分红比率100100100100100股东权益644510424120271472318315股息收益率0100020405现金流量表业绩和估值指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润601397167028303770EPS元1451055749721295加折旧和摊销12351384165318722046BVPS元19543266378646615827资产减值准备9186---PEX18252538463273205公允价值变动损失05-05091010PBX13681705746财务费用312191-1552020PFCF1612410-451137-393投资收益-03-03382020PS4936191310少数股东损益1789288149198EVEBITDA234373221125106营运资金的变动25803716-84567879-8434CAGR705115510257051155经营活动产生现金流量45396547-515312780-2369PEG2622050402投资活动产生现金流量-1444-4540-744-750-750ROICWACC0806272291融资活动产生现金流量-289116064053-6654854REP74208227207资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报比亚迪公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业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