研究报告全文：20220921作者卫来研究助理徐婉秋从业资格证号F3082677联系方式xuwanqiuthanfcom投资咨询证号Z0016201审核肖兰兰邮箱weilaithanfcom投资咨询证号Z0013951我公司依法已获取期货投资咨询业务资格供需平衡铜精矿总产量由1808万吨下调至1803万吨同比增35总需求由1841万吨下调至1832万吨同比增16供需缺口从而由326万吨下调至295万吨缺口同比缩窄32万吨各国铜矿产量智利矿山除品位下滑外上半年受到管道泄漏安全事故等突发事件影响产量持续下降秘鲁抗议活动频繁矿山正常运营受到干扰损失的产量几乎抵消了今年新扩建项目的产量增量刚果铜精矿放量主要由卡莫阿及TFM项目贡献产量保持乐观增速预期其他地区矿山产量变化略有调整但总量基本维持前期预估矿企季报产量全球主要矿企的半年报数据中二季度铜精矿产量同比增加约78万吨其中贡献增量的企业与我们前期预期基本一致而减量的企业因各类突发事件干扰略微超出此前预估因此我们结合矿山和样本企业两个维度继续下调铜精矿全年产量整体上铜精矿的供应弹性相对有限铜精矿需求我们再度下调铜精矿需求预期一是因为国内冶炼厂开工率未见明显回升产量数据略低于前期预期四季度追产也难以大幅提振全年产量二是因为海外冶炼厂或将受到燃料成本的抬升而在年末适当下调精铜产量因此我们将全年铜精矿需求增速下调至16短期来看铜精矿供应趋于宽松TC仍有上行空间68月伴随各大矿企半年报陆续发布结合二三季度的矿山动态我们对全球铜精矿的供需平衡做出调整预期如下一智利铜精矿产量较前期预期上继续下调5万吨同比减少13万吨二秘鲁铜精矿产量较前期预期下调22万吨同比增长约2万吨三俄罗斯铜精矿产量较前期预期上调5万吨同比增长约4万吨四蒙古铜精矿产量较前期预期下调3万吨同比减少约3万吨五除上述国家外其他地区产量暂且维持前期预期不变全球铜精矿总产量较6月预期下调52万吨至1803万吨同比增加61万吨增速约为35六在精炼铜总产量预期下调后全球铜精矿总需求随之下调9万吨至1832万吨增速较前一年放缓约为16七调整后全球铜精矿供需缺口由6月预期的326万吨缩小至295万吨较去年同期收窄约32万吨数据来源紫金天风期货上半年以来智利大型矿山除面临品位下滑扩建成本高昂的问题以外突发干扰事件频现部分企业生产运营受到影响产量表现不佳例如英美资源旗下两座矿山LosBroncesElSoldado的扩建及连续运营项目接连被当地监管部门拒绝增产空间受限安托法加斯塔的LosPelambres铜矿于5月末被检测出运输管道泄漏影响生产约一个月但海水淡化项目若下半年如期完成或可弥补这一影响伦丁铜业的Candelaria矿区内发现巨大天坑当地政府机构开展调查使得其中一座矿山暂停运营智利铜业旗下两座矿山在7月时皆发生安全事故停产时长约一周引发相关部门对其安全措施的审查然而前期必和必拓因工人抗议劳动力短缺等问题下调Escondida指导产量约2-6万吨但由于上半年其矿石品位和处理量均有所增加产量恢复较为显著数据来源根据新闻整理紫金天风期货数据来源SMM紫金天风期货一泰克资源的QuebradaBlanca矿山二期扩建项目已于年中时完成近85若暂不考虑四季度疫情推迟生产计划的情况预计该项目今年产量约4万吨维持此前预期不变二一季度BHP因劳动力短缺问题下调Escondida的指导产量但矿石品位及处理量的提升使其上半年产量同比增加约13万吨近日该矿出现工人威胁罢工事件目前暂未造成确切影响整体上我们调整全年产量至同比增加25万吨三LosBronces和ElSoldado均出现品位下滑且扩建方案被当地监管拒绝的问题结合上半年的产量我们对前者暂不进行调整对后者下调05万吨四LosPelambres因二季度的精矿管道泄漏和持续干旱问题Antofagasta下调指导产量2-3万吨至64-66万吨但其预计于四季度完工的海水淡化厂将给该矿山全年新增产量约6万吨或能抵消二季度的部分减量上半年该矿山产量同比下降约7万吨我们对其全年产量变化维持此前预估即同比减少8万吨五Candelaria矿区内的Alcaparrosa矿山因发现巨大天坑后目前已暂停运营该矿区因品位上升上半年产量同比增加1万吨当前该矿的复工时间暂不可知其全年产量同比维持增1万吨的预估六Chuquicamata和Salvador矿山因两起安全事故停产约一周事件本身对产量影响不大但结合上半年的产量数据我们下调了其全年产量至同比减少65万吨2万吨综上在其他矿山产量与前期预期一致的前提下我们对智利铜矿产量较6月预期继续下调约5万吨即中性预估全年产量同比减少13万吨数据来源紫金天风期货上半年秘鲁大型矿区的抗议活动频繁部分矿山产量受到明显影响五矿资源的LasBambas矿山停产长达50多天于6月上旬恢复运营此次停产成为该矿历史停运时间最长的一次其指导产量下调6-8万吨南方铜业的Cuajone铜矿同样停产约54天产量损失约27万吨此前嘉能可的Antapaccay矿山传闻的抗议活动并未有后续进程生产保持正常运行6月英美资源旗下Quellaveco矿山已进入投产前调试阶段达产前计划生产铜矿10-15万吨达产后年产约30万吨数据来源根据新闻整理紫金天风期货数据来源SMM紫金天风期货一上半年Antapaccay产量同比下滑1万吨并不是因为此前预期的抗议活动而是受到了开采程序的影响我们预计全年产量同比减少15万吨较6月预期上调07万吨二Cuajone因抗议活动导致的停工使其预估损失产量27万吨从半年报的数据来看基本符合预期三LasBambas同样因抗议活动停产超50天时长超出我们此前预期的25-40天结合上半年产量同比下滑44万吨我们继续下调全年产量预估至同比下降5万吨的水平四Quellaveco的首批矿石已于6月卸载到粗碎机并进行投产前调试测试若按照达产前年产10-15万吨的水平四季度预计产约4万吨维持我们此前预估综上在其他矿山产量与前期预期一致的前提下我们对秘鲁铜矿产量较6月预期继续下调约22万吨即中性预估全年产量同比增加2万吨几乎抵消了今年秘鲁新建扩建项目的增量数据来源紫金天风期货刚果金地区铜矿持续放量主要集中于紫金矿业及艾芬豪拥有的Kamoa-Kakula矿山及洛阳钼业拥有的TFM矿山Kamoa-Kakula铜矿自去年5月开始投产今年3月进入第二生产阶段目前已爬产至40万吨年预计明年二季度将产能提升至45万吨年此外洛阳钼业的TFM铜钴矿已连续两个季度实现超产超额完成上半年生产目标任务截至6月末TFM共生产铜矿1254万吨同比增加278其全年计划生产铜矿227-267万吨预计全年产量达计划生产的高位另外洛阳钼业的KFM铜矿将于明年上半年投产达产后预计新增铜当量9万吨年钴当量3万吨年数据来源根据新闻整理紫金天风期货一此前我们预计Kamoa-Kakula全年铜精矿产量同比新增24万吨其二期工程提前投产并加速放量上半年同比增加143万吨基本维持我们此前乐观情况下的预估二TFM上半年产量表现较好我们保持前期预估的全年新增产量6万吨近期拥有该项目的CMOC与Gecamines陷入纠纷通知暂停其所有铜钴矿的出口目前来看此事件暂未造成较大影响综上我们维持刚果金铜矿的6月产量预期即中性预估全年产量同比增加30万吨是今年铜矿增量的主要贡献者数据来源紫金天风期货除前文提及的三个国家以外其他地区需重点关注的矿山如表内所示分别为中国的驱龙铜矿俄罗斯的Komsomolsky蒙古的OyuTolgoi以及自由港的Grasberg目前位于西藏的驱龙铜矿一期已达产正在快速推进二期的筹建Komsomolsky上半年增量较大主要因为去年产量基数较低OyuTolgoi面临着劳动力短缺的问题而扩建项目预计将延期到明年上半年完成Grasberg地下采矿持续放量同时预计明年建成的额外磨矿项目将提高生产效率数据来源根据新闻整理紫金天风期货一驱龙铜矿完全达产后预计年产铜精矿16万吨目前该项目正稳步推进我们维持此前的预估即今年产约12万吨二由于去年诺里尔斯克旗下两座矿山采矿暂停全年产量基数较低今年我们上调其全年产量增量至5万吨三OyuTolgoi的扩建本应于今年10月完成但由于技术受阻推迟至明年完成今年上半年产量同比下滑21万吨下半年若劳动力短缺问题有所改善预计全年产量下滑3万吨四由于Grasberg的开工率大幅提升其地下开采持续放量上半年产量同比增加36万吨我们预计其全年增量约13万吨与前期预期一致数据来源紫金天风期货伴随各大矿企的半年报陆续发布今年上半年全球主要矿企的产量同比增加约78万吨其中贡献增量的企业分别为紫金矿业自由港力拓必和必拓及诺里尔斯克五家企业总增量约为30万吨贡献减量的企业基本同一季度一致主要为安托法加斯塔五矿资源智利铜业英美资源南方铜业淡水河谷及嘉能可总减量约为23万吨总体来看贡献增量的企业主要受益于新建扩建项目的持续放量以及矿山品位回收率及处理量的提升而产量受损的企业主要是因抗议扰动矿山品位下滑管道泄漏等突发事件疫情影响的劳动力短缺等其中南美地区的抗议扰动使得多家矿企的矿山产量受限综上增量企业基本维持我们此前预期而减量的企业略微超出预期因此我们在前期基础上继续下调铜精矿全年产量整体供应弹性相对有限数据来源上市公司财报紫金天风期货