研究报告全文：研究报告专题报告紫金天风期货研究所作者贾瑞斌2022年09月07日期货从业证号F3041932投资咨询证号Z0015195审核人肖兰兰投资咨询证号Z0013951联系人孙皓联系方式sunhaothanfcom中低频趋势因子在期货市场中被证实是一个长期有效的风格因子且可以用于解释多数中低频策略基金的收益表现故我们提出了将市场基金收益率与因子收益率进行拟合选择高拟合度基金构建投资组合的策略以获得中低频趋势的风格因子收益进而由于该因子在不同商品板块内的表现多数情况下要优于全市场我们使用因子在四个商品板块的收益率分别与基金收益率拟合基于板块动量风格对管理人进行战术择时来获得超额收益风险提示行情快速转折市场情绪过热18紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所量化CTA趋势策略即通过跟踪期货价格趋势依据强者恒强弱者恒弱的思路做多前期上涨的品种做空前期下跌的品种其中高频趋势策略适用于短时期内价格波动较大的商品而中低频趋势策略则适用于价格趋势持续时间较长的商品1因子计算公式中为趋势因子的交易周期因子公式计算结果即为个交易日内的累计收益率根据上述思路我们选取22个交易日为一个中低频趋势策略的周期将22个交易日内的累计收益率作为风格因子在不加杠杆的情况下对全市场品种平权配置回测出2016年以来全市场与各商品板块的中低频趋势因子收益曲线图11中低频趋势因子累计收益图12中低频趋势因子商品板块累计收益28紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所表11中低频趋势因子收益表现年化收益率年化波动率最大回撤商品指数25101667-1881全市场425578-1137能源化工386884-1342农产品161560-1424黑色商品6261262-2189有色金属1088858-127938紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所中低频趋势因子全市场回测结果的年化收益率为425虽然在2017年2020年期间经历了2年有余的回撤但是长期看该因子依旧可以获得可观收益基于此结论我们选择了2016年以来的60余只中低频策略基金作为样本池每次从其中挑选20只基金组成投资组合为了避免幸存者误差与策略复制样本池中包含部分已清算基金且每家管理人只选取1只旗下基金虽然样本内的基金都采取了中低频趋势策略但是产品之间表现差异较大为了寻找贴合中低频趋势因子全市场收益表现的产品我们选择以季度为周期将样本内产品的周度滚动收益率与因子周度滚动收益率进行一元线性回归分析线性回归系数越高则二者策略的贴合程度越高我们选择季度滚动收益率回归系数排名前20的基金在接下来一个季度中构建组合以跟踪因子收益下文称组合一由此得到以下收益曲线图211全市场因子拟合择基组合收益曲线与中低频趋势因子相比组合年化收益达到1296最大回撤发生在同一时期但组合一最大幅度低于因子曲线313个百分点48紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所表211全市场因子拟合择基收益表现年化收益率年化波动率最大回撤因子-全市场425578-1137组合收益1296817-824逐年看组合一在2016年4月开始建仓运作以来组合收益基本符合中低频趋势策略的整体表现不过当市场行情出现大幅转折时组合一表现也较差2017年商品指数由趋势性上涨转为宽幅震荡2021年虽然商品指数稳步上涨但是市场矛盾在板块之间切换这两年内中低频趋势因子表现不佳虽然勉强保持正收益但是期间回撤较大卡玛率远小于1表212全市场因子拟合择基组合逐年收益表现2016201720182019202020212022年化收益率103721698644132952721163年化波动率652622909768823946897最大回撤率-390-413-503-387-255-824-403卡玛率2660521961141292033288比较中低频趋势因子的全市场收益表现和板块内收益表现有色金属黑色商品两个板块在2016年以来的表现要优于全市场表现同时我们在交流中也发现部分管理人在产品运作过程中也会动态选择投资标的例如前文中20172019年期间因子在全市场持续三年负收益但是组合一在20182019年期间的收益依旧较为可观故我们基于全市场收益表现择基的想法提出第二种思路通过将因子在各板块的周度滚动收益率与基金周度滚动收益率进行一元线性回归拟合选择各板块拟合系数前5的基金构成投资组合下文称组合二同样采用季度调仓获得以下收益曲线58紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所图221板块因子拟合择基组合收益曲线2016年4月以来组合二的收益表现要强于全市场拟合结果年化收益率达到1778高于组合一482个百分点表221板块因子拟合择基收益曲线年化收益率年化波动率最大回撤能源化工386884-1342农产品161560-1424黑色商品6261262-2189有色金属1088858-1279组合收益17781354-1547表222板块因子拟合择基组合逐年收益表现2016201720182019202020212022年化收益率947292169861441872611412年化波动率771124415731157114317001650最大回撤率-353-632-916-605-502-1547-901卡玛率2680461851028340161572018年开始组合二的年度收益率开始明显强于组合一但是2017年与2021年收益表现却相差无异可见该策略在近6年内虽有增强收益的效果但仍无法克服在市场行情快速变化时的不适应性为了分析其中的原因我们将四个商品板块选出的基金收益拆分以分析2017与2021年收益不佳的原因在2017年组合二选出的基金大多进入收益平台期2017年一二季度市场处于由上行趋势向横盘震荡的过程中入选基金未能及时跟随变化大多为负收益下半年收益曲线才开始上扬68紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所而2021年下半年四个板块的收益曲线都由明显的黑色特征动力煤引起了市场情绪由极热向极冷的快速转折导致采用趋势策略的基金大多未能及时止盈出场而2021年的收益曲线还表现出另一问题即便历史收益率会有明显的风格取向但多数管理人仍会参与到市场热点的交易中去拆分出的收益曲线表现出高度的一致性该策略试图通过板块强弱获得超额收益的期望或有短期内失效的可能图222组合收益拆分78紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格研究报告专题报告紫金天风期货研究所本周首先介绍了中低频趋势因子回测模型的构建方法并展示了因子在全市场和各商品板块的收益表现然后我们基本该因子模型提出了一个中低频趋势策略基金的选择策略将基金周度滚动收益率与中低频趋势因子全市场收益率进行一元线性回归拟合挑选拟合度最高的20只基金构建投资组合季度调仓以跟踪因子收益曲线同时由于趋势因子在四个商品板块中的表现不一我们提出将因子板块周度滚动收益率与基金收益率进行拟合各选择拟合度最高的5只基金构成投资组合已获得板块强弱变化时的超额收益回测结果显示该策略可以有效跟踪中低频趋势因子的收益曲线而与不同板块收益率进行拟合所构建组合的收益率也可以有效获得超额收益不过该基金选择策略仍无法克服中低频因子自身对快速变化市场行情的不适应性同时我们通过拆分收益曲线可以看出即便历史收益率呈现明显的板块风格偏好但是无法避免管理人参与到接下来市场主流热点的交易中使得拆分出的收益曲线之间走势趋于一致本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司未经紫金天风期货股份有限公司书面授权任何人不得更改或以任何方式发送翻版复制或传播此报告的全部或部分材料内容如引用刊发须注明出处为紫金天风期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料仅反映本报告作者的不同设想见解及分析方法但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更本报告中的信息以及所表达意见仅作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关88紫金天风期货股份有限公司依法已获取期货投资咨询业务资格