事件：公司发布2022年业绩快报。①2022年公司实现营业收入399.51亿元，同比增长24.86%；实现归母净利润27.78亿元，同比下降6.05%；扣非后归母净利润27.40亿元，同比下降6.53%。②2022Q4实现营业收入103.11亿元，同比增长24.50%；归母净利润5.10亿元，同比增长169.84%；扣非后归母净利润5.05亿元，同比增长139.34%。
　　造纸利润仍承压：2022Q1-Q4公司净利率分别为6.98%/9.66%/6.22%/4.95%，22Q2后逐季承压。（1）文化纸：22Q4双胶纸/铜版纸均价分别为6651/5656元/吨，环比+406/+163元/吨，招投标小旺季叠加浆价上行支撑纸价环比改善；进口针叶浆/阔叶浆均价22Q3环比22Q2分别-12/+46美元至993/885美元/吨（按照3个月库存周期计算），阔叶浆持续上行，成本端压力进一步提升，尽管纸价有所上涨，但吨纸盈利仍承压。（2）箱板纸：疫情导致消费需求承压，22Q4箱板纸均价环比下降222元至4483元/吨，预计盈利压力仍然较大。
　　木浆贡献主要利润：（1）溶解浆：22Q4溶解浆价格环比下降1099元至8207元/吨，吨盈利有所压缩。（2）化学浆/化机浆：22Q4浆价维持高位，我们预计22Q4利润主要来源于木浆贡献。
　　后续纸价&浆价展望：（1）文化纸：3-5月春季教辅教材招投标旺季到来，需求环比改善，各大纸厂于2月初陆续发布涨价函，分别于2月中旬、3月初涨价100元/吨，我们预计3月份涨价将部分落地；智利Arauco 156万吨阔叶浆已于1月20日投产，阔叶浆下行95美元至750美元/吨，但考虑订购及库存周期，实际报表端将于23Q2反映。（2）箱板纸：整体需求仍然较弱，近期纸价进一步下行，我们预计4-5月开始随着618备货需求增加，纸价有望企稳向上，但考虑到海外需求衰退（箱板纸间接出口占比20%左右）以及进口纸冲击，纸价仍具备不确定性。（3）溶解浆：22年9月以来受巴西150万吨阔叶浆转产溶解浆以及下游需求走弱影响，价格有所回落，随着下游需求复苏，预计后续业绩或有所改善。
　　产能规划清晰，中长期利润中枢持续上移：（1）短期看，南宁25万吨新增产能预计于23Q2投产（先生产10+万吨文化纸）。（2）中长期看，南宁一期项目规划已获审批，将建设220万吨高档包装纸、50万吨本色化学木浆、15万吨漂白化学木浆生产线（技改），100万吨包装纸先行建设，预计将于23H2投产，产能投放支撑长期利润增长。
　　盈利预测：预计2023年归母净利润为31.07亿元，同比+11.9%，对应2023年3月2日股价的P/E为12.9倍。公司23年预计逐季改善、全年业绩稳健，持续看好。
　　风险提示：能源成本上涨风险，新项目投建不及预期风险，疫情恶化风险，海外需求衰退风险。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId造纸investSuggestiondyCompany太阳纸业002078investSug增持维持gestionCh000009title22Q4业绩符合预期23年业绩有望逐季向上angecreateTime1年月日202333投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营业收入39951亿元司日期202332同比增长2486实现归母净利润2778亿元同比下降605扣非后归收盘价元1290点母净利润2740亿元同比下降6532022Q4实现营业收入10311亿总股本百万股279468评元同比增长2450归母净利润510亿元同比增长16984扣非后归流通股本百万股274395报母净利润505亿元同比增长13934净资产百万元2305623告总资产百万元4784979造纸利润仍承压2022Q1-Q4公司净利率分别为698966622495每股净资产元82522Q2后逐季承压1文化纸22Q4双胶纸铜版纸均价分别为66515656来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理元吨环比406163元吨招投标小旺季叠加浆价上行支撑纸价环比改善进口针叶浆阔叶浆均价22Q3环比22Q2分别-1246美元至993885美元吨相关报告按照3个月库存周期计算阔叶浆持续上行成本端压力进一步提升尽兴证轻工太阳纸业2022年管纸价有所上涨但吨纸盈利仍承压2箱板纸疫情导致消费需求承压三季报点评Q3业绩符合预期22Q4箱板纸均价环比下降222元至4483元吨预计盈利压力仍然较大产能投放支撑长期成长2022-11-02木浆贡献主要利润1溶解浆22Q4溶解浆价格环比下降1099元至8207兴证轻工太阳纸业2022年半年报点评Q2业绩超预期元吨吨盈利有所压缩2化学浆化机浆22Q4浆价维持高位我们预纸浆盈利表现亮眼2022-08-28计22Q4利润主要来源于木浆贡献兴证轻工太阳纸业2022年一季报点评Q1业绩超预期后续纸价浆价展望1文化纸3-5月春季教辅教材招投标旺季到来需底部已过盈利有望逐季改善求环比改善各大纸厂于2月初陆续发布涨价函分别于2月中旬3月初2022-04-29涨价100元吨我们预计3月份涨价将部分落地智利Arauco156万吨阔分析师emailAuthor叶浆已于1月20日投产阔叶浆下行95美元至750美元吨但考虑订赵树理购及库存周期实际报表端将于23Q2反映2箱板纸整体需求仍然zhaoshulixyzqcomcn较弱近期纸价进一步下行我们预计4-5月开始随着618备货需求增S0190518020001加纸价有望企稳向上但考虑到海外需求衰退箱板纸间接出口占比assAuthor20左右以及进口纸冲击纸价仍具备不确定性3溶解浆22年9王凯丽月以来受巴西150万吨阔叶浆转产溶解浆以及下游需求走弱影响价格wangkailixyzqcomcn有所回落随着下游需求复苏预计后续业绩或有所改善S0190522070001产能规划清晰中长期利润中枢持续上移1短期看南宁25万吨新增产能预计于23Q2投产先生产10万吨文化纸2中长期看南宁一期项目规划已获审批将建设220万吨高档包装纸50万吨本色化学木浆15万吨漂白化学木浆生产线技改100万吨包装纸先行建设预计将于23H2投产产能投放支撑长期利润增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情盈利预测预计2023年归母净利润为3107亿元同比119对应2023年3月2日股价的PE为129倍公司23年预计逐季改善全年业绩稳健持续看好风险提示能源成本上涨风险新项目投建不及预期风险疫情恶化风险海外需求衰退风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元31997399514576150000同比增长48224914593归母净利润百万元2957277731073509同比增长514-61119129毛利率174166161175ROE158130130130每股收益元106099111126市盈率121129115102来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表利润表单位百万元单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E1125114211150981561531997399514576150000流动资产营业收入346829913143320026438333273837541260货币资金营业成本0211139190214310交易性金融资产税金及附加1792290831403291136170174225应收票据及应收账款销售费用555717798871814173420042675预付款项管理费用3506487056965876538682721765存货研发费用1929272323202376565599643706其他财务费用3148731220313563123530000非流动资产其他收益24122223122743272933长期股权投资投资收益27922269942639325883-8000固定资产公允价值变动收益294114715741787-15000在建工程信用减值损失1274138615431707-17000无形资产资产减值损失393939390000商誉资产处置收益1191481892433399327536594092长期待摊费用营业利润159712821386134939000其他营业外收入4273745430464534685160000资产总计营业外支出178751796316385137553379327536594092流动负债利润总额76981022778254334412488541572短期借款所得税51055646675674072967278731183521应付票据及应付账款净利润507220901803201310101112其他少数股东损益60496050605460512957277731073509非流动负债归属母公司净利润5391539153915391106099111126长期借款EPS元657659663660其他23924240132243919806负债合计主要财务比率2687279527952795股本会计年度20212022E2023E2024E2426242624262426资本公积成长性1305615104175502031248224914593未分配利润营业收入增长率8190101113464-36117118少数股东权益营业利润增长率18814214172401427045514-61119129股东权益合计归母净利润增长率42737454304645346851负债及权益合计盈利能力毛利率174166161175现金流量表归母净利率92706870单位百万元158130130130会计年度20212022E2023E2024EROE2957277731073509归母净利润偿债能力1769210822082333560529483423折旧和摊销资产负债率3113107063079092114资产减值准备流动比率-0000043052057071资产处置损失速动比率8000公允价值变动损失营运能力585599643706081091100107财务费用资产周转率-43-27-29-331758167314971515投资损失应收账款周转率10101112822789720708少数股东损益存货周转率-371-2121-363332营运资金的变动每股资料元4929368254776898106099111126经营活动产生现金流量每股收益-7226-2015-2169-2162176132196247投资活动产生现金流量每股经营现金2796-2144-3156-4678670763856964融资活动产生现金流量每股净资产511-47715258现金净变动估值比率倍1261346829913143121129115102现金的期初余额PE现金的期末余额1772299131433200PB19171513请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何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