事件描述
　　公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现营收/归母净利/扣非净利399.51/27.78/27.40亿元，同比+25%/-6%/-7%；2022Q4实现营收/归母净利/扣非净利103.11/5.10/5.05亿元，同增24%/170%/140%。
　　事件评论
　　22Q4：量价齐升带动收入增长，纸品盈利环比改善，但浆品仍贡献主要业绩。22Q4公司收入同增24%，主因新产能释放带动量增（约15%），同时多数产品售价同比上升，22Q4双胶纸/铜版纸/箱板纸/内盘溶解浆/内盘阔叶浆市场吨价同比+1175/+475/-686/+1357/+2053元（公司售价或略有差异，但大趋势相同）。
　　22Q4公司扣非净利润5.05亿元，预计60%来自浆品，测算22Q4溶解浆/化学浆/化机浆吨均净利1500-1700/900-1000/500-600元，环比22Q3浆吨净利略有下降（售价下降，如溶解浆22Q4吨价环降1000+元），但变化不大；值得注意的是，22Q4山东和老挝的溶解浆因下游需求弱，存在转产化学浆情况，同时广西北海化学浆外售量环比减少（伴随纸机产能释放，自用量增加）；纸品层面，22Q4文化纸吨盈利环比略有改善，一则售价环比上升200元左右，二则自供浆增加（溶解浆转产化学浆），箱板纸吨盈利变化不大。
　　23年展望：23Q1或是相对低点，盈利有望逐季向上。截至2023年2月22日，双胶纸/铜版纸/箱板纸/内盘溶解浆/内盘阔叶浆吨价较2022年底-50/-50/-133/-200/-550元，预计23Q1业绩较难实现明显改善，伴随经济、消费逐步复苏，23Q2或是业绩拐点，且后续盈利有望逐季向上（下半年是造纸传统旺季）。
　　中长期展望：三大基地协同，顺周期&稳步扩产，业绩弹性可期。山东基地辐射北方市场，广西基地辐射华南、华东市场，老挝基地提供重要原料保障，三大基地协同并进，太阳竞争力持续增强。太阳历史单季平均吨盈利高点600-700元，中枢350-400元，目前仅为200+元，看好后续太阳新产能稳步投产（南宁基地整体规划525万吨，全部投产后，太阳浆纸产能实现50%+的增长），叠加顺周期（参考历史数据预计24-25年海外+国内经济复苏带动新一轮上行周期（23年年内亦有可能看到经济拐点）），业绩弹性可期。预计公司2022-2024年归母净利润为27.78/29.21/37.27亿元，对应PE为13/12/10X。
　　风险提示
　　1、行业新产能大幅增加；
　　2、原材料价格大幅波动。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨太阳纸业002078SZ太阳纸业TableTitle2022年业绩快报点评Q4业绩略超预期23年盈利有望逐季向上报告要点公司Table发布Summary2022年度业绩快报预计2022年实现营收归母净利扣非净利3995127782740亿元同比25-6-72022Q4实现营收归母净利扣非净利10311510505亿元同增24170140分析师及联系人TableAuthor蔡方羿仲敏丽SACS0490516060001SACS0490522050001请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-03-01jzqdt11111太阳纸业002078SZ太阳纸业TableTitle20222年业绩快报点评公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持Q4业绩略超预期23年盈利有望逐季向上事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2022年业绩快报预计2022年实现营收归母净利扣非净利3995127782740亿当前股价TableBaseData元1292元同比25-6-72022Q4实现营收归母净利扣非净利10311510505亿元同增总股本万股27946824170140流通A股B股万股2743950事件评论资产负债率541022Q4量价齐升带动收入增长纸品盈利环比改善但浆品仍贡献主要业绩22Q4公司每股净资产元804收入同增24主因新产能释放带动量增约15同时多数产品售价同比上升22Q4市盈率当前1470双胶纸铜版纸箱板纸内盘溶解浆内盘阔叶浆市场吨价同比1175475-市净率当前16568613572053元公司售价或略有差异但大趋势相同近12月最高最低价元1315994注股价为年月日收盘价22Q4公司扣非净利润505亿元预计60来自浆品测算22Q4溶解浆化学浆化机浆2023228吨均净利1500-1700900-1000500-600元环比22Q3浆吨净利略有下降售价下降如溶解浆22Q4吨价环降1000元但变化不大值得注意的是22Q4山东和老挝的市场表现对比图近12个月溶解浆因下游需求弱存在转产化学浆情况同时广西北海化学浆外售量环比减少伴随TableChart太阳纸业沪深300指数纸机产能释放自用量增加纸品层面22Q4文化纸吨盈利环比略有改善一则售价环7比上升200元左右二则自供浆增加溶解浆转产化学浆箱板纸吨盈利变化不大-3-1323年展望23Q1或是相对低点盈利有望逐季向上截至2023年2月22日双胶纸-23202222022620221020232铜版纸箱板纸内盘溶解浆内盘阔叶浆吨价较2022年底-50-50-133-200-550元预计23Q1业绩较难实现明显改善伴随经济消费逐步复苏23Q2或是业绩拐点且后资料来源Wind续盈利有望逐季向上下半年是造纸传统旺季中长期展望三大基地协同顺周期稳步扩产业绩弹性可期山东基地辐射北方市场相关研究广西基地辐射华南华东市场老挝基地提供重要原料保障三大基地协同并进太阳竞TableReport太阳纸业22Q3点评经营显韧性看好林浆争力持续增强太阳历史单季平均吨盈利高点600-700元中枢350-400元目前仅为纸龙头稳健成长2022-10-31200元看好后续太阳新产能稳步投产南宁基地整体规划525万吨全部投产后太太阳纸业中报点评Q2业绩超预期产能持续阳浆纸产能实现50的增长叠加顺周期参考历史数据预计24-25年海外国内经济扩张加速行业整合2022-08-29复苏带动新一轮上行周期23年年内亦有可能看到经济拐点业绩弹性可期预计公太阳纸业22Q1点评Q1业绩超预期盈利逐司2022-2024年归母净利润为277829213727亿元对应PE为131210X季改善可期2022-04-29风险提示1行业新产能大幅增加更多研报请访问2原材料价格大幅波动长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入31997399514028845165货币资金3468200020002000营业成本26438340423412137812交易性金融资产0000毛利5559590961677353应收账款1787223122492522营业收入17151516存货3506451545255015营业税金及附加139174175197预付账款555715717794营业收入0000其他流动资产1934197319751998销售费用136170171192流动资产合计11251114341146612329营业收入0000长期股权投资241241241241管理费用814103910471129投资性房地产31302928营业收入3333固定资产合计27922313403706943912研发费用538839846948无形资产1274127412741273营业收入2222商誉39393939财务费用565604681731递延所得税资产235235235235营业收入2222其他非流动资产17445244924411244加资产减值损失-17000资产总计42737498365959769301信用减值损失-15000短期贷款7698560657372836公允价值变动收益-8000应付款项3884500150125555投资收益43545461预收账款0000营业利润3399317533384259应付职工薪酬80103104115营业收入11889应交税费288360363407营业外收支-20000其他流动负债5925673267417132利润总额3379317533384259流动负债合计17875178021795616044营业收入11889长期借款53917391939111391所得税费用412388407520应付债券0000净利润2967278829313739递延所得税负债4444归属于母公司所有者的净利润2957277829213727其他非流动负债653653653653少数股东损益1091012负债合计23924258512800528093EPS元106099105133归属于母公司所有者权益18733238963149341096现金流量表百万元少数股东权益81901001122021A2022E2023E2024E股东权益18814239863159341208经营活动现金流净额4929510250226097负债及股东权益42737498365959769301取得投资收益收回现金7545461基本指标长期股权投资-370002021A2022E2023E2024E资本性支出-7219-2499-2499-2499每股收益106099105133其他23-3500-4000-2000每股经营现金流176183180218投资活动现金流净额-7226-5945-6445-4438市盈率108613001236969债券融资0000市净率171151115088股权融资52010800EVEBITDA764995974801银行贷款增加减少13588-922131-901总资产收益率69564954筹资成本-794-641-708-758净资产收益率1581169391其他-10518000净利率92707283筹资活动现金流净额2796-6251422-1659资产负债率560519470405现金净流量不含汇率变动影响511-146800总资产周转率075080068065资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44