研究报告全文：太阳纸业002078浆纸或共振向上2H23可以更乐观些2023-02-28公司预告2022年净利润278亿元基本符合我们预期公司预告2022年实现收入3995亿元同比25归母净利润278亿元同比-6其中4Q22净利润51亿元环比-16符合我们预期点评1主业景气底部成本筑基原料为王在造纸深陷滞胀困境下公司纸浆板块景气高位我们认为溶解浆化学浆为4Q22盈利核心来源以溶解浆为例据iFind4Q22溶解浆内盘均价8000元吨我们估算公司国内老挝基地溶解浆成本低于70006000元吨强大成本优势构筑底层盈利逻辑同时公司多年坚持降本控费周期底部验证深厚安全边际2文化纸龙头韧性显现我们估算4Q22文化纸吨净利仅小幅盈利但在底部仍是远超同行的韧性表现主要系公司自制浆比例高成本管控3箱板纸战略明确景气底部但不拖后腿我们估算4Q22箱板纸盈亏平衡在行业历史大底时刻其他龙头亏损幅度150元吨区别于同行保量抢份额公司定位中高端箱板纸同时以保盈利或至少不亏损为首要战略关注要点2Q23开启修复2H23盈利弹性可以乐观些1文化纸我们估算1月-2月中旬盈利仍在底部徘徊2月下旬部分地区招投标启动我们看好3月旺季纸价小幅向上当前纸浆走落预期强煤价下调我们看好2Q文化纸正式开启修复起点2箱板纸虽煤炭国废价格走落但考虑原料库存进口纸冲击延缓修复节奏提价难我们认为1Q23板块仍在盈亏平衡而老挝基地受益美废价格下调有望提前修复成为全年盈利新增量3纸浆我们认为1-3Q23浆价下落预期强公司纸浆盈利同比明显偏弱尤其在1H23可能浆纸双弱但我们持续看好2H23内需修复纸价提涨浆价底部上升年内大规模造纸产能投放需求修复呈现浆纸双强行情林浆纸一体化持续精进南宁基地驱动中期成长性当前公司纸浆产能超过1000万吨林浆纸一体化布局持续精进公司低谷期逆势扩张公告拟在南宁建设525万吨林浆纸一体化项目一期项目新建技改共计220万吨高档包装纸65万吨自制浆若南宁项目如期落地届时公司纸浆产能超1500万吨囊括从包装纸文化纸到特种纸全品类矩阵我们认为中期行业优质纤维港口区位资源愈发稀缺公司已卡位山东广西优质区位配备老挝林地资源及优质纤维三大基地分工明确林地壁垒较难复制我们认为公司中期具备较强安全边际及潜在向上弹性盈利预测与估值考虑4Q22成本压力我们下调22年净利2至28亿元考虑下半年需求或修复我们上调吨净利假设23年净利9至32亿元引入24年净利35亿元当前股价对应23-24ePE11x10x考虑板块风险偏好弱我们维持跑赢行业和目标价16元对应23-24ePE14x13x隐含27上行空间风险需求不及预期风险行业竞争加剧纸浆及能源价格超预期波动