事件：公司发布2022年年度业绩快报，实现营业收入399.51亿元，同比增长24.86%；归母净利润27.78亿元，同比下降6.05%；EPS 1.03元/股。其中，第四季度单季实现营业收入103.11亿元，同比增长24.5%；归母净利润5.1亿元，同比增长170.49%。
　　营收稳健扩张，浆价高企致利润受损。2022年，公司营收实现稳健扩张，同比增长24.86%，主要是因为新增产能释放，相关纸制品及木浆产销量增加。然而，全球纸浆供应紧张导致浆价大幅上涨，进而带动公司原材料成本提升，叠加人工费用及管理成本等增长，公司利润同比微降。
　　产能投放缓解纸浆供应压力，浆价下行释放盈利弹性。AraucoMAPA项目已于1月20日生产出首批浆包。同时，UPM纸浆厂建设工作已进入设施最后调试阶段，预计将于23年一季末投产。伴随纸浆供应投产，浆价已开始持续下行，截至2月24日，阔叶浆、针叶浆和化机浆价格分别较高点下降14.61%、7.17%、0.84%，预计未来仍将持续，浆纸系产品盈利能力将得到较大改善。
　　业务布局成长性显著，稳步推进林浆纸一体化。公司山东、广西、老挝三大基地协同发展，整体纸、浆产能已超过1,000万吨。同时，公司不断推进林浆纸一体化战略进程，产能扩张带动销售增长，自给浆布局提高盈利中枢，并熨平周期波动。公司将在广西南宁投资不超过90亿元，建设525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目（一期），预计将建设220万吨高档包装纸产能，及年产65万吨自制浆产能。
　　投资建议：公司稳步推进林浆纸一体化战略，产能布局持续完善，规模效应及成本优势不断扩大，预计公司2022 / 23 / 24年能够实现基本每股收益0.99 / 1.13 / 1.32元/股，对应PE为13X / 11X /10X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；产能建设进程不及预期；市场竞争加剧的风险。

研究报告全文：tableresearch公司点评报告轻工行业2023年2月28日tablemain公司点评报告模板营收稳健扩张底部静待盈利向上太阳纸业002078SZ推荐维持评级核心观点事件公司发布2022年年度业绩快报实现营业收入39951亿分析师元同比增长2486归母净利润2778亿元同比下降605陈柏儒EPS103元股其中第四季度单季实现营业收入10311亿元010-80926000同比增长归母净利润亿元同比增长chenbairuyjchinastockcomcn2455117049分析师登记编码S0130521080001营收稳健扩张浆价高企致利润受损2022年公司营收实现稳健扩张同比增长2486主要是因为新增产能释放相关纸制品及木浆产销量增加然而全球纸浆供应紧张导致浆价大幅上涨进而带动公司原材料成本提升叠加人工费用及管理成本等增长公司利润同比微降市场表现20230227产能投放缓解纸浆供应压力浆价下行释放盈利弹性Arauco太阳纸业沪深300MAPA项目已于1月20日生产出首批浆包同时UPM纸浆厂10建设工作已进入设施最后调试阶段预计将于23年一季末投产50伴随纸浆供应投产浆价已开始持续下行截至月日阔叶224-5浆针叶浆和化机浆价格分别较高点下降1461717084-10预计未来仍将持续浆纸系产品盈利能力将得到较大改善-15业务布局成长性显著稳步推进林浆纸一体化公司山东广西-20-25老挝三大基地协同发展整体纸浆产能已超过1000万吨同时公司不断推进林浆纸一体化战略进程产能扩张带动销售增2023-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012022-03长自给浆布局提高盈利中枢并熨平周期波动公司将在广西资料来源iFinD中国银河证券研究院南宁投资不超过90亿元建设525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目一期预计将建设220万吨高档包装纸产能及年产65万吨自制浆产能投资建议公司稳步推进林浆纸一体化战略产能布局持续完善规模效应及成本优势不断扩大预计公司20222324年能够实现基本每股收益099113132元股对应PE为13X11X10X维持推荐评级盈利预测TableProfit单位百万元2021A2022E2023E2024E总营业收入3199664399512540446644405449同比增速48212486124892归母净利润295684277794315022369014同比增速5139-60513401714EPS元股106099113132PE118912661116953资料来源公司财务报表中国银河证券研究院整理及预测股价为2023227收盘价风险提示下游需求不及预期原材料价格上涨产能建设进程不及预期市场竞争加剧的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评轻工行业表财务报表和主要财务比率利润表百万元2021A2022E2023E2024E资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入3199664399512540446644405449流动资产1125050129901011469131837073营业成本2643808337588133639473638460现金346774125442342743539884营业税金及附加13935199762022322027应收账款178655265247184160305334营业费用13637239712426826433其它应收款14959183331537221340管理费用81356109067121340132163预付账款55527708937064376408财务费用56534669647022769104存货350649624605347202703909资产减值损失-1663000000000其他178485194489186793190198公允价值变动收益-845000000000非流动资产3148697349751537258323929150投资净收益4289279728312643长期投资24059240592405924059营业利润339924324614368817433840固定资产2792245314106333693803572698营业外收入3945461137832792无形资产127406127406127406127406营业外支出595913218701191其他204986204986204986204986利润总额337910327903371730435441资产总计4273747479652548727455766223所得税41243491865575965316流动负债1787502208530218455522368904净利润296668278718315970370125短期借款769769779769799769809769少数股东损益9849249481110应付账款388383637135433161840300归属母公司净利润295684277794315022369014其他629349668398612621718835EBITDA570133640707708506797582非流动负债604853604853604853604853EPS元股106099113132长期借款539139539139539139539139现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E其他65714657146571465714经营活动现金流492938487497763650756027负债合计2392354269015524504052973757净利润296668278718315970370125少数股东权益80849008995611067折旧摊销177150251182271682296682归属母公司股东权益1873309209736224123842781399财务费用58481704317148172531负债和股东权益4273747479652548727455766223投资损失-4289-2797-2831-2643主要财务比率2021A2022E2023E2024E营运资金变动-36749-10749210964920334营业收入48212486124892其它1678-2546-2302-1002营业利润4641-45013621763投资活动现金流-722569-594658-494867-496355归属母公司净利润5139-60513401714资本支出-723387-597454-497698-498998毛利率1737155016831741长期投资-658000000000净利率924695779838其他1476279728312643ROE1578132413061327筹资活动现金流279613-114171-51481-62531ROIC986886912957短期借款-6673100002000010000PE118912661116953长期借款218246000000000PB188168146126其他68040-124171-71481-72531EVEBITDA765783681581现金净增加额51106-221332217301197141PS106085084077资料来源Wind中国银河证券研究院整理及预测公司点评轻工行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关陈柏儒轻工制造行业首席分析师北京交通大学技术经济硕士12年行业分析师经验8年轻工制造行业分析师经验评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户tableavow若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路tablecontact3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘075583479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦075583471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷02120252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如02160387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚01080927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3