事项：
　　公司发布2022年业绩快报，2022年公司实现营收399.5亿，YoY+24.9%；归母净利润27.8亿，YoY-6.1%；扣非归母净利27.4亿，YoY-6.5%。单Q4公司实现营收103.1亿，YoY+24.5%；归母净利润5.1亿，YoY+169.8%，归母净利率4.9pct，YoY+2.7pct，QoQ-1.3pct；扣非归母净利润5.1亿，YoY+139.9%，扣非归母净利率4.9pct，YoY+2.4pct，QoQ-1.2pct。
　　评论：
　　Q4外部扰动较多，浆价高企致盈利承压。分业务看，1）文化纸：22Q4双铜纸/双胶纸市场价环比+3.1%/6.7%，终端价格传导相对Q3有所改善，但未能完全覆盖木浆成本上行，22Q4阔叶浆外盘价环比+7.0%至5914元。2）箱板纸：
　　下游消费需求偏弱，Q4箱板纸市场价环比下降224元/吨至4477元，同时预计Q4老挝项目将仍处高价废纸库存消化期，进一步挤压盈利。3）溶解浆：
　　受疫情影响下游开工、封控物流受阻订单延后等因素下，溶解浆销售受扰，22Q4溶解浆市场均价环比-12.0%至8187元。
　　供需结构优化，盈利有望逐季修复。截至23年2月24日，双铜纸/双胶纸市场价环比22Q4提升2.5%/0.9%，阔叶浆内盘均价环比Q4降6.2%至5547元。
　　随UPM乌拉圭210wt阔叶浆产能于23Q2逐步释放，成本端压力或逐季度改善。同时，春季开启教辅材料招标季，文化纸需求或逐渐恢复带动价格提涨。
　　箱板纸受关税、内外需较弱影响，预计Q2表现回升。
　　林浆纸一体化布局稳步推进，持续夯实核心优势。公司目前合计纸、浆设计产能已超1000万吨，22年11月28日公司公告投资广西南宁525万吨林浆纸项目，一期将建设年产220万吨高档包装纸生产线、年产50万吨本色化学木浆生产线、年产15万吨漂白化学木浆生产线（技改），林浆纸一体化布局推进，成本优势不断拓宽。考虑近期浆价回落贡献的利润弹性，结合公司业绩快报，我们预计公司2022-2024年归母净利为27.8/30.9/35.0亿元（前值27.8/30.6/33.5亿元），对应当前股价PE 13/12/10x。采用DCF估值法，给予公司目标价16.6元/股，对应2023/2024年15/13倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，木浆价格持续上涨。

研究报告全文：公司研究证券研究报告造纸2023年3月1日太阳纸业0020782022年业绩快报点评强推维持目标价166元外部因素扰动Q4暂承压静候业绩逐季修复当前价元1292事项华创证券研究所公司发布2022年业绩快报2022年公司实现营收3995亿YoY249归证券分析师刘佳昆母净利润278亿YoY-61扣非归母净利274亿YoY-65单Q4公司实现营收1031亿YoY245归母净利润51亿YoY1698归母净利邮箱liujiakunhcyjscom率49pctYoY27pctQoQ-13pct扣非归母净利润51亿YoY1399执业编号S0360521050002扣非归母净利率49pctYoY24pctQoQ-12pct公司基本数据评论总股本万股27946841已上市流通股万股27439526Q4外部扰动较多浆价高企致盈利承压分业务看1文化纸22Q4双铜总市值亿元36107纸双胶纸市场价环比3167终端价格传导相对Q3有所改善但未能完流通市值亿元35452资产负债率5410全覆盖木浆成本上行22Q4阔叶浆外盘价环比70至5914元2箱板纸每股净资产元804下游消费需求偏弱Q4箱板纸市场价环比下降224元吨至4477元同时预12个月内最高最低价12961017计Q4老挝项目将仍处高价废纸库存消化期进一步挤压盈利3溶解浆受疫情影响下游开工封控物流受阻订单延后等因素下溶解浆销售受扰市场表现对比图近个月22Q4溶解浆市场均价环比-120至8187元122022-02-282023-02-28供需结构优化盈利有望逐季修复截至23年2月24日双铜纸双胶纸市7场价环比22Q4提升2509阔叶浆内盘均价环比Q4降62至5547元随UPM乌拉圭210wt阔叶浆产能于23Q2逐步释放成本端压力或逐季度改-3善同时春季开启教辅材料招标季文化纸需求或逐渐恢复带动价格提涨-13220222052207221022122302箱板纸受关税内外需较弱影响预计Q2表现回升-23林浆纸一体化布局稳步推进持续夯实核心优势公司目前合计纸浆设计产能已超1000万吨22年11月28日公司公告投资广西南宁525万吨林浆纸太阳纸业沪深300项目一期将建设年产220万吨高档包装纸生产线年产50万吨本色化学木相关研究报告浆生产线年产15万吨漂白化学木浆生产线技改林浆纸一体化布局推进成本优势不断拓宽考虑近期浆价回落贡献的利润弹性结合公司业绩快太阳纸业0020782022年三季报点评业绩报我们预计公司2022-2024年归母净利为278309350亿元前值表现稳健产能建设稳步推进278306335亿元对应当前股价PE131210x采用DCF估值法给予公2022-11-06太阳纸业0020782022年中报点评业绩逆司目标价166元股对应20232024年1513倍PE维持强推评级势超预期经营韧性凸显风险提示下游需求不及预期木浆价格持续上涨2022-08-30太阳纸业0020782022年一季报点评业绩主要财务指标ReportFinancialIndex强势复苏盈利环比大幅改善2021A2022E2023E2024E2022-04-29主营收入百万31997399514298147050同比增速4822497695归母净利润百万2957277830863496同比增速514-61111133每股盈利元110099110125市盈率倍117130117103市净率倍19171513资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年2月28日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载太阳纸业年业绩快报点评0020782022附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元20212022E2023E2024E单位百万元20212022E2023E2024E货币资金3468479251714180营业收入31997399514298147050应收票据5465054营业成本26438338333632239747应收账款1787269128933123税金及附加139206252239预付账款555135314531590销售费用136170183201存货3506601555956271管理费用814105611361243合同资产0000研发费用538844908994其他流动资产1930269728713109财务费用565781779771流动资产合计11251175941803318327信用减值损失-15-22-22-22其他长期投资31313131资产减值损失-17-42-42-42长期股权投资241260260260公允价值变动收益-8-17-17-17固定资产27922274592932832099投资收益43191919在建工程294213932013133其他收益30363636无形资产1274148215271581营业利润3399303933793834其他非流动资产1724973988997营业外收入40394039非流动资产合计31486323443533538101营业外支出60444资产合计42737499385336856428利润总额3379307434153869短期借款7698869886988698所得税412287319361应付票据1222203021792385净利润2967278730963508应付账款3884575261756757少数股东损益1091012预收款项0000归属母公司净利润2957277830863496合同负债372119812891411NOPLAT3463349638014206其他应付款1213849849849EPS摊薄元110099110125一年内到期的非流动负债3073309330933093其他流动负债412338371414主要财务比率流动负债合计1787421958226542360720212022E2023E2024E长期借款5391578357834783成长能力应付债券0000营业收入增长率4822497695其他非流动负债658542542542EBIT增长率355-2287107非流动负债合计6049632563255325归母净利润增长率514-61111133负债合计23923282832897928932获利能力归属母公司所有者权益18733215652428927384毛利率174153155155少数股东权益8190100112净利率93707275所有者权益合计18814216552438927496ROE157128127127负债和股东权益42737499385336856428ROIC1129697103偿债能力现金流量表资产负债率560566543513单位百万元20212022E2023E2024E债务权益比894837743622经营活动现金流4929417965736153流动比率06080808现金收益5301569459916534速动比率04050505存货影响-610-2508420-677营运能力经营性应收影响-325-1702-263-330总资产周转率07080808经营性应付影响29362312573788应收账款周转天数19202323其他影响-2373383-147-162应付账款周转天数43515959投资活动现金流-7226-3019-5107-5021存货周转天数44515854资本支出-6847-3714-5094-5011每股指标元股权投资-37-1900每股收益110099110125其他长期资产变化-342714-13-10每股经营现金流176150235220融资活动现金流2796164-1087-2123每股净资产670772869980借款增加295014120-1000估值比率股利及利息支付-794-1209-1249-1303PE117130117103股东融资520520520520PB19171513其他影响120-559-358-340EVEBITDA1110109资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2太阳纸业年业绩快报点评0020782022轻工纺服组团队介绍组长首席分析师刘佳昆英国约克大学硕士曾任职于兴业证券天风证券水晶球入围核心成员2021年加入华创证券研究所助理研究员刘一怡浙江大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员毛宇翔英国伦敦政治经济学院硕士2022年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3太阳纸业年业绩快报点评0020782022华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom刘懿高级销售经理010-63214682liuyihcyjscom过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom北京机构销售部侯斌销售经理010-63214682houbinhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom蔡依林销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglanhcyjscom张娟副总经理广深机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom邓洁销售经理0755-82756803dengjiehcyjscom王春丽销售助理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom曹静婷销售副总监021-20572551caojingtinghcyjscom官逸超销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售021-20572506wujun1hcyjscom上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom邵婧高级机构销售021-20572560shaojinghcyjscom蒋瑜销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom潘亚琪销售总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4太阳纸业年业绩快报点评0020782022华创行业公司投资评级体系基准指数沪深300公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5