投资要点：
　　公司发布2022年业绩快报，表现符合预期。2022年实现收入399.51亿元，同比增长24.9%，归母净利润27.78亿元，同比下滑6.1%，扣非归母净利润27.40亿元，同比下滑6.5%；2022Q4实现收入103.11亿元，同比增长24.5%，环比增长5.4%，归母净利润5.10亿元，同比增长170.5%，环比下滑16.2%，扣非归母净利润5.05亿元，同比增长139.7%，环比下滑15.3%。
　　收入稳健增长，利润环比略有回落。2022Q4收入环比增长5.4%，归母净利环比下滑16.2%。分拆产品来看：1）文化纸，受金九银十及高价木浆驱动，2022Q4提价有所落地，根据卓创资讯及纸业联讯，2022Q4双胶纸/铜版纸均价分别为7121/6111元/吨，分别环比变动+5.6%/+2.5%，且公司自产浆产能丰富（造纸原料包括140万吨化机浆及105万吨化学浆），充分抵御成本端压力，预计2022Q4文化纸盈利环比有所改善。2）箱板瓦楞纸，需求集中于下游消费领域，2022Q4需求端受疫情扰动较大，根据卓创资讯，2022Q4箱板纸均价4479元/吨，环比下降4.7%（降220元/吨），同期国废价格1965元/吨，环比下降7.7%（降165元/吨），盈利预计仍然有所承压。3）溶解浆，需求及运输均受到疫情扰动，根据Wind，22Q4溶解浆均价8187元/吨，环比下降12.1%，预计公司22Q4溶解浆开工率有所下降，部分溶解浆转产造纸用化学浆，盈利环比回落。
　　展望2023年：浆价处于回落通道，终端需求逐渐恢复，公司盈利有望改善。1）木浆，针叶浆银星/阔叶浆金鱼最新报价920/760美元/吨，较22年浆价高位分别回落8.9%/11.6%，且随着Arauco产能爬坡及UPM 210万吨产能投产，浆价仍有进一步回落空间，公司目前仍有木浆外采需求，浆价回落有望释放一定利润弹性；2）文化纸，3-5月为文化纸传统旺季，教辅材招投标需求推动下，近期文化纸主流企业发布2/3月各100元/吨提价函，未来提价落地及成本回落剪刀差下，公司文化纸盈利有望得到改善；3）箱板纸，需求主要集中于下游消费领域，纸价有望受益2023年疫后需求复苏，且目前美废价格低位徘徊，截至2023年2月24号，东南亚进口美废OCC（11#）到港CIF价格为168美元/吨，同比下降42.2%，有助于老挝80万吨箱板纸成本改善，老挝15万吨本色浆预计于2023年投产，充分利用当地低价木材资源并降低废纸依赖，40万吨废纸浆线近期重启，未来将为国内提供低成本的优质纤维，箱板纸成本端有望持续优化。
　　南宁项目一期公告，公司产能蓝图进一步扩充，奠定收入增长基础。10月28号公司公告南宁项目一期投资计划，拟将建设220万吨高档包装纸（分为100万吨和120万吨两条产线）、50万吨本色浆生产线、15万吨化学浆生产线（技改），并配备碱回收系统、二氧化氯制备系统（技改）、余热车间、变电站、供水设施和污水处理设施等配套设施，一期预计总投资不超过90亿元。预计100万吨高档包装纸及50万吨本色浆将于23H2率先投产，随着规划项目逐渐落地，有望支持公司收入稳定增长。
　　公司具备多品种产品布局优势，对抗周期扰动，持续体现盈利韧性；同时林浆纸一体化产业链布局，打造中长期核心竞争力。管理能力为行业标杆，持续推出激励。短期看，浆价处于回落通道，终端需求逐渐恢复，公司盈利有望改善；中长期，广西三期和南宁项目陆续推进，收入具备成长性。结合公司2022年业绩快报，我们略微下调公司2022年归母净利润预测至27.78亿元（前值28.13亿元），维持2023年归母净利润30.38亿元，考虑疫后需求复苏及产业链补库需求，上调2024年归母净利润预测至36.07亿元（前值为32.36亿元），分别同比变动-6.1%/+9.4%/+18.7%，对应PE为13/12/10X，维持“买入”评级！
　　风险提示：造纸新增产能供给过剩，浆价回落带动纸价下跌。

研究报告全文：上市公司轻工制造2023年02月28日公司太阳纸业002078研究2022年业绩快报点评盈利表现符合预期体现公公司较强经营韧性司点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点维持买入公司发布2022年业绩快报表现符合预期2022年实现收入39951亿元同比增长249归母净利润2778亿元同比下滑61扣非归母净利润2740亿元同比下证滑652022Q4实现收入10311亿元同比增长245环比增长54归母净利券市场数据2023年02月27日研收盘价元1258润510亿元同比增长1705环比下滑162扣非归母净利润505亿元同比增究一年内最高最低元1315994长1397环比下滑153报市净率16息率分红股价-告收入稳健增长利润环比略有回落2022Q4收入环比增长54归母净利环比下滑流通A股市值百万元34519上证指数深证成指3258031170195162分拆产品来看1文化纸受金九银十及高价木浆驱动2022Q4提价有所落注息率以最近一年已公布分红计算地根据卓创资讯及纸业联讯2022Q4双胶纸铜版纸均价分别为71216111元吨分别环比变动5625且公司自产浆产能丰富造纸原料包括140万吨化机浆及基础数据2022年09月30日105万吨化学浆充分抵御成本端压力预计2022Q4文化纸盈利环比有所改善2每股净资产元811箱板瓦楞纸需求集中于下游消费领域2022Q4需求端受疫情扰动较大根据卓创资讯资产负债率5410总股本流通A股百万279527442022Q4箱板纸均价4479元吨环比下降47降220元吨同期国废价格1965流通B股H股百万--元吨环比下降77降165元吨盈利预计仍然有所承压3溶解浆需求及运输均受到疫情扰动根据Wind22Q4溶解浆均价8187元吨环比下降121预一年内股价与大盘对比走势计公司22Q4溶解浆开工率有所下降部分溶解浆转产造纸用化学浆盈利环比回落太阳纸业沪深300指数收益率10展望2023年浆价处于回落通道终端需求逐渐恢复公司盈利有望改善1木浆0针叶浆银星阔叶浆金鱼最新报价920760美元吨较22年浆价高位分别回落-1089116且随着Arauco产能爬坡及UPM210万吨产能投产浆价仍有进一步回-20落空间公司目前仍有木浆外采需求浆价回落有望释放一定利润弹性2文化纸3-5-30月为文化纸传统旺季教辅材招投标需求推动下近期文化纸主流企业发布23月各10004-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-01元吨提价函未来提价落地及成本回落剪刀差下公司文化纸盈利有望得到改善3箱相关研究板纸需求主要集中于下游消费领域纸价有望受益2023年疫后需求复苏且目前美废太阳纸业002078点评2022年三季价格低位徘徊截至2023年2月24号东南亚进口美废OCC11到港CIF价格为报点评浆类产品贡献主要利润产业链延168美元吨同比下降422有助于老挝80万吨箱板纸成本改善老挝15万吨本色伸优势显著20221029浆预计于2023年投产充分利用当地低价木材资源并降低废纸依赖40万吨废纸浆线太阳纸业002078点评2022年中报近期重启未来将为国内提供低成本的优质纤维箱板纸成本端有望持续优化点评制浆环节持续贡献超额利润22Q2南宁项目一期公告公司产能蓝图进一步扩充奠定收入增长基础10月28号公司公告业绩大超预期20220828南宁项目一期投资计划拟将建设220万吨高档包装纸分为100万吨和120万吨两条产线50万吨本色浆生产线15万吨化学浆生产线技改并配备碱回收系统二证券分析师屠亦婷A0230512080003氧化氯制备系统技改余热车间变电站供水设施和污水处理设施等配套设施一tuytswsresearchcom期预计总投资不超过90亿元预计100万吨高档包装纸及50万吨本色浆将于23H2率黄莎A0230522010002先投产随着规划项目逐渐落地有望支持公司收入稳定增长huangshaswsresearchcom庞盈盈A0230522060003财务数据及盈利预测pangyyswsresearchcom202122Q1-Q32022E2023E2024E联系人丁智艳营业总收入百万元3199729640399514140147517862123297818同比增长率48225024936148dingzyswsresearchcom归母净利润百万元29572268277830383607同比增长率514-181-6194187每股收益元股110084099109129毛利率174158154161164ROE158104130125129市盈率注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评公司具备多品种产品布局优势对抗周期扰动持续体现盈利韧性同时林浆纸一体化产业链布局打造中长期核心竞争力管理能力为行业标杆持续推出激励短期看浆价处于回落通道终端需求逐渐恢复公司盈利有望改善中长期广西三期和南宁项目陆续推进收入具备成长性结合公司2022年业绩快报我们略微下调公司2022年归母净利润预测至2778亿元前值2813亿元维持2023年归母净利润3038亿元考虑疫后需求复苏及产业链补库需求上调2024年归母净利润预测至3607亿元前值为3236亿元分别同比变动-6194187对应PE为131210X维持买入评级风险提示造纸新增产能供给过剩浆价回落带动纸价下跌财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入2158931997399514140147517其中营业收入2158931997399514140147517减营业成本1739226438338163475139713减税金及附加106139174180207主营业务利润40905419596164707597减销售费用103136160166190减管理费用653814103911181283减研发费用411538799840950减财务费用533565931937817经营性利润23913366303234094357加信用减值损失损失以-填列-32-15-130-1加资产减值损失损失以-填列-59-17000加投资收益及其他2265203535营业利润23223399303934444391加营业外净收入57-20352325利润总额23783379307434674416减所得税410412288414791净利润19682967278630533625少数股东损益151081518归属于母公司所有者的净利润19532957277830383607全面摊薄总股本26252687279527952795每股收益元075112099109129资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想