公司发布2022年业绩快报：2022年公司实现收入399.51亿元（同比+24.9%），归母净利润27.78亿元（同比-6.1%），扣非归母净利润27.40亿元（同比-6.5%）；2022Q4公司实现收入103.11亿元（同比+24.5%），归母净利润5.10亿元（同比+170.5%，环比-16.2%），扣非归母净利润5.05亿元（同比+139.7%，环比-15.3%），木浆价格延续高位、下游需求疲软，Q4业绩符合预期。
　　木浆系：Q4盈利稳定，当前旺季临近盈利预期修复。1）浆：Q4内盘针叶浆/阔叶浆价格环比+3%/持平，公司化学浆、化机浆盈利保持稳定；溶解浆需求回落、发货受阻，盈利环比下行。当前针叶浆受供应扰动价格坚挺、阔叶浆新增产能投放，供需矛盾凸显将驱动浆价温和向下。2）纸：Q4双胶纸/铜板纸市场价分别环比+7%/+3%，9月后旺季提振需求，文化纸提价温和落地，且公司溶解浆转产化学浆有效提升木浆自给水平。公司2-3月相继发布两轮涨价函，当前旺季临近带动文化纸温和复苏，铜版纸受益于展会等场景式需求恢复弹性更大。
　　废纸系：国内静待需求复苏，老挝箱板纸盈利回暖。Q4国废价格同比/环比分别-19%/-7%，下游需求持续疲软，行业供需矛盾突出，箱板/瓦楞纸市场价分别环比-5%/-4%，公司处盈亏平衡线左右。海外方面，Q1起老挝高端箱板纸使用低价原材料（当地外废价格自高点下降超150美元/吨），盈利修复确定性强；国内方面，目前国废及纸价仍处底部盘整，预计行业需求复苏于Q1末显现、价格有望逐步向上，而公司110万吨自给纤维成本稳定，有望展现较强的盈利优势。
　　南宁基地建设推进，林浆纸一体化可期。截至2022年公司合计产能已突破1000万吨，其中浆、纸产能分别合计达到435万吨和579万吨，林浆纸一体化格局初步形成。2023年初北海15万吨生活纸产线已全部落地，南宁基地2023年文化纸机改造和南宁一期100万吨箱板纸产线有望落地；老挝目前林地种植面积超过6万公顷并逐渐步入轮伐期，自产木片成本优势逐步显现，中长期林浆纸一体化进展可期。
　　盈利预测与投资评级。当前文化纸步入涨价通道、箱板纸阶段性磨底，预计Q2起吨盈利修复斜率较高；此外公司广西项目陆续投建，成长明确，林浆纸一体化布局构建显著成本优势。预计2023-24年归母净利润分别为26.03/33.10亿元，对应PE为13.0X/10.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，产能投放不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年02月28日太阳纸业002078SZ业绩符合预期Q2盈利修复确定性强公司发布2022年业绩快报2022年公司实现收入39951亿元同比买入维持249归母净利润2778亿元同比-61扣非归母净利润2740股票信息亿元同比-652022Q4公司实现收入10311亿元同比245行业造纸归母净利润510亿元同比1705环比-162扣非归母净利润前次评级买入505亿元同比1397环比-153木浆价格延续高位下游需求月日收盘价元疲软Q4业绩符合预期2271258总市值百万元3515713木浆系Q4盈利稳定当前旺季临近盈利预期修复1浆Q4内盘针叶总股本百万股279468浆阔叶浆价格环比3持平公司化学浆化机浆盈利保持稳定溶解浆其中自由流通股9818需求回落发货受阻盈利环比下行当前针叶浆受供应扰动价格坚挺阔30日日均成交量百万股1989叶浆新增产能投放供需矛盾凸显将驱动浆价温和向下2纸Q4双胶纸股价走势铜板纸市场价分别环比739月后旺季提振需求文化纸提价温和落地且公司溶解浆转产化学浆有效提升木浆自给水平公司2-3月相继发布两轮涨价函当前旺季临近带动文化纸温和复苏铜版纸受益于展会等场太阳纸业沪深30014景式需求恢复弹性更大70废纸系国内静待需求复苏老挝箱板纸盈利回暖国废价格同比环比Q4-7分别-19-7下游需求持续疲软行业供需矛盾突出箱板瓦楞纸市场-14价分别环比-5-4公司处盈亏平衡线左右海外方面Q1起老挝高端-21箱板纸使用低价原材料当地外废价格自高点下降超150美元吨盈利-27修复确定性强国内方面目前国废及纸价仍处底部盘整预计行业需求复2022-022022-062022-102023-02苏于Q1末显现价格有望逐步向上而公司110万吨自给纤维成本稳定有望展现较强的盈利优势作者南宁基地建设推进林浆纸一体化可期截至2022年公司合计产能已突破分析师姜春波1000万吨其中浆纸产能分别合计达到435万吨和579万吨林浆纸一执业证书编号S0680521070003体化格局初步形成2023年初北海15万吨生活纸产线已全部落地南宁基邮箱jiangchunbogszqcom地2023年文化纸机改造和南宁一期100万吨箱板纸产线有望落地老挝目研究助理姜文镪前林地种植面积超过6万公顷并逐渐步入轮伐期自产木片成本优势逐步显执业证书编号S0680122040027现中长期林浆纸一体化进展可期邮箱jiangwenqiang1gszqcom相关研究盈利预测与投资评级当前文化纸步入涨价通道箱板纸阶段性磨底预计Q2起吨盈利修复斜率较高此外公司广西项目陆续投建成长明确林浆1太阳纸业002078SZ业绩符合预期静待需求纸一体化布局构建显著成本优势预计2023-24年归母净利润分别为复苏2022-10-3026033310亿元对应PE为130X102X维持买入评级2太阳纸业002078SZ浆价上涨驱动业绩超预期中期成长路径清晰2022-08-27风险提示原材料价格上涨产能投放不及预期3太阳纸业002078SZ底层利润铸盾林浆纸一体扩张造矛2022-08-23财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元2158931997399514109243616增长率yoy-524822486286614归母净利润百万元19532957277726033310增长率yoy-103514-608-6272716EPS最新摊薄元股073110103097123净资产收益率121158133112126PE倍173114122130102倍PB2118161513资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023227请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产10001112519982850010809营业收入2158931997399514109243616现金29703468241247263营业成本1739226438340603532337156应收票据及应收账款16601792251819152790营业税金及附加106139160164166其他应收款76150132158149营业费用103136152164174预付账款346555570587641管理费用65381497910271082存货28973506474238135186研发费用411538655699741其他流动资产20531780178017801780财务费用533565742734481非流动资产2586631487367343578935960资产减值损失-59-17000长期投资204241302365428其他收益3130000固定资产2095427922323573125231214公允价值变动收益-18-8-2-5-8无形资产10231274138414991600投资净收益1743222627其他非流动资产36842050269026742718资产处置收益-80000资产总计3586642737467164428846770营业利润23223399322430013834流动负债1440217875199821668017425营业外收入6639939393短期借款776476981176578608532营业外支出960101010应付票据及应付账款28815105518454875737利润总额23783379330730843917其他流动负债37565072303433333156所得税410412515465589非流动负债52266049566642563017净利润19682967279226193328长期借款40395391500935992360少数股东损益1510151619其他非流动负债1187657657657657归属母公司净利润19532957277726033310负债合计1962823924256482093620442EBITDA44625866610461626978少数股东权益1278196112131EPS元073110103097123股本26252687268726872687资本公积18512426242624262426主要财务比率留存收益1166314354167621900621838会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1611218733209732324026197成长能力负债和股东权益3586642737467164428846770营业收入-524822492961营业利润-72464-52-69277归属于母公司净利润-103514-61-63272获利能力毛利率194174147140148现金流量表百万元净利率9092706376会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE121158133112126经营活动现金流66164929350777744039ROIC82101858898净利润19682967279226193328偿债能力折旧摊销14351769209123492473资产负债率547560549473437财务费用533565742734481净负债比率704709875562476投资损失-17-43-22-26-27流动比率0706050506营运资金变动2655-371-20982093-2225速动比率0303010102其他经营现金流4142258营运能力投资活动现金流-6261-7226-7318-1383-2627总资产周转率0608090910资本支出630972495186-1008108应收账款周转率120185185185185长期投资-18-7-61-63-63应付账款周转率6366666666其他投资现金流2917-2194-2453-2582每股指标元筹资活动现金流-3872796-3483-2480-2069每股收益最新摊薄073110103097123短期借款-1172-67000每股经营现金流最新摊薄246183131289150长期借款13491352-383-1410-1238每股净资产最新摊薄593690773858968普通股增加3362000估值比率资本公积增加282575000PE173114122130102其他筹资现金流-879873-3100-1070-831PB2118161513现金净增加额-31511-72943912-656EVEBITDA10281867667资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月27日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年02月28日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明