重卡行业景气度明显回升，2月同比转正，3月旺季将至。2023年2月重卡销量约6.8万辆，同比+15%，结束了连续21个月的同比下跌。我们认为重卡景气度回升明显，3、4月随着国内经济的恢复和传统旺季的到来，较强的终端需求及补库存周期有望出现，我们预期3月销量环比有望继续提升。
　　四大驱动因素共振，助力行业复苏。我们认为重卡需求有望得到明显恢复，主要有以下四点驱动力：①重卡更新迭代周期约7-8年左右。16Q4到21Q2是上一轮重卡销量的牛市。我们预计2023年及以后，置换需求有望随上轮行业牛市中售出车辆的增加而增加，从而带动重卡行业逐步复苏。②15部门发文《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，加码柴油货车污染治理。且国家颁布建材、有色等行业碳达峰实施方案，加快淘汰老旧国四车辆。③2022年中国重卡出口销量达17万辆，同比+60%，出口销量有望持续增长。④行业终端需求有望受益于经济恢复、物流回暖、基建加码、地产纾困等多重利好。
　　风险因素：宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷；基建不及预期；库存消化较慢；天然气价格大幅波动。
　　投资策略：我们预测2023年重卡行业销量约90万辆+，同比增长30%+。当前重卡行业拐点已至，在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下，有望逐步走出底部。我们继续推荐：半挂车全球龙头、新能源业务发力的中集车辆；市场份额稳步提升、出口销量增速领先的中国重汽A/H；高压共轨龙头、4D毫米波雷达等新业务有储备的威孚高科等。此外，我们建议关注：一汽解放、福田汽车；以及在后处理产业链具有弹性的奥福环保、艾可蓝等。
　　

研究报告全文：重卡行业深度跟踪报告行业底部已过周期复苏将至中信证券研究部汽车及零部件团队尹欣驰李景涛李子俊董军韬武平乐简志鑫2023年3月3日请务必阅读末页的免责条款和声明核心观点重卡行业景气度明显回升2月同比转正3月旺季将至2023年2月重卡销量约68万辆同比15结束了连续21个月的同比下跌我们认为重卡景气度回升明显34月随着国内经济的恢复和传统旺季的到来较强的终端需求及补库存周期有望出现我们预期3月销量环比有望继续提升四大驱动因素共振助力行业复苏我们认为重卡需求有望得到明显恢复主要有以下四点驱动力重卡更新迭代周期约7-8年左右16Q4到21Q2是上一轮重卡销量的牛市我们预计2023年及以后置换需求有望随上轮行业牛市中售出车辆的增加而增加从而带动重卡行业逐步复苏15部门发文柴油货车污染治理攻坚行动方案加码柴油货车污染治理且国家颁布建材有色等行业碳达峰实施方案加快淘汰老旧国四车辆2022年中国重卡出口销量达17万辆同比60出口销量有望持续增长行业终端需求有望受益于经济恢复物流回暖基建加码地产纾困等多重利好风险因素宏观经济增速下行压力持续物流运价低迷基建不及预期库存消化较慢天然气价格大幅波动投资策略我们预测2023年重卡行业销量约90万辆同比增长30当前重卡行业拐点已至在稳增长政策基建刺激物流恢复等利好因素加持下有望逐步走出底部我们继续推荐半挂车全球龙头新能源业务发力的中集车辆市场份额稳步提升出口销量增速领先的中国重汽AH高压共轨龙头4D毫米波雷达等新业务有储备的威孚高科等此外我们建议关注一汽解放福田汽车以及在后处理产业链具有弹性的奥福环保艾可蓝等2行业历史复盘当前处于底部复苏已逐步到来第一轮周期核心是基建地产驱动第二轮周期核心是超载治理及物流需求增长驱动2021年7月1日国六实施购车用车成本增加行业在上半年集中抢装国五并积累了大量渠道库存对后续需求形成透支严重影响了2021H1和2022年的销量2020-2022年行业销量跌幅已超过2010-2015年整个行业下行周期行业超跌较为严重重卡行业历史销量万辆高速免费国三集中淘汰国六标准实施四万亿刺激新国标实施严格超载治理基建与地产驱动需求透支基建物流需求增长减速地产调控3资料来源中汽协中信证券研究部行业同比转正库存呈现优化补库周期有望到来2023年2月重卡行业销量约68万辆结束了连续21个月的同比下跌实现了同环比双增长22H1行业销量同比-64Q3跌幅收窄至-23Q4跌幅约-8此前行业跌幅已逐步收窄结合我们的调研预计当前行业库存约18万辆且库存结构已从国五转变为国六国五余量已很少而此前行业库存量最高点在2021年上半年库存在30-35w而且全部是国五车辆根据我们的草根调研市场购车热情正快速恢复此前因疫情所延后的购车需求近期明显释放叠加行业将进入34月传统旺季经销商开始为旺季备货补库存周期将至2021年-2023年重卡月度销量万辆及同比增速4资料来源中汽协中信证券研究部行业销量有望回归中枢我们预计中枢值在130w2022年单月销量已与上轮周期底部的2015年销量接近但当前GDP和重卡行业保有量相比2015年均已接近翻倍我们认为如此低的销量是受疫情等多方面影响的是不可持续的重卡平均更新周期在7-8年以2021年行业907万辆保有量计算更新替换需求中枢约为110万辆加上行业约20万辆的年出口我们预计本轮行业周期的中枢值约130万辆较上轮周期约110-120万辆左右的中枢值有所提升2022年重卡销量仅67万辆较中枢值仍有较大的均值回归空间2022销量vs2015单月销量万辆中国重卡保有量万辆资料来源中汽协中信证券研究部资料来源交通部中信证券研究部5基建有望形成工程量落地物流需求受益于经济恢复全口径基建财政资金求和同比增速及基建单月增速2022年基建投资增速同比94但基建的增速并未完全反映到下游需求上如工程机械重卡水泥等主要原因是本次基建新建项目多投资额会有相当一部分用于购买土地叠加开工需要一定的审批时间2023年基建有望在工程量上逐步落地形成对下游需求的拉动疫情是此前对物流需求和司机生活影响最大的单一变量2022年全年的货运需求与2020和2021年相比均有较大落差资料来源国家统计局中信证券研究部G7整车货运流量指数2022年1112月物流受疫情放开冲击明显2023年1月有明显春节效应随着经济秩序的逐步恢复我们预计物流需求有望明显回升资料来源G7中信证券研究部6更新替换周期将至叠加出口需求持续高增重卡行业历史销量及增速重卡平均更新替换周期约7-8年则2015年销量大致在2022年淘汰2015年是上轮周期底部对应2022年的更新淘汰需求不多2015-17年销量增长迅速因此预期2022-24年的更新淘汰需求有望逐步增长对销量复苏形成拉动资料来源中汽协中信证券研究部2022年重卡行业出口约174万辆同比67重卡行业出口销量销量占比达到重卡总量的26中国重卡出口主要面向亚非拉市场当地竞争对手主要为欧美淘汰的二手车国内企业车辆具有很高的性价比资料来源中汽协中信证券研究部7更新替换周期将至叠加出口需求持续高增2022年重卡行业出口情况出口销量单位辆市场份额企业名称今年累计去年同期累计增长率今年累计去年同期累计市场份额变化总计1747031136945366100100中国重汽7987254050477745374754-182陕汽集团3428219043800219621675287一汽解放2141514315496012261259-033北汽福田16397604717116939532407东风汽车1032610197127591897-306徐工汽车33843257390194286-092上汽红岩263720183067151177-026江淮汽车26232692-256150237-087大运汽车220289414631126079047华菱汽车9067611905052067-015资料来源中汽协中信证券研究部8政策端行动方案是近年来最重要的重卡环保政策2022年11月14日生态环境部发改委科学技术部工信部公安部财政部交通部等15部门联合印发了深入打好重污染天气消除臭氧污染防治和柴油货车污染治理攻坚战行动方案下简称行动方案攻坚目标到2025年新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过40当前重卡保有量为907万辆假设保有量不变则意味着国六保有量在2025年约360万辆我们估算2021年下半年至2022年底国内国六及新能源重卡上险量不足60w这意味着2023-25三年平均每年国内国六销量需要达到100万辆2018年的打赢蓝天保卫战三年行动计划重卡行业历史保有量单位万辆要求2020年底前京津冀及周边地区汾渭平原淘汰国三及以下排放标准营运中型和重型柴油货车100万辆以上促成了2020年重卡牛市行动方案与蓝天保卫战类似或有望催生新一轮重卡牛市资料来源中汽协中信证券研究部9政策端国四淘汰将成为抓手国家和地方陆续出台政策近期国家及地方政府陆续推柴油货车国四淘汰相关政策国家政策工信部发改委2022117等四部门建材行业碳达峰实施方案推动大气污染防治重点区域淘汰国四及以下厂内车辆和国二及以下的非道路移动机械工信部发改委有色金属行业碳达峰实施方20221115生态环境部案推动大气污染防治重点区域淘汰国四及以下厂内车辆和国二及以下的非道路移动机械工信部发改委深入打好重污染天气消除全国柴油货车排放检测合格率超过全国柴油货车氮氧化物排放量下降新能源和国20221114生态环境部等15臭氧污染防治和柴油货车污染9012部门治理攻坚战行动方案六排放标准货车保有量占比力争超过40地方政策山东省生态环境山东省新一轮四减四增减少移动源污染排放方面加大中重型营运柴油货车淘汰力度根据国家部署有序推进国四2021115委员会三年行动方案2021-2023中重型营运柴油货车淘汰工作年将积极推广新能源汽车和加快高排放车淘汰2022年底前各区通过实施激励和约束等政策北京市深入打好污染防治攻加大执法力度深入宣传动员等手段综合施策加快本辖区国四排放标准营运柴油货车淘汰202232北京市政府坚战2022年行动计划强化机动车排放监管方面全年在进京路口和市内主要道路完成180万辆次以上的重型柴油车人工检查配齐执法力量确保超标车辆应罚尽罚等陕西省蓝天保卫战2022年工持续开展国三及以下柴油车和燃气汽车含场内车辆淘汰工作推动淘汰国三及以下排放标2022314陕西省政府作方案准的汽油车关中地区积极推动国四柴油汽车和采用稀薄燃烧技术的燃气汽车淘汰更新关于进一步搞活汽车流通扩鼓励有条件的地市开展汽车以旧换新活动研究制定新一轮老旧营运柴油货车淘汰补助政策2022920浙江省政府大汽车消费的通知引导鼓励地市提前淘汰国四及以下老旧营运柴油货车关于深入打好污染防治攻坚加快淘汰国四及以下排放标准柴油车开展氢燃料电池汽车示范应用推广新能源汽车及作业20221010上海市政府战迈向建设美丽上海新征程的实施意见机械加大柴油货车承担港口大宗货物集疏运的管控力度资料来源工信部各地方政府官网中信证券研究部10政策端国四淘汰提上日程100万辆重卡待替换我们认为国四淘汰将成为实现行动方案中所提及目标的重要抓手理论测算2021年900万辆保有量当中约180万辆为国四存量占总保有量的21结合行业调研数据国四的保有量可能在110万辆-150万辆之间淘汰节奏上看我们预计2023年中央及各地方政府或将出台更多顶层政策202425年重卡淘汰政策细节有望逐步落地2021年保有量分排放标准测算11资料来源中汽协中信证券研究部测算新能源重卡进入萌发期主要受双碳政策驱动新能源重卡进入萌发期渗透率提升至52022年新能源重卡零售销量为25万辆同比14212月单月渗透率提升至172021年7月起新能源重卡销量加速攀升主要受双碳战略下对高排放企业碳排放限制驱动双碳战略对钢铁厂煤矿等高排放企业的碳排放指标有较为严格的限制各地政策支持四川宜宾河北唐山内蒙古包头被明确为新能源汽车换电重卡特色类试点城市2021-2022年新能源重卡零售销量及渗透率单位辆2022年新能源重卡上牌量前15城市单位辆35002021销量2022销量2021渗透率2022渗透率3274700017183000166000250014200016395000163012140215001311400071010131000850869965163830006532432407550037937455462000443334010002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12资料来源Thinkercar中汽协中信证券研究部资料来源第一商用车网中信证券研究部重卡新能源化是环保减排的必由之路商用车保有量占比为10而碳排放占比超60重卡等商用车由于年均行驶里程更高柴油消耗总量更大其污染排放水平远超出乘用车2021年中国汽车保有量中商用车占比约10而产生的碳排放却超过60换言之商用车单车减碳空间是乘用车的14倍重卡等柴油货车的氮氧化物PM颗粒物等污染物导致雾霾的主要因素的排放量也远在乘用车之上纯电动重卡作为零排放车辆在环保上具有多重效用2021年中国汽车分类别保有量占比2021年柴油货车污染物排放量分担率乘用车私家车乘用车出租车重卡中轻卡客车柴油货车其他汽车12028491229491004806091407881201690COHCNOxPM13资料来源中汽中心中信证券研究部资料来源生态环境部中信证券研究部碳达峰要求2030年商用车CO排放强度下降20碳达峰要求2030年商用车二氧化碳排放强度下降20重卡降低排放向新能源化转型为环境保护和政策要求下的必然趋势2023年1月公共领域车辆全面电动化试点工作展开要求2023-2025年间试点地区公共车辆电动化水平大幅提高环卫邮政快递城市物流配送等领域力争达到80未来三年电动卡车的保有量增量可达百万级别环卫车城市物流车等有望明显受益多省市已出台具体的新能源重卡支持政策政策工具以资金补贴路权开放渗透率强制要求等为主国家及各地区对于新能源重卡支持政策年月工业和信息化部启动新能源汽车换电模式应用试点工作其中四川宜宾河北唐山内蒙古包头被明确为重卡特色类试点城年月202110202110市关于印发工业领域碳达峰实施方案的通知开展电动重卡氢燃料汽车研发及示范应用加快充电桩建设及换电模式创新构建便利2022年8月1日高效适度超前的充电网络体系对标国际领先标准制修订汽车节能减排标准到2030年当年新增新能源清洁能源动力的交通工具比例达到40左右乘用车和商用车新车二氧化碳排放强度分别比2020年下降25和20以上国家2022年8月19日8月19日国务院常务会议决定延迟新能源汽车免征购置税到2023年底继续予以免征车船税和消费税路权牌照等支持2022年11月国务院生态环境部等发布柴油货车污染治理攻坚行动方案明确要求到2025年全国柴油货车氮氧化物排放量下降122022年11月新能源和国六排放标准货车保有量占比力争超过402023年1月公共领域车辆全面电动化试点开展主要目标包括1车辆电动化水平大幅提高试点领域新增及更新车辆中新能源汽车比例显著提高其中城市公交出租环卫邮政快递城市物流配送领域力争达到802充换电服务体系保障有力新增公共充电2023年1月桩标准桩与公共领域新能源汽车推广数量标准车比例力争达到11高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的103新技术新模式创新应用未来三年电动卡车的保有量增量可达百万级别环卫车城市物流车等有望明显受益资料来源工信部生态环境部中国政府网中信证券研究部14国家及各省市已出台多项新能源重卡支持政策国家及各地区对于新能源重卡支持政策河北雄安新区新能源重卡推广应用实施方案2022-2025年试行明确到2023年底新区力争推广新能源重卡数量达到500辆比例为20到2025年底力争推广新能源重卡的数量达到3500辆比例为601规范新能源车辆和企业备案新区新增上户的重卡运输和作业车辆全部为新能源2023年注册的渣土车牵引车和搅拌车中新能源占比要求分别为和到年时占比达到雄安2040402025100年月日开放路权并允许新能源重卡增时作业要求新能源重卡装卸货时享受绿色通道减少车辆排队时间且新能源重卡不受重污染天气应急管控新区202212182措施限制另外对于新能源渣土车在进入新区管理系统且做好主动安全清洁防护情况下允许除早晚高峰外全天候24小时作业新能源重卡在路权和时权方面的优先将提高新能源重卡的运营效率保障用户更换新能源重卡后的整体收益3依托重点工程项目示范带动2022年12月1日开始新区内新发包的此类项目投入使用的渣土车搅拌车施工车辆100为新能源重卡牵引车50为新能源重卡逐年提升新能源重卡的作业参与率内蒙包头市人民政府办公室印发包头市电动汽车充换电基础设施建设运营管理办法对充换电频率有较高需求的领域支持在沿途合法建设用地适2022年7月12日古当配建充换电站对于电厂钢铁有色矿区等应用场景每150辆换电重卡至少配套建设一座重卡换电站地区宜宾市提出在十四五期间将加快换电基础设施规划建设步伐按照电动宜宾工程实施方案20222025年宜宾市建成60座重卡换电四川2022年5月23日站到2025年核心示范区中心城区重卡换电站达到37座加快发展区郊县重卡换电站达到23座为实现电动重卡推广应用目标20222025年宜宾市计划推广应用电动重卡达到3000辆淄博市人民政府办公室印发关于加快新能源汽车推广应用的实施意见的通知进一步加大物流车渣土车等商用车和出租车私人消费领域山东2022年6月15日乘用车使用新能源汽车的推广力度对提供共享换电技术服务并运营多品牌多车型的中重型卡车换电站按换电设备充电模块额定充电功率给予400元千瓦的一次性建设补贴单站补贴最高不超过100万元单个企业累计补贴不超过1000万元河南省发布关于进一步加快新能源汽车产业发展的指导意见到2025年建成集中式充换电站5000座以上除应急车辆外全省公交车河南2022年5月20日巡游出租车以及城市建成区的渣土运输车水泥罐车物流车邮政用车环卫用车网约出租车基本使用新能源汽车重型载货车辆工程车辆绿色替代率达到50以上海南省发布关于开展新能源汽车换电模式重点应用领域示范应用项目申报的通知提出对投放换电车辆不低于50辆并实际以换电模式运营的海南2022年8月5日中重型卡车项目一次性给予400万元的奖励15资料来源各地人民政府网第三方资料来源已添加中信证券研究部电动重卡在特定场景下经济性已优于燃油重卡经济性为重卡运营最重要指标重卡作为物流运输和工程建设的重要生产工具对于使用成本要求非常严格这样才能提高盈利水平TCOTotalCostofOwnership全生命周期成本是衡量重卡经济性水平的最重要的量化因素主要包含初始购置成本运营成本和其他成本2022年电动重卡经济性已优于燃油重卡中国各动力类型重卡TCO成本测算以半挂牵引车为例燃油重卡电动重卡重卡类型中短续航电动重卡长续航电动重卡氢燃料电池重卡中低端燃油重卡高端燃油重卡200-300km400km以上初始购置成本购置整车万元356090140140年折旧额小计万元6094125195195成本占比711162420运营成本年燃料成本万元2862601815294年路桥成本万元264264264264264年司机工资万元144144144144144年运营成本小计万元694668588558702成本占比8581777073其他成本年其他成本小计万元584584476476584成本占比77666TCO成本万元48744922456548035731每公里运行成本元677684634667796资料来源2021年货车司机从业状况调查报告中国物流与采购联合会中国公路货运运行大数据分析报告2021中交兴路第一商用车网中信证券研究部测算注总成本按照重卡单班运行测算16电动重卡将在优势场景下快速渗透2025年中国渗透率可达16短期内预计电动重卡会在政策要求较高的煤炭钢材园区内运输环卫车等城市内专用车场景下优先渗透我们预计2025年电动重卡的销量可达19万辆渗透率约16到2030年电动重卡的渗透率有望达到352025-2030年随着电动重卡经济性和续航里程的提升预计电动重卡会逐渐转向市场驱动在以下场景渗透率会优先得到提升政策要求较高且盈利要求不高的环卫等城市内专用车场景运输半径200公里以内的城市园区内短途运输场景其次为运输半径200公里以内的工程建筑场景运输半径200-500公里的生鲜及普通货物运输高价值重货运输场景2022-2030年中国电动重卡销量测算20222023E2025E2030E重卡销量及各场景重卡占比当年重卡销量万辆6790120150物流运输占比60606060港口短途运输生鲜普货等6666单程0-200公里园区短途运输煤炭钢材等21212121城际运输生鲜普货高价值重货12121212单程200-500公里城际运输低价值重货15151515单程500公里以上跨省运输6666工程建筑占比30303030单程0-200公里城建渣土自建工程20202020单程200公里以上城建渣土自建工程11111111专用车占比10101010单程0-200公里环卫车资源运输车等10101010各场景电动重卡渗透率物流运输场景电动重卡渗透率港口短途运输生鲜普货等242045单程0-200公里园区短途运输煤炭钢材等471535城际运输生鲜普货高价值重货131035单程200-500公里城际运输低价值重货02820单程500公里以上跨省运输快递轻货高价值重货00310工程建筑场景电动重卡渗透率单程0-200公里城建渣土自建工程7122040单程200公里以上城建渣土自建工程02820专用车场景电动重卡渗透率单程0-200公里专用车环卫车资源运输车13174070电动重卡总销量及渗透率万辆电动重卡批发总销量万辆2657188521电动重卡渗透率推算461635资料来源中信证券研究部测算注2022年整体重卡销量数据来自中汽协17特斯拉Semi引领风潮电动重卡方兴未艾特斯拉Semi外观12月2日特斯拉Semi电动重卡正式交付具备500英里约合805公里续航里程低于2kWh英里125kWh公里的能耗满载情况下Semi百公里加速时间仅需20秒采用了中置方向盘的驾驶位搭配两侧的屏幕及摄像头减小盲区充电30分钟即可恢复70续航引入了全新的1000V高压架构实现了1MW以上的直流快充能力资料来源特斯拉官网特斯拉V41000伏高压架构特斯拉Semi内饰18资料来源特斯拉Semi交付发布会资料来源特斯拉官网特斯拉Semi引领风潮电动重卡方兴未艾Semi高效率的背后1Semi的车头进行了空气动力学优化风阻系数仅为038Cd而传统重卡的风阻系数为065-070Cd2具备强动能回收能提升能量利用率并能大幅减轻机械刹车的负荷3Semi使用了3电机架构且具有全新的电机配置思路其中一个侧重能效在高速巡航状态下功耗较低另外两个侧重性能提供加速及操控方面的性能响应4特斯拉Semi的电机和Plaid一样在转子上使用了碳纤维套筒这使得整个电机的稳定性和高转速性能有了极大的提升特斯拉的空气动力学特斯拉三电机架构19资料来源特斯拉Semi交付发布会资料来源特斯拉Semi交付发布会投资策略我们预测2023年重卡行业销量约90万辆同比增长30以上当前重卡行业拐点已至在稳增长政策基建刺激物流恢复等利好因素加持下有望逐步走出底部我们继续推荐半挂车全球龙头新能源业务发力的中集车辆市场份额稳步提升出口销量增速领先的中国重汽AH高压共轨龙头4D毫米波雷达等新业务有储备的威孚高科等此外我们建议关注一汽解放福田汽车以及在后处理产业链具有弹性的奥福环保艾可蓝等电动重卡方面我们重点推荐新能源商用车深入布局的中集车辆AH电动商用车平台技术布局领先的江淮汽车特别地我们建议投资人关注新能源重卡新势力新能源环卫车销量位居前列的宇通重工吉利商用车远程汽车未上市三一重卡未上市电动重卡产业链方面我们重点推荐换电重卡连接器份额领先的瑞可达单车价值量约7000-10000元新能源重卡热管理产品收入不断提升的松芝股份在新技术和低成本工艺上具备绝对优势的锂电池龙头企业宁德时代充换电运营方面我们建议关注换电运营取得领先优势的玖行能源未上市换电运营领域资源禀赋强的协鑫能科以及加速布局换电运营的瀚川智能重点公司盈利预测估值及投资评级Non-GAAP净利润亿美元PENon-GAAP简称代码市值亿美元评级212223E24E212223E24E特斯拉TSLAO62297614114221482444429收盘价元EPS元港币PE简称代码评级港币2122E23E24E2122E23E24E中集车辆301039SZ9704504204705422232118买入江淮汽车600418SH164009-039006016182-42273102增持中国重汽000951SZ17308801907713120912213买入中国重汽03808HK12418607515020371786买入宇通重工600817SH13107506407609517201714瑞可达688800SH1017101243360517101422820买入松芝股份002454SZ7901801502704144522919买入宁德时代300750SZ405468310151709233659402417买入协鑫能科002015SZ11106205807610018191511买入瀚川智能688022SH665056139251387119482617资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月24日收盘价中国重汽03808HK收盘价和EPS为港元宇通重工瀚川智能为Wind一致预期其他公司为中信证券研究部预测20