美妆行业天然具备低污染低能耗、重营销重研发的ESG特征，随着可持续消费理念在中国的生根发芽，驱动美妆公司逐步重视ESG理念。我们基于美妆行业现阶段的发展趋势，结合中信证券ESG评价准则，构建了美妆行业通用型议题和实质性议题。其中实质性议题针对产品安全与服务、负责任营销与研究创新三个主题，揭示美妆公司蕴含的机与危。
　　▍全球可持续消费理念崛起，推动美妆公司加速布局ESG。纵观中国的消费品行业，消费品的市场趋势从强调消费主义到强调社会责任感，从强调高增长到强调可持续发展，“可持续美妆”在社媒上的声量两年来暴涨近2倍（信息来源：用户说《2022年可持续美妆发展趋势报告》）。A股美妆企业CSR报告披露率从2015年的27%快速提升至2021年73%，在中信证券一级行业中排名第4。
　　▍国内外资金积极配置美妆，高ESG评价标的受外资青睐。从2019年下半年开始基金对于美妆行业的关注度大幅攀升，2022H1基金持仓美妆行业的市值达194亿元，逐步从低配迈向超配，且近期高ESG评分公司重获基金偏爱。从陆股通持仓结构来看外资偏爱美妆行业，北向资金超配比例为0.32pcts，且更为关注ESG在投资中的实践，从时间序列来看ESG一致性评分的有效性逐步提升。
　　▍美妆行业ESG一致性评分位居行业前列，且对于投资的有效性逐步提升。从行业间对比来看，美妆行业ESG一致性评价结果位于中信证券一级行业的第2位，仅次于ESG治理水平普遍较高的银行业，但机构之间评价体系差异较大。我们将11家A股美妆企业ESG一致性评价的结果进行了分层测试，长期来看，ESG一致性评分能较好地帮助挖掘风险与机遇，且投资有效性逐步提升。
　　▍ 2023年美妆行业ESG投资驱动要素：
　　机会一：美妆行业从量增转为质增，“可持续美妆”、“纯净美妆”或是美妆新趋势：从ESG视角看，在产品端构建可持续产品模型，在营销端注重负责任营销、消费者教育，打造出安全、绿色、具备人文关怀的品牌形象对于品牌的可持续发展至关重要。
　　机会二：国产美妆进入原料红利期，与研发共振推动美妆行业转向生物科技。从ESG视角看，研发创新已驱动美妆行业从石油化学转向生物科技，推动社会科技进步、降低产品碳排放，中国美妆品牌凭借原料端的时代和政策红利，积极投入生物活性原料研发，寻找配方的突破，构建未来长期竞争力。
　　机会三：ESG推动企业迈向全生命周期数字化管理，为集团化和出海打下根基。长期来看，国货美妆公司迈向国际化妆品集团多品牌矩阵、多地区布局的趋势是明确的，因此企业具备迈向精细化管理、数字化升级的内生动力。从ESG视角看，在工厂展开数字化运营管理模式有利于企业进行安全性管理和提升资源利用效率、减少污染排放，企业提升自身公司治理的精细化水平有利于提升商业道德水平，降低合规、舆情等风险。
　　▍美妆行业ESG实质性议题围绕产品安全与服务、负责任营销与研究创新三个主题构建。参考国内外标准与龙头公司ESG报告，我们构建了美妆行业通用型ESG框架，包括14个二级议题、28个三级议题。考虑行业特异性和现阶段能对公司基本面产生实质性影响的驱动要素，我们聚焦行业的实质性议题，其中产品议题的重点在于化学品安全和服务品质方面，对于产品议题的重视能有效降低事故和舆情风险；负责任营销议题则风险与机遇并存，营销违规事件会损害品牌力，而树立起积极的品牌形象会带来业绩高速的增长；研发与创新议题是公司未来发展潜力的动力源泉，帮助公司筑牢护城河。
　　▍中国美妆行业ESG治理现状：从ESG报告质量来看，珀莱雅和逸仙电商的框架结构较为完整，关键定量绩效指标较为详细，但ESG治理水平与国外还有一定的差距。从实质性议题的表现来看，珀莱雅和贝泰妮在负责任营销与消费者教育相关议题上表现较为优异；在研发与创新上则是华熙生物、珀莱雅与丸美股份具备一定的领先优势。
　　▍风险提示：第三方机构ESG评分更新不及时；数据统计口径和缺省值影响最终结果；数据统计可能存在遗漏；相关性不代表因果性；实质性议题的解读和提出主观性较强，可能与实际情况不符

研究报告全文：美妆行业ESG绿色美妆新趋势营销与研发共筑发展ESG评价系列行业专题七202331中信证券研究部核心观点美妆行业天然具备低污染低能耗重营销重研发的ESG特征随着可持续消费理念在中国的生根发芽驱动美妆公司逐步重视ESG理念我们基于美妆行业现阶段的发展趋势结合中信证券ESG评价准则构建了美妆行业通用型议题和实质性议题其中实质性议题针对产品安全与服务负责任营销与研究创新三个主题揭示美妆公司蕴含的机与危张若海全球可持续消费理念崛起推动美妆公司加速布局ESG纵观中国的消费ESG研究首席品行业消费品的市场趋势从强调消费主义到强调社会责任感从强调高分析师增长到强调可持续发展可持续美妆在社媒上的声量两年来暴涨近2S1010516090001倍信息来源用户说2022年可持续美妆发展趋势报告A股美妆企业CSR报告披露率从2015年的27快速提升至2021年73在中信证券一级行业中排名第4国内外资金积极配置美妆高ESG评价标的受外资青睐从2019年下半年开始基金对于美妆行业的关注度大幅攀升2022H1基金持仓美妆行业的徐晓芳市值达194亿元逐步从低配迈向超配且近期高ESG评分公司重获基金美妆及商业首席偏爱从陆股通持仓结构来看外资偏爱美妆行业北向资金超配比例为分析师032pcts且更为关注ESG在投资中的实践从时间序列来看ESG一致S1010515010003性评分的有效性逐步提升美妆行业ESG一致性评分位居行业前列且对于投资的有效性逐步提升从行业间对比来看美妆行业ESG一致性评价结果位于中信证券一级行业的第2位仅次于ESG治理水平普遍较高的银行业但机构之间评价体系差异较大我们将11家A股美妆企业ESG一致性评价的结果进行了分杜一帆层测试长期来看ESG一致性评分能较好地帮助挖掘风险与机遇且投美妆及商业联席资有效性逐步提升首席分析师S10105211000022023年美妆行业ESG投资驱动要素机会一美妆行业从量增转为质增可持续美妆纯净美妆或是美妆新趋势从ESG视角看在产品端构建可持续产品模型在营销端注重负责任营销消费者教育打造出安全绿色具备人文关怀的品牌形象对于品牌的可持续发展至关重要机会二国产美妆进入原料红利期与研发共振推动美妆行业转向生汤可欣ESG研究分析师物科技从ESG视角看研发创新已驱动美妆行业从石油化学转向S1010520120002生物科技推动社会科技进步降低产品碳排放中国美妆品牌凭借原料端的时代和政策红利积极投入生物活性原料研发寻找配方的突破构建未来长期竞争力机会三ESG推动企业迈向全生命周期数字化管理为集团化和出海打下根基长期来看国货美妆公司迈向国际化妆品集团多品牌矩阵多地区布局的趋势是明确的因此企业具备迈向精细化管理数宋广超证券研究报告请务必阅读正文之后第23页起的免责条款和声明股策略聚焦A202331ESG研究分析师字化升级的内生动力从ESG视角看在工厂展开数字化运营管理S1010522090005模式有利于企业进行安全性管理和提升资源利用效率减少污染排放企业提升自身公司治理的精细化水平有利于提升商业道德水平降低合规舆情等风险美妆行业ESG实质性议题围绕产品安全与服务负责任营销与研究创新三个主题构建参考国内外标准与龙头公司ESG报告我们构建了美妆行业王博隆通用型ESG框架包括14个二级议题28个三级议题考虑行业特异性ESG研究分析师和现阶段能对公司基本面产生实质性影响的驱动要素我们聚焦行业的实S1010522050005质性议题其中产品议题的重点在于化学品安全和服务品质方面对于产品议题的重视能有效降低事故和舆情风险负责任营销议题则风险与机遇并存营销违规事件会损害品牌力而树立起积极的品牌形象会带来业绩高速的增长研发与创新议题是公司未来发展潜力的动力源泉帮助公司筑牢护城河中国美妆行业ESG治理现状从ESG报告质量来看珀莱雅和逸仙电商的框架结构较为完整关键定量绩效指标较为详细但ESG治理水平与国外还有一定的差距从实质性议题的表现来看珀莱雅和贝泰妮在负责任营销与消费者教育相关议题上表现较为优异在研发与创新上则是华熙生物珀莱雅与丸美股份具备一定的领先优势风险提示第三方机构ESG评分更新不及时数据统计口径和缺省值影响最终结果数据统计可能存在遗漏相关性不代表因果性实质性议题的解读和提出主观性较强可能与实际情况不符请务必阅读正文之后的免责条款和声明2股策略聚焦A202331目录美妆行业ESG趋势绿色消费理念推动重视度快速提升5国际美妆龙头领航ESG发展A股美妆企业CSR披露率攀升至735资金视角下国内外资金积极配置高ESG评价公司受外资青睐8美妆行业市场ESG一致评价概览10投资视角下美妆行业ESG评价体系实质议题聚焦13结合行业特征美妆行业ESG评价议题梳理13美妆行业SASB标准解读142023年美妆行业ESG投资驱动要素15美妆行业ESG实质性议题构建18美妆行业ESG实质议题治理现状19风险因素22插图目录图1纯净美妆的概念及其全球市场增长趋势5图2巴黎欧莱雅2021可持续发展报告5图3可持续美妆在社媒上的声量趋势6图4美妆企业CSR报告披露率变化7图5分行业2021年度ESG报告披露率7图6美妆行业基金持仓市值分析单位亿元8图7基金重仓美妆行业比例分析单位8图8美妆行业陆股通持仓市值分析单位亿元9图9陆股通持仓美妆行业比例分析单位9图10各机构对美妆企业ESG历史评价10图11各行业ESG一致性评价结果11图12美妆行业ESG一致性评价结果12图13美妆行业ESG一致性评价结果排名12图14全部机构美妆行业ESG一致性评分累计收益率分层测试12图15从产业驱动力的变化看行业的变化15图162021年全球纯净美妆市场规模及其增速预估16图17消费者对纯净美妆的主要关注点16图18珀莱雅构建的可持续产品模型16图19上市公司核心护肤品品牌抖音综合指数单位点16图20丸美的研发平台和体系17图21雅诗兰黛全球品牌矩阵18图22珀莱雅的产品矩阵18图23珀莱雅的员工流失率单位22图24逸仙电商产品碳足迹完美日记小细跟口红22请务必阅读正文之后的免责条款和声明3股策略聚焦A202331表格目录表1美妆企业重公司名单6表2美妆行业全部机构一致性评价和基金重仓市值占比变化8表3美妆行业全部机构与国外机构一致性评价和陆股通持仓市值占比变化10表4各机构评价间相关系数11表5美妆行业ESG通用评价体系13表6SASB家用和个人用品行业ESG实质性议题与指标14表7美妆行业ESG实质性议题19表82021年美妆公司在产品议题上的表现20表92021年美妆公司在消费者议题上的表现20表102021年美妆公司在研发与创新议题上的表现21请务必阅读正文之后的免责条款和声明4股策略聚焦A202331美妆行业ESG趋势绿色消费理念推动重视度快速提升国际美妆龙头领航ESG发展A股美妆企业CSR披露率攀升至73在全球气候变化的大背景下ESG理念崛起可持续消费和绿色产品逐步深入消费者认知根据FirstInsight和宾夕法尼亚大学沃顿商学院的贝克零售中心在2021年11月合作的一项调查报告显示目前约有73的Z世代出生在1995-2009年的消费者愿意为可持续产品买单支付超过10的溢价可持续美妆中的代表赛道纯净美妆从小众逐步走向主流根据BrandEssenceMarketResearch预测纯净美妆在2020年至2027年的年复合增速将达到12远高于全球美妆市场增速国际美妆龙头公司在ESG方面走在前列带领行业从石油化学转向生物科技在提供优质美妆产品的同时保护地球环境推动公司和产业生态圈面向可持续发展2020年欧莱雅提出面向未来十年的全新可持续发展承诺欧莱雅为明天目标一是向可持续商业模式逐步转型二是为积极解决社会及环境问题并将其与女性赋能的充分结合雅诗兰黛则在2022财年发布美丽源泉价值驱动BeautyInspiredValuesDriven的社会影响和可持续性报告展示了其在社会影响可持续发展目标以及获得的进展并披露了在包容性多样性和公平性等关键领域的举措图1纯净美妆的概念及其全球市场增长趋势图2巴黎欧莱雅2021可持续发展报告资料来源BrandEssenceMarketResearch含预测天猫国际资料来源巴黎欧莱雅资讯中心微信公众号美妆COSMOHits中信证券研究部纵观中国的消费品行业消费品的市场趋势从强调消费主义到强调社会责任感从强调高增长到强调可持续发展根据用户说的数据可持续美妆在社媒上的声量也不断攀升两年来暴涨近2倍美妆作为强品牌力驱动的行业对于消费者的消费理念非常敏感随着绿色消费的理念在部分消费者心中生根发芽推动中国美妆企业加码ESG方向的建设请务必阅读正文之后的免责条款和声明5股策略聚焦A202331图3可持续美妆在社媒上的声量趋势资料来源用户说2022年可持续美妆发展趋势报告基于产业特征与ESG视角下的公司属性本报告共定义14家上市公司为美妆行业美妆产业链主要包括研发生产品牌渠道终端四个环节毛利率分别在10-3060-8020-3025-50的区间内其中研发生产品牌是美妆产业链的核心且ESG议题具备一定的相同之处因此我们本篇报告聚焦在美妆产业中的研发生产品牌两个子行业构建其ESG评价体系表1美妆企业重公司名单市值2021年是否发产业分布细分行业上市板块股票代码股票简称亿元布CSR报告A股300132SZ青松股份40是ODMA股300955SZ嘉亨家化29否上游原料A股300856SZ科思股份99否包装A股300849SZ锦盛新材20是A股688363SH华熙生物610是A股300957SZ贝泰妮618是A股603605SH珀莱雅510是A股600315SH上海家化220是A股603983SH丸美股份159是下游品牌A股600223SH鲁商发展122是A股300740SZ水羊股份55否港股2367HK巨子生物411招股书中披露港股2145HK上美股份93招股书中披露美股YSGN逸仙电商48是资料来源Wind中信证券研究部注市值截止时间为2023年02月15日货币统一为人民币请务必阅读正文之后的免责条款和声明6股策略聚焦A202331头部美妆企业越来越重视ESG相关报告的披露纵向历史来看A股美妆企业CSR报告披露率从2015年的27快速提升至2021年73持续高于A股全市场披露率横向对比来看2021年美妆行业的披露率水平在30个中信证券一级行业中排名第四但相较于银行和非银金融行业等披露率美妆行业还有进一步提升的空间其中未披露企业主要集中在美妆产业链的上游图4美妆企业CSR报告披露率变化A股美妆企业A股全市场8073706050453640312727272730252424262626201002015201620172018201920202021资料来源Wind恒生聚源中信证券研究部图5分行业2021年度ESG报告披露率120100806040200银行光伏美妆钢铁煤炭传媒家电建材医药汽车建筑电子综合通信机械计算机房地产综合金融交通运输石油石化食品饮料有色金属纺织服装农林牧渔轻工制造国防军工基础化工商贸零售非银行金融消费者服务电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind恒生聚源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明7股策略聚焦A202331资金视角下国内外资金积极配置高ESG评价公司受外资青睐公募基金积极配置美妆行业逐步从低配迈向超配基金是二级市场中重要的参与者也是核心定价者从2019年下半年开始基金对于美妆行业的关注度大幅攀升基金持仓美妆行业的市值从2019H1的13亿元提升至最高的2021H1的243亿元随后回落至2022H1的194亿元美妆行业股东结构中基金持仓的比例也从2019H1的266提升至2022H1的696基金长期低配美妆行业但低配比例显著缩窄基金中重仓配置美妆行业的比例从2019Q2的002提升至2022Q4的026从2019Q2低配-007pcts提升至2022Q4达到标配图6美妆行业基金持仓市值分析单位亿元图7基金重仓美妆行业比例分析单位美妆行业中基金持仓的市值占基金持仓标准配置比例300美妆行业基金持仓占比6968030250760960252004885005185020150438034535701531002592662010501381005000002021Q42017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32022Q12022Q22022Q32022Q4资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部注标准配置比例上文定义的美妆行业A股总市值A股总市值美妆行业ESG一致性评价与基金重仓具有一定的相关性近期高ESG评分公司重获基金偏爱为进一步衡量ESG在基金投资中的有效性的变化我们计算了美妆行业ESG一致性评价不同分层中的企业在同一个报告期中被基金重仓持有的比例从1-3分别代表ESG的一致性评分从低到高从横向来看全部机构ESG一致性评价结果与基金重仓的偏好之间存在一定的相关性大部分时间ESG评价越高的企业被基金重仓的比例越大从纵向来看2017Q1到2019Q3基金配置于美妆行业的资金主要集中于ESG的评分位于前30的公司2019Q4至2022Q1基金配置偏好向ESG评分位于中低分位的公司漂移波动较大2022Q2以来ESG评分在头部的公司重获基金偏爱表2美妆行业全部机构一致性评价和基金重仓市值占比变化国内国外机构一致性评价报告期123201703311068576835620170630797113909120170930219500078052017123173501992462018033100001099902018063002328296942018093000099290082018123162923543355请务必阅读正文之后的免责条款和声明8股策略聚焦A202331国内国外机构一致性评价20190331000882011802019063028460817073201909301860119803201912313755588635920200331574300042572020063037480356217202009301148104478092020123120672376555720210331319850111791202106303302497117272021093019569262879202112311125528436020220331290578839222022063049514588047202209308510599090资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证券研究部北向资金偏爱美妆行业超配比例为032pcts陆股通是外资投资中国股市的主要渠道之一从开通以来规模大幅增长现阶段持仓金额已达24948亿元2020年以来北向资金大幅增持美妆行业于2022年7月达到峰值1637亿元北向资金占美妆行业股权结构比例达1015随后略有回落截至2023年2月17日陆股通持仓市值为1463亿元占美妆行业流通市值的834与此同时随着外资对美妆行业资金的持续流入陆股通对于美妆行业的配置逐步从低配转为超配截至2023年2月17日北向资金对美妆行业的超配比例为032pcts图8美妆行业陆股通持仓市值分析单位亿元图9陆股通持仓美妆行业比例分析单位陆股通持仓市值陆股通持仓市值占流通市值比美妆行业北向资金持仓北向资金总持仓标准配置比例1801216010080140070120806010060508004060403040202020010000002017091120220402201701032017052520171230201804242018081120181128201903202019071220191029202002182020060920200924202101142021050820210825202112112022072620221111201701032017052020170901201712142018040420180719201810312019021520190603201909132019122820200416202007302020111120210226202106152021092520220110202204282022081120221123资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind中信证券研究部注标准配置比例陆股通标的中美妆行业总市值陆股通标的总市值北向资金更为关注ESG在投资中的实践从时间序列来看ESG一致性评分的有效性逐步提升聚焦ESG在外资投资中的有效性的变化可以观察到相较于基金全部机构ESG一致性评价结果与陆股通配置偏好之间的相关性更强评价越高的企业被陆股通配置的比例更高且投资偏好的稳定性更强从时间序列来看北向资金对于美妆公司ESG一致性评价评分的敏感度持续提升高评分的公司在2021Q2以来获得了显著的配置比例的提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明9股策略聚焦A202331表3美妆行业全部机构与国外机构一致性评价和陆股通持仓市值占比变化国内国外机构一致性评价报告期12320200331613200038682020063031782066616202009306282675669720201231170127580232021033125427350107202106302277566715720210930077126486592021123103091490562022033100313048692202206300402189743202209300720069922资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证券研究部美妆行业市场ESG一致评价概览我们综合12家ESG评级机构构建了市场ESG一致性评价具体方法可参考ESG研究专题凝聚全球共识聚焦投资场景构建市场ESG一致评价2022-09-01从各机构对美妆企业ESG历史评价来看市场上主流机构对于美妆企业的ESG评级认知比较一致归一化后评分基本集中在4-6分部分机构的评分在2021年开始逐步小幅上调这主要是由于中国美妆品牌对于ESG的重视程度逐步提升与此同时从评分结果看国内机构普遍评分略高于国外机构图10各机构对美妆企业ESG历史评价资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明10股策略聚焦A202331具体地我们统计了进入一致性评价的9家中外机构对11家A股美妆企业ESG评价的相关系数统计结果主要呈现如下特征1相关性总体相对较弱9家机构评价结果的相关系数的平均值仅为0290其中路孚特和商道融绿的相关系数高达08972少数机构对美妆企业的ESG评价相关系数为负最小负值达到-0928这表明机构之间对同一家美妆企业的ESG表现可能意见相左或者是评价体系差异巨大表4各机构评价间相关系数富时罗素中信证券嘉实基金华证路孚特秩鼎商道融绿Wind恒生聚源富时罗素1000-0093038704900617-03780855-0001-0078中信证券1000-00530578-03750781-006907130699嘉实基金10000407-00360310-00200053-0016华证100007730528056005790543路孚特1000-0928089704090713秩鼎1000-079903870388商道融绿100004310441Wind10000734恒生聚源1000资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证券研究部从行业间对比来看美妆行业的一致性评价结果位于30个中信证券一级行业的第二位大部分美妆企业属于中信证券基础化工一级行业该一级行业在30个中信证券一级行业中位于第4位美妆行业的一致性评价结果非常优异仅次于ESG治理水平普遍较高的银行业这可能与该行业天然具备低污染低能耗且对ESG重视程度高有关图11各行业ESG一致性评价结果资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证券研究部从历史数据看美妆行业一致性评价在52-56的范围内波动近两年来排名稳定在第二从2017年第一季度以来美妆行业历史最高分为565历史最低分为517波动逐步缩小且中枢小幅上移美妆行业一致性评价结果在全行业间排名也相对稳定历史最高为第1名最低为第4名并于2021年第一季度上升至第二后保持至今期间在2020年三季度美妆行业一致性评价分数排名大幅下降可能与富时罗素下调美妆行业评级有关请务必阅读正文之后的免责条款和声明11股策略聚焦A202331图12美妆行业ESG一致性评价结果图13美妆行业ESG一致性评价结果排名资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信资料来源嘉实远见路孚特秩鼎技术WindBloomberg中信证券研究部证券研究部长期来看美妆行业的ESG一致性评分能较好地帮助挖掘风险与机遇且投资有效性逐步提升我们将11家A股美妆企业ESG一致性评价的结果进行了分层测试其中分层数字越高代表一致性评价越好第3层为一致性评价表现最优的企业按国内外机构一致性机构评价结果第3层的累计收益率持续高于第1层从2017年以来累计收益率差异高达330反映了机构的ESG一致性评价能较好地区分机会与风险第3层的累计收益从2020年以来与第2层明显拉开差距表明ESG评分的投资有效性也在逐步提升图14全部机构美妆行业ESG一致性评分累计收益率分层测试12376543210资料来源嘉实远见秩鼎技术Wind路孚特WindBloomberg中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12股策略聚焦A202331投资视角下美妆行业ESG评价体系实质议题聚焦结合行业特征美妆行业ESG评价议题梳理借鉴国内外标准和国内外龙头企业ESG报告我们首先梳理了适用于中国本土美妆行业的ESG通用性议题其中共涉及14个二级议题28个三级议题总的来看1在环境层面由于美妆企业通常不是高耗能高污染企业因此重点关注企业对于能源利用的效率和对碳排放的管理其次由于美妆产品重包装的特点因此绿色包装为美妆行业的特异性议题包装中可持续材料的使用和包装的回收利用率是焦点2在社会层面通用性议题主要集中在员工层面由于美妆企业消费者更关心女性权益因此女性员工占比是其特异性议题在供应链管理中是否使用RSPO认证棕榈油也是行业的特异性议题而对于产品责任消费者责任和研发创新层面我们则认为是现阶段公司的实质性议题会在下一段落进行详细阐述3在公司治理层面核心是商业道德管理层评价和ESG治理表5美妆行业ESG通用评价体系一级议题二级议题三级议题资源利用与回收水资源管理电力资源管理能源消耗与碳排放碳排放管理气候风险气候风险管理废弃物管理环境污染排放与治理污染排放风险绿色工厂绿色业务机会产品绿色水平绿色包装生态保护生物多样性职业健康与安全职工薪酬与福利员工员工培训与发展平等雇佣供应链管理负责任供应链化学品安全与成分透明社会产品服务品质负责任营销与消费者教育消费者信息安全及消费者隐私研发投入研发与创新研发成果研发风险商业道德反腐败反贿赂激励机制管理层评价管理层收入公司治理管理层结构ESG治理ESG信息披露ESG管理架构资料来源中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明13股策略聚焦A202331美妆行业SASB标准解读SASB可持续发展会计准则委员会针对家用和个人用品行业HOUSEHOLDPERSONALRODUCTS提出了一套ESG实质性议题与标准在环境层面关注了水资源管理包装生命周期管理议题在社会层面关注了产品环境健康和安全性能在公司治理层面关注了棕榈油供应链的环境和社会影响等议题SASB的标准具备一定的参考价值但对于美妆行业的特异性议题缺乏覆盖主要体现在面对消费者的责任营销和产品研发创新这两个方面表6SASB家用和个人用品行业ESG实质性议题与指标议题总结会计指标种类单位水对家庭和个人用品行业至关重要既是制造过程中的冷却剂也是该行业许多千立方1总取水量2产品的主要原料由于人口增长快速城市化以及干旱和气候变化导致的供应减米m总耗水量基线水压力高数量型水资少水的消耗量不断增加水资源正在成为世界各地的稀缺资源该行业的许多百分比或极高地区的百分比源管公司在世界上面临缺水的地区开展业务如果没有周密的规划公司可能会面临理成本增加或者更糟的是在这些地区失去用水从而给生产带来风险在缺水描述水管理风险并讨论讨论和成为一个更加紧迫的全球性问题时通过严格的检查确保所有工厂的稳定供水减轻这些风险的战略和分析以及投资技术提高用水效率将有助于该行业的企业降低风险做法家庭和个人用品行业面临着越来越大的消费者和监管压力因为使用受关注的化含有REACH物质的产报告货数量型学品与负面环境外部性和对人类健康的影响有关其中一些化学物质包括持久品的收入SVHC币性生物累积性和毒性PBT物质以及致癌诱变剂或致畸化学物质所有这含有加州DTSC候选化报告货些都受到加强的监管审查隔离和确定负面健康和环境影响的因果渠道是困难学品清单上物质的产品数量型产品币的这意味着产品进入市场与监管和或公众舆论导致行业公司重新制定产品之间收入环境往往存在很大的差距欧盟的指令和美国的立法对行业内有害化学品的使用进行讨论识别和管理新出现健康讨论和了限制或提出了替代方案此外位于美国的美国食品和药物管理局FDA可的相关材料和化学品的和安分析能会对化妆品行业使用的化学品拥有更大的监管权力这很可能会导致家用和个流程全性人产品行业的成本增加大型零售商已实施计划禁止在其销售的产品中使用令能人担忧的化学品这给行业带来了更大的压力能够预测不断变化的监管环境并根据绿色化学原理设计报告货实施更严格的流程和测试的公司更有可能获得竞争优势绿色化学创新和减少关数量型的产品收入币注化学品的早期采用者可以通过更好地捕捉不断变化的客户需求和避免监管负担来提高盈利能力家用和个人用品行业使用大量材料进行产品包装这通常构成公司开支的一部1包装总重量2分此外包装设计特别是包装重量对运输费用有直接影响这可能非常重由回收和或可再生材料公吨t要与此同时该行业面临着来自消费者和大型零售店的压力需要解决其包装制成的百分比以及3数量型百分比包装的环境特征因为材料提取和废物会导致环境外部性包装的可持续性在很大程可回收可重复使用和生命度上取决于材料的类型用途和最终处置然而有效管理其产品包装的可持续或可堆肥的百分比周期性特征的公司包括材料的轻量化回收内容物和可回收材料的使用使用可持管理讨论降低包装在其整个续来源的材料可以更好地捕捉不断变化的消费者需求避免或减轻与扩大生讨论和生命周期中对环境的影产者责任相关的监管影响通过管理产品包装的可持续性公司还可以潜在地降分析响的策略低投入和运输成本棕榈棕榈油作为家庭和个人用品行业中广泛商品的廉价原料迅速受到欢迎包括清棕榈油的来源量通过可公吨t油供洁产品蜡烛和锇世界上特定地区的棕榈油开采会导致森林砍伐温室气体排持续棕榈油圆桌会议数量型百分比应链放以及其他环境和社会问题如果不负责任地采购棕榈油材料会导致环境和社RSPO供应链认证的的环会外部性从而给公司带来声誉和监管风险此外该行业的公司面临供应链中百分比a保持身份请务必阅读正文之后的免责条款和声明14股策略聚焦A202331议题总结会计指标种类单位境和断投入价格上涨以及与棕榈油采购的环境和社会外部性相关的声誉损害的风b分离c质量社会险因此公司面临着追踪和负责任地获取棕榈油的压力此外由于棕榈油的余额或d账簿和索影响生产通常与劳工问题相关他们面临着确保供应链中工作条件最低标准的压力赔实施采购标准有助于降低风险产品设计阶段的创新也有助于减少对棕榈油等有争议材料的依赖资料来源SASB官网中信证券研究部2023年美妆行业ESG投资驱动要素从中国美妆行业的发展进程来看2021年以前是快速发展期从渗透率的提升到消费结构的升级带动美妆行业规模快速增长与此同时随着营销媒介和销售渠道的变迁给国货品牌带来了巨大的流量红利头部国货品牌逐步培养出消费者心智实现了逆风翻盘并带动了上下游产业链的繁荣发展2021年以后行业逐步迈入瓶颈期需求端增量放缓升级趋势停滞商业模式和营销范式带来的流量红利大幅衰退行业监管逐步趋严头部国货品牌依托惯性在2022年上半年之前仍然保持高增2022年下半年开始国货品牌逐步出现分化预计2023年国货品牌分化趋势仍将延续我们从行业发展驱动力变化叠加ESG视角提出三个ESG投资驱动要素图15从产业驱动力的变化看行业的变化资料来源中信证券研究部美妆及商业组机会一美妆行业从量增转为质增纯净美妆或是下一风口美妆行业整体规模增速已大幅放缓企业未来寻求增长的核心要义是把握消费者理念变化产品的安全产品的功效性女性关怀等议题是以女性为主要消费群体的美妆产品购买者所关心的方向与此同时现阶段从国外兴起的纯净美妆风潮也逐步成为国内一股美妆新趋势其主要理念包括安全无风险环保低碳人道主义等等为消费者所认可并且非常切合ESG的发展理念请务必阅读正文之后的免责条款和声明15股策略聚焦A202331图162021年全球纯净美妆市场规模及其增速预估图17消费者对纯净美妆的主要关注点1008930908070597060504140403020100安全无风险环保低碳人道主义资料来源尼尔森预测转引自美丽修行2023纯净美妆市场新趋资料来源美丽修行2023纯净美妆市场新趋势中信证券研究部势中信证券研究部用户调研样本量N860人因此从ESG的角度来看在产品端构建覆盖产品全生命周期的可持续产品模型在营销端注重负责任营销消费者教育打造出安全绿色具备人文关怀的品牌形象对于品牌的可持续发展至关重要图18珀莱雅构建的可持续产品模型图19上市公司核心护肤品品牌抖音综合指数单位点贝泰妮华熙生物巨子生物鲁商发展珀莱雅上海家化水羊股份丸美股份逸仙电商700006000050000400003000020000100000资料来源珀莱雅2021环境社会及公司治理ESG报告资料来源抖音中信证券研究部机会二国产美妆进入原料红利期与研发共振推动美妆行业转向生物科技随着国外优质原料的专利保护期逐步过期国外品牌的原料壁垒渐进瓦解例如欧莱雅独有的优质抗衰原料玻色因其最重要的两个专利分别于2020年12月和2022年5月过期随着原料玻色因的解封国产护肤品牌积极入局研发相关产品2021年5月化妆品新原料注册备案资料管理规定开始实施普通化妆品新原料由审批制改为备案制提升了效率和规范性我国的原料行业迈入了积极创新高速发展的新阶段原料是美妆产品创新的基石中国美妆品牌凭借原料端的时代和政策红利积极投入原料研发寻找配方的突破是企业构建未来长期竞争力的关键从ESG的视角来看请务必阅读正文之后的免责条款和声明16股策略聚焦A202331研发创新驱动美妆行业从石油化学转向生物科技推动科技进步承担社会责任因此重点在于关注企业研发体系的搭建研发投入的力度和研发成果的产出量化企业研发能力图20丸美的研发平台和体系资料来源丸美股份2021年环境社会和公司治理ESG报告机会三ESG推动企业迈向全生命周期数字化管理为集团化和出海打下根基长期来看公司集团化和中国美妆品牌出海是美妆行业的未来趋势由于单个品牌的受众范围是有限的且单品牌也存在生命周期因此国产品牌在遇到单品牌的增长瓶颈之后必然会选择孵化新品牌其次国内市场的容量也是有限的尤其在国内美妆市场渗透率接近饱和的情况下出海寻找第二增长曲线是必经之路现阶段部分国货彩妆品牌已成为出海先行者完美日记花西子酵色等在东南亚日本等地区均已取得不错的市场份额因此国货美妆公司迈向多品牌矩阵多地区布局的趋势是明确的公司集团化和品牌出海均对公司治理提出更高层级的要求因此企业具备迈向精细化管理数字化升级的内生动力推动企业逐步迈向全生命周期数字化管理从ESG的角度来看在工厂展开数字化运营管理模式有利于企业进行安全性管理和提升资源利用效率减少污染排放企业提升自身公司治理的精细化水平有利于提升商业道德水平降低合规舆情等风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明17股策略聚焦A202331图21雅诗兰黛全球品牌矩阵图22珀莱雅的产品矩阵资料来源雅诗兰黛2022财年的社会影响和可持续性报告资料来源珀莱雅2021环境社会及公司治理ESG报告美妆行业ESG实质性议题构建实质性议题通常与公司的营业收入有比较强的相关性部分指标对于公司和投资者防范重大财务风险具有突出意义部分指标也蕴含着公司潜力和投资机会首先产品质量是公司的立根之本产品制造过程中的不规范和客户投诉反馈机制的不畅通容易提升公司的事故风险和舆情风险进而拖累公司业绩增长因此我们呼吁公司关注在化学品安全和服务品质方面的制度建设降低风险事件发生的概率其次美妆行业由于其强品牌营销的特征因此风险与机遇并存当公司发生市场营销违规事件或引发营销舆情风险时会对公司的品牌力有所损害进而影响公司未来的营业收入当公司通过营销树立起积极的品牌形象传导健康护肤理念时往往会快速获得消费者的信任带来业绩高速增长营销是把双刃剑从财报中比较难以获取其营销行为所蕴藏的机与危因此我们通过公司的ESG报告中相关谈论社媒上的舆情信息营销相关的投诉和惩罚等多维度刻画企业营销行为最后研发与创新是公司未来发展潜力的动力源泉帮助公司筑牢产品的护城河同时从ESG的角度美妆科技既能推动社会科技发展也能提升行业的绿色程度提升生物活性物质在配方中的比例降低石化原料和不可再生资源的使用企业的研发能力一方面可以从研发投入规模和研发人员质量衡量另一方面也可以从研发成果来体现具体包括专利原料产品等我们通过企业年报企业ESG报告以及国家药品监督管理局的化妆品医疗器械的备案注册数据来进行量化请务必阅读正文之后的免责条款和声明18股策略聚焦A202331表7美妆行业ESG实质性议题一级议题二级议题三级议题指标指标类型指标单位是否有化学品安全的相关描述分档型化学品安全与是否制定化学品安全性相关制度或流程分档型成分透明是否不使用或替代争议成分分档型产品是否合规披露产品成分分档型是否建立客户投诉处理机制分档型服务品质产品及服务的投诉数量数值型件是否建立产品召回制度分档型涉及市场营销的违规事件数量数值型件是否进行负责任营销培训分档型负责任营销与营销舆情事件文本型消费者教育宣传绿色健康护肤理念文本型消费者建立绿色护肤品牌形象文本型宣传消除女性性别歧视文本型信息安全及消是否建立消费者隐私保密制度分档型社会责任费者隐私消费者隐私泄露的风险事件数数值型件研发费用占比数值型研发投入公司研发人员数量占比数值型研发人员中博士学历占比数值型新增授权专利数量数值型项新增自研原料文本型新增普通化妆品备案凭证数值型项研发与创新新增特殊化妆品注册证数值型项研发成果累计获得一类医疗器械产品备案凭证数量数值型项累计获得二类医疗器械产品注册证数量数值型项累计参与国家标准制定的数量数值型项累计参与行业标准制定的数量数值型项累计与行团体标准制定的数量数值型项研发风险是否减少动物性实验分档型资料来源中信证券研究部美妆行业ESG实质议题治理现状根据上述ESG的实质性议题我们选取5家发布过ESG报告的美妆龙头公司进行重点分析在化学品安全和成分透明方面大部分公司都制定了相关制度并相应行为的描述其中珀莱雅和逸仙电考虑更加完善对于争议成分的替代和产品成分的披露都做出了额外的努力在产品的服务品质方面5家公司均制定了客户投诉处理机制其中珀莱雅和上海家化制定了产品召回制度并每年进行产品召回模拟这极大的提升了面对产品质量危机时的响应速度请务必阅读正文之后的免责条款和声明19股策略聚焦A202331表82021年美妆公司在产品议题上的表现二级三级指标珀莱雅贝泰妮华熙生物丸美股份上海家化逸仙电商议题议题是否有化学品安全的相关描化学是否否否是是述品安是否制定化学品安全性相关全与是否是是是是制度或流程成分产品是否不使用或替代争议成分是否否否是是透明是否合规披露产品成分是否否否否是是否建立客户投诉处理机制是是是是是是服务产品及服务的投诉数量310件1427件未披露未披露627件未披露品质是否建立产品召回制度是否否否是否资料来源各公司ESG报告秩鼎科技中信证券研究部在消费者相关议题中负责任营销和消费者教育对于美妆品牌的营业收入有比较实质性的影响从负面指标来看历史上珀莱雅上海家化和贝泰妮均曾经出现比较严重的社媒营销舆情事件其中珀莱雅是产品质量问题但由于珀莱雅处理及时召回机制比较完善因此及时挽回了用户口碑贝泰妮旗下薇诺娜和丸美股份旗下玉泽品牌则主要是运营方面导致的舆情事件对品牌声誉产生了一定的影响从正面议题来看珀莱雅主要通过ToC的模式薇诺娜主要通过ToB的模式来宣传绿色健康的护肤理念积极进行消费者教育培育消费者心智与此同时贝泰妮的产品定位于云南植物提取物在消费者心中逐步建立起绿色品牌形象值得注意的是珀莱雅相较于其他美妆品牌更为关注女性困境在营销端助力消除女性歧视引发消费者共鸣表92021年美妆公司在消费者议题上的表现二级三级华熙生丸美股指标珀莱雅贝泰妮上海家化逸仙电商议题议题物份涉及市场营销的违规事件0件未披露未披露未披露0件未披露数量是否进行负责任营销培训是否否否否是2021年双十一期羽感防晒出现严重玉泽与薇雅的间因销量暴增及品控问题珀莱雅进合作引发李佳仓库疫情停止作社媒渠道上营销舆情事件行了全批次召回并无无琦和其粉丝不无业引发消费者对全额退款处理及时满损失部分于发货延迟虚假挽回品牌形象消费者发货的不满薇诺娜研究院联负责通过在央视网微博合五大行业协会任营及抖音平台发布科举办中国第二届消费销与普活动创立这敏感性皮肤高峰宣传绿色健康护肤理念否否否否者消费就是护肤栏目等方论坛并同步天猫者教式帮助用户建立专直播间及官方各育业的护肤体系自媒体平台在线观看公司基于云南特色植物打造健康产品核心品牌薇诺娜的核心建立绿色护肤品牌形象否否否否否提取物来自马齿苋青刺果及滇山茶等高原特色药用植物宣传消除女性性别歧视珀莱雅品牌联合中否否否否否请务必阅读正文之后的免责条款和声明20