云计算市场规模：万亿市场，快速增长
　　全球公有云市场持续扩张，IDC预计2026年规模超万亿美元。从全球范围来看，2021年公有云市场规模达3,307亿美元，同比+32.4%。其中，2021年IaaS和PaaS市场规模同比增长约40%，SaaS市场规模同比增长超20%。根据Forrester预测，2026年全球公有云市场有望达1万亿美元，对应2021-2026年全球公有云市场规模CAGR约25%。
　　预期中国公有云市场增速高于全球增速。根据IDC，2021年中国公有云市场规模达275.2亿美元，IaaS、PaaS、SaaS占比分别为62%、15%、23%。根据IDC预测，2022-2026年，中国公有云市场会以复合增长率30.9%继续高速增长，增速高于全球公有云25%的增速预期。IDC预计到2026年，中国公有云市场规模将达到1057.6亿美元，中国公有云服务市场的全球占比将从2021年的6.7%提升为9.9%。
　　风险因素
　　云计算：疫情等因素导致国内IT开支整体放缓的风险；主要云厂商技术研发放缓的风险；核心人才流失的风险；地缘政治冲突导致关键技术无法使用的风险；行业监管趋严的风险；中国5G发展不及预期；中国千兆宽带渗透率不及预期；国内数字经济发展不及预期；提速降费影响超预期；竞争格局改善进度不及预期；新兴业务发展不及预期；运营商ARPU提升不及预期；运营商共建共享成效不及预期；分红比例提升不及预期；成本费用控制不及预期；云计算业务发展不及预期。
　　光芯片：下游市场需求不及预期；4G/5G移动通信网络及数据中心领域销售收入存在不确定性的风险；产品收入结构及客户构成存在较大变动的风险；产品价格下降导致的毛利率波动风险；研发投入低于同行业可比公司，存在技术升级迭代的风险；部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险；国际贸易摩擦风险；新冠疫情波动风险。
　　

研究报告全文：通信行业深度报告从安全视角看运营商云计算及光芯片产业机遇中信证券研究部通信行业首席分析师黄亚元2023年2月28日云计算是产业安全的基石数字经济的底座资料来源中信证券研究部绘制1云计算市场规模万亿市场快速增长全球公有云市场持续扩张IDC预计2026年规模超万亿美元从全球范围来看2021年公有云市场规模达3307亿美元同比324其中2021年IaaS和PaaS市场规模同比增长约40SaaS市场规模同比增长超20根据Forrester预测2026年全球公有云市场有望达1万亿美元对应2021-2026年全球公有云市场规模CAGR约25预期中国公有云市场增速高于全球增速根据IDC2021年中国公有云市场规模达2752亿美元IaaSPaaSSaaS占比分别为621523根据IDC预测2022-2026年中国公有云市场会以复合增长率309继续高速增长增速高于全球公有云25的增速预期IDC预计到2026年中国公有云市场规模将达到10576亿美元中国公有云服务市场的全球占比将从2021年的67提升为99全球公有云市场规模及增速亿美元中国公有云服务市场规模预测IaaS市场规模PaaS市场规模SaaS市场规模IaaS市场规模YoY右轴PaaS市场规模YoY右轴SaaS市场规模YoY右轴350010030008025002000601500401000205000020172018201920202021资料来源Gartner中信证券研究部资料来源IDC含预测中信证券研究部2技术趋势开源为基自研加速虚拟化技术目前全球主要的公有云厂商大多采用的是开源技术XEN和KVM现在以KVM为主流云基础架构海外公有云龙头AWSGoogleAzure都是用自研的产品技术体系国内除阿里云是采用自研飞天系统外其他厂商大多采用开源Openstack架构或者基于OpenStack的二次开发IaaSPaaSSaaS主要的服务范畴一个典型的基于Openstack的云基础架构资料来源鲜枣课堂微信公众号中信证券研究部资料来源云头条微信公众号中信证券研究部各厂商虚拟化技术与云基础架构情况厂商云平台名称云基础架构是否自研开源虚拟化技术亚马逊AWS自研从XEN切换到KVM谷歌GCPGoogleCloudPlatform自研从XEN切换到KVM微软Azure自研Hyper-V华为FusionSphere通过开源OpenStack二次商业开发大多为KVM腾讯TencentOS通过开源OpenStack二次商业开发从XEN切换到KVM阿里飞天自研借鉴了SOA架构理念和OpenStack的开源模块从XEN切换到KVM中国电信CTyunOS基于OpenStack开源系统KVM3资料来源各公司官网中信证券研究部国内云计算需求上云加速兼顾效率与安全不同行业客户需求差异较大行业增长动力从互联网向传统企业客户切换政企客户自主可控系统安全是关键性能满足基本使用上云路径政企客户更倾向于相对折中的混合云路线出于对既有IT系统保护数据安全考虑等政企客户更倾向于折中的技术路线混合云是最可能的选择根据2020年IDC进行的调研73的受访企业认为云原生技术的部署与运行环境从单一云环境向混合云多云环境多种公有云环境多种私有云环境或不同公有云与私有云环境的混合演进相较于单一公有云或私有云环境混合云的部署架构更能满足企业核心业务系统实现平稳过渡负载的弹性伸缩以及容灾等要求例如客户可以将面向客户交互的业务以及互联网业务部署在公有云上将核心业务系统通过私有云环境部署企业是否接纳混合云的意愿调研2020企业对于多云部署的意愿调研20201-2clouds3-4clouds5-10clouds10cloudsUnsureYESNO6172726277324资料来源IDC调查问卷中信证券研究部资料来源IDC调查问卷中信证券研究部4国内云计算格局变化运营商地位快速提升运营商的云计算收入快速增长行业竞争力和地位显著提升收入我们看好未来运营商云计算收入增速高于互联网云厂商最近三年国内云计算市场竞争格局行业成长主要驱动力等出现明显变化具有互联网背景的云厂商收入增速大幅放缓而以天翼云移动云为代表的运营商云收入增速显著超出行业平均2021年移动云天翼云联通云收入分别为242亿279亿163亿元均实现高速增长我们预计2022年三大运营商的云计算收入均可以实现翻倍增长考虑到运营商云计算在云网融合渠道下沉自研能力安全可信等方面的综合优势我们预期运营商云计算业务2022-2024年仍将保持高速增长收入增速将显著领先互联网云厂商运营商云计算收入高速增长亿元预期未来三大运营商云计算收入增速仍将显著高于互联网云厂商预期收入CAGR2021-20242019202020212022E2023E2024E700120060057056756710005008004002933006002162001514009310110020000阿里云腾讯云百度云华为云移动云天翼云联通云金山云优刻得-1000-77阿里云腾讯云百度云华为云移动云天翼云联通云金山云优刻得-200资料来源各公司财报中信证券研究部预测资料来源各公司财报中信证券研究部预测5国内云计算格局变化格局变化运营商地位快速提升份额天翼云IaaS国内排名第三移动云排名第六运营商云市场份额快速提升2022年10月26日IDC发布的中国公有云服务市场2022上半年跟踪报告显示2022年上半年中国公有云服务市场整体规模IaaSPaaSSaaS达到1658亿美元其中IaaS市场同比增长273PaaS市场同比增速为454从IaaSPaaS市场来看2022年上半年同比增长307根据IDC数据2022年上半年天翼云IaaS份额同比增加14pcts至11IaaSPaaS份额同比增加11pcts至94天翼云IaaS跃居国内第三位移动云laaSPaaS排名提升到国内第六中国公有云laaS厂商市场份额占比厂商2022H12021H22021H1阿里巴巴345378386华为116114112中国电信11010396腾讯103109111AWS816465其他246232230资料来源各公司财报中信证券研究部6国内云计算格局变化格局变化运营商地位快速提升资本开支运营商持续加大对算力网络及云计算领域的投入中国移动公司预计2022年资本开支约为1852亿元算力网络资本开支约480亿元中国移动预计截止2022年末公司对外可用IDC机架将达45万台全年增加43万台预计累计投产云服务器超66万台中国电信公司预计2022年资本开支930亿元产业数字化投资占比从199提升至300绝对额增加106亿元中国电信预计全年新增IDC机架45万台新增云服务器16万台中国联通公司预计a2022年全年算网投资达到145亿元同比提升65b全年算力规模提升43c云投资提升88dMEC节点超过400个e覆盖城市超过200座f全年IDC机架有望达到345万架较上年底增长35万架2022年三大运营商算力相关资本开支显著提升亿元三大运营商对外可用IDC机架数持续提升三大运营商算力相关资本开支显著增长三大运营商对外可用IDC机架数万20212022E20212022E600605245474140313548050020620400中国移动中国电信中国联通65运营商算力相关资本开支占比持续提升3002792022年算力相关资本开支亿元资本开支占比600354802001735003014540025279208830010015145200101005000中国移动算力网络中国电信产业数字化中国联通算力网络中国移动中国电信中国联通7资料来源三大运营商财报含预测中信证券研究部运营商云优势技术追赶自研加强移动云自研产品能力支撑市场拓展天翼云持续强化自研实现核心技术自主可控天翼云基于欧拉的自研CTyunOS架构图资料来源各公司财报中信证券研究部8运营商云优势云网融合优化成本和体验云网融合战略价值凸显有望成为数字信息基础设施的核心特征根据中国电信招股书的定义云网融合是基于业务需求和技术创新并行驱动带来的网络架构深刻变革使得云和网高度协同互为支撑互为借鉴同时要求承载网络可根据各类云服务需求按需开放网络能力实现网络与云的敏捷打通按需互联并体现出智能化自服务高速灵活等特性我们认为云网融合并不是简单地将以云计算边缘计算等为代表的计算资源和以4G5G光网络互联网等为代表的网络资源拼接在一起而是通过新技术变革使具有不同特征与不同路径的两类信息技术互相渗透互相影响最终实现深度融合与创新从而为数字化转型奠定坚实安全的基石云网融合为运营商云计算带来差异化竞争优势2016年中国电信在全球率先提出云网融合发展思路坚持网是基础云为核心网随云动云网一体的演进方向当前三大运营商加速推进云网融合发展云网融合逐步成为运营商云计算的重要差异化优势三大运营商对云网融合战略的表述对云网融合战略的表述中国移动中国移动打造N31X的三层资源布局推进云网一体构建全球最大云化通信核心网持续推进网云DICT融合发展着力打造云网一体云数融通云智融合云边协同的差异化优势中国电信公司发挥云网融合的独特优势将云网边端安用等数字经济要素和AI物联网等新兴信息技术深度融合天翼云加快构建云网融合的新型信息基础设施目前已形成2431X资源布局中国联通倾力打造联接感知计算智能的算网一体化服务全国打造云网边一体化分布合理绿色集约的5431X新型数据中心体系资料来源中国移动招股书中国电信招股书中国联通财报移动云官网天翼云官网联通云官网中信证券研究部9运营商云优势安全可信提升政企客户竞争力三大运营商在可信云14项云服务评估中通过数量领先目前可信云已开通云主机对象存储等14项评估服务中国移动中国电信中国联通通过的数量分别为141211项通过数量位居行业前列中国移动更是通过了全部的14项评估阿里云腾讯云华为云百度云优刻得金山云通过的项目数量分别为101212388项三大运营商在可信云14项云服务评估中通过数量领先资料来源可信云官网中信证券研究部10运营商云优势渠道下沉拓展行业和长尾客户三大运营商在全国拥有数十万客户经理根据我们的产业调研目前运营商对客户经理考核的指标中云计算相关产品权重高于传统语音流量宽带产品规模庞大的运营商客户经理可以帮助运营商云计算渠道下沉从而拥有更为广阔的客户资源有助于运营商云计算业务拓展行业和长尾客户根据移动云官网移动云拥有5万人的客户经理团队技术人员团队超116万人为客户提供724小时的属地化支撑服务根据天翼云官网目前中国电信充分调动37万客户经理以及覆盖全国的政企服务体系将云计算服务从省市下沉至区县为客户提供高质量广覆盖的支撑赋能售后运维服务三大运营商员工结构万人移动云拥有规模庞大的客户经理和技术团队市场类技术类不包含研发研发类行政管理和其他50454080713735301432中国电信充分调动客户经理为客户提供服务2548315450120149828155521021241324512250中国移动中国电信中国联通资料来源三大运营商2021年财报中信证券研究部资料来源移动云官网天翼云官网中信证券研究部11运营商云优势机制改革提升人才激励运营商云业务子公司地位提升战略聚焦和体制改革成效突出中国移动中国电信中国联通负责云计算的子公司分别为中移苏州软件技术有限公司天翼云科技有限公司联通数字科技有限公司移动云2014年中国移动成立中移苏州软件技术有限公司中移苏州软件技术有限公司是中国移动通信有限公司的全资子公司公司定位为中国移动云设施构建者云服务提供者云生态汇聚者公司以移动云运营为中心产品和服务在政务金融制造交通医疗等行业得到广泛应用截止2021年末员工数2232人目前中移苏州软件技术有限公司的产品包括大云系列产品和移智系列产品大云系列产品中的大云云计算大数据基础软件产品致力于构建新型企业云平台和大数据中心移智系列产品主要针对不同行业需求提供快速敏捷高效的定制化行业应用解决方案三大运营商组织架构中国移动有限公司中国电信集团有限公司中国联通集团有限公司中国移动通信有限公司中国电信股份有限公司中国联通股份有限公司中天联移翼通省软其省科其省数其分件他分技他分字他公技子公有子公科子司术公司限公司技公有司公司有司限司限公公司司资料来源三大运营商财报中信证券研究部12运营商云优势战略聚焦资金投入快速增长三大运营商高度聚焦云计算发展提高云计算战略地位移动云2019年宣布实施云改战略将移动云作为全公司最重要的战略性业务全力推进云改四大工程实现N31X布局以三年进入云服务商第一阵营为目标2012年中国电信云计算分公司成立2018年中国电信IT系统全面迁移至天翼云推动数字化转型促高质量发展2021年中国电信实施云改数转战略并成立天翼云科技有限公司联通云2021年12月在技术产品服务生态四大方面进行全面升级并由原沃云品牌升级为联通云品牌运营商云业务战略改革升级公司战略改革具体内容强基工程聚焦关键技术提升核心能力铸魂工程云网一体云数融通云智融合和云边协同四融发展中国移动云改战略提质工程强化中国移动遍布全国的属地服务优势为客户提供优上云体验筑梦工程让移动云生根落地千行百业将云计算业务整合独立成立天翼云科技有限公司并引入四大央企进行混改奠定国家队旗手位置中国电信云改数转混改提出新建系统100上云存量系统三年上云目标致力于从根本上降本增效助推企业数字化转型以实现业务上云生产上云管理上云数据融通能力开放为目标实现系统全面上云技术升级在云原生技术引领分布式云PaaS产品数智融合和云网一体等五方面构筑领先优势产品升级打造七大场景云中国联通联通云全面升级服务升级推出全周期全方位CARE计划生态升级强化三多战略共建新生态资料来源三大运营商云计算官网三大运营商财报中信证券研究部13运营商云估值盈利可期估值弹性较大北美云厂商估值PSEVEBITDA是AWSAmazonWebServices相对合适的估值指标营收增速盈利能力是影响估值水平的主要因素国内由于国内云厂商尚未实现稳健的盈利能力故我们主要参考AWS估值水平并考虑收入增速和盈利能力差异后给予PS估值前期互联网云厂商高速增长时主要参考AWS给予一定折价给出PS估值AWS的PS估值水平大致在10X-14X之间此前阿里云估值相对AWS折价约80腾讯云估值相对AWS折价约50我们保守认为运营商PS水平是AWS的30-50之间则有望给予运营商云计算业务4X-6X的PS我们认为随着运营商云计算业务的竞争和规模持续提升运营商云计算的独立估值有望逐步得到市场认可将对运营商带来较大的市值弹性AWS阿里云盈利能力对比十亿美元资料来源彭博中信证券研究部14通信设备自主可控程度上游显著低于中下游自主可控程度交换光芯片源杰科技光迅科技芯片低上游仕佳光子裕太微-U低物理层芯片盛科通信光模块路由器光迅科技中际旭创中游紫光股份中兴通讯高光纤交换机光缆锐捷网络长飞光纤高电信运营商中国移动中国电信下游中国联通阿里巴巴高云厂商腾讯百度15资料来源各公司官网中信证券研究部绘制国产光模块厂商全球地位凸显国内光模块厂商全球地位愈加凸显未来份额有望持续提高Lightcounting评选的全球光模块供应商TOP10排名榜单中2021年我国光模块供应商已经占据其中6位2016年与2018年榜单中国内厂商仅有3位我们认为国产光模块厂商在产能布局工程师红利等方面具有明显优势看好未来全球市场份额的持续提高全球光模块供应商TOP10排名资料来源Lightcounting16光模块的成本拆分光芯片光模块的售价市场规模大概占比30第三方机构提供的成本拆分中际旭创100GPAM4BOM成本拆分中际旭创100GPAM4BOM成本拆分TOSAROSA控制芯片尾纤结构件印刷电路外壳滤光片其他激光器探测器电芯片其他4015075058356638401815237资料来源OFWEEK中信证券研究部资料来源中际旭创公告中信证券研究部中际旭创100GCWDM4BOM成本拆分CWDM4中波分复用去除后其他部分的比例中际旭创100GCWDM4BOM成本拆分CWDM4中波分复用去除后其他部分的比例激光器探测器电芯片波分复用器其他激光器探测器电芯片其他273734472114115617资料来源中际旭创公告中信证券研究部资料来源中际旭创公告中信证券研究部光芯片光电转换的核心元件占据产业链重要位置光芯片位于光通信产业链上游光芯片按照功能可分为激光器芯片和探测器芯片资料来源源杰科技招股说明书中信证券研究部资料来源源杰科技招股说明书中信证券研究部各类别激光器芯片的工作产品特性与应用场景产品类别工作波长产品特性应用场景线宽窄功耗低调制速率高耦合效率高500米以内的短距离传输如数据中心机柜内部传输消费电子领域3D感应VCSEL800-900nm传输距离短线性度差面部识别主要应用于中低速无线接入短距离市场由于存在损耗大传输距离短的问FP1310-1550nm调制速率高成本低耦合效率低线性度差题部分应用场景逐步被DFB激光器芯片取代DFB1270-1610nm谱线窄调制速率高波长稳定耦合效率低中长距离的传输如FTTx接入网传输网无线基站数据中心内部互联等EML1270-1610nm调制频率高稳定性好传输距离长成本高长距离传输如高速率远距离的电信骨干网城域网和数据中心互联资料来源源杰科技招股说明书中信证券研究部18百亿光芯片市场受益于下游光模块多场景的持续需求不同高速率模块中光芯片的市场空间及预测百万美元全球FTTx光模块用量左及市场规模预测右25G40G50G100G及以上FTTx光模块用量千只FTTx光模块市场规模百万美元50001000007004500900006004000800003500700005003000600002500400200050000300150040000100030000200500200001000100002019202020212022E2023E2024E2025E00202020212022202320242025资料来源Omdia含预测中信证券研究部此处统计是指应用在25G40G50G以及100G以上光模块中的光芯片的市场规模而非光芯片自身的速率避免资料来源Lightcounting含预测中信证券研究部混淆特此提示全球电信侧光模块市场规模预测百万美元全球数据中心光模块市场规模及预测百万美元数通光模块市场规模百万美元增速CWDMDWDM无线前传无线回传80002540003500700020600015300050001025004000520003000015002000-510001000-1050000-1520162017201820192020202120222023202420252016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源Lightcounting含预测中信证券研究部资料来源Lightcounting含预测中信证券研究部19