3月2日，建筑板块涨幅领先，年初以来累计涨幅亦相对靠前，其中央国企表现尤为突出，我们认为主要原因在于：1）今年国内经济增长料仍依赖基建发力，总体需求料将延续较高景气度；而从落地节奏来看，去年大量开工项目预计将在今年加快形成实物工作量，春节以来全国复工复产率好于去年即为印证；2）海外需求正加快复苏，结合今年是“一带一路”第10周年，国内企业走出去意愿亦明显增强；3）证监会再次提及中国特色估值体系，当前建筑央国企仍处于大面积“破净”的低估值状态，估值仍具备较大修复空间。
　　▍23年经济增长仍依赖基建发力，全年基建投资增速有望维持10%左右。从已经召开的地方两会情况来看，我国今年GDP增速有望实现5%左右，结合当前形势，我们预计基建投资仍将是重要支撑，主要考虑到地产投资虽政策利好频出，但销售兑现缓慢，预计仍将持续拖累投资，若假定全年地产投资同比下降5%，制造业投资、社会消费品零售总额、出口金额增速分别增长10%、5%、5%，则要实现投资、消费、出口三驾马车平均增速达到经济增长目标，基建增速仍需达到10%左右。
　　▍从节奏上看，今年基建实物工作量有望加快落地。去年基建投资增速虽达到11.5%，但宏观数据与微观感受（水泥、钢材等原材料需求）之间存在一定差异，重要原因在于疫情、高温等因素干扰下，项目实物工作量形成较少，大部分投资或以前期投入为主。以政策性金融工具支持项目为例，根据国家发改委官网，截至去年11月底，共7400亿元金融工具资金支持的2750多个项目已全部开工，国家发改委投资司副司长张建民表示，“这些项目的建设周期平均是三到五年，去年是第一年，到今年将会有大量的实物工作量产生”。节奏上看，据百年建筑网对全国工程项目的调研，正月廿四（2月14日）、二月初一（2月20日）的全国项目开工率（注：开复工项目数/调研项目总数）较今年同期（农历年）分别高出6.9pcts、4.8pcts，反映开复工情况较好。有望加快形成企业收入和利润的确认。
　　▍从宏观资金面看，专项债延续前置发力，政策性金融工具支持项目加速落地。专项债方面，1-2月专项债净融资额同比基本持平，且今年专项债提前批额度达2.19万亿元，创历史新高，同比增长50%，体现政府延续前倾发力支撑基建增长的意愿。政策性金融工具方面，若按照10倍的撬动倍数、20%的当年工作量比例，预计今年有望落地1.5万亿元左右的实物工作量。且我们预计政策性银行的部分准财政工具有望向常态化使用转变，继续推动基建投资。
　　▍过去三年海外需求持续下降，2023年迎来复苏。2020-2022年期间，受全球疫情等因素影响，海外建设需求持续下降，我国企业在“一带一路”沿线国家的对外承包工程项目新签合同额分别同比下降8.7%、5.2%、3.3%，2022年以来，各国疫情管控逐步放开，海外过去三年压制需求随之释放，结合我国于去年底放开疫情管控，国际工程企业业务开展可行性及成本均得到明显改善，2023年海外工程业务需求有望加快复苏。从政策层面看，习总书记在去年底指出2023年中方将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，考虑到今年恰逢“一带一路”提出第十年，若峰会得以顺利召开，有望进一步推动中国与沿线国家合作，为相关企业带来增量需求。
　　▍央国企在手订单充裕，基本面稳健向上。2022年八大建筑央企新签合同额均实现10%-30%的同比增速，表现稳健，地方国企建筑龙头在2022Q3&Q4普遍实现订单增速回暖，体现去年初大批规划项目在下半年起逐步释放，有望在今年逐步兑现为实物工作量增长。考虑到近年行业集中度正持续向头部央国企集中，且其在手订单充裕，预计头部央国企经营弹性将优于行业平均。
　　▍证监会再提中国特色估值体系，低估值建筑央国企仍具备较大修复空间。近期证监会主席易会满再次提及中国特色估值体系，引发市场对央国企估值的重新审视。参考Wind一致预测，八家建筑央企2023年PB均在1x及以下，也在历史估值分位的偏底部位置，其中中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶2023年PB均在0.6及以下。而建筑央国企为提升自身价值，近年在股权激励方案推出（中国建筑、中国中铁、中国化学、中国交建等）、提升分红率（中国建筑、中国中铁等）、分拆优质资产单独上市（中国铁建、中国中铁、中国交建）等多方面持续发力，我们认为，1倍PB是建筑央国企估值高低的一条重要基准线，亦是央国企实施股权融资的先决条件，因此当前估值处于低位的建筑央国企估值仍具备较大修复空间。
　　▍风险因素：基建投资增长不及预期；上市公司估值修复不及预期制约股权融资；上市公司订单增长不及预期；相关政策推出及执行不及预期。
　　▍投资策略。考虑到今年国内基建需求料仍将相对景气，实物工作量形成有望明显加快，海外需求亦有望加快复苏，头部央国企目前在手订单充裕，市占率亦不断提升，其经营弹性有望超过行业平均。但其估值仍在历史相对底部，结合证监会近期再提中国特色估值体系，建筑行业头部央国企估值水平有望迎来持续修复

研究报告全文：复工复产加快继续看好建筑央国企估值修复工程服务行业跟踪点评202333中信证券研究部核心观点3月2日建筑板块涨幅领先年初以来累计涨幅亦相对靠前其中央国企表现尤为突出我们认为主要原因在于1今年国内经济增长料仍依赖基建发力总体需求料将延续较高景气度而从落地节奏来看去年大量开工项目预计将在今年加快形成实物工作量春节以来全国复工复产率好于去年即为印证2海外需求正加快复苏结合今年是一带一路第10周年国内企业走出去意愿亦明显增强3证监会再次提及中国特色估值体系当前建筑央国企孙明新仍处于大面积破净的低估值状态估值仍具备较大修复空间基础材料和工程服务行业首席分析师23年经济增长仍依赖基建发力全年基建投资增速有望维持10左右从已经S1010519090001召开的地方两会情况来看我国今年GDP增速有望实现5左右结合当前形势我们预计基建投资仍将是重要支撑主要考虑到地产投资虽政策利好频出但销售兑现缓慢预计仍将持续拖累投资若假定全年地产投资同比下降5制造业投资社会消费品零售总额出口金额增速分别增长1055则要实现投资消费出口三驾马车平均增速达到经济增长目标基建增速仍需达到10左右从节奏上看今年基建实物工作量有望加快落地去年基建投资增速虽达到李家明115但宏观数据与微观感受水泥钢材等原材料需求之间存在一定差异基础材料和工程服重要原因在于疫情高温等因素干扰下项目实物工作量形成较少大部分投资务分析师或以前期投入为主以政策性金融工具支持项目为例根据国家发改委官网截S1010522070001至去年11月底共7400亿元金融工具资金支持的2750多个项目已全部开工国家发改委投资司副司长张建民表示这些项目的建设周期平均是三到五年去年是第一年到今年将会有大量的实物工作量产生节奏上看据百年建筑网对全国工程项目的调研正月廿四2月14日二月初一2月20日的全国项目开工率注开复工项目数调研项目总数较今年同期农历年分别高出69pcts48pcts反映开复工情况较好有望加快形成企业收入和利润的确认从宏观资金面看专项债延续前置发力政策性金融工具支持项目加速落地专项债方面1-2月专项债净融资额同比基本持平且今年专项债提前批额度达219万亿元创历史新高同比增长50体现政府延续前倾发力支撑基建增长的意愿政策性金融工具方面若按照10倍的撬动倍数20的当年工作量比例预计今年有望落地15万亿元左右的实物工作量且我们预计政策性银行的部分准财政工具有望向常态化使用转变继续推动基建投资工程服务行业过去三年海外需求持续下降2023年迎来复苏2020-2022年期间受全球疫评级强于大市维持情等因素影响海外建设需求持续下降我国企业在一带一路沿线国家的对外承包工程项目新签合同额分别同比下降8752332022年以来各国疫情管控逐步放开海外过去三年压制需求随之释放结合我国于去年底放开疫情管控国际工程企业业务开展可行性及成本均得到明显改善2023年海外工程业务需求有望加快复苏从政策层面看习主席在去年底指出2023年中方将考虑举办第三届一带一路国际合作高峰论坛考虑到今年恰逢一带一路提出第十年若峰会得以顺利召开有望进一步推动中国与沿线国家合作为相关企业带来增量需求央国企在手订单充裕基本面稳健向上2022年八大建筑央企新签合同额均实现10-30的同比增速表现稳健地方国企建筑龙头在2022Q3Q4普遍实现订单增速回暖体现去年初大批规划项目在下半年起逐步释放有望在今年逐步兑现为实物工作量增长考虑到近年行业集中度正持续向头部央国企集中且证券研究报告请务必阅读正文之后第7页起的免责条款和声明工程服务行业跟踪点评202333其在手订单充裕预计头部央国企经营弹性将优于行业平均证监会再提中国特色估值体系低估值建筑央国企仍具备较大修复空间近期证监会主席易会满再次提及中国特色估值体系引发市场对央国企估值的重新审视参考Wind一致预测八家建筑央企2023年PB均在1x及以下也在历史估值分位的偏底部位置其中中国建筑中国交建中国铁建中国中铁中国中冶2023年PB均在06及以下而建筑央国企为提升自身价值近年在股权激励方案推出中国建筑中国中铁中国化学中国交建等提升分红率中国建筑中国中铁等分拆优质资产单独上市中国铁建中国中铁中国交建等多方面持续发力我们认为1倍PB是建筑央国企估值高低的一条重要基准线亦是央国企实施股权融资的先决条件因此当前估值处于低位的建筑央国企估值仍具备较大修复空间风险因素基建投资增长不及预期上市公司估值修复不及预期制约股权融资上市公司订单增长不及预期相关政策推出及执行不及预期投资策略考虑到今年国内基建需求料仍将相对景气实物工作量形成有望明显加快海外需求亦有望加快复苏头部央国企目前在手订单充裕市占率亦不断提升其经营弹性有望超过行业平均但其估值仍在历史相对底部结合证监会近期再提中国特色估值体系建筑行业头部央国企估值水平有望迎来持续修复推荐低估值央企中国中铁中国电建中国建筑建议关注中国铁建中国中冶中国交建中国能建中国化学推荐具备较高弹性的地方国企浙江交科四川路桥建议关注安徽建工山东路桥重点公司盈利预测估值及投资评级EPSPE简称代码收盘价评级2122E23E24E2122E23E24E中国中铁601390SH6341121361561726544买入中国电建601669SH761057077102138131076买入中国建筑601668SH5891231341471625444买入浙江交科002061SZ6090700690781059986买入四川路桥600039SH132209018022727715765买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月2日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2工程服务行业跟踪点评202333图1全国开复工率好于去年图2全国劳务到位率好于去年全国开复工率全国劳务到位率20212022202323年同比增幅20212022202323年同比增幅100852101205765805100839008068260-5384-56043340-10-104010514720-1520-150-200-20正月初十正月十七正月廿四二月初一正月初十正月十七正月廿四二月初一资料来源百年建筑网中信证券研究部资料来源百年建筑网中信证券研究部图31-2月专项债延续前置发力图42022年三大政策性银行准财政力度大幅增加亿元专项债净融资额亿元政策性银行贷款政策性金融工具作资本金20222023400003500015000300007399100002500020000500015000267000100002042816500-50005000月月月月月月月月月月月月0423567891202020212022111210资料来源Wind中信证券研究部资料来源国家开发银行中国农业发展银行中国进出口银行中信证券研究部表1历年提前批专项债额度以及发行情况提前批额度万亿占上年度总额比例全年额度万亿完成提前批额度月份20190816002155月20201004653753月20211774723658月20221464003655月952023219600400E5月E资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3工程服务行业跟踪点评202333图5过去三年我国企业在海外建设需求持续下降对外承包工程新签合同额一带一路沿线国家累计同比按美元计数口径40360302312014574100-10-52-33-87-20-12820152016201720182019202020212022资料来源Wind商务部中信证券研究部图6八大建筑央企2022年订单稳健增长注表为累计增速新签合同额中国建筑中国交建中国电建中国能建中国铁建中国中铁中国化学中国中冶累计同比增速2019-0391316-5604752019-06316167181112202019-0961231225157192019-12781213272857182020-03-412-15114820-42020-0667111122242222020-0910133014252428312020-1212113211272011292021-033280569135-220612021-0621291458201945322021-09103744513817252021-12121916511057182022-031357028490142022-061417511026172352022-09143481718353772022-121322292015111012资料来源Wind中信证券研究部图7地方国企建筑龙头在2022Q3Q4订单增速回暖注表为当季度增速订单当季浙江交科山东路桥安徽建工四川路桥同比增速新中标金额新中标金额新签合同额新中标金额2020-03-3816417-492020-06-62124552632020-094617431132020-1292222-642021-03291188119892021-06195-29-142882021-09-634732-302021-12-23149122552022-03-60585292022-06-16-9481112022-095-34431162022-1222209153资料来源Wind中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明4工程服务行业跟踪点评202333表2建筑央国企估值情况中国中国中国中国中国中国中国中国浙江山东安徽四川建筑交建电建能建铁建中铁化学中冶交科路桥建工路桥PB-lf0707111105061208091012212023ePB060609100405100610070818PB十年历71016833165241049史分位值十年底部060405110405080708080608PE-ttm43871201404652109838752861012023ePE39721051123745836778416668PE十年历820221442204242613史分位值十年底部3545551293742756758455864资料来源Wind中信证券研究部注收盘价取2023年3月2日预测PB和PE取Wind一致盈利预测计算请务必阅读正文之后的免责条款和声明5工程服务行业跟踪点评202333相关研究基础设施建设投资年度展望不疾不徐未来可期PPT2023-02-21基础材料和工程服务行业工程设计行业系列报告开宗明义海外对标2023-02-20基础材料和工程服务2023年投资策略短期底部确立中期空间可期2022-12-09玻璃行业系列报告之二产能减需求起拐点现估值底2022-11-29基础材料和工程服务行业重大事项点评房企股融进一步优化建筑建材配置价值凸显2022-11-29工程服务行业深度跟踪报告如何看待建筑央企的估值修复2022-11-23基础材料和工程服务行业2023年投资策略短期底部确立中期空间可期2022-11-16防水材料行业系列研究之三新规出台利好行业市场容量和竞争格局2022-10-25基础材料和工程服务行业重大事项点评涉房企业股权融资放松哪些建筑建材企业受益2022-10-21建筑陶瓷行业重大事项点评转产锂电加速建陶竞争格局有望优化2022-09-14请务必阅读正文之后的免责条款和声明6分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为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