策略建议
　　CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数继续上涨，涨幅较前值有所收窄，2月24日指数为143.59，较前期上涨0.184%。
　　高收益地产债：2月15日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的几个重大问题》，提到要“防范房地产业引发系统性风险、推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。为了促进房地产行业良性循环和健康发展，2月20日，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，2月24日，央行、银保监会发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》。在延续房住不炒的基调下，两个文件均有助于盘活相关存量资产，从而改善房企经营性现金流，但实际落地或仍需一定时间。短期地产销售数据虽有明显回暖，不过行业疤痕效应仍存，建议投资者密切关注高收益房企销售持续性回暖及市场化融资恢复情况，确定信用修复进程。
　　一级市场：发行规模延续回升，发行利差有所下行
　　发行情况：上周已出结果的高收益债券共计34笔，发行总额202.36亿元，较前一周增加75.66亿元；加权发行利率为6.91%，与前值基本持平；加权信用利差为452BP，较前值下行16BP。
　　二级市场：净价指数整体上行，成交活跃度有所增加
　　运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体上行。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、重庆涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，化工、综合涨幅居前。
　　成交情况：上周，高收益债成交1112.01亿元，较前值增加2.29%，占二级市场狭义信用债成交总额的11.99%，较前值增加1.25个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益产业债成交规模明显增多，投机型高收益债津贵区域城投交投活跃；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为12.05%，较前值减少0.92个百分点。
　　风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧
　　债市风险动态
　　遵义市汇川区娄海情旅游发展投资有限公司、赤水市城市建设投资经营有限公司债项评级下调。
　　

研究报告全文：策略周报2023年2月20日-2月26日总第115期2023年第8期高收益债政策助推房地产业资产盘活高收益债净价指数整体上行作者高收益债策略周报2023年第8期中诚信国际研究院王肖梦010-66428877-137xmwang01ccxicomcn本期要点彭月柳婷010-66428877-399yltpengccxicomcn策略建议王晨010-66428877-319CCXI高收益债券财富指数周度走势上周指数继续上涨涨幅较前值chwang01ccxicomcn有所收窄2月24日指数为14359较前期上涨0184高收益地产债2月15日求是杂志发表习近平总书记重要文章中诚信国际研究院副院长当前经济工作的几个重大问题提到要防范房地产业引发系统性风险推袁海霞010-66428877-261动房地产业向新发展模式平稳过渡为了促进房地产行业良性循环和健康发展hxyuanccxicomcn2月20日证监会启动了不动产私募投资基金试点工作2月24日央行银保监会发布关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿在延续房住不炒的基调下两个文件均有助于盘活相关存量资产从而改善房企经营性现高收益债2022年回顾及下阶段展望分金流但实际落地或仍需一定时间短期地产销售数据虽有明显回暖不过行业化格局下发行回落但交投活跃信用估值疤痕效应仍存建议投资者密切关注高收益房企销售持续性回暖及市场化融资恢重塑供需结构或趋缓和2023-01-10复情况确定信用修复进程一级市场发行规模延续回升发行利差有所下行2022年高收益债指数表现分析国企发发行情况上周已出结果的高收益债券共计34笔发行总额20236亿行人票息策略凸显抗跌韧性经济弱修复挖掘结构性投资机会2023-01-10元较前一周增加7566亿元加权发行利率为691与前值基本持平加权信用利差为452BP较前值下行16BP高收益债策略周报2023年第7期银保二级市场净价指数整体上行成交活跃度有所增加监会11号文助力山东高质量发展高收益运行情况上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体上行1从主债净价指数区间波动2023-02-22体类别看仅非国有企业有所下跌2从区域及行业看城投债重点区域净价指数多数上涨贵州重庆涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨化工综合涨幅居前成交情况上周高收益债成交111201亿元较前值增加229如需订阅研究报告敬请联系占二级市场狭义信用债成交总额的1199较前值增加125个百分点1中诚信国际品牌与投资人服务部从成交量价看投资型高收益产业债成交规模明显增多投机型高收益债津赵耿010-66428731贵区域城投交投活跃2从估值偏离度看绝对值在2及以上规模占比为1205较前值减少092个百分点gzhaoccxicomcn风险关注信用风险溢出效应政策超预期收紧债市风险动态wwwccxicomcn遵义市汇川区娄海情旅游发展投资有限公司赤水市城市建设投资经营有限公司债项评级下调高收益债策略周报-2023年第8期政策助推房地产业资产盘活高收益债净价指数整体上行上周央行公开市场开展逆回购14900亿元和国库现金定存500亿元同期有16620亿元逆回购到期并对250亿元票据进行等量对冲公开市场净回笼1220亿元税期过后资金面边际转松资金利率总体下行利率债普遍上行信用债收益率多数上行信用利差长短期分化高收益债1一级市场发行规模延续回升二级市场成交活跃度有所增加城投2债重点区域净价指数多数上涨贵州重庆涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨化工综合涨幅居前CCXI高收益债券财富指数周度走势继续上涨涨幅较前期有所收窄中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002023年2月24日指数为14359较前期上涨0184同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0186本期策略建议方面2月15日求是杂志发表习近平总书记重要文章当前经济工作的几个重大问题提到要防范房地产业引发系统性风险推动房地产业向新发展模式平稳过渡为了促进房地产行业良性循环和健康发展2月20日证监会启动了不动产私募投资基金试点工作属于股权融资支持政策的进一步拓展与此前房地产基金和基础设施基金相比不动产私募投资基金投资范围增加了特定居住用房即满足开工建设要求的存量商品住宅保障性住房市场化租赁住房这三类同时在风险防控方面对管理人投资人投资策略信息披露均有严格要求管理人需满足在管不动产投资本金规模投资团队成员经验等要求现阶段符合要求的管理人数量或较为有限短期政策落地效果仍有待观察2月24日央行银保监会发布关于金融支持住房租赁市场发展的意见征求意见稿支持商业银行加强对住房租赁信贷产品和服务模式创新拓宽住房租赁市场多元化投融资渠道同时也强调要加强和完善住房租赁金融管理防范投机炒作和金融风险意见核心是建立健全住房租赁金融支持体系推动住房租赁市场快速发展总体而言在延续房住不炒的基调下前述两个文件均有助于盘活相关存量资产从而改善房企经营性现金流但实际落地或仍需一定时间短期地产销售数据虽有明显回暖不过行业疤痕效应仍1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况将部分公用事业综合等类城投企业纳入统计样本形成广义城投口径3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn1高收益债策略周报-2023年第8期政策助推房地产业资产盘活高收益债净价指数整体上行存建议投资者密切关注高收益房企销售持续性回暖及市场化融资恢复情况确定信用修复进程图1CCXI高收益债券财富指数图2CCXI高收益债券财富指数周度走势150CCXI高收益债券财富指数14370CCXI高收益债券被动型财富指数14014360130143501434012014330110143201002021-012022-012023-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-052021-092022-052022-092018-01数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际风险提示结合高收益债主体近两周到期回售及付息情况存在兑付风险的主体及债项武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司20明诚01上海世茂股份有限公司20世茂G1九通基业投资有限公司18九通01金科地产集团股份有限公司21金科03奥园集团有限公司20奥园01红星美凯龙控股集团有限公司H21红星1上述债券本金或利息将于近期兑付提醒投资者关注一级市场发行规模延续回升发行利差有所下行高收益债发行规模延续回升发行利差有所下行上周已出结果的高收益债券共计34笔发行总额20236亿元较前一周增加7566亿元加权发行利率为691与前值基本持平加权信用利差为452BP较前值下行16BP分主体性质来看上周共有天津河南云南等13个省市有高收益城投债发行其中天津区域城投仍保持发行热度滨海建投天津城投集团天津武清发行规模靠前发行期限均较短不足1年云南天津新疆区域高收益城投债发行利差靠前非城投国企债方面上周发行高收益债2只其中云投集团发行23云投SCP00510亿元票面利率785发行利差高达565BP为上周发行利率利差最高的债项非国有企业方面发行高收益债1只东阳光发行23东阳光SCP001390亿元票面利率700图3高收益债发行分布图4一级市场高收益债期限分布及加权利率wwwccxicomcn2高收益债策略周报-2023年第8期政策助推房地产业资产盘活高收益债净价指数整体上行非国有企业亿元非城投国企亿元发行规模亿元加权利率城投亿元加权利率35900城投加权利率非城投国企加权利率800非国有企业加权利率306008007002550060020500400700154003003001020020060051001000-7123212232050011270D150D180D221116-120130-2326-210213-217220-224111数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际表1新发行高收益债券发行规模前十发行人简票面利信用利差发行规模发行期限发行承债券简称券种主体评级分类称率BP亿年销方式23昆交投私募余额昆明交投76051170150020000定向工具AAA城投PPN002包销私募余额滨海建投23滨海D369047007115004932私募债AAA城投包销天津城投23津城建公募余额超短期融71549827100004932AAA城投集团SCP008包销资债券23武清国资公募余额超短期融天津武清75053106100007397AA城投SCP002包销资债券长寿开投23长寿开投70045077100020000私募--定向工具AA城投集团PPN002私募余额绵投集团23绵控0160034489100050000私募债AA城投包销23许昌投资许昌投资60037052100010000私募--定向工具AA城投PPN00123云投公募余额超短期融非城投国云投集团78556588100004110AAASCP005包销资债券企昆明公路私募余额23昆高037305039785520000私募债AA城投股份包销私募余额柳州投控23柳控027204635385150000私募债AA城投包销数据来源Wind中诚信国际二级市场净价指数整体上行成交活跃度有所增加wwwccxicomcn3高收益债策略周报-2023年第8期政策助推房地产业资产盘活高收益债净价指数整体上行上周CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈上行走势仅非国有企业有所下跌城投债重点区域净价指数多数上涨贵州重庆涨幅较高产业债重点行业净价指数多数上涨化工综合涨幅居前高收益债二级成交总额为111201亿元较前值增加229占二级市场狭义信用债成交总额的1199较前值增加125个百分点以低于估价净价成交为主偏离度绝对值在2及以上的异常成交规模占比为1205较前值减少092个百分点下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数有所上行房地产行业止涨转跌1净价指数有所上行仅非国有企业有所下跌上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈上行走势2月24日指数点位为9753较前值小幅上涨0066分主体性质来看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1026896487200其中城投非城投国企指数均较前值有所上涨涨幅分别为00800053仅非国有企业有所下跌跌幅为0073图5CCXI高收益债券被动型净价指数走势图6CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅全样本城投110非城投国企非国有企业0100081000060049000200080-002全样本城投非城投国企非国有企业-00470-006-0082019-012019-092020-052023-012018-052018-092019-052020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-01-010数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际2城投债重点区域和产业债重点行业均多数上涨高收益城投债方面从重点区域6净价指数运行情况来看多数区域净价指数均有所上涨具体看贵州重庆山东区域净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为1006结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数wwwccxicomcn4高收益债策略周报-2023年第8期政策助推房地产业资产盘活高收益债净价指数整体上行029701670164仅广西云南净价指数较前值有所下跌跌幅分别为00200002图7江苏湖南山东高收益城投债净价指数图8四川天津贵州高收益城投债净价指数108106江苏湖南山东四川天津贵州1061041041021021001009898969694942020-012020-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图9浙江云南重庆广西高收益城投债净价指数图10高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅108浙江云南035重庆广西106030104025102020100015980109600594000贵州重庆山东江苏浙江湖南四川天津云南广西-0052021-052021-092018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012022-012022-052022-092023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际7高收益产业债方面从重点行业净价指数运行情况来看各行业净价指数多数上涨具体来看化工综合建筑行业净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨018701260121房地产批发和零售业净价指数跌幅相对较高分别较前值下跌014600467结合存量规模及成交量构建高收益产业债前十大重点行业净价指数wwwccxicomcn5高收益债策略周报-2023年第8期政策助推房地产业资产盘活高收益债净价指数整体上行图11房地产批发和零售业化工净价指数图12交通运输综合煤炭净价指数房地产批发和零售业化工煤炭综合交通运输10510510010095909585809075857065802020-052021-012021-052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-092022-012022-052022-092023-012020-012020-052020-092018-052018-092019-012019-052019-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图13轻工制造有色金属建筑金融净价指数图14高收益产业债重点行业净价指数周度涨跌幅有色金属建筑110金融轻工制造03010502010095010900008580-010-0202020-052022-092018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际二成交活跃度有所上行异常成交占比小幅下降上周高收益债二级市场成交总额为111201亿元较前值增加229涉及755个主体从成交分布看成交收益率在6-10区间的投资型高收益债规模占比为8697较前值减少131个百分点下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开并以成交收益率10为界将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债图15近两周高收益债成交收益率规模分布单位亿元wwwccxicomcn6高收益债策略周报-2023年第8期政策助推房地产业资产盘活高收益债净价指数整体上行677889910103002502001501005002023213202321420232152023216202321720232202023221202322220232232023224数据来源大智慧Choice中诚信国际1投资型高收益产业债成交规模明显增多投机型高收益债津贵区域城投交投数据来源中诚信国际活跃投资型高收益产业债成交规模明显增多城投债有所缩量上周成交收益率在6-10的高收益债券成交总额为96714亿元较前值微增077涉及693个主体其中城投主体成交84313亿元较前值减少341占成交总额的8718天津山东重庆江苏区域成交规模均超87亿元合计成交占比5194天津城投集团渤海国资长寿开投集团昆明公路股份昆明交投曹国控成交规模均超10亿元非城投国企主体成交7201亿元较前值增加2447云投集团水发物流咸阳金控成交规模靠前分别为1767亿元958亿元654亿元非国有企业主体成交5200亿元较前值增加7926珠江投资恒逸万达商业金地集团成交规模超5亿元其余主体成交规模均不足3亿元图166-10高收益债成交规模分布图176-10高收益债成交额前二十主体城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交收益率右1200非国有企业亿元9010809570100096085508004083075600207106540006200曹国控水发物流滨海建投沭东新城山东高创渤海国资珠江投资云投集团昆明交投惠民城投天津武清泰达控股瀚瑞控股西秀产业长寿发展0长寿开投集团昆明公路股份万州经开公司曲江文化集团116-120128-203206-210213-217220-224天津城投集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际wwwccxicomcn7高收益债策略周报-2023年第8期政策助推房地产业资产盘活高收益债净价指数整体上行表26-10高收益债券成交情况8城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23津渤海渤海国资2023-02-2007315159074910001SCP00323长寿开投长寿开投集团2023-02-20089594100965010000PPN00123泰达投资泰达控股2023-02-22064666809989814SCP002昆明公路股份23昆高022023-02-211972664064910000沭东新城20沭东032023-02-2101589157993210001非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率22云投云投集团2023-02-21011234997309980SCP03322水发物流水发物流PPN003项目2023-02-202608242926379749收益22格盟格盟国际2023-02-23183012N22562010047MTN001新金融18津金022023-02-24010411806101000822天津和平和平国有2023-02-23251511747589644PPN001非国有企业主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率珠江投资21珠投052023-02-220674031480780990022恒逸恒逸CP007科创票2023-02-23051783987249947据希格玛公司21中希012023-02-23007402806751000021大连万达万达商业2023-02-220090412606369983MTN00121金地金地集团2023-02-21126301518679429MTN004数据来源大智慧中诚信国际8综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn8高收益债策略周报-2023年第8期政策助推房地产业资产盘活高收益债净价指数整体上行投机型高收益债成交规模增多45来自于天津贵州区域城投上周成交收益率在10及以上的高收益债累计成交14487亿元较前值增加1745亿元分主体类型看城投主体成交规模为11904亿元较前值增加1473亿元天津贵州山东区域交投规模靠前分别为4360亿元2209亿元1210亿元渤海国资泰达控股西宁城投10及以上收益率成交额超7亿元非城投国企主体成交规模为728亿元与前值基本持平山东省地方煤企宏河集团23宏河D1累计成交190亿元剩余期限不到1年加权成交净价为9751元较前值下降173元非国有企业主体成交1855元较前值增加267亿元其中房地产行业成交1683亿元碧桂园和碧桂园地产累计成交474亿元周内成交净价小幅下跌近期公司涉及部分合同纠纷融资方面交易商协会接受公司200亿元中期票据注册建议投资者密切关注公司销售及融资落地情况图18近两周高收益债成交收益率10及以上净价规模分布单位亿元050508080959560504030201002023213202321420232152023216202321720232202023221202322220232232023224数据来源大智慧Choice中诚信国际数据来源中诚信国际图1910及以上高收益债成交规模分布图2010及以上高收益债成交额前二十主体wwwccxicomcn9高收益债策略周报-2023年第8期政策助推房地产业资产盘活高收益债净价指数整体上行城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交净价右25120非国有企业亿元2002010080151506010405100200050中国渤海国资泰达控股西宁城投旭辉集团宝龙实业柳州东城威海蓝创贵安发展汇川建投柳州投控铜仁水务兰州建投宏河集团碧桂园地产0遵义交旅投巴中国资集团空港投资公司潍坊西部投资116-120128-203206-210213-217220-224远洋集团昆明公租房公司数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际9表310及以上高收益债券成交情况城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23津渤海渤海国资2023-02-2207260209311359741SCP00323泰达投资泰达控股2023-02-220474078810169856SCP004空港投资公司PR昆空港2023-02-212937023815015300铜仁水务18铜仁管廊债2023-02-20577812351097735222西宁城投西宁城投2023-02-240142521811809902SCP002非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率宏河集团23宏河D12023-02-200884913110009748江宁交通建设22江宁交通2023-02-2108630101759510075集团MTN00215青国投青海国资2023-02-240238406314899770MTN001远洋集团中国18远洋012023-02-210443803518699380云投集团20云投G22023-02-212172601810398840非国有企业主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率9综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn10高收益债策略周报-2023年第8期政策助推房地产业资产盘活高收益债净价指数整体上行19宝龙宝龙实业2023-02-23233973N37073163702MTN00220豫园商城豫园股份2023-02-200421907810499726MTN001雅居乐集团16雅居032023-02-230630106512429635碧桂园地产20碧地04202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