研究报告全文：策略周报2023年2月13日-2月19日总第114期2023年第7期高收益债银保监会11号文助力山东高质量发展高收益债净价指数区间波动作者高收益债策略周报2023年第7期中诚信国际研究院王肖梦010-66428877-137xmwang01ccxicomcn本期要点彭月柳婷010-66428877-399yltpengccxicomcn策略建议王晨010-66428877-319CCXI高收益债券财富指数周度走势上周指数继续上涨涨幅较前值chwang01ccxicomcn小幅走阔2月17日指数为14333较前期上涨0226高收益城投债2月15日求是杂志发表习近平总书记重要文章中诚信国际研究院副院长当前经济工作的几个重大问题再次强调压实省级政府防范化解隐性债务主袁海霞010-66428877-261体责任并要求加大存量隐性债务处置力度优化债务期限结构降低利息负hxyuanccxicomcn担稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管全省一盘棋下后续地方债务尤其是隐性债务化解将提速延续以时间换空间的思路缓释风险同时隐性债务的监管力度也会不断加大将逐步建立起完整的地方债务合并监管高收益债2022年回顾及下阶段展望分框架全面稳妥化解风险2月20日银保监会202311号文在官方网站发化格局下发行回落但交投活跃信用估值布旨在发挥强大金融动能助力山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发重塑供需结构或趋缓和2023-01-10展涉及七个方面25条具体措施山东省当前处于产业结构转型阶段债务压力和风险较大区域信用利差走阔未来随着一系列支持政策落地预计山东省经2022年高收益债指数表现分析国企发济基本面和债务风险化解有一定改善空间考虑在压实省级化债责任的局部政策行人票息策略凸显抗跌韧性经济弱修复利好下可结构性信用下沉短久期债券获取超额收益但仍需关注城投平台因负挖掘结构性投资机会2023-01-10面舆情扰动产生的估值波动风险高收益债策略周报2023年第6期银行一级市场发行规模有所回升天津区域城投发行火热金融资产风险分类新规落地高收益债净发行情况上周已出结果的高收益债券共计18笔发行总额12670亿价指数波动上涨2023-02-14元加权发行利率为689较前值上行38BP加权信用利差为468BP较前值下行46BP发行利率利差走势分化二级市场净价指数区间波动成交规模有所减少运行情况上周CCXI高收益债券被动型净价指数区间波动1从主如需订阅研究报告敬请联系体类别看各主体性质净价指数均有所上涨非国有企业表现较好2从区域中诚信国际品牌与投资人服务部及行业看城投债重点区域净价指数多数上涨湖南天津涨幅较高产业债重赵耿010-66428731点行业净价指数均有所上涨有色金属批发和零售业涨幅居前成交情况上周高收益债成交108714亿元较前值减少372gzhaoccxicomcn占二级市场狭义信用债成交总额的1074较前值减少103个百分点1从成交量价看投资型高收益城投债区域集中度进一步增加投机型高收益债成交缩量2从估值偏离度看绝对值在2及以上规模占比为1297wwwccxicomcn较前值增加027个百分点风险关注信用风险溢出效应政策超预期收紧债市风险动态步步高投资集团股份有限公司主体及债项评级下调评级展望调整为负面高收益债策略周报-2023年第7期银保监会11号文助力山东高质量发展高收益债净价指数区间波动上周央行公开市场开展逆回购16620亿元和中期借贷便利4990亿元同期有18400亿元逆回购和3000亿元中期借贷便利到期公开市场净投放210亿元受信贷投放消耗超储叠加税期扰动金融系统负债压力上升等因素影响资金面持续偏紧资金利率全面上行利率债涨跌互现信用债收益率多数下行信用利差持续收窄高收益债1一级市场发行规模有所回升二级市场成交规模有所减少城投2债重点区域净价指数多数上涨湖南天津涨幅较高产业债重点行业净价指数均有所上涨有色金属批发和零售业涨幅居前CCXI高收益债券财富指数周度走势继续上涨涨幅较前期小幅走阔中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数3该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响提升组合风险调整后收益以2018年1月2日为基期基期指数点位为1002023年2月17日指数为14333较前期上涨0226同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0140本期策略建议方面2月15日求是杂志发表习近平总书记重要文章当前经济工作的几个重大问题再次强调压实省级政府防范化解隐性债务主体责任并要求加大存量隐性债务处置力度优化债务期限结构降低利息负担稳步推进地方政府隐性债务和法定债务合并监管全省一盘棋下后续地方债务尤其是隐性债务化解将提速延续以时间换空间的思路缓释风险同时隐性债务的监管力度也会不断加大将逐步建立起完整的地方债务合并监管框架全面稳妥化解风险2月20日银保监会关于印发银行业保险业贯彻落实国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见实施意见的通知银保监办发202311号在官方网站发布涉及七个方面25条具体措施主要目的是落地2022年9月11月国务院财政部相继发布的国发202218号文财预2022137号文发挥银行业保险业的强大金融动能助力山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展其中针对防范化解重大金融风险领域提出要强化金融风险监测分析稳妥有序推进中小金融机构改革化险鼓励全国性银行向山东倾斜不良资产处置政策资源指导银行机构完善大型企业债务融资监测预警机制提前制定接续融资和债务重组预1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6及以上的信用债2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况将部分公用事业综合等类城投企业纳入统计样本形成广义城投口径3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究构建CCXI高收益债券财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为1004中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型财富指数该指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn1高收益债策略周报-2023年第7期银保监会11号文助力山东高质量发展高收益债净价指数区间波动案积极配合地方推进重点企业风险化解及遗留问题解决确保重点企业风险和担保圈风险一体化处置积极配合化解地方政府债务风险山东省当前处于产业结构转型阶段债务压力和风险较大区域信用利差走阔未来随着一系列支持政策落地预计山东省经济基本面和债务风险化解有一定改善空间考虑在压实省级化债责任的局部政策利好下可结构性信用下沉短久期债券获取超额收益但仍需关注城投平台因负面舆情扰动产生的估值波动风险图1CCXI高收益债券财富指数图2CCXI高收益债券财富指数周度走势150高收益债券财富指数CCXI14335CCXI高收益债券被动型财富指数140143301432513014320143151201431011014305143001002020-012020-052020-092023-012018-052018-092019-012019-052019-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-01数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际风险提示结合高收益债主体近两周到期回售及付息情况存在兑付风险的主体及债项上海世茂股份有限公司20世茂G1中融新大集团有限公司18中融新大MTN001金科地产集团股份有限公司21金科03奥园集团有限公司20奥园01广州市时代控股集团有限公司20时代02上述债券本金或利息将于近期兑付提醒投资者关注一级市场发行规模有所回升天津区域城投发行火热高收益债发行规模有所回升天津区域城投发行火热上周已出结果的高收益债券共计18笔发行总额12670亿元加权发行利率为689较前值上行38BP加权信用利差为468BP较前值下行46BP发行利率利差走势分化分主体性质来看上周共有天津山东湖北等7个省市有高收益城投债发行其中天津区域城投发行火热但发行期限均较短泰达控股发行180D23泰达投资SCP00412亿元票面利率698天津城投集团发行1年期23津投031190亿元票面利率为698渤海国资发行270D23津渤海SCP00310亿元票面利率750上述债券发行规模靠前非城投国wwwccxicomcn2高收益债策略周报-2023年第7期银保监会11号文助力山东高质量发展高收益债净价指数区间波动企债方面上周发行高收益债3只其中连云港发行3年期23连云港MTN00110亿元票面利率690云投集团发行90D23云投SCP0047亿元票面利率769为上周发行利率最高的债项上周无非国有企业发行高收益债图3高收益债发行分布图4一级市场高收益债期限分布及加权利率非国有企业亿元非城投国企亿元城投亿元加权利率发行规模亿元加权利率城投加权利率非城投国企加权利率601200非国有企业加权利率60080050500404003060030060020200101000-040019-113116-120130-2326-210213-217数据来源Wind中诚信国际数据来源Wind中诚信国际表1新发行高收益债券发行规模前十发行人简票面利信用利差发行规模发行期限发行承债券简称券种主体评级分类称率BP亿年销方式23泰达投资公募余额超短期融泰达控股698491901200049AAA城投SCP004包销资债券天津城投公募余额一般公司23津投03698480581190100AAA城投集团包销债23津渤海公募余额超短期融渤海国资750537351000074AAA城投SCP003包销资债券天津城投23津城建公募余额超短期融715508211000049AAA城投集团SCP007包销资债券天津城投23津城建公募余额超短期融699492221000049AAA城投集团SCP006包销资债券23惠民城建惠民城投700455281000300私募定向工具AA城投PPN00123滨建投公募余额超短期融滨海建投697490511000049AAA城投SCP003包销资债券23连云港公募余额一般中期非城投国连云港690436711000300AAMTN001包销票据企23云投公募余额超短期融非城投国云投集团76956477700025AAASCP004包销资债券企23瀚瑞投资公募余额超短期融瀚瑞控股60039321600049AA城投SCP002包销资债券wwwccxicomcn3高收益债策略周报-2023年第7期银保监会11号文助力山东高质量发展高收益债净价指数区间波动数据来源Wind中诚信国际二级市场净价指数区间波动成交规模有所减少上周CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈区间波动走势各主体性质净价指数均有所上涨非国有企业表现较好城投债重点区域净价指数多数上涨湖南天津涨幅较高产业债重点行业净价指数均有所上涨有色金属批发和零售业涨幅居前高收益债二级成交总额为108714亿元较前值减少372占二级市场狭义信用债成交总额的1074较前值减少103个百分点以低于估价净价成交为主偏离度绝对值在2及以上的异常成交规模占比为1297较前值增加027个百分点下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情况展开分析一运行情况净价指数区间波动贵州区域表现不佳1净价指数区间波动非国有企业涨幅较高上周CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈区间波动走势2月17日指数点位为9746较前期小幅上涨0036分主体性质来看城投非城投国企非国有企业净价指数分别为1026096437205均较前值有所上涨涨幅分别为002300260193图5CCXI高收益债券被动型净价指数走势图6CCXI高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅110全样本城投025非城投国企非国有企业1051000209501590850108075005700002018-052019-052021-052018-092019-012019-092020-012020-052020-092021-012021-092022-012022-052022-092023-012018-01全样本城投非城投国企非国有企业数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际2城投债重点区域多数上行产业债重点行业普涨5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列该指数系列包含全样本分企业性质分行业分区域等多种净价指数指数基期为2018年1月2日基期点位为100wwwccxicomcn4高收益债策略周报-2023年第7期银保监会11号文助力山东高质量发展高收益债净价指数区间波动高收益城投债方面从重点区域6净价指数运行情况来看多数区域净价指数均有所上涨具体看湖南天津四川区域净价指数涨幅相对较高分别较前值上涨015901300098仅贵州广西净价指数较前值有所下跌跌幅分别为09850069图7江苏湖南山东高收益城投债净价指数图8四川天津贵州高收益城投债净价指数108江苏湖南山东106四川天津贵州1061041041021021001009898969694942019-092022-092018-012018-052018-092019-012019-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052023-012023-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图9浙江云南重庆广西高收益城投债净价指数图10高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅108浙江云南040重庆广西106020104000102湖南天津四川山东江苏重庆浙江云南广西贵州-020100-04098-06096-08094-1002020-012020-092018-052018-092019-012019-052019-092020-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-01-120数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际7高收益产业债方面从重点行业净价指数运行情况来看各行业净价指数均有所上涨具体来看有色金属批发和零售业交通运输行业净价指数涨幅相对较高6结合存量规模及成交量构建高收益城投债前十大重点区域净价指数7结合存量规模及成交量构建高收益产业债前十大重点行业净价指数wwwccxicomcn5高收益债策略周报-2023年第7期银保监会11号文助力山东高质量发展高收益债净价指数区间波动分别较前值上涨022201920169建筑综合化工净价指涨幅相对较低分别较前值上涨000500180074图11房地产批发和零售业化工净价指数图12交通运输综合煤炭净价指数房地产批发和零售业化工105煤炭综合交通运输10510010095909585908075857065802018-092019-052019-092021-012018-012018-052019-012020-012020-052020-092021-052021-092022-012022-052022-092023-012019-012019-052019-092021-012021-052021-092018-052018-092020-012020-052020-092022-012022-052022-092023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际图13轻工制造有色金属建筑金融净价指数图14高收益产业债重点行业净价指数周度涨跌幅有色金属建筑110040金融轻工制造10503010002095010908500080-010-0202018-092019-092018-052019-012019-052020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012018-01数据来源中诚信国际数据来源中诚信国际二成交规模有所减少异常成交占比小幅上行上周高收益债二级市场成交总额为108714亿元较前值减少372涉及784个主体从成交分布看成交收益率在6-10区间的投资型高收益债规模占比为8828较前值增加296个百分点下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开并以成交收益率10为界将二级市场高收益债分为投资型高收益债和投机型高收益债wwwccxicomcn6高收益债策略周报-2023年第7期银保监会11号文助力山东高质量发展高收益债净价指数区间波动图15近两周高收益债成交收益率规模分布单位亿元67788991010300250200150100500202326202327202328202329202321020232132023214202321520232162023217数据来源大智慧Choice中诚信国际1投资型高收益城投债区域集中度进一步增加投机型高收益债成交缩量数据来源中诚信国际投资型高收益债成交规模持平城投区域集中度进一步增加上周成交收益率在6-10的高收益债券成交总额为95973亿元与前值基本持平涉及735个主体其中城投主体成交87286亿元较前值增加251占成交总额的9085区域集中度进一步增加天津江苏山东重庆区域成交规模均超100亿元合计成交占比5485其余省市成交额均不足50亿元天津城投集团泰达控股滨海建投迈瑞长寿开投集团成交规模均超16亿元非城投国企主体成交5786亿元较前值减少273云投集团咸阳金控成交规模靠前分别为1561亿元611亿元非国有企业主体成交2901亿元较前值减少4466金地集团复地新希望集团万达商业成交规模超3亿元其余主体成交规模均不足2亿元图166-10高收益债成交规模分布图176-10高收益债成交额前二十主体城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交收益率右非国有企业亿元8085120070810006050758004030760020651040006200迈瑞泰达控股滨海建投云投集团长寿发展渤海国资新沂交投天保投控昆明交投贵溪国控惠民城投天津武清大足国资咸阳金控金地集团0天津城投集团万州经开公司曲江文化集团盐城国投集团109-113116-120128-203206-210213-217长寿开投集团wwwccxicomcn7高收益债策略周报-2023年第7期银保监会11号文助力山东高质量发展高收益债净价指数区间波动数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际8表26-10高收益债券成交情况城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23泰达投资泰达控股2023-02-1504932180069810000SCP004迈瑞20迈瑞012023-02-161909610756959833中鑫集团23成兴012023-02-17290682496699980022津城建天津城投集团2023-02-14055344817609807CP02222津保投天保投控2023-02-16014524796409977SCP012非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率22云投云投集团2023-02-14013153097359976SCP033盐都交建23盐交012023-02-151931530173610020晋能煤业21晋煤Y12023-02-15183843N1926829992延旅集团22延旅债2023-02-162621941826711010118盘锦供水致远水务2023-02-15386851717967424NPB01非国有企业主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率复地21复地012023-02-14013971176712976622新希望新希望集团2023-02-15023561497029963SCP00621金地金地集团2023-02-14110681348309560MTN00320大连万达万达商业2023-02-14016991297609949MTN001新湖中宝21新湖022023-02-130487721188469837数据来源大智慧中诚信国际8综合考虑成交规模及债券活跃度等因素相同主体仅列示最具代表性的一笔交易按成交规模依次顺延列示wwwccxicomcn8高收益债策略周报-2023年第7期银保监会11号文助力山东高质量发展高收益债净价指数区间波动投机型高收益债成交缩量旭辉成交净价波动较大上周成交收益率在10及以上的高收益债累计成交12741亿元较前值减少3838亿元分主体类型看城投主体成交规模为10431亿元较前值减少2295亿元天津贵州山东广西区域尾部交投规模靠前分别为2314亿元2286亿元1620亿元1137亿元泰达控股遵义交旅投巴中国资集团10及以上收益率成交额超6亿元非城投国企主体成交规模为723亿元较前值减少913亿元远洋集团中国成交规模靠前为597亿元成交净价分层明显剩余期限在1年以内在85元以上1-2年在75-88元区间2年以上在65-72元非国有企业主体成交1588元较前值减少631亿元其中房地产行业成交1495亿元旭辉集团累计成交623亿元周中成交净价出现明显下跌或与市场担忧境外债重组进度以及中债增进担保中票迟迟未成功发行的负面情绪有关建议投资者密切关注公司融资和销售进展图18近两周高收益债成交收益率10及以上净价规模分布单位亿元05050808095956050403020100202326202327202328202329202321020232132023214202321520232162023217数据来源大智慧Choice中诚信国际数据来源中诚信国际图1910及以上高收益债成交规模分布图2010及以上高收益债成交额前二十主体wwwccxicomcn9高收益债策略周报-2023年第7期银保监会11号文助力山东高质量发展高收益债净价指数区间波动城投亿元非城投国企亿元成交额亿元加权成交净价右非国有企业亿元20120250100152008010604015052010000中国50贵安发展泰达控股旭辉集团柳州投控威海蓝创西宁城投渤海国资通联资本昆明交投柳州东通昆明土投广州天建柳州东城雅居乐集团遵义经开投碧桂园地产0遵义交旅投巴中国资集团109-113116-120128-203206-210213-217万盛开投公司远洋集团数据来源大智慧中诚信国际数据来源大智慧中诚信国际9表310及以上高收益债券成交情况城投主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率23泰达投资泰达控股2023-02-170487768910239850SCP004柳州投控23柳控012023-02-1629233239010788717巴中国资集团22巴中012023-02-17109592511390938322昆明交通昆明交投2023-02-150356222510509771SCP00722昆明土地昆明土投2023-02-150830119810319775CP002非城投国企主体单笔交易成交额前五特殊剩余期限成交金额亿收盘到期收益发行人简称债券名称交易日期净价收盘价年元率21远洋控股远洋集团中国2023-02-150032915236179901PPN002盘州投资S20盘旅2023-02-141901420371136789315青国投青海国资2023-02-160260302013109795MTN001中国平煤神马20平神Y12023-02-13030683N0151258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