核心观点：特斯拉宏图第三篇章提出加快可持续能源经济建设，总目标为240TWh储能电池，30TW绿色发电能力，对应10万亿美金投资，Tesla作为美国龙头储能公司，第二增长曲线开启。目前户储端特斯拉市场份额领先；大储端产能加速扩张、订单饱满，预计今年装机量将同比高增，叠加Autobidder虚拟电厂概念下实现模式创新、增厚用户收益，看好Powerwall和Megapack供应链。
　　Tesla从不是简单的车企，它布局的是完整的、深度垂直整合的能源和运输生态系统，储能产品覆盖户储、光伏、工商业和大储，2012年Powerpack原型电池组问世至今已在储能领域耕耘10年。特斯拉宏图3提出加快可持续能源经济的建设，总目标为240TWh储能电池，30TW绿色发电能力（光伏+风电），对应10万亿美金的建设投资。Tesla作为美国龙头储能公司，第二增长曲线开启。
　　户储端：Powerwall 2022Q2单季度产量达到37600个，对应超500MWh电池需求，在美市占率常年第一，2020年全美市占率高达73%，2021年特斯拉与Enphase占据70%以上的市场份额，头部优势显著。Solar Roof、Solar Panel绑定Powerwall销售，产品通过升级单位组件的尺寸，降低安装复杂性、增加产品发电量持续迭代，预计未来将推出Solar Roof V3.5，与家用储能产品Power Wall、虚拟电厂等有机结合，以新房项目合作等形式推广。
　　大储端：1）产能加速扩张，Megapack工厂规划总产能超45GWh，其中Gigafactory Nevada于22Q2、Q3分别达到34、42个/周，对应6-8GWh年产能；加州Megafactory已于2022年底建成，规划40GWh产能，目前工厂处于产能爬坡阶段，预计当前产量为12个/天，对应年化产能为16-17GWh，后续随爬坡继续提升。2）订单已排至2024Q4，已披露订单量达7.4GWh+，根据测算，预计2023年特斯拉Megapack装机量有望达到15GWh。
　　虚拟电厂：2017年特斯拉推出的智慧能源管理平台Autobidder能够实现电力的实时交易与控制，已在南澳率先成功应用，在全球提供千兆瓦时的电网服务，实现从“发电-储能-用电-交易”的闭环，完成“车+桩+光+储+荷+智”电力生态系统的一体化整合，真正全面实现能源可持续发展的未来之路。据特斯拉测算，通过使用光储系统+Autobidder，用户有望实现每月130美元的收益。
　　投资建议：我们预计2023年悲观、中性、乐观情况下Megapack储能装机量分别为10、15、20GWh，Powerwall装机量分别为2.0、2.3、2.6GWh，看好Megapack产业链：宁德时代、德方纳米；Powerwall产业链：芳源股份、新朋股份。
　　风险提示
　　1）下游储能需求不及预期：销量端可能受到疫情反复、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、疫情反复、供应链紧缺、海外通胀严重等影响不及预期，进而对产业链公司的需求和订单产生影响。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。
　　 3）锂电产业链重点项目推进不及预期：重点项目的推进是相关公司支撑营收和利润的关键，也是成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩，同时影响产业链稳定性。

研究报告全文：证券研究报告行业动态特斯拉能源生态系统十年戎马绘宏图分析师许琳分析师朱玥xulincsccomcnzhuyuecsccomcn010-85159272010-85159272SAC执证编号S1440522110001SAC执证编号S1440521100008研究助理刘溢研究助理雷云泽liuyibjcsccomcnleiyunzecsccomcn发布日期2023年3月3日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明摘要核心观点特斯拉宏图第三篇章提出加快可持续能源经济建设总目标为240TWh储能电池30TW绿色发电能力对应10万亿美金投资Tesla作为美国龙头储能公司第二增长曲线开启目前户储端特斯拉市场份额领先大储端产能加速扩张订单饱满预计今年装机量将同比高增叠加Autobidder虚拟电厂概念下实现模式创新增厚用户收益看好Powerwall和Megapack供应链Tesla从不是简单的车企它布局的是完整的深度垂直整合的能源和运输生态系统储能产品覆盖户储光伏工商业和大储2012年Powerpack原型电池组问世至今已在储能领域耕耘10年特斯拉宏图3提出加快可持续能源经济的建设总目标为240TWh储能电池30TW绿色发电能力光伏风电对应10万亿美金的建设投资Tesla作为美国龙头储能公司第二增长曲线开启户储端Powerwall2022Q2单季度产量达到37600个对应超500MWh电池需求在美市占率常年第一2020年全美市占率高达732021年特斯拉与Enphase占据70以上的市场份额头部优势显著SolarRoofSolarPanel绑定Powerwall销售产品通过升级单位组件的尺寸降低安装复杂性增加产品发电量持续迭代预计未来将推出SolarRoofV35与家用储能产品PowerWall虚拟电厂等有机结合以新房项目合作等形式推广大储端1产能加速扩张Megapack工厂规划总产能超45GWh其中GigafactoryNevada于22Q2Q3分别达到3442个周对应6-8GWh年产能加州Megafactory已于2022年底建成规划40GWh产能目前工厂处于产能爬坡阶段预计当前产量为12个天对应年化产能为16-17GWh后续随爬坡继续提升2订单已排至2024Q4已披露订单量达74GWh根据测算预计2023年特斯拉Megapack装机量有望达到15GWh虚拟电厂2017年特斯拉推出的智慧能源管理平台Autobidder能够实现电力的实时交易与控制已在南澳率先成功应用在全球提供千兆瓦时的电网服务实现从发电-储能-用电-交易的闭环完成车桩光储荷智电力生态系统的一体化整合真正全面实现能源可持续发展的未来之路据特斯拉测算通过使用光储系统Autobidder用户有望实现每月130美元的收益投资建议我们预计2023年悲观中性乐观情况下Megapack储能装机量分别为101520GWhPowerwall装机量分别为202326GWh看好Megapack产业链宁德时代德方纳米Powerwall产业链芳源股份新朋股份2提纲特斯拉能源生态系统十年戎马绘宏图十年戎马绘宏图特斯拉能源生态系统是等待爆发的第二增长曲线能源短缺电价上涨叠加政策驱动储能需求空间广阔SolarPowerwall产品迭代性能领先拓宽供应链多重调整适应市场Megapack打响大储项目战役工厂投建订单充足迎放量Autobidder整合全球储能资源奠定长期市场地位投资建议风险提示3业务模式Tesla布局完整的深度垂直整合的能源和运输生态系统图特斯拉围绕汽车做了全生态布局图特斯拉业务主要分布于北美欧洲及亚洲衍积分新车监管积分销售整车官方网站直营店汽车工厂二手车产销新能源车零部件租赁电池工厂官方合作伙伴服光伏储能光伏储能工厂OTA软件充电网络维修保养互联网连接FSD自动驾驶超级充电桩站服务中心软件服务硬件转软件最大化长期价值品牌下沉以价换量ModelSXModel3Y汽车销售OTA升级储能光伏电池生产业务区域资料来源公司官网中信建投运输生态布局以汽车产销为主业务上游布局零件和电池自制下游布局二手车销售和租赁覆盖充电维保FSD等服务模式额外获得积分盈利能源生态布局布局光伏和储能业务上游参与电网竞价下游与车的使用形成闭环盈利模式短期以售车和车服务盈利中长期布局光伏储能电动车一体化长期布局FSD及软件4产品储能产品标准化基石早已建立图特斯拉能源业务包含三项储能产品以及两种定制化家用太阳能产品大型公用事业储能3000kWhMegapack二者在大型储能商用储能Powerpack业务中存在部分14倍210kWh重叠及替代关系储能电池均可通过多个家用储能200倍叠加使用以提高总容量135kWhPowerwall家用光伏SolarPanels光伏及户储业务相互绑定SolarRoof应用场景单个产品容量可达产品名称数据来源特斯拉官网中信建投产品进军家用光伏市场推出Megapack丰富产品矩阵户储产品持续创新驱动高销量公司自15年4月推出户储系统Powerwall16年10月推出第二代Powerwall并于21年4月推出最新一代产品注重产品研发其安装量也在20年4月至21年5月约1年时间实现了10万台技术创新保障产品竞争力收购SolarCity公司于16年8月宣布收购家用太阳能公司SolarCity以拓宽业务条线建设Megapack储能工厂加码大型储能业务于19年推出应用于大型储能场景的Megapack为消化旺盛需求又于21年9月开始建设40GWh年Megapack储能工厂图Powerwall安装量加速Megapack新产能在建2012年开始尝试使用电2013年宣布将建设2016年8月与家用2019年8月推出应用2020年Q2能源交易2021年9月40GWh年池进行储能在一些项目位GigaNevada生产锂离太阳能公司SolarCity于大型储能场景的软件Autobidder登录Megapack储能工厂破土置安装原型电池组后发展子电池工厂达成合并协议Megapack欧洲市场动工现仍在建设中为Powerpack2016年10月2020年4月2021年4月推出第三2015年4月将电池技推出Powerwall2和2021年5月宣布安装2021年11月宣布安Powerwall安装量超10代户储产品Powerwall术应用于户储系统Powerpack2产品Powerwall超20万个装Powerwall超25万个万个PlusPowerwall价格降低体积能量密度是第一代的2倍以上数据来源Tesla季报中信建投远景规划到2050年全球储能规模达240TWh对应10万亿美元投资特斯拉宏图第三篇章提出加快可持续能源经济的建设总目标为240TWh储能电池30TW绿色发电能力光伏风电对应10万亿美金的建设投资能源需求减少50土地需求小于02投资占22年全球GDP的10预计2023年特斯拉还将继续推出新的储能产品来应对下游强劲需求图特斯拉宏图3提出2050年全球储能规模达240TWh图特斯拉储能产品近年来加速迭代数据来源TeslaInvestorDay中信建投数据来源TeslaInvestorDay中信建投市场依靠汽车品牌优势建立口碑储能需求高增之下供不应求早期借助汽车品牌优势逐步建立光储口碑特斯拉将储能业务植入汽车门店与服务中心能源业务初步放量但由于公司重心仍放在车端的产能扩张和品牌推广光储装机量在2016-2019年保持平稳小幅增长下游储能需求高增供不应求之下加速扩产2020年起美国储能需求快速增长叠加新产品Megapack开始贡献量特斯拉储能装机量同比83达3GWh2021年中受供给端逆变器IGBT紧缺及需求端持续强劲影响公司长期处于订单积压状态加速建设Megafactory拓宽供应链后在22年装机量创新高达65GWh预计随Megafactory投产放量能源业务规模继续同比高增图2022年能源业务营收季度环比增长22年实现营收营收3909亿元同比402亿美元20182019202020212022能源业务营收亿美元季度环比季度同比能源业务营收15551531199427893909下游户储需求高增供不应求紧缺缓解14供应链趋紧150带动特斯拉能源业务增长扩产放量同比-230404012101008重心在汽车业务能源业务平稳发展5064020-50数据来源Tesla季报中信建投盈利毛利率受原料涨价和组件紧缺有所波动当前受益规模效应平稳上行能源业务毛利率波动较大主要系原材料涨价供应链趋紧等问题导致成本端承压22年随储能产品涨价和规模效应拉动成本下降盈利能力有所改善光伏业务拓宽供应链应对成本上涨受美国反倾销政策对光伏组件进口限制的影响公司光伏业务供应链紧张生产受限成本上涨但22年随公司拓宽供应链该现象有所好转储能业务22年快速放量售价上调叠加规模效应增强盈利2021Q3起受上游碳酸锂等原材料价格大幅上涨影响储能电池端成本上涨毛利率下行随着22年4月储能产品端售价上升原材料涨价向下传导毛利率回调并在规模效应下保持平稳向上图2021年毛利整体为负22年扭亏为盈毛利率碳酸锂价格万元吨储能产品涨价Megapack批量交付规模效应下盈22盈利能力回升25利能力平稳向上602017原材料涨价Megafactory开建叠加逆变器和IGBT15121212121112508紧缺成本上涨9106402442500-530-5-7-12-1020-15-2010-20-250数据来源Tesla季报中信建投提纲特斯拉能源生态系统十年戎马绘宏图十年戎马绘宏图特斯拉能源生态系统是等待爆发的第二增长曲线能源短缺电价上涨叠加政策驱动储能需求空间广阔SolarPowerwall产品迭代性能领先拓宽供应链多重调整适应市场Megapack打响大储项目战役工厂投建订单充足迎放量Autobidder整合全球储能资源奠定长期市场地位投资建议风险提示10需求端能源紧缩局面下欧美电价持续飙升高通胀能源危机下的高昂电力价格形成天然需求美国通胀已于22年年中达到40年来最高峰电价处于高位欧洲也面临用电成本高昂的困扰德国电价于22年7月初达到328欧元MW法国电价更是高达366欧元MW无论是家庭储能发电还是公用事业储能业务的蓬勃发展电力价格都是首要驱动因素一方面各国居民将光伏储能产品视为长期投资以节约用电成本并在恶劣天气下保障稳定的能源供应另一方面欧洲澳洲等地方电网和政府的公用事业同样需要大型储能项目实现错峰供电同时降低发电成本和稳定供应图美国电力价格持续上涨处于历史高位图德国电价自21年中大幅上涨虽22年底有所回落但仍处于历史高位美国电力价格美分kWh140013501300125012001150110010501000950900数据来源EIA美国能源信息署中信建投数据来源Statista中信建投需求端家用电价持续上涨利好户储需求预计户用新增容量成倍增长高通胀叠加自然灾害侵扰不断户储需求空间将进一步扩大根据EIA美国能源信息署美国户用电价整体呈持续增长态势叠加美国多地频繁发生的暴风雪等自然灾害电力供应不稳利好户储需求17年美国家庭电力装机量约为13MW至20年该数字经历高速发展达到了235MW约18倍的扩张2021年美国新增户用储能装机量101万个新增容量04GWh预计2022年新增249万个新增容量162GWh预计全球户用全球户用储能新增装机2021-2025复合增速112图美国户用电力上涨为户储需求主要驱动力图全球户储新增装机进入陡峭增长期600总供应量百万千瓦时生活用电百万千瓦时1800全球户用储能新增装机GWhYoY90160生活用电零售价美分每千瓦时160050014491400801407012654001200122712010006030010080050802006004073765163840060100302004334020342378000010201030020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E201811201851201891201911201951201991202011202051202091202111202151202191202211202251202291202311202351202391数据来源EIA美国能源信息署中信建投数据来源WoodMackenzieCNESAEuPDResearchSolarPowerEurope中信建投政策端税收抵免政策到期或将带动户储抢装潮美国政府出台多项政策其中对22年底前安装的家用太阳能系统提供26的税收抵免23年全年提供22的税收抵免各州颁布了不同国家本地公共事业的奖励以此激励各州居民选择清洁能源清洁能源储能设备安装符合国家发展大势各项费用减免激励政策进一步降低用户获取成本由于23年后税收抵免的大幅减弱预计2223年或将出现户储抢装潮进一步推动太阳能户储系统安装量图美国联邦政府为消费者提供家用和商用税收抵免图国家地方户储奖励丰厚国家奖励本地和公共事业奖励纽约高达5000美元国家税收抵免NY-SUN提供200美元kW家用联邦税商用联邦税部分区域内购买Powerwall和太阳能装置时可系统安装时间佛蒙特州002美元kW的生产奖励为期十年收抵免收抵免享受500美元折扣通过交易太阳能可再生能源积分从太阳能屋顶的现金或贷款价格中新泽西州20200101赚取650美元kW太阳能马里兰州能源局提供1000美元用于安装合格的太阳能系统2626通过交易太阳能可再生资源积分从太阳能板的价格中赚取170美元20221231马里兰州kW从太阳能屋顶价格中赚取140美元kWPowerwall安装成本30的税收抵免每处房产最高5000美元20230101实际系统成本的35或5000美元5kW夏威夷2222以较低金额为准Jacksonville电力局为安装Powerwall提供高达佛罗里达202312312000美元DelmarvaPowerLight提供现金回扣以支特拉华州部分公用事业公司或提供太阳能奖励付相当于每千瓦700美元的太阳能安装成本20240101后最高可达6000美元010太阳能NorwichPublicUtilities提供高达康涅狄格10kW的675美元kW奖励州Powerwall通过在ConnectedSolutions中注册Powerwall每年赚取数百美金数据来源特斯拉官网中信建投数据来源特斯拉官网中信建投结构端可再生能源占发电比重增长带动储能需求量储能设备保障可再生能源的平滑供应储能电池除了应用于电网辅助服务电网输配电等场景外主要有助于可再生能源并网特斯拉Megapack能够与可再生资源配对同时可以平滑资源的输出光伏风力水力等发电方式均难以实现峰谷时电力的稳定供应配备储能产品后无需在峰时依赖相对高昂的电网电力传统发电方式下往往需要配备高峰发电厂而储能项目建设后则无需高峰发电厂的建设降低单位能源生产成本与碳排放量用户侧同样能够有效调峰消谷图美国电力生产方面天然气与可再生能源比重逐年提高图澳大利亚电力部署增长可再生能源增速最甚煤天然气核能可再生能源石油和其他4500400035003000250020001500100050001991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021数据来源EIA美国能源信息署中信建投数据来源澳大利亚政府能源部网站中信建投预计欧美储能装机需求将迎来高速增长时期美国以大储为主欧洲以户储为主政策与需求共振美国储能市场广阔大型储能占据主导地位美国拥有全球最大的储能市场2021年新增储能容量功率需求分别为87GWh40GW同比增加325434从应用场景上看2021年表前新增储能容量需求占总需求的76在美国完善的电力现货交易制度与新能源需求的驱动下美国储能需求不断高增2025年表前工商业户用新增储能容量需求有望达983104434GWh图预计2025年美国大储新增容量需求达9831GWh图预计2025年美国大储新增装机功率达3061GW户用新增储能容量需求GWh年户用新增储能功率需求GW年20060工商业新增储能容量需求GWh年工商业新增储能功率需求GW年表前新增储能容量需求GWh年表前新增储能功率需求GW年15040100205000202020212022E2023E2024E2025E202020212022E2023E2024E2025E数据来源WoodMackenzie中信建投数据来源WoodMackenzie中信建投预计欧美储能装机需求将迎来高速增长时期美国以大储为主欧洲以户储为主欧洲市场户储占比高预计2025年新增容量需求达3659GWh2021年欧洲表前工商业户用新增储能容量需求分别为25027309GWh同比增长26293155其中用户侧为欧洲储能新增的主要动力2021年占比达52随着户用储能技术走向成熟光储平均度电成本迅速下降据SPE数据2021年德国光储平均度电成本为147欧分kWh只有户用电价的一半因此相比老旧的电力系统户用光储更具经济性与稳定性我们预测2021-2025年户储新增容量需求CAGR有望达到86图预计2025年欧洲户储新增容量需求达3659GWh图预计2025年欧洲户储新增装机功率达1464GW户用新增储能容量需求GWh年表前新增储能功率需求GW年80工商业新增储能容量需求GWh年30工商业新增储能功率需求GW年户用新增储能功率需求GW年表前新增储能容量需求GWh年25602040151020500202020212022E2023E2024E2025E202020212022E2023E2024E2025E数据来源EuPDResearchSolarPowerEurope中信建投数据来源EuPDResearchSolarPowerEurope中信建投提纲特斯拉能源生态系统十年戎马绘宏图十年戎马绘宏图特斯拉能源生态系统是等待爆发的第二增长曲线能源短缺电价上涨叠加政策驱动储能需求空间广阔SolarPowerwall产品迭代性能领先拓宽供应链多重调整适应市场Megapack打响大储项目战役工厂投建订单充足迎放量Autobidder整合全球储能资源奠定长期市场地位投资建议风险提示17光伏产品SolarRoofPanelsSolarRoof一体化程度更高持续更新迭代SolarRoof较SolarPanel一体化程度更高SolarPanel为太阳能板是加装于传统屋顶的BAPV形式SolarRoof是太阳能组件与屋顶一体化的BIPV光伏建筑一体化形式与SolarPanel相比SolarRoof与建筑的一体化程度更高更加美观采用强化玻璃材质耐用度比一般屋顶高3倍使用寿命更长并提供25年保修SolarRoof持续更新迭代将推出SolarRoofV35目前SolarRoof已升级至第三代SolarRoofV3通过升级单位组件的尺寸降低安装复杂性零件和组件数量减少50增加产品发电量预计未来将推出SolarRoofV35与家用储能产品PowerWall虚拟电厂等有机结合以新房项目合作等形式推广图SolarPanel采用加装于传统屋顶的BAPV形式图SolarRoof采用BIPV形式与建筑一体化程度高更加美观数据来源特斯拉官网中信建投数据来源特斯拉官网中信建投18SolarRoofPanels拓宽供应链多重调整适应市场经历产能爬坡与技术降本较市场更具经济性特斯拉于2017Q4起在纽约布法罗工厂开始生产太阳能屋顶并循序渐进提高产量2020Q1单周产量超4MW规模效应下实现降本2020Q2公司太阳能系统平均149美元W较行业平均优惠13供应链趋紧之下规模进入平稳阶段2021Q1公司光伏业务进入稳定发展阶段2022Q1受到光伏组件进口延期影响装机量短期波动特斯拉拓宽供应链后恢复单季度100MW的装机水平图光伏业务现已进入稳定期收购SolarCity发布SolarRoof开始接受SolarRoof订单拓宽供应链以弗里蒙特工厂生产太阳能宣布与松下建立合作关系纽约超级工厂单周太阳产品简化成本降应对供应问题屋顶产品试点规划在纽约布法罗生产能电池板产量超低创造定价优4MW足够1000个房势Powerwall供应屋使用装机量提升短缺影响太阳光伏与Powerwall光伏组件进口200200176能装机业务绑定延期超出公司150推出了面向中小企业可控范围150的商用太阳能配置器15010910693929410010087848685838510076735457474348502935275000-50-50光伏装机量MW左轴季度环比右轴-100-100数据来源Tesla季报中信建投户储产品Powerwall经历数次迭代性能改善到产品集成Powerwall1到Powerwall跨越性能到集成的变革Powerwall1到Powerwall2主要为性能优化包括1容量从71kWh提升到135kWh2电池由18650变为217003采用完整液冷系统4能够通过并联拓展至最高9台设备提升整体容量扩大应用场景Powerwall2到Powerwall主要为设计优化包括集成光伏逆变器形成多合一系统安装过程更加简易化同时提高了峰值功率图Powerwall1至Powerwall实现性能和设计上的优化最大功率价格容量周期模型发布时间峰值尺寸高宽深工作温度电池美元kWh持续10年保修期内10秒Powerwall12015年4月3000美元6433kW130cm86cm18cm-20至43C500018650已停产5500美元2016年10月1355kW7kW1151cm752cmPowerwall2后6500美元可用146cm无限制用于太阳能2020年11月7500美元58kW10kW自耗使用时间负载58kW10kW-20至50C转移或备用电源21700Powerwall总吞吐量378MWh135无阳光无阳光包括集成光伏2021年4月8500美元160cm75cm16cm其他应用可用逆变器76kW22kW全阳光全阳光数据来源特斯拉官网中信建投