事项：
　　蔚来发布2022年四季度及全年财报，2022年四季度蔚来实现营收160.6亿元，同环比分别增长62.2%/23.5%，单季度净亏损达到57.9亿元，同比扩大169.9%。2022年全年蔚来实现营收492.7亿元，同比增长36.3%，全年净亏损达到144.4亿元，同比扩大259.4%。
　　平安观点：
　　四季度交付量创新高，毛利率下行幅度超预期。2022年四季度蔚来交付新车40052台，同环比分别增加60.0%/26.7%，单季度交付量创新高。营收方面，四季度蔚来营收达到160.6亿元，其中汽车销售业务营收达到147.6亿元，对应单车营收达到36.8万元。毛利方面，公司四季度整体毛利率仅为3.9%，同环比分别下降13.3个/9.4个百分点，其中整车业务毛利率仅为6.8%，同环比分别下滑14.1个/9.6个百分点，根据蔚来披露信息，毛利率下滑主要是由于现款866车型的存货减值、生产设施加速折旧以及购买承诺损失，若不考虑以上负面影响，公司四季度整车业务毛利率水平将达到13.5%，依然低于三季度毛利率水平。公司一季度交付指引为3.1~3.3万台，其中1、2月交付量分别为8506台/12157台，因此3月份预计将交付1.2万台左右。
　　投入大、费用高，蔚来单季度净亏损再创新高，2023年公司将聚焦效率提升。蔚来在新业务投入较大，四季度研发费用达到39.8亿元，同环比分别增加117.7%/35.2%，超过此前给出的单季度30亿的研发费用指引，单季度研发费用率达到24.8%，2022年全年蔚来研发费用达到108.4亿元，同比增长136.0%，全年研发费用率达到22.0%。销售管理费用方面，蔚来四季度销售管理费用达到35.3亿元，单季度销售管理费用创新高，同环比分别增加49.6%/30.0%。由于公司在毛利率端的下滑以及费用端的增长，导致公司四季度单季度净亏损达到57.9亿元，创单季度亏损新高，2022年全年净亏损达到144.4亿元，同比扩大259.4%。蔚来在2023年公司内部信中指出公司在效率方面还有非常大的提升空间，2023年公司的工作任务会增加很多，但公司的资源投入只会小幅增加，2023年，李斌本人也将在效率优化方面会花比较多的时间。
　　新旧平台切换，期待NT2.0平台车型放量。蔚来在2023年依然将维持高投入，计划在2023年新增1000座换电站，到2023年底建成超过2300座换电站，此外公司还将在电池、芯片、大众品牌、手机等多个领域持续投入。新车型方面，公司目前正处于新旧平台切换期，随着新平台车型上市交付，公司预计其月销量水平能够达到3万台，随着新车型上量以及电池、芯片成本下降，公司目标在23年四季度毛利率水平恢复到18%~20%，力争在23年四季度实现当前主营业务的盈亏平衡（不考虑创新业务的投入），到2024年实现公司整体的盈亏平衡。
　　投资建议：从2023年造车新势力的格局来看，理想汽车凭借增程式SUV和精准定位围猎高端合资燃油车，增长确定性最高，有望成为最先盈利的新势力车企；小鹏汽车则大力进行组织变革，梳理渠道与产品定位，期待困境反转；蔚来各项业务开支较大，需着力提升内部效率。对于2023年整车投资，我们认为应重点关注插混车战略转型坚决，渠道变革进展较快的车企，推荐吉利汽车(0175.HK)、长安汽车、理想汽车（2015.HK）、长城汽车。零部件方面，精选空气悬架、抬头显示、域控制器等渗透率低+发展空间大的优质赛道，推荐已于对应细分赛道进行精准卡位、前瞻布局的配件企业，推荐中鼎股份、华阳集团、华域汽车、福耀玻璃、德赛西威、经纬恒润。
　　风险提示：1）特斯拉继续降价，可能使得公司面临的市场环境恶化；2）NT2.0平台新车型销量不及预期；3）公司在未来一段时间内仍将保持高投入，这可能导致公司财务状况恶化。

研究报告全文：汽车行2023年03月02日业报告新势力研究系列蔚来四季度费用超预期2023年聚焦效率提升强于大市维持事项蔚来发布2022年四季度及全年财报2022年四季度蔚来实现营收1606亿元行情走势图同环比分别增长622235单季度净亏损达到579亿元同比扩大16992022年全年蔚来实现营收4927亿元同比增长363全年净亏损达到1444亿元同比扩大2594行业平安观点四季度交付量创新高毛利率下行幅度超预期2022年四季度蔚来交付点新车40052台同环比分别增加600267单季度交付量创新高评营收方面四季度蔚来营收达到1606亿元其中汽车销售业务营收达到证券分析师1476亿元对应单车营收达到368万元毛利方面公司四季度整体毛王德安投资咨询资格编号利率仅为39同环比分别下降133个94个百分点其中整车业务毛S1060511010006利率仅为68同环比分别下滑141个96个百分点根据蔚来披露信BQV509息毛利率下滑主要是由于现款866车型的存货减值生产设施加速折旧WANGDEAN002pingancomcn以及购买承诺损失若不考虑以上负面影响公司四季度整车业务毛利率研究助理水平将达到135依然低于三季度毛利率水平公司一季度交付指引为3133128506121573王跟海一般证券从业资格编号万台其中月交付量分别为台台因此月份S1060121070063预计将交付12万台左右WANGGENHAI964pingancomcn投入大费用高蔚来单季度净亏损再创新高2023年公司将聚焦效率提升蔚来在新业务投入较大四季度研发费用达到398亿元同环比证分别增加1177352超过此前给出的单季度30亿的研发费用指引券单季度研发费用率达到2482022年全年蔚来研发费用达到1084亿研元同比增长1360全年研发费用率达到220销售管理费用方面究蔚来四季度销售管理费用达到353亿元单季度销售管理费用创新高报同环比分别增加496300由于公司在毛利率端的下滑以及费用端的增长导致公司四季度单季度净亏损达到579亿元创单季度亏损新高告2022年全年净亏损达到1444亿元同比扩大2594蔚来在2023年公司内部信中指出公司在效率方面还有非常大的提升空间2023年公司的工作任务会增加很多但公司的资源投入只会小幅增加2023年李斌本人也将在效率优化方面会花比较多的时间新旧平台切换期待NT20平台车型放量蔚来在2023年依然将维持高投入计划在2023年新增1000座换电站到2023年底建成超过2300座换电站此外公司还将在电池芯片大众品牌手机等多个领域持续投入新车型方面公司目前正处于新旧平台切换期随着新平台车型上市交付公司预计其月销量水平能够达到3万台随着新车型上量以及电池芯片成本下降公司目标在23年四季度毛利率水平恢复到1820力争在23年四季度实现当前主营业务的盈亏平衡不考虑创新业务的投入到2024年实现公司整体的盈亏平衡请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容汽车行业点评投资建议从2023年造车新势力的格局来看理想汽车凭借增程式SUV和精准定位围猎高端合资燃油车增长确定性最高有望成为最先盈利的新势力车企小鹏汽车则大力进行组织变革梳理渠道与产品定位期待困境反转蔚来各项业务开支较大需着力提升内部效率对于2023年整车投资我们认为应重点关注插混车战略转型坚决渠道变革进展较快的车企推荐吉利汽车0175HK长安汽车理想汽车2015HK长城汽车零部件方面精选空气悬架抬头显示域控制器等渗透率低发展空间大的优质赛道推荐已于对应细分赛道进行精准卡位前瞻布局的配件企业推荐中鼎股份华阳集团华域汽车福耀玻璃德赛西威经纬恒润风险提示1特斯拉继续降价可能使得公司面临的市场环境恶化2NT20平台新车型销量不及预期3公司在未来一段时间内仍将保持高投入这可能导致公司财务状况恶化图表1新势力季度交付数据单位辆图表2蔚来汽车季度研发费用单位亿元50000蔚来小鹏理想4545000404000035350003030000252500020200001515000101000055000001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司财报平安证券研究所图表3蔚来汽车销售毛利润毛利率单位亿元图表4蔚来汽车季度净亏损单位亿元汽车销售毛利润汽车销售毛利率252501020202015153010104050556000701Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22资料来源公司财报平安证券研究所资料来源公司财报平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容23平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033