复合集流体的基材对电池性能具有直接影响，在性能上，PP优于PET；成本上，PET占优；规模化角度看，PP难度高于PET。而下游客户（电池厂）会综合性能、成本、规模化和应用场景等因素进行选择。看好复合集流体行业发展，推荐PP基膜企业东材科技、铜峰电子，建议关注国风新材。
　　▍从性能看：不同基膜材质对电池性能有直接影响，PP（聚丙烯）更利于高温循环。复合集流体目前使用的基膜材质包括PET/PP/PI等，其中PET是极性材料，熔点高，韧性好，PP是非极性材料，熔点和韧性不如PET，在磁控溅射过程中容易产生不良，对设备要求较高，但其耐酸性能好，在电池电解液中具有良好的性能，利于电池高温性能。
　　▍从需求看：需性能和成本综合比较。目前PET基材的复合集流体通过电解液和其他材料的调整，电池可以达到较好的性能，但会造成潜在的成本增加和材料的变化。而大部分厂家的PP基材集流体仍处于试制阶段，待试制成功并通过电池厂认可，则电池厂需要综合性能、成本、规模化、应用场景等因素，再决定量产的选择。由于PP高温循环性能好，在需要满足高温使用条件得场景，特别是动力电池领域，具有明显得应用优势，而PET在储能应用具有较好的适配性。
　　▍从供给看：PET已实现规模化，PP体量较小，且扩产周期长。PET下游应用场景丰富，国内生产企业较多，已实现规模化量产。PP主要应用在薄膜电容器中，其行业快速增长拉动PP基膜的需求，从扩产角度看，需要进口海外的拉伸设备，而外资设备商如布鲁克纳和三菱等基本满产，这也限制了国内PP生产企业的扩产。
　　▍从成本看：PP复合集流体综合成本高于PET。从PP和PET基材成本看，据天鹅网数据，PP价格为0.79万元/吨，PET价格为0.75万元/吨。此外，PP基膜的复合集流体生产难度大，设备折旧大和良品率低等因素，会导致综合成本将显著高于PET复合集流体。
　　▍风险因素：复合集流体产业化进展不及预期；行业竞争加剧；新能源行业增长不及预期。
　　▍投资策略。复合集流体的基材对电池性能具有直接影响，在性能上，PP优于PET；成本上，PET占优；规模化角度看，PP难度高于PET。而下游客户（电池厂）会综合性能、成本、规模化和应用场景等因素进行选择。投资建议：1）设备方面，推荐东威科技，建议关注骄成超声、道森股份、三孚新科、海格锐特、腾胜科技、汇成真空；2）复合集流体推荐具有磁控/水电镀经验的双星新材，建议关注宝明科技、英联股份、胜利精密、方邦股份、万顺新材、阿石创、元琛科技、重庆金美；3）基膜方面推荐东材科技和铜峰电子，建议关注国风新材。维持新能源汽车行业“强于大市”评级

研究报告全文：基膜影响产业化进程PP与PET谁主沉浮新能源汽车行业复合集流体跟踪报告2023228中信证券研究部核心观点复合集流体的基材对电池性能具有直接影响在性能上PP优于PET成本上PET占优规模化角度看PP难度高于PET而下游客户电池厂会综合性能成本规模化和应用场景等因素进行选择看好复合集流体行业发展推荐PP基膜企业东材科技铜峰电子建议关注国风新材从性能看不同基膜材质对电池性能有直接影响PP聚丙烯更利于高温循袁健聪环复合集流体目前使用的基膜材质包括PETPPPI等其中PET是极性材料新能源汽车行业熔点高韧性好PP是非极性材料熔点和韧性不如PET在磁控溅射过程中首席分析师容易产生不良对设备要求较高但其耐酸性能好在电池电解液中具有良好的S1010517080005性能利于电池高温性能从需求看需性能和成本综合比较目前PET基材的复合集流体通过电解液和其他材料的调整电池可以达到较好的性能但会造成潜在的成本增加和材料的变化而大部分厂家的PP基材集流体仍处于试制阶段待试制成功并通过电池厂认可则电池厂需要综合性能成本规模化应用场景等因素再决定量产王喆的选择由于PP高温循环性能好在需要满足高温使用条件得场景特别是动周期产业首席力电池领域具有明显得应用优势而PET在储能应用具有较好的适配性分析师从供给看PET已实现规模化PP体量较小且扩产周期长PET下游应用S1010513110001场景丰富国内生产企业较多已实现规模化量产PP主要应用在薄膜电容器中其行业快速增长拉动PP基膜的需求从扩产角度看需要进口海外的拉伸设备而外资设备商如布鲁克纳和三菱等基本满产这也限制了国内PP生产企业的扩产从成本看复合集流体综合成本高于从和基材成本看据PPPETPPPET刘易天鹅网数据PP价格为079万元吨PET价格为075万元吨此外PP基主题策略首席膜的复合集流体生产难度大设备折旧大和良品率低等因素会导致综合成本将分析师显著高于PET复合集流体S1010520090002风险因素复合集流体产业化进展不及预期行业竞争加剧新能源行业增长不及预期投资策略复合集流体的基材对电池性能具有直接影响在性能上PP优于PET成本上PET占优规模化角度看PP难度高于PET而下游客户电池厂会综合性能成本规模化和应用场景等因素进行选择投资建议1设备方面推荐东威科技建议关注骄成超声道森股份三孚新科海格锐特李超新材料行业首席腾胜科技汇成真空2复合集流体推荐具有磁控水电镀经验的双星新材建分析师议关注宝明科技英联股份胜利精密方邦股份万顺新材阿石创元琛科S1010520010001技重庆金美3基膜方面推荐东材科技和铜峰电子建议关注国风新材维持新能源汽车行业强于大市评级李鹞新能源汽车分析师S1010521070005证券研究报告请务必阅读正文之后第8页起的免责条款和声明新能源汽车行业复合集流体跟踪报告2023228新能源汽车行业重点公司盈利预测估值及投资评级元评级强于大市维持EPSPE简称代码收盘价评级2223E24E2223E24E东威科技688700SH11876147381538813122买入双星新材002585SZ1364155215275965买入东材科技601208SH1404060089128231611买入铜峰电子600237SH726015021029483525买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月27日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新能源汽车行业复合集流体跟踪报告2023228PP和PET性能对比不同基膜材质对电池性能有直接影响PP更利于高温循环复合集流体目前使用的基膜材质包括PETPPPI等其中PET是极性材料熔点高韧性好化学涂布膜常用聚氨酯水溶液涂布加强镀铝层与PET基膜的结合力PP是非极性材料与铜结合力较差熔点和韧性不如PET在磁控溅射过程中容易产生不良对设备要求较高但其耐酸性能好在电池电解液中具有良好的性能利于电池高温性能表1PPPET材料性能对比PETPP分子结构极性分子非极性分子使用温度-60120-1555厚度0125mm-035mm005mm-035mm表面效果光面沙面拉丝面光泽度优异透明度好抗腐蚀性较弱较强抗拉强度较强较弱资料来源eCooling中信证券研究部PP和PET生产工艺对比PP和PET的加工工艺类似核心环节是纵向拉伸和横向拉升通过同时或分步在垂直的两个方向纵向横向上进行的拉伸并经过适当的冷却或热处理或特殊的加工如电晕涂覆等进而可制成的PP或PET薄膜影响薄膜性能的参数包括拉伸比和温度等如果纵向拉伸比不足拉伸后薄膜横向会出现许多斑马纹或厚条道如果横向拉伸比不足两个边部会出现厚条道温度会影响薄膜拉伸取向和结晶等请务必阅读正文之后的免责条款和声明3新能源汽车行业复合集流体跟踪报告2023228图1PET左和PP右生产工艺流程对比图资料来源长阳科技招股说明书嘉峪检测网中信证券研究部PP拉伸工艺难度大全球范围内主要设备企业包括德国布鲁克纳法国玛尚和日本三菱等布鲁克纳机械有限公司成立于1960年是世界领先的单向和双向优质拉伸薄膜生产线供应商其生产线确保高效可靠的运行生产的薄膜种类广泛为客户持续盈利这些薄膜作为优质的包装材料也满足特殊技术应用如电容器电池隔膜屏幕和显示器等布鲁克纳机械有限公司的服务范围包括整套生产线和交钥匙工厂的规划建设调试交付以及薄膜生产工艺和设备的开发布鲁克纳主要产品包括包装薄膜生产线技术和特种薄膜生产线聚酯薄膜电容器薄膜在包装薄膜业务中市场需要具有成本竞争力的产品以不同批次按时交付规模经济很重要因此布鲁克纳提供具有高质量和低生产成本的专用生产线同时仍保持灵活性以允许生产各种薄膜布鲁克纳聚酯薄膜是各种光学应用布鲁克纳为高达400m的高性能BOPET光学薄膜等级提供的解决方案用于半光学和光学应用的顺序和同步生产线布鲁克纳电容器薄膜的原材料是PP和PETPP不受频率和温度105的影响且具有很高的脉冲稳定性因此它可用于交流和直流应用与此相比PET由于其高损耗因子而严重依赖于频率因此主要用于直流应用请务必阅读正文之后的免责条款和声明4新能源汽车行业复合集流体跟踪报告2023228图2布鲁克纳薄膜拉伸设备资料来源布鲁克纳官网中信证券研究部玛尚从事设计制造与安装双向拉伸塑料薄的生产设备已有40年历史其设备主要应用于包装电动汽车锂电池隔膜电子和新通信等领域三菱重工集团成立于1884年是日本最大的军工企业其事业领域涵盖能源环境工业社会基建航空防卫宇宙的各个方面是世界500强企业之一日本最大的综合性制造商PP和PET国内生产企业信息汇总PET已实现规模化国内龙头企业有望形成规模优势PET下游应用场景丰富国内生产企业较多已实现规模化量产多家企业长期布局扩大生产PET趋势显著以双星新材为代表的国产龙头企业产能快速扩张未来有望形成规模优势PET产业发展迅速行业产品种类繁多市场应用领域越来越广产品的专业化程度越来越高推动了相关领域的材料革命和进步PP体量相对较小扩产周期相对较长PP主要应用在薄膜电容器中薄膜电容器广泛应用于家电通讯电网工业控制照明和新能源光伏风能汽车等多个行业中国薄膜电容器市场产值目前位居全球第一行业快速增长拉动PP基膜的需求未来复合集流体将促进PP基膜的需求提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明5新能源汽车行业复合集流体跟踪报告2023228表2基膜行业公司对比公司名称东材科技裕兴股份长阳科技激智科技航天彩虹大东南双星新材乐凯胶片铜峰电子国风新材PP膜产能规43万吨未披露未披露未披露未披露15万吨未披露未披露6条生产线38万吨划PET膜产能2万吨12万吨未披露未披露8万吨9万吨未披露未披露2条生产线32万吨规划反射膜扩增量膜复合成品光学膜无无反射膜等增亮膜等扩散膜扩散膜无无散膜膜等2021年相关8万吨112万吨149万吨14亿平米未披露15万吨47万吨8000万平米17万吨1039万吨产品总销量2021年膜材956亿1215亿152亿5156亿7240亿4036亿17300亿5282亿415亿1355亿料营收2021年膜材2565280811281965175515953037132925102189料毛利率资料来源各公司官网年报中信证券研究部风险因素复合集流体产业化进展不及预期复合集流体产业化影响因素众多其中设备基膜电池厂集流体企业各环节均具有极强的重要性如果任一环节进展不及预期则直接影响整个产业的进度行业竞争加剧的风险目前较多公司进入该领域若产业化加速竞争者众多则容易造成竞争加剧的状态导致盈利能力下降新能源领域成长速度不及预期风险新能源光伏充电和储能等下游行业的发展密切相关如果装机量和新增量低于市场预测新能源领域成长速度低于预期速度会面临需求量下降的风险投资策略复合集流体的基材对电池性能具有直接影响在性能上PP优于PET成本上PET占优规模化角度看PP难度高于PET而下游客户电池厂会综合性能成本规模化和应用场景等因素进行选择1设备方面推荐东威科技建议关注骄成超声道森股份三孚新科海格锐特腾胜科技汇成真空2复合集流体推荐具有磁控水电镀经验的双星新材建议关注宝明科技英联股份胜利精密方邦股份万顺新材阿石创元琛科技重庆金美3基膜方面推荐东材科技和铜峰电子建议关注国风新材维持新能源汽车行业强于大市评级请务必阅读正文之后的免责条款和声明6新能源汽车行业复合集流体跟踪报告2023228相关研究新能源汽车行业结构件行业系列专题二4680动力电池结构件空间工艺格局与投资机会2023-02-23新能源汽车行业2023年1月销量点评退补春节效应影响明显短期承压不改长期趋势2023-02-14新能源汽车行业锂电池产业链专题报告一张图看懂中瑞电子2023-02-09新能源汽车行业专题报告2022年国内动力电池市场回顾2023-02-08新能源汽车充电桩行业专题报告一张图看懂优优绿能A22649SZ2023-02-08新能源汽车充电桩行业政策点评高功率充电桩迎风起把握新一轮政策窗口期2023-02-05新能源汽车行业结构件行业系列专题一一超多小格局稳固工艺规模客户打造核心壁垒PPT2023-01-31充电桩行业深度报告千亿市场盈利边际向好PPT2023-01-29新能源汽车行业充电桩行业深度报告千亿市场盈利边际向好2023-01-28新能源汽车行业结构件行业系列专题一一超多小格局稳固工艺规模客户打造核心壁垒2023-01-28新能源汽车行业2022年12月销量点评全年销量符合预期插混增势值得关注2023-01-13新能源汽车行业2022年11月销量点评销量稳步增长渗透率再创新高2022-12-12新能源汽车产业2023年投资策略电动化持续推进重点关注能效新技术及新应用2022-11-21新能源汽车行业跟踪快报复合集流体五问五答2022-11-21新能源汽车日韩电池厂2022Q3跟踪报告营收利润多数高增IRA加速日韩厂布局北美2022-11-09新能源汽车行业叠片技术路线专题报告性能优势显著叠片技术渐入佳境2022-11-08新能源汽车行业2023年补贴退坡影响专题研究一从历史补贴退坡情况看后续影响2022-11-08新能源汽车行业2022年9月销量点评渗透率维持高位插混占比大幅提升2022-10-12储能行业之钒电池专题研究报告长时储能优选项目落地加速2022-10-11特斯拉2022AiDAY前瞻机器人新能源车企迈向人工智能的里程碑2022-09-28新能源汽车行业政策点评免征购置税政策如期延续行业成长可期2022-09-27新能源汽车行业2022年中报总结高景气度延续上游和电池业绩高增2022-09-13新能源汽车行业2022年8月销量点评渗透率再创新高全年销量提升明确2022-09-13新能源汽车行业塑料复合铜箔专题二复合集流体工艺与材料推动新技术发展2022-09-01请务必阅读正文之后的免责条款和声明7分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上8特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure截至本报告发布日中信证券股份有限公司及其另类投资子公司持有下述公司已发行股份的比例达到或超过1东材科技601208对应持股业务类别自营持股比例103法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利9