事件：
　　3月2日，瑞幸咖啡发布22Q4财报，22Q4实现营收37.0亿元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），Non-GAAP下实现盈利1.67亿元（YoY +511%，QoQ -67.6%），利润同比波动较大的主要原因是21Q4的Non-GAAP调整项较大，有11.5亿元的SEC清算准备金计入Non-GAAP下的利润。门店数量单季增加368家至8214家，继续在现制咖啡行业保持龙头地位。
　　收入端：Q4受疫情影响较大，营收规模扩大但同店营收增速放缓，23年反弹强势
　　根据瑞幸公告，22Q4瑞幸实现营收37.0亿元（YoY +51.9%，QoQ -5.13%），同店营收增速9.2%，同比下降34.4个百分点。
　　从营收规模来看，22Q4增速仍较快，我们认为这是门店数量继续扩张和新出爆品的带动。从门店数量来看，瑞幸22Q4门店数量8214家，单季新增368家，保持现制咖啡行业门店数量第一的位置，领先第二名的星巴克约2000家。其中，22Q4自营门店数量扩张速度要大于加盟门店，单季新数量分别为279、89家。从新出爆品来看，瑞幸在Q3末Q4初分别推出了青森苹果丝绒拿铁和生酪拿铁，首周销量分别为220万杯和659万杯；另外，瑞幸与JOJOIP的联名也发生在10月。上述两款爆品和与JOJO的联名叠加门店数量的进一步扩张推动22Q4营收规模继续高速增长。
　　我们同时看到，自营门店同店营收增速放缓至9.2%，大幅低于21Q4，这主要是因疫情所致。如剔除22Q4疫情较为严重的一、二线城市，同店营收增速仍有两位数。
　　成本端：自营门店经营利润率同比增长，费用控制得当但营销费用率微增
　　瑞幸22Q3整体毛利率水平变动不大，自营门店经营利润率同比增长但距峰值还有距离。费用管理总体较好，管理费用率继续下降但营销费用率微增。具体来说：
　　1）毛利率59.6%（YoY -0.17pct，QoQ -3.43pct），同比变化不大，环比下降的主要原因是22Q4受疫情影响，原材料成本有所提升造成；
　　2）门店层面，自营门店经营利润率23.6%（YoY +2.7pct，QoQ -5.6pct），历史峰值是22Q2的30.6%，这是由于经营利率润的计算考虑到了原材料成本和仓储及物流成本，这些成本显然受疫情管控影响较大。
　　3）费用层面，管理费用率11.1%（YoY -4.86pct，QoQ +1.29pct），同比下降明显，根据瑞幸公开电话会议的内容，将其归因为规模效应带来的正向影响；营销费用率达到4.69%（YoY +0.64pct，QoQ +0.60pct），主要是因瑞幸目前仍处于品牌建设和拓店阶段，加之22Q4新品、联名推出密集，因此营销费用同比、环比均有所上升。另外我们看到，瑞幸债务重组相关费用已下降到0.2%，相关事项处理已基本完成，未来将不会有更多类似费用产生。
　　投资建议
　　我们继续看好现制咖啡行业的发展，目前行业仍处早期，特别看好瑞幸作为行业龙头（门店数量层面）未来的发展。随着本轮疫情的结束，现制咖啡行业已迎来强势反弹，根据瑞幸22Q4公开电话会议内容，2月14日单日销售表现达到历史新高。
　　目前，瑞幸已适时推出新的加盟计划，咨询火爆。瑞幸认为，自营门店和加盟门店是互补的关系，在保证同质的前提下，自营门店主攻一、二线城市，加盟门店主攻下沉市场。根据瑞幸22Q4公开电话会议的内容，23年瑞幸门店数量有望破万，成为中国首个门店数量破万的现制咖啡连锁。从瑞幸财报我们看到，中国现制咖啡行业仍处于快速发展的赛道中，综上我们维持行业“看好”评级。
　　风险提示
　　食品安全风险，宏观经济下滑导致消费受损的风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业点评互联网电商互联网电商报告日期2023年03月03日从瑞幸财报看咖啡行业疫情致Q4同店营收增速放缓23开年快速恢复行业点评报告投资要点行业评级看好维持事件分析师谢晨月日瑞幸咖啡发布财报实现营收亿元3222Q422Q4370YoY519执业证书号S1230521070004QoQ-513Non-GAAP下实现盈利167亿元YoY511QoQ-676xiechenstockecomcn利润同比波动较大的主要原因是21Q4的Non-GAAP调整项较大有115亿元的SEC清算准备金计入Non-GAAP下的利润门店数量单季增加368家至8214分析师陈磊执业证书号S1230521090002家继续在现制咖啡行业保持龙头地位chenlei01stockecomcn收入端Q4受疫情影响较大营收规模扩大但同店营收增速放缓23年反弹强相关报告势根据瑞幸公告22Q4瑞幸实现营收370亿元YoY519QoQ-513同1Supercell年度总结公布归店营收增速92同比下降344个百分点属腾讯利润略低于预期行业从营收规模来看22Q4增速仍较快我们认为这是门店数量继续扩张和新出爆点评报告20230301品的带动从门店数量来看瑞幸22Q4门店数量8214家单季新增368家2爱奇艺Q4单季盈利长视保持现制咖啡行业门店数量第一的位置领先第二名的星巴克约2000家其频竞争格局大幅缓解行业点中22Q4自营门店数量扩张速度要大于加盟门店单季新数量分别为27989评报告20230223家从新出爆品来看瑞幸在Q3末Q4初分别推出了青森苹果丝绒拿铁和生酪拿铁首周销量分别为220万杯和659万杯另外瑞幸与JOJOIP的联名也发3京东开启百亿补贴判生在10月上述两款爆品和与JOJO的联名叠加门店数量的进一步扩张推动断高强度补贴长期或难持续22Q4营收规模继续高速增长行业点评报告20230222我们同时看到自营门店同店营收增速放缓至92大幅低于21Q4这主要是因疫情所致如剔除22Q4疫情较为严重的一二线城市同店营收增速仍有两位数成本端自营门店经营利润率同比增长费用控制得当但营销费用率微增瑞幸22Q3整体毛利率水平变动不大自营门店经营利润率同比增长但距峰值还有距离费用管理总体较好管理费用率继续下降但营销费用率微增具体来说1毛利率596YoY-017pctQoQ-343pct同比变化不大环比下降的主要原因是22Q4受疫情影响原材料成本有所提升造成2门店层面自营门店经营利润率236YoY27pctQoQ-56pct历史峰值是22Q2的306这是由于经营利率润的计算考虑到了原材料成本和仓储及物流成本这些成本显然受疫情管控影响较大3费用层面管理费用率111YoY-486pctQoQ129pct同比下降明显根据瑞幸公开电话会议的内容将其归因为规模效应带来的正向影响营销费用率达到469YoY064pctQoQ060pct主要是因瑞幸目前仍处于品牌建设和拓店阶段加之22Q4新品联名推出密集因此营销费用同比环比均有所上升另外我们看到瑞幸债务重组相关费用已下降到02相关事项处理已基本完成未来将不会有更多类似费用产生投资建议我们继续看好现制咖啡行业的发展目前行业仍处早期特别看好瑞幸作为行业龙头门店数量层面未来的发展随着本轮疫情的结束现制咖啡行业已迎来强势反弹根据瑞幸22Q4公开电话会议内容2月14日单日销售表现达到历史新高目前瑞幸已适时推出新的加盟计划咨询火爆瑞幸认为自营门店和加盟门店是互补的关系在保证同质的前提下自营门店主攻一二线城市加盟门店主攻下沉市场根据瑞幸22Q4公开电话会议的内容23年瑞幸门店数量有望破httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评万成为中国首个门店数量破万的现制咖啡连锁从瑞幸财报我们看到中国现制咖啡行业仍处于快速发展的赛道中综上我们维持行业看好评级风险提示食品安全风险宏观经济下滑导致消费受损的风险等httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分行业点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分