宏观面看，欧美通胀粘性强且经济存韧性，紧缩预期强化，美元表现偏强，施压大宗商品。国内经济延续修复，市场期待两会释放增量刺激政策，继续助推经济增长。
　　供应端看，欧洲新星法国炼厂3月初复产，但在能源供给问题未完全解决及全球锌矿供应增量不大背景下，炼厂是否集中大规模复产仍存不确定性。国内锌矿供应宽松程度收窄，内外加工费环比小降，但炼厂利润依然处于偏高位。而近期云南水电问题也波及锌冶炼，部分炼厂提前检修，且枯水期结束前影响存扩大可能，同时河南金利新增产能生产不稳定，精炼锌供应增量再度不及预期，增速有望放缓。
　　需求端看，海外经济韧性超预期，需求下滑速度较慢。国内看，节后初端企业开工加速恢复，受益于基建项目复工且预期向好提振，镀锌板块恢复好于同期水平；地产微观在修复，但后期仍存不确定性，地产后端相关订单尚欠佳，压铸锌合金企业表现一般；汽车板块环比消费回落，但刚需需求仍支撑氧化锌企业开工。
　　整体来看，锌价难现趋势行情，上方受美元压力、海外供应增加预期及国内消费复苏强度尚待观察等因素制约，下方受国内供应扰动及全球显性库存仍处相对低位支撑。预计3月锌价仍以震荡运行为主，沪锌主要运行区间在22800-24500元/吨，伦锌在2900-3350美元/吨。
　　策略建议：区间波段操作
　　风险因素：宏观压力增加，需求恢复不及预期

研究报告全文：锌月报2023年3月3日基本面利多不足锌价维持震荡核心观点及策略要点宏观面看欧美通胀粘性强且经济存韧性紧缩预期投资咨询业务资格强化美元表现偏强施压大宗商品国内经济延续修复沪证监许可201584号市场期待两会释放增量刺激政策继续助推经济要点增长供应端看欧洲新星法国炼厂3月初复产但在能源供给问题未完全解决及全球锌矿供应增量不大背景下炼要点李婷厂是否集中大规模复产仍存不确定性国内锌矿供应宽松021-68556855litjyqhcomcn程度收窄内外加工费环比小降但炼厂利润依然处于偏从业资格号F0297587高位而近期云南水电问题也波及锌冶炼部分炼厂提前投资咨询号Z0011509检修且枯水期结束前影响存扩大可能同时河南金利新黄蕾增产能生产不稳定精炼锌供应增量再度不及预期增速021-68556855有望放缓huangleijyqhcomcn需求端看海外经济韧性超预期需求下滑速度较慢从业资格号F0307990投资咨询号Z0011692国内看节后初端企业开工加速恢复受益于基建项目复工且预期向好提振镀锌板块恢复好于同期水平地产微高慧观在修复但后期仍存不确定性地产后端相关订单尚欠021-68556855佳压铸锌合金企业表现一般汽车板块环比消费回落gaohjyqhcomcn从业资格号F03099478但刚需需求仍支撑氧化锌企业开工投资咨询号Z0017785整体来看锌价难现趋势行情上方受美元压力海外供应增加预期及国内消费复苏强度尚待观察等因素制约下方受国内供应扰动及全球显性库存仍处相对低位支撑预计3月锌价仍以震荡运行为主沪锌主要运行区间在22800-24500元吨伦锌在2900-3350美元吨策略建议区间波段操作风险因素宏观压力增加需求恢复不及预期敬请参阅最后一页免责声明121锌月报目录一锌市场行情回顾5二宏观面521美国方面522欧元区方面623国内方面6三锌基本面分析831锌矿供应情况8311全球锌矿供应情况8312国内锌矿供应宽松格局收窄内外加工费环比下滑1032精炼锌供应情况11321全球精炼锌供应情况11322国内精炼锌供应情况1333精炼锌需求情况14331全球精炼锌需求情况14332国内精炼锌初端需求情况16333国内精炼锌终端需求情况1734海外库存低位回升国内库存进入累库尾声19四总结与后市展望20敬请参阅最后一页免责声明221锌月报图表目录图表1沪锌主连及LME三月期锌走势5图表2美国通胀情况7图表3美国利率水平7图表4美国PMI数据7图表5欧元区PMI数据7图表6欧元区通胀情况8图表7欧元区利率水平8图表8国内PMI数据8图表9国内社融数据8图表102022-2023年海外锌矿新增量万吨9图表11全球锌矿月度产量情况9图表12国内锌矿月度产量情况9图表132022-2023年国内锌矿新增量万吨10图表14内外矿加工费环比下滑11图表15锌矿进口窗口维持关闭11图表16锌矿进口量保持高位11图表17冶炼厂原料库存11图表18全球精炼锌月度产量情况12图表19欧洲天然气期货价格12图表20欧洲主要国家电价12图表21欧洲天然气库存12图表222023年海外冶炼厂计划新增项目万吨13图表232021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况万吨13图表24国内精炼锌月度产量14图表25冶炼厂生产利润14图表26精炼锌净进口情况14图表27锌锭进口盈亏情况14图表28全球精炼锌月度需求情况15图表29美国新建住房销量15图表30美国成屋销售情况15图表31美国汽车销量情况15图表32欧元区房屋营建情况16图表33欧元区汽车销量情况16图表34国内初端企业开工率17图表35镀锌板净出口情况17图表36基建投资增速维持高位18图表37地产主要指标仍显疲弱18图表3830大中城市商品房成交面积18图表39汽车当月产销情况18图表40白色家电内需情况19图表41白色家电外需情况19敬请参阅最后一页免责声明321锌月报图表42上期所库存快速回升19图表43LME库存低位回升19图表44社会库存进入累库尾声20图表45保税区库存维持低位20敬请参阅最后一页免责声明421锌月报一锌市场行情回顾2月沪锌主力期价呈现高位回落后震荡企稳震荡的走势上半月锌价走势主要受海外宏观主导美国1月非农及零售数据表现超预期且通胀回落速度放缓显示通胀压力依然存在且美国经济保有韧性市场调整对美联储加息预期的押注美元低位反弹锌价承压回落下半月看市场仍关注国内需求端初端消费超预期恢复且伴随着锌价跌至23000一线下方下游逢低补库增多带动库存率先去化锌价止跌反弹然随着锌价上涨后消费未有进一步释放下游观望情绪再度回升叠加美联储紧缩预期强化锌价反弹受阻回吐涨幅截止至2月28日沪锌主力期价收至23155元吨月度跌幅475伦锌走势亦呈现高位回落后窄幅震荡伴随着美联储紧缩预期回升美元走势转强施压伦锌同时2月20日新星宣布法国炼厂计划3月初复产远期供应增加预期也拖累锌价变现截止至2月28日伦锌收至30345美元吨月度跌幅108图表1沪锌主连及LME三月期锌走势元吨SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价美元吨31000510029000460027000410025000230003600210003100190002600170001500021001300016002022-072021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-05数据来源iFinD铜冠金源期货二宏观面21美国方面美国劳工统计局的数据显示美国1月通胀降幅不及预期1月CPI同比上升64为2022年年中达到峰值以来连续第七个月放缓预期62前值65不包括波动较大的能源和食品的核心CPI增速继续回落同比上升56为2021年12月以来的最低水平预期55前值57与此同时经济依然保有韧性美国2月ISM制造业指数上升至477尽管仍处收缩态势但为最近六个月以来首次出现改善然其中物价支付指数513大幅高于敬请参阅最后一页免责声明521锌月报预期的465及前值445凸显通胀压力上升2月1日美联储货币政策委员会FOMC会后宣布将政策利率联邦基金利率的目标区间从425至450上调到450至475加息幅度25个基点符合市场预期且为美联储连续第二次放慢加息步伐2月23日公布的利率会议纪要显示会议上几乎所有美联储官员都支持加息25个基点美联储认为上行通胀风险是影响前景的关键因素少数官员支持或可能支持加息50个基点在通胀持续回落至2之前需要采取限制性政策控制通胀需要时间经济前景面临下行风险整体表态偏鹰总的来看受通胀超预期及经济韧性较强的影响市场调整对美联储加息预期的押注目前市场预期3月5月及6月将各加息25BP或未来两次会议一次加息50基点一次加息25基点且在9月的利率峰值达550紧缩预期升温美元指数走势偏强金属上方压力增加22欧元区方面2月初欧洲央行将三大主要利率均上调50个基点符合市场预期自去年7月以来共加息300个基点主要再融资利率达2008年11月以来最高水平随后欧洲央行在声明中保留了将坚持大幅稳步加息的指引并重复拉加德在达沃斯发出的坚持到底的信息3月2日欧盟统计局公布数据显示欧元区2月调和CPI初值同比85高于市场预期83前值86为去年5月以来的最低水平剔除波动较大的能源和食品的2月核心调和CPI超预期上行同比初值56预期53前值53仍处于历史高位而此前欧洲央行行长拉加德就表示3月份需要加息50基点欧洲央行必须采取一切必要措施来遏制通胀之后欧洲央行可能会继续加息故核心CPI的超预期反弹更加强化了欧洲央行继续加息的预期从经济数据上看3月2日公布的欧元区2月制造业PMI终值485服务业PMI为508综合PMI为503均持平于前值数据显示随着能源价回落欧元区的制造业产出大体上趋于稳定结束了连续8个月的产出收缩经济衰退担忧降温总体来看欧元区经济衰退担忧放缓叠加通胀仍具较强粘性强化了欧央行维持紧缩步伐目前市场预期3月将继续加息50BP终点利率或达423国内方面随着稳经济政策措施效应进一步显现叠加疫情影响消退等有利因素企业复工复产复商复市加快我国经济景气水平继续回升2月份官方制造业为526前值501为2012年4月以来最高官方非制造业PMI563前值544与此同时1月社融信贷实现开门红1月份新增人民币贷款49万亿元同比多增9227亿元刷新单月最高纪录其中住户贷款增加2572亿元企事业单位贷款增加468敬请参阅最后一页免责声明621锌月报万亿元社会融资规模增量为598万亿元比上年同期少1959亿元社融信贷表现超预期反映货币环境依旧较宽松且疫情后企业对未来经济信心修复融资需求增加将继续带动经济开始内生恢复总的来看国内经济持续修复目前处于政策真空期3月初全国两会召开在即市场期待出台更多增量刺激政策助推经济增长图表2美国通胀情况图表3美国利率水平美国CPI当月同比美国联邦基金目标利率510美国CPI所有项目不含食品和能源当月同比45948357362552415310520102016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12数据来源iFinDILZSGSMM铜冠金源期货图表4美国PMI数据图表5欧元区PMI数据美国供应管理协会ISM制造业PMI欧元区制造业PMI初值美国ISM服务业PMI7500欧元区服务业PMI商业活动初值7000706500606000505500405000304500204000350010300002022-062020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022022-042023-022020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122020-10数据来源iFinDILZSGSMM铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明721锌月报图表6欧元区通胀情况图表7欧元区利率水平欧元区HICP当月同比欧元区隔夜存款利率欧元区核心HICP当月同比3122510281561420500-2-052009042010042011042012042013042014042015042016042017042018042019042020042021042022042020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012020-09-1数据来源iFinDILZSGSMM铜冠金源期货图表8国内PMI数据图表9国内社融数据制造业PMI亿元社会融资规模增量当月值60财新PMI制造业70000社会融资规模增量政府债券当月值5560000社会融资规模增量人民币贷款当月值5050000社会融资规模增量企业债券融资当月值45400004030000200003510000300-100002017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112021-112020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01数据来源iFinDILZSGSMM铜冠金源期货三锌基本面分析31锌矿供应情况311全球锌矿供应情况ILZSG最新数据显示2022年全年全球锌矿产量为12476万吨较2021年减少321万吨或25全年锌矿产量同比下滑源于矿山品位下降疫情导致用工短缺以及洪水等自然灾害矿山产量下调等敬请参阅最后一页免责声明821锌月报对于2023年海外主要矿山增量预计在25万吨左右国内预计新增产能82万吨预计2023年全球锌矿产量1303吨同比增加28其中海外锌矿产量9356万吨同比增加27国内疫情减弱对矿山生产干扰边际下滑叠加少量新增产能释放预计产量达347万吨同比增3图表102022-2023年海外锌矿新增量万吨矿企国家矿山2022年增量2023年增量Vedanta南非Gamsberg14215Vedanta印度Rampura-Agucha0-2LundinMining葡萄牙Neves-Corvo4718NexaResources巴西Aripuana3416BHPTeckGlencore秘鲁Antamina-75-15Tevali加拿大Caribou10Goldcorp墨西哥Penasquito35-22HeronResources澳大利亚Woodiawn10Shalkiya锌业哈萨克斯坦Shalkiya22GlencoreZhairem152俄罗斯矿业俄罗斯Rubtsovsky20合计13232数据来源iFinDSMM铜冠金源期货图表11全球锌矿月度产量情况图表12国内锌矿月度产量情况2019年2020年2020年2021年千吨万吨2022年2023年2021年2022年120040110035100030900800257002060015月月月月月月月月月月月月1234567891112101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源iFinDILZSGSMM铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明921锌月报图表132022-2023年国内锌矿新增量万吨地区矿山2022年增量云南场坝1内蒙古荣达3合计42023年增量三贵口铅锌矿15乾金达1内蒙古查干矿业05金星矿业04宝翔矿业05西藏纳如松多03广西张十八铅锌矿14河北蔡家营06新疆金鑫铅锌矿06江西冷水坑05河南杨家湾04青海都兰县金属03湖南康家湾02合计82数据来源iFinDSMM铜冠金源期货312国内锌矿供应宽松格局收窄内外加工费环比下滑SMM数据显示2023年1月锌精矿月度产量总计196万吨环比2022年12月下降961万吨同比2022年同期下降693万吨目前国内矿山生产利润总体仍维持在历史偏高水平1月仍处于北方矿企生产淡季且受今年春节较早因素影响锌矿月度产量同比环比均回落但进口锌矿弥补了国产锌矿的产量下滑的影响尽管海关尚未公布1月锌矿进口数据但考虑到去年四季度以来锌矿进口窗口开启时间较长且仍存在锌矿集中到港的因素预计1月锌矿进口量将维持在38-42万吨的高位但需要注意的是1月以来沪伦比价回落不利于锌矿进口国内锌矿供应宽松格局有所收窄从SMM3月锌矿月度报价情况看国产锌矿报价在4800-5300元金属吨进口矿报价在230-250美元干吨均值环比分别下降50元金属吨和25美元干吨从冶炼厂原料库存水平看截止至2月底原料库存天数报38天尽管有所回落但同比维持偏高水平后期看一方面需要关注北方矿山复产情况是否存在因蒙古事件大面积安全检查而推迟复产的现象敬请参阅最后一页免责声明1021锌月报另一方面关注欧洲炼厂复产带来锌矿需求增加而导致锌矿进口量下降图表14内外矿加工费环比下滑图表15锌矿进口窗口维持关闭元金属美元干吨矿进口盈亏国产锌矿价格国产矿均元吨7000进口矿均35030000进口锌矿价格70006000300500025000500025030004000200200001000300015015000-10002000100-300010000100050-5000005000-70002021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012016-122018-062019-122021-062022-122016-062017-062017-122018-122019-062020-062020-122021-122022-062015-12数据来源SMMiFinD铜冠金源期货图表16锌矿进口量保持高位图表17冶炼厂原料库存锌精矿原料库存天数中国周吨天500000201920202021202250450000404000003035000020300000102500000200000150000月月月月月月月月月月月月1234567892017-08-052016-08-052017-02-052018-02-052018-08-052019-02-052019-08-052020-02-052020-08-052021-02-052021-08-052022-02-052022-08-052023-02-05111210数据来源SMMiFinD铜冠金源期货32精炼锌供应情况321全球精炼锌供应情况全球范围来看ILZSG数据显示2022年全年全球精炼锌产量为13286万吨较2021年全年相比减少572万吨或413减量主要源于海外尤其是欧洲地区能源价格高企导致减产炼厂较多同时美洲地区部分炼厂也因关闭维护等因素精炼锌供应出现波动欧洲端看今年冬季超预期偏暖叠加需求下滑欧洲天然气库存一直维持在较为健康的水平欧洲天然气及电力价格从2022年12月中旬以来高位回落目前基本维持在2021年9月份的水平波动而伴随着能源矛盾的大幅缓解欧洲主流炼厂利润也实现盈利近两个月敬请参阅最后一页免责声明1121锌月报伴随着欧洲采暖季临近尾声复产预期不断增强最新消息显示2月20日Nyrstar位于法国的Auby冶炼厂将于3月初恢复锌及其副产品的生产Auby冶炼厂产能为15万吨年2022年1月第一周开始维护复产预期兑现当天对锌价盘面冲击有限源于一方面宣布复产炼厂产能相对较小且宣布复产到稳定供应输出还需要时间另一方面短期市场关注点在国内需求侧不过总的来看欧洲炼厂复产落地精炼锌远期供应有望增加不过考虑到欧洲能源供给问题尚未完全解决且全球锌矿供应增量有限炼厂复产势必带来海外锌矿需求增加TC存下滑预期下或压缩炼厂利润故当前尚难判断其它炼厂是否会集中大规模复产仍需继续跟踪图表18全球精炼锌月度产量情况图表19欧洲天然气期货价格千吨2019年2020年欧元兆瓦欧洲基准的TTF荷兰天然气期货价格12502021年2022年40012003501150300250110020010501501001000509500月月月月月月月月月月月月1234567891011122021-032021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012021-05数据来源iFinD新闻整理铜冠金源期货图表20欧洲主要国家电价图表21欧洲天然气库存欧元兆瓦时德国法国欧洲天然气库存800TWH荷兰西班牙7001200600100050080040060030040020020010000-1002020-082018-122019-042019-082019-122020-042020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122021-04数据来源Bloomberg铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1221锌月报图表222023年海外冶炼厂计划新增项目万吨国家公司炼厂2023年新增加拿大HudbayFlinFlon-2土耳其SZPPLOOSiirt3俄罗斯RussianCopperVerkhnyUfalei15加拿大GlencoreValleyfield05印度尼西亚KapuasPrimaKapuasPrima07纳米比亚VedantaSkorpion6合计232数据来源公开资料公司网站铜冠金源期货图表232021年四季度至今欧洲冶炼厂减复产情况万吨公司冶炼厂国家总产能减产产能备注Budel荷兰301521年10月产量消减502022年9月1日再减产现计划11月在有限的基础上恢复生产新星Balen比利时2713521年10月产量消减50Auby法国151522年1月停产维护现计划2023年3月初全部复产Portovesme意大利241021年11月宣布12月底对10万吨硫化锌产线停产维护SanJuandeNieva西班牙46错峰生产嘉能可Nordenham德国165165计划2022年11月日停产检修锌及合金合计165万吨Northfleet英国5Kokkola芬兰315波利顿Odda挪威20TeckTrail芬兰35总计25070数据来源新闻整理铜冠金源期货322国内精炼锌供应情况SMM数据显示2023年1月精炼锌产量为5112万吨环比减少146万吨同比减少064万吨略高于1月预期值5046万吨源于高利润下部分炼厂满产及超产2月国内炼厂除湖南部分炼厂检修外其他地区炼厂基本稳定生产月初预期2月精炼锌产量环比减少096万吨至5016万吨同比增加442万吨但2月实际产量或再度不及预期一方面河南金利10万吨新投产线实际生产并不稳定月度产出存下调预期另一方面云南地区限电也波及到锌冶炼2月下旬曲靖一带炼厂确有接到限电的通知部分炼厂考虑在3月提前检修其他炼厂或小幅减产1020附近预计限电带来的影响量在50006000吨月对于3月云南红河州某炼厂计划于常规检修1个月预计影响量在6000余吨总的来看尽管去年四季度以来炼厂利润维持在近年偏高水平但疫情限电设备维护等客观因素影响了精炼锌实际产出国内供应量呈现磕磕绊绊震荡上涨进口情况看海关尚未公布2023年数据从近期的精炼锌进口盈亏情况看进口窗口维敬请参阅最后一页免责声明1321锌月报持关闭截止至2月底精炼锌进口亏损1600元吨左右较1月底大幅收窄但目前总体维持幅度依然偏高预计进口量维持在低位图表24国内精炼锌月度产量图表25冶炼厂生产利润冶炼厂利润不含副产品元吨万吨20192020202120222023冶炼厂利润含副产品6030002500552000501500451000405003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5002021-122023-012021-112022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-02数据来源SMMiFinD铜冠金源期货图表26精炼锌净进口情况图表27锌锭进口盈亏情况吨元吨进口盈亏情况理论成本201920202021202210000035000现货价20003300010008000031000029000-100060000-200027000-30004000025000-40002300020000-500021000-6000019000-70001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-200002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02-400002021-12数据来源SMMiFinD铜冠金源期货33精炼锌需求情况331全球精炼锌需求情况全球范围来看ILZSG数据显示2022年全年全球精炼锌需求量为13592万吨较2021年全年减少47万吨或下滑3342022年全年全球锌市供应短缺306万吨2021年为短缺204万吨2022年海外受高利率影响抑制消费国内受疫情冲击消费下滑导致全球全年精炼锌需求出现大幅回落但因供应端受干扰因素亦较多使得全年看全球供需呈现缺口状敬请参阅最后一页免责声明1421锌月报态从目前情况看海外锌需求主要集中在汽车及地产板块而这些板块消费波动对利率较为敏感自2022年以来欧洲央行开启加息周期利率不断上行抑制消费者购房及汽车消费需求数据显示截止至2月24日美国30年按揭贷款利率为65尽管较2022年11月中旬高点有所回落但绝对值维持偏高1月新建住房销量环比改善存季节性因素但同比仍偏低成屋住房销量延续环比延续回落12月欧元区19国营建产出1084延续环比回落汽车方面1月美国汽车产量2077万辆同比小幅增加但环比降幅较大欧元区看1月汽车销量98万辆同比小幅增加源于2022年同期基数较低环比降幅较大后期来看尽管美联储加息有所放缓但维持高利率的时间或比预期更长同时欧央行维持偏鹰表态欧美高利率的背景下依旧对需求构成一定压制图表28全球精炼锌月度需求情况图表29美国新建住房销量千吨千套美国新建住房销售折年数季调当月值2019年2020年2021年2022年1250美国新建住房销售折年数季调当月环比120050美国新建住房销售折年数季调当月同比40120010003011508002010110060001050400-10-202001000-300-409509002020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12月月月月月月月月月月月月123456789111210数据来源SMMiFinD铜冠金源期货图表30美国成屋销售情况图表31美国汽车销量情况千辆万套美国成屋销售季调美国汽车销量当月值当月同比400120800同比变化6010070050350408060030300605002025010400400200300-1020150200-200-30100-20100-400-5050-400-602022-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-092022-112023-012021-022020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-10数据来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1521锌月报图表32欧元区房屋营建情况图表33欧元区汽车销量情况欧元区19国营建产出季调辆欧洲地区汽车月度销量欧元区19国营建产出当月同比114502000000销量同比30011240250110301500000200150108201000000100106105010405000000-50102-100-1002021-102020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122021-092020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062022-092022-122020-03数据来源iFinDBloomberg铜冠金源期货332国内精炼锌初端需求情况进入2月随着春节因素渐消退下游初端企业逐步恢复生产从月底企业开工率表现开板块间仍存分化其中占比最大的镀锌板块恢复的最好截止至2月24日企业开工率回升至7992较去年同期高近9个百分点源于市场对基建需求向好预期不改钢材价格走强镀锌管企业开工跟随上行用于地产后端的型材订单较好也带动镀锌结构件企业开工率恢复截止至2月24日压铸锌合金企业开工率回升至6016较去年同期低551个百分点其中大型企业开工率较稳定但中小型企业因新订单不佳终端订单看恢复较为缓慢地产相关卫浴窗框门把手等订单较清淡小五金表现较好但体量有限企业成品库存偏高抑制企业开工率回升空间截止至2月24日氧化锌企业开工率为616较去年同期高近20个百分点主要受益于半钢胎企业开工率上行带动订单增加饲料级陶瓷板块订单一般但因氧化锌消费占初端消费比例偏低对总体消费提振体量有限总的来看2月以来下游初端各个板块消费均有恢复镀锌板块表现超预期进入3月月初受两会影响北方企业开工或受限但随着会议结束且下游步入传统金三银四消费旺季企业开工率仍有望上涨镀锌板出口方面2022年全年累计净出口量为7039万吨累计同比降20较1-11月降幅略扩大折算看全年耗锌需求减少5万吨拖累全年消费增速约0742023年出口数据尚未公布预计月度出口量维持在45万吨左右敬请参阅最后一页免责声明1621锌月报图表34国内初端企业开工率图表35镀锌板净出口情况镀锌企业开工率吨镀锌板带累计净出口量100压铸锌合金企业开工率氧化锌企业开工率100000006080镀锌板带累计净出口同比5060800000040304060000002020104000000002000000-10-200-302022-1-72022-4-12022-6-22022-8-52023-1-62022-9-162022-1-282022-2-182022-3-112022-4-222022-5-132022-6-242022-7-152022-8-262022-11-42023-1-2820232172022-10-142022-11-252022-12-162022-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-082022-11数据来源SMMiFinD铜冠金源期货333国内精炼锌终端需求情况国内终端需求来看房地产建筑业和汽车工业是主要应用领域占中国的锌消费量50左右其次在地铁城市轻轨等基础设施建设电力工程电网建设等领域也占有一定份额大量镀锌薄板材用于汽车制造冷藏箱建筑业通风和供热设施以及家具制造等领域房地产方面统计局数据显示2022年全年地产投资累计同比下降10延续1-11月回落02个百分点跌势放缓2023年数据尚未公布但从高频数据来看春节后地产板块有所修复截止至2月26日全国30城商品房成交面积录得36484万方同环比分别录得332405主要城市二手房数据高增截至2月25日北京二手房成交签约套数月均值577套环比回升885同比回升449深圳成都南京二手房成交面积环比增速录得410957174政策上也在不断加码2月中下旬证监会启动不动产私募投资基金试点促进房地产市场盘活存量总的来看在地产供需两端政策加码下有助于居民购房信心改善和房地产内生周期修复预计后期地产板块仍有望缓慢回暖从而带动部分镀锌及压铸锌合金消费从基建投资方面来看统计局数据显示2022年全年狭义基建累计同比增长94较1-11月份增加05个百分点12月当月增速甚至达到了1432023年数据尚未公布不过从微观高频数据看多行业开工率明显回弹重点项目开复工节奏加快工业生产和投资需求活力都有所回升截止至2月24日全国石油沥青开工率均值录得284环比同比增幅分别录得1530个百分点全钢胎开工率录得689同比增幅161个百分点据百年建筑调研截至2月21日全国12220个工程项目开复工率为861较上周提升96个百分点劳务到位率839较上周提升157个百分点与此同时2022年11月财政部提前下达了219万亿元的2023年新增专项债额度在稳增长诉求下监管要求提前批专项债于2023年1月启动发行2023年上半年使用完毕今年专项债发行继续前置基建融资需求依旧强劲从1月信贷数据看新增企业中长期贷款35万亿元同比大幅多增14万亿元也能作证基建项目相关的融资需求强劲以及制造业企业预期敬请参阅最后一页免责声明1721锌月报向好总的来看基建板块延续向好态势仍将为镀锌板块消费带来坚固的基础从汽车方面来看中汽协数据显示2023年1月汽车市场表现平淡汽车产销环比同比均为负数月产销分别为1594万辆和1649万辆环比分别下降331和355同比分别下降343和35其中新能源汽车罕见出现负增长产销分别达到425万辆和408万辆环比分别下降466和499同比分别下降69和63市场占有率达到247主要源于一方面传统燃油车购置税优惠政策和新能源汽车补贴等政策退出去年年底部分需求提前透支且随着国补退市一些新能源车企不降反涨在价格方面没有优势另一方面今年春节假期提前至1月企业生产经营时间减少随着节后民众的工作生活步入正轨车市或迎来需求快速增长的窗口期同时地方促消费政策延续各大厂商也陆续出台补贴政策有望对一季度汽车市场构成稳定支撑从白色家电方面来看国家统计局及海关总署尚未公布2023年最新数据从产业在线数据来看1月空调当月产量1042万台同比-2029销量1031万台同比-2257其中内销434万台同比-2234出口597万台同比-22741月上旬依然部分受疫情影响下旬又受到春节假期因素1月空调产销不佳在预期中不过库存同比明显下降2月上旬终端零售增速已好于去年同期水平显示节后需求恢复良好后期来看疫情影响解除后随着地产修复有望带动作为地产后周期的家电行业需求回暖与此同时海外经济存衰退预期但降幅或较为缓慢家电出口表现不过分悲观预计维稳图表36基建投资增速维持高位图表37地产主要指标仍显疲弱房地产开发投资累计同比固定资产投资不含农户完成额第三产业基础设房地产施工面积累计同比40150施投资不含电力热力燃气及水生产和供应房地产竣工面积累计同比20业累计同比100房屋新开工面积累计同比商品房销售面积累计同比5000-202019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092019-03-502022-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-082022-11-402019-05-100数据来源iFinD铜冠金源期货图表3830大中城市商品房成交面积图表39汽车当月产销情况万平方米30大中城市商品房成交面积当周值产量汽车当月值销量汽车当月值辆800产量汽车当月同比销量汽车当月同比6004005040002002000-500-1002019-12-222020-03-222020-06-222020-09-222020-12-222021-03-222021-06-222021-09-222021-12-222022-03-222022-06-222022-09-222022-12-222022-042021-062021-082021-102021-122022-022022-062022-082022-102022-122021-04数据来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1821锌月报图表40白色家电内需情况图表41白色家电外需情况家用电冰箱产量当月同比空调出口数量累计同比50洗衣机出口数量累计同比彩电产量当月同比8040家用洗衣机产量当月同比冰箱出口数量累计同比30产量空调当月同比60液晶电视机出口数量累计同比2040102000-10-202020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11-202020-052018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10-302018-06-40数据来源iFinD铜冠金源期货34海外库存低位回升国内库存进入累库尾声进入2月份LME库存低位反弹截止至2月28日库存达33350吨月度增加15925吨其中欧洲及美洲库存依旧为0增量主要集中在亚洲的新加坡库存绝对值依旧处于近二十年偏低水平注销仓单占比快速回落至15伴随着库存回升及注销仓单占比回落伦锌暂无挤仓风险节后上期所呈现低位快速回升截止至2月24日库存达120977吨较春节前增加76729吨较去年同期低51773吨社会库存步入季节性累库阶段但2月中旬以来累库速度明显放缓截止至2月27日库存达1834万吨月度增加255吨绝对值仍处于近五年同期偏低水平保税区库存来看维持在02万吨附近总的来看截止至2月底全球显性库存在3397万吨仍处于同期偏低水平图表42上期所库存快速回升图表43LME库存低位回升上期所锌库存上期所锌收盘价LME锌库存LME3个月锌收盘价元吨吨美元吨吨3000020000050003500002800018000045003000002600016000024000140000400025000022000120000350020000020000100000180008000030001500001600060000250010000014000400002000500001200020000100000150002019-012020-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022020-02数据来源iFinD铜冠金源期货敬请参阅最后一页免责声明1921锌月报图表44社会库存进入累库尾声图表45保税区库存维持低位万吨40万吨周度变化社会库存126保税库锌锭库存3510308525642043152210015-20-402021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012021-072023-012020-042020-072020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-072022-102020-01数据来源SMMiFinD铜冠金源期货四总结与后市展望宏观面看欧美通胀粘性强且经济存韧性紧缩预期强化美元表现偏强施压大宗商品国内经济延续修复市场期待两会释放增量刺激政策继续助推经济增长供应端看欧洲新星法国炼厂3月初复产但在能源供给问题未完全解决及全球锌矿供应增量不大背景下炼厂是否集中大规模复产仍存不确定性国内锌矿供应宽松程度收窄内外加工费环比小降但炼厂利润依然处于偏高位而近期云南水电问题也波及锌冶炼部分炼厂提前检修且枯水期结束前影响存扩大可能同时河南金利新增产能生产不稳定精炼锌供应增量再度不及预期增速有望放缓需求端看海外经济韧性超预期需求下滑速度较慢国内看节后初端企业开工加速恢复受益于基建项目复工且预期向好提振镀锌板块恢复好于同期水平地产微观在修复但后期仍存不确定性地产后端相关订单尚欠佳压铸锌合金企业表现一般汽车板块环比消费回落但刚需需求仍支撑氧化锌企业开工整体来看锌价难现趋势行情上方受美元压力海外供应增加预期及国内消费复苏强度尚待观察等因素制约下方受国内供应扰动及全球显性库存仍处相对低位支撑预计3月锌价仍以震荡运行为主沪锌主要运行区间在22800-24500元吨伦锌在2900-3350美元吨敬请参阅最后一页免责声明2021