新能源赛道高景气，结构件&电池盒市场广阔：新能源车销量高增长，带动下游车身及底盘冲焊件需求旺盛，预计2025年冲压件市场空间900~1200亿元，电池盒行业空间398-664亿元，2023-2025年CAGR超30%。此外，到2026年，全球储能市场有望接近250GWh，CAGR 98%（弗若斯特沙利文预测），配套需求迎爆发式增长，而储能结构件的技术路线与汽车同源，供应链共享潜力大。
　　技术完善、客户优质，新能源车+储能结构件双轮驱动：公司深耕钢、铝材料的成型与焊接技术，实力稳居第一梯队，产品涵盖车身结构件、座椅结构件、电池盒及储能光伏结构件等。公司深度合作广汽埃安、比亚迪、蔚来等车企，2020年与宁德签订战略合作协议，实现电池盒业务突破；储能结构件有望合作华为、亿纬锂能等，增量配套潜力大。
　　订单获取加速，产能扩张助力高增：受益新能源需求释放与产品线扩张，公司订单获取加速，2022年净利润预告2.4-2.5亿元，同比高增274%-293%。公司IPO及可转债项目预计两年内陆续投产，定增拟融资18.4亿元，布局东莞、广州、常熟、宜宾四处生产基地，预计新增电池盒/结构件/逆变器产能167.5万套。随着产能释放，未来增长可期。
　　盈利预测与估值：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.45/6.06/9.44亿元，对应PE分比为41.7/16.8/10.8倍，给予目标市值151亿元，对应2023年PE 25x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险，核心客户销量不及预期导致盈利预测偏差，行业空间测算误差

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年03月02日祥鑫科技002965SZ拓客户扩产能多产品布局迎兑现新能源赛道高景气结构件电池盒市场广阔新能源车销量高增长买入首次带动下游车身及底盘冲焊件需求旺盛预计2025年冲压件市场空间股票信息9001200亿元电池盒行业空间398-664亿元2023-2025年CAGR行业通用设备超30此外到2026年全球储能市场有望接近250GWhCAGR前次评级2月28日收盘价元572698弗若斯特沙利文预测配套需求迎爆发式增长而储能结构件总市值百万元1020877的技术路线与汽车同源供应链共享潜力大总股本百万股17829其中自由流通股6481技术完善客户优质新能源车储能结构件双轮驱动公司深耕钢30日日均成交量百万股534铝材料的成型与焊接技术实力稳居第一梯队产品涵盖车身结构件股价走势座椅结构件电池盒及储能光伏结构件等公司深度合作广汽埃安比亚迪蔚来等车企2020年与宁德签订战略合作协议实现电池盒业务祥鑫科技沪深300突破储能结构件有望合作华为亿纬锂能等增量配套潜力大12811296订单获取加速产能扩张助力高增受益新能源需求释放与产品线扩806448张公司订单获取加速2022年净利润预告24-25亿元同比高增3216274-293公司IPO及可转债项目预计两年内陆续投产定增拟融0-16资184亿元布局东莞广州常熟宜宾四处生产基地预计新增电-32-48池盒结构件逆变器产能1675万套随着产能释放未来增长可期2021-072021-112022-032022-07作者盈利预测与估值预计公司2022-2024年归母净利润分别为245606944亿元对应PE分比为417168108倍给予目标市值分析师丁逸朦执业证书编号S0680521120002151亿元对应2023年PE25x首次覆盖给予买入评级邮箱dingyimenggszqcom风险提示宏观经济持续下行致使行业需求不振疫情控制不及预期风分析师刘伟执业证书编号S0680522030004险原材料价格波动风险新客户拓展不利风险核心客户销量不及预邮箱liuweigszqcom期导致盈利预测偏差行业空间测算误差相关研究财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元183923714108784511144增长率yoy152289733910420归母净利润百万元16264245606944增长率yoy68-60328171477558EPS最新摊薄元091036137340530净资产收益率8634115224260股PE倍6321593417168108倍PB5958514029资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023228请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产262428185102897310828营业收入183923714108784511144现金894357108320682938营业成本14461981338263258859应收票据及应收账款639879175132723863营业税金及附加910193449其他应收款66162733营业费用21264485120预付账款1520407387管理费用112163246431613存货519806145627743151研发费用7696148243345其他流动资产552751757760756财务费用43850140218非流动资产6721054155025553421资产减值损失-3-6-8-20-25长期投资510131517其他收益55555固定资产46048088717572499公允价值变动收益1726262626无形资产121185242297350投资净收益-1-4-2-2-3其他非流动资产85379408487555资产处置收益00000资产总计3296387266521152914249营业利润18664255635992流动负债9141314378077619473营业外收入44333短期借款1530135034394425营业外支出00000应付票据及应付账款7871060209438034457利润总额19068258639996其他流动负债111224336519590所得税283133351非流动负债51066472710391127净利润16264245606944长期借款503531594906994少数股东损益00000其他非流动负债6133133133133归属母公司净利润16264245606944负债合计142319784507880110599EBITDA2121113308081256少数股东权益00000EPS元091036137340530股本151153178178178资本公积792830830830830主要财务比率留存收益79581098114042063会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益18721894214427283650成长能力负债和股东权益3296387266521152914249营业收入152289733910420营业利润81-65729971490561归属于母公司净利润68-60328171477558获利能力毛利率214165177194205现金流量表百万元净利率8827607785会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE8634115224260经营活动现金流120-14-236-350844ROIC70346698120净利润16264245606944偿债能力折旧摊销1517263753资产负债率432511678763744财务费用43850140218净负债比率-198192538988818投资损失14223流动比率2921131211营运资金变动-91-176-532-1109-348速动比率2215090808其他经营现金流2939-26-26-26营运能力投资活动现金流6-496-497-1018-896总资产周转率0707080909资本支出892824931003864应收账款周转率3131313131长期投资95-214-3-2-2应付账款周转率2121212121其他投资现金流190-427-7-17-33每股指标元筹资活动现金流589-17129266-63每股收益最新摊薄091036137340530短期借款015-1022每股经营现金流最新摊薄067-008-132-196474长期借款503276431288每股净资产最新摊薄974987111314401957普通股增加032500估值比率资本公积增加038000PE6321593417168108其他筹资现金流85-10051-48-153PB5958514029现金净增加额711-530-604-1102-115EVEBITDA43989132215099资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年2月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日内容目录一深耕冲压市场积极布局新能源赛道5二新能源赛道高景气结构件电池盒市场广阔1021汽车冲压件千亿级市场新能源赛道高增长1022电池盒市场空间400-600亿技术产能壁垒高1623储能赛道高景气结构件配套空间大19三公司技术先进充分受益客户增长产能扩张2331深耕冲压挤出工艺技术能力稳居行业第一梯队2332核心客户需求高增长公司受益显著2433合资本特勒拓展热冲压底盘业务2634产能释放梯度清晰定增扩产打开增量空间27四盈利预测与估值28风险提示30图表目录图表1公司发展历程5图表2实际控制人为陈荣谢祥娃夫妇5图表32021年营收构成6图表42021年毛利构成6图表5公司2021年分产品收入结构6图表6公司主要产品7图表7产品种类丰富客户基础强大8图表8公司生产基地汇总8图表9公司收入及增速亿元9图表10公司归母净利润及增速亿元9图表11毛利率及净利率9图表12期间费用率9图表13股权激励方案考核要求9图表14车身结构件及覆盖件示意图10图表15冷热冲压工序对比10图表16焊接工艺对比11图表17蔚蓝ES8全铝车身采用7种拼合工艺11图表18Model3目前结构前舱后地板171个零部件12图表19ModelY奥斯汀结构前舱后地板2个零部件12图表20头部车企积极推动一体化压铸12图表21一体化压铸行业梳理13图表22汽车冲压件及冲压模具行业空间测算13图表23公司主要产品14图表24各公司冲压零部件及模具业务梳理15图表25冲压行业标的毛利率对比15图表26冲压行业标的净利率对比15图表27冲压行业标的资本开支折旧摊销15图表28冲压行业标的ROE对比15图表29宁德时代电池模组拆解图16P3请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表30Model3电池pack各部件重量占比kg16图表312019款Model3电池包重量分布16图表32电池盒材料汇总17图表33压铸铝电池托盘17图表34挤压铝电池托盘17图表35电池托盘结构及各种焊接方式典型应用18图表36电池箱价值量统计18图表37电池盒行业空间测算18图表382022年中国动力电池市场格局19图表392021年全球动力电池市场格局19图表40电池盒主要上市公司供应情况19图表41储能项目主要应用场景20图表42储能系统构成20图表43全球新增投运电化学储能项目应用分布2021年20图表44中国新增投运储能项目应用分布2021年20图表45全球储能市场规模按新增装机容量计20图表46全球用户侧储能市场规模按新增装机容量计20图表47按新增装机容量计2021年全球各主要地区储能市场规模21图表48按新增装机容量计2026E全球各主要地区储能市场规模21图表49储能成本构成21图表50各头部玩家储能概况21图表51储能箱结构图22图表52储能电池包分解图22图表53储能电池包中箱体的结构示意图22图表54储能电池包中面板的结构示意图22图表55特斯拉Powerwal结构示意图22图表56特斯拉Powerwal电池托盘结构22图表57汽车零部件供应商目前储能业务部分汇总23图表58公司技术研发优势23图表59可比公司核心技术路线对比24图表60广汽埃安国内销量及同比增速万辆24图表61蔚来国内销量及同比增速万辆24图表62比亚迪国内销量及同比增速万辆24图表63小鹏汽车国内销量及同比增速万辆24图表64公司与宁德合作进程25图表652021年全球逆变器出货量2021年华为阳光电源古吉瓦特占比2321725图表66公司2022年部分项目中标定点情况26图表67本特勒分业务收入百万欧元26图表68本特勒分地区收入占比26图表69公司募投项目梳理27图表70公司营业收入预测亿元28图表71公司毛利率预测28图表72公司期间费用率预测29图表73盈利预测简表29图表74可比公司估值29P4请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日一深耕冲压市场积极布局新能源赛道祥鑫科技成立于2004年并于2019年在深圳证券交易所中小板正式挂牌上市主营业务涵盖汽车零部件及配件制造业通信设备制造业以及金属制品业三大行业拥有先进的模具制造技术和精密冲压焊接钣金等金属制造技术为汽车通讯电子及办公设备等客户提供精密冲压模具和金属结构件一体化解决方案图表1公司发展历程资料来源公司官网公司公告国盛证券研究所股权结构方面截止2022年三季报实控人为陈荣谢祥娃夫妇合计持股4108图表2实际控制人为陈荣谢祥娃夫妇资料来源Wind国盛证券研究所公司主营业务涵盖汽车零部件及配件制造业通信设备制造业以及金属制品业三大行业收入方面2021年汽车制造业金属制品业计算机通信和其他电子设备制造业收入分别为1608489250亿元占营收比例682110毛利方面2021年汽车制造业金属制品业计算机通信和其他电子设备制造业收入分别为264069032亿元占毛利比例68188P5请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表32021年营收构成图表42021年毛利构成其他收入其他收入金属制品业1621金属制品业18计算机通信和其他电计算机通子设备制造信和其他电业子设备制造10业汽车制造业汽车制造业86868资料来源公司年报国盛证券研究所资料来源公司年报国盛证券研究所汽车零部件产品主要用于车身系统电池系统电子系统座椅系统新能源系统以及热交换系统其中1新能源汽车方面公司主要产品为动力电池箱体轻量化车身结构件热交换系统精密部件底盘系统部件等2021年公司新能源汽车相关产品实现营收753亿元占总营收的3182智能汽车方面公司主要产品用于VGW智能网联OBC车载充电mPOWER智能电动AIS融合感知ADS智能驾驶CDC智能座舱等模块金属制品业产品储能光伏通信设备是重点业务其中1在储能和光伏领域公司的主要产品包括光伏逆变器储能机柜充电桩机箱等相关产品2021年储能设备精密冲压模具及金属结构件实现营收177亿占总营收的752在通信设备领域公司主要产品包括户外基站金属结构件IDC机箱功能性插箱等产品2021年通信设备精密冲压模具和金属结构件实现营收25亿元占总营收的105图表5公司2021年分产品收入结构资料来源公司年报国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表6公司主要产品资料来源公司年报国盛证券研究所客户基础强大全面覆盖传统汽车制造企业造车新势力Tier1以及跨界高科技巨头与国内外各领域优质企业建立了长期的合作关系1新能源汽车广汽集团广汽埃安一汽大众蔚来汽车吉利汽车戴姆勒比亚迪小鹏汽车等2动力电池领域宁德时代国轩高科亿纬锂能塔菲尔孚能科技欣旺达远景动力巨湾科技威睿等3智能汽车领域主要客户包括华为汽车德赛西威小马智行等4Tier1方面公司与本特勒佛吉亚法雷奥马勒延锋等世界知名汽车零部件企业保持了长期合作关系5储能光伏领域公司客户包括华为阳光电源宁德时代亿纬锂能新能安EnphaseEnergyLarsenFENECONGmbH等国内外知名企业6通信设备领域公司向华为中兴长城浪潮烽火等企业供应户外基站的金属结构件IDC机箱功能性插箱等产品P7请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表7产品种类丰富客户基础强大业务领域客户名称主要产品车身结构件广汽埃安蔚来汽车比亚迪小鹏汽车新能源汽车动力电池箱体轻量化车身结构件热交新能源汽车动力电池金属结构件宁德时代换系统精密部件底盘系统部件等产品国轩高科亿纬锂能塔菲尔孚能科技欣旺达远景动力巨湾技研威睿吉利汽车汽车VGW智能网联OBC车载充电智能汽车华为汽车德赛西威小马智行mPOWER智能电动AIS融合感知ADS智能驾驶CDC智能座舱等模块产品Tier1本特勒佛吉亚法雷奥马勒延锋等-华为亿纬锂能新能安EnphaseEnergy光伏逆变器储能机柜充电桩机箱等相金属制品储能光伏LarsenFENECONGmbH关产品户外基站金属结构件IDC机箱功能性计算机通信通信设备华为中兴长城浪潮烽火插箱等产品资料来源公司年报国盛证券研究所全国布局产能就近配套核心客户公司在华南地区华北地区华东地区西南地区以及墨西哥都进行了产能布局其中1华南主要配套广汽集团比亚迪小鹏汽车东风日产C客户华为和中兴等客户2华东主要为蔚来汽车吉利汽车奇瑞捷豹路虎威睿电池延锋等客户进行配套3天津主要为一汽大众一汽丰田以及佛吉亚等配套4西南主要是为了配套C客户5墨西哥工厂为延锋进行配套未来的目标战略客户有T客户奔驰宝马佛吉亚博泽等图表8公司生产基地汇总地区主体主要产品状态配套客户公司本部汽车精密冲压模具和金属结构件投产东莞骏鑫通信设备精密冲压模具和金属结构件投产广汽集团比亚迪小鹏汽动力电池箱体轻量化车身结构件底盘华南区广州祥鑫投产车东风日产C客户华系统部件为和中兴等动力电池箱体轻量化车身结构件底盘东莞祥鑫在建系统部件一期投产二常熟祥鑫汽车精密冲压模具和金属结构件期在建蔚来汽车吉利汽车奇瑞华东区动力电池箱体轻量化车身结构件通信捷豹路虎威睿电池延锋宁波祥鑫在建设备精密冲压模具和金属结构件等安徽祥鑫通信设备金属结构件投产一汽大众一汽丰田以及佛华北区天津祥鑫汽车金属结构件投产吉亚等西南区宜宾祥鑫动力电池箱体投产C客户目前为延锋进行配套未来北美区墨西哥祥鑫汽车金属结构件在建的目标客户包括T客户奔驰宝马佛吉亚博泽等资料来源Wind国盛证券研究所注截止2021年底公司新能源业务的快速发展叠加动力电池箱体储能等贡献增量预计2022年实现归P8请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日母净利润240-252亿元同比275-293扣非归母净利润220-232亿元同比520-554公司积极推动降本增效2022前三季度费用率降低至10图表9公司收入及增速亿元图表10公司归母净利润及增速亿元营收同比归母净利润同比35100182509016302008014251507012602011005008154050061030020045-501002000-10020182019202020212022Q320182019202020212022Q3资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11毛利率及净利率图表12期间费用率销售费用率管理费用率毛利率净利率研发费用率财务费用率费用率合计3016142512201081561045200-220182019202020212022Q320182019202020212022Q3资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所股权激励覆盖核心技术团队实现利益共同绑定2021年9月18日公司发布2021年限制性股票激励计划草案拟向激励对象授予限制性股票合计320万股以2020年营业收入为基数2021-2023考核三年增长率不低于153565图表13股权激励方案考核要求首次授予限制性股第一个解除限售期以2020年营业收入为基数2021年公司层票营业收入增长率不低于15面业绩第二个解除限售期以2020年营业收入为基数2022年考核要预留权益限制性股营业收入增长率不低于35或2021年-2022年累计实现求票营业收入不低于2020年营业收入的25倍第三个解除限售期以2020年营业收入为基数2023年个人层面业绩考核要求营业收入增长率不低于65或2021年-2023年累计实现营业收入不低于2020年营业收入的415倍资料来源公司公告国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日二新能源赛道高景气结构件电池盒市场广阔21汽车冲压件千亿级市场新能源赛道高增长冲压是汽车制造的四大工艺之一应用广泛汽车制造共有四大工艺包括冲压焊装涂装和总装其中冲压件应用广泛根据公司可转债说明书在汽车的生产过程中95以上的零部件需要依靠模具成型制造一辆普通轿车大约需要1500个冲压件1000-1500套冲压模具主要应用场景包括驾驶室总成前舱总成四门两盖总成侧围总成ABC柱总成轮罩总成前围总成顶盖总成底板总成保险杠总成等图表14车身结构件及覆盖件示意图资料来源冲压行业联盟国盛证券研究所工艺角度汽车冲压包括成型与焊接两部分其中焊接是技术难点1成型板料模具和设备是冲压加工的三要素按冲压加工温度分为热冲压和冷冲压前者适合变形抗力高塑性较差的板料加工后者则在室温下进行是薄板常用的冲压方法2焊接由于成型材料的厚度断面都不一包括薄板和厚板薄板和薄板底板和横梁水冷板跟横梁之间都有巨大厚度差异因此焊接的工艺难度及要求更高图表15冷热冲压工序对比工艺名称工序冲压材料主要设备优点缺点开式机械压力机曲可分为分离工序与钢不可热处生产效率高材料利用柄压力机双动拉深模具成本高不适合冷冲压塑性变形工序两大理强化型铝合率高后续一般无需进压力机摩擦压力小批量生产类金行切削加工机液压机等生产节拍慢需要激落料-奥氏体化加高强度钢可材料强度高抗拉强度光切割进行切边冲热保温-转移-冲加热炉热成形压热冲压热处理强化型可达1500MPa以上孔工艺复杂热成型压和淬火-后续处机热冲压模具等铝合金轻量化效果好处理之后需要做喷理丸涂油处理资料来源森蔚汽车国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表16焊接工艺对比焊接工艺适用材料优点缺点需要加胶进行焊接增加生产电阻点焊钢材钢铝混接成本低连接强度高操作性好成本和生产节拍冷金属过渡焊大幅降低热输入量没有汽化爆断过程消除了铝材焊接速度慢只能点焊CMT飞溅产生的因素接头无裂纹夹渣气孔等缺陷焊接变形小摩擦搅拌焊FSW铝材焊接精度一般焊接强度高焊缝密封性好激光焊铝材精度更强变形小设备投资高热融自攻丝技术设备成本高焊后凸起螺钉铝材钢铝混接精度更强变形小操作空间小FDS成本高自冲铆接SPR铝材钢铝混接精度更强变形小螺钉成本高低于FDS设备成本高焊后凸起资料来源AEE汽车技术平台汽车材料网国盛证券研究所图表17蔚蓝ES8全铝车身采用7种拼合工艺资料来源汽车材料网国盛证券研究所特斯拉推动一体化压铸未来部分车身结构件预计转向铸造成型特斯拉在ModelY的制造中革命性地一体压铸了车身的整个后底板大大减少了所需的焊接工序2019年7月特斯拉发布专利汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方法提出一体化铸造技术及相关机器设计2020年8月特斯拉的巨型ModelY铸造机在加利福尼亚州的弗里蒙特工厂现身2020年9月特斯拉于电池日上宣布ModelY将采用一体化压铸后底板总成使用钢铝混合车身可减少下车体总成重量30降低40制造成本且车身生产工艺流程大幅简化制造时间由传统冲压-焊装-涂装-总装制造工艺的1-2小时缩短至一体化压铸的2-3分钟2022Q1财报交流特斯拉公布了德州奥斯汀工厂生产的一体化压铸车身方案可将前后地板零部件数量从171个减少至2个焊接点数量减少超1600个P11请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表18Model3目前结构前舱后地板171个零部件图表19ModelY奥斯汀结构前舱后地板2个零部件资料来源特斯拉国盛证券研究所资料来源特斯拉国盛证券研究所车企规划明确已陆续进入量产期特斯拉通过一体式压铸革新整车前后防碰撞结构系统的设计对整个车身的结构设计进一步集成和简化未来竞争优势明显目前除了特斯拉之外各头部新能源车企陆续加入推进白车身的一体化压铸行业趋势明确图表20头部车企积极推动一体化压铸车企进度自研供应商特斯拉后底板modelY已于2020年已量产前仓预计在奥斯汀modelY量产自研蔚来ET5一体化压铸后地板新车身重量减小30增加11升以上的后备箱空间文灿股份将在2023年推出两个全新车型平台及其首款车型分别是C级车平台和B级车小鹏广东鸿图平台新平台会使用超大型一体化压铸车身发布车身一体化压铸能力建设项目环评招标建设投资63亿元形成一体式前长安自研舱后地板年产28万套的生产能力上汽纯电专属系统化平台星云一体化压铸技术已经进入立项阶段未披露长城采购8000T压铸岛部署集成式车身结构件的研发和生产自研力劲立中一汽与伊之密签订协议联合研发9000吨大型压铸机自研伊之密高和使用7200吨压铸机压铸的车身后舱已量产下线拓普集团吉利极氪009量产一体化后车身力劲慧金新材料沃尔沃将投资100亿瑞典克朗升级Torslanda引入大型铝制部件的一体化铸造工艺布勒有计划在SSP平台项目中引入一体化压铸目前首批样件下线取代约30多个大众自研零部件可以减重10kg资料来源特斯拉官网力劲集团公众号MarklinesWIND压铸周刊智车派电动汽车观察家中国证券网上观铝加工慧驰轻合金搜狐汽车国盛证券研究所从进度而言目前后地板各车企均已在旗舰车型中量产试制完成预计2023年行业有望迎来量产期前舱特斯拉Highland有望在2023年量产前舱一体化铸造值得期待托盘各车企仍在研发过程中其中混动托盘体积较小预计量产进度快于纯电托盘P12请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表21一体化压铸行业梳理资料来源汽车之家国盛证券研究所中短期维度预计仍将多种技术路线并存一体化压铸目前受制于大吨位压铸机供应免热材料的研发等因素产业的良品率生产销量的提升仍需要时间因此在中短期维度下我们预计仍将多种技术路线并存包括冷冲压成型热冲压成型压铸成型锻造成型等根据产业链调研传统制造模式下冲焊件的单车价值量在1万元以上未来前中后地板部分转向一体化压铸的背景下我们预计冲压件的单车价值量仍有6000-8000元的水平行业空间千亿级市场新能源赛道增速快1汽车冲压件预计2025年行业空间1500-2000亿元其中新能源汽车冲压件空间900-1200亿元2冲压件模具2025年行业空间106-160亿元其中新能源汽车行业冲压件模具行业空间64-96亿元图表22汽车冲压件及冲压模具行业空间测算项目单位20222025E国内汽车销量万辆23562500其中新能源汽车销量万辆6541500汽车冲压件单车价值量元10000-120006000-8000行业空间亿元2356-28281500-2000其中新能源汽车空间亿元654-784900-1200汽车冲压件模具单套模具价格万元425425模具使用寿命万次100100单车模具数量套1000-15001000-1500单车价值量元425-638425-628行业空间亿元100-150106-160其中新能源汽车空间亿元28-4264-96资料来源Wind中汽协国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表23公司主要产品零部件名称现有主流工艺未来预计备注系统图示零部件材料加工工艺材料加工工艺四门普通钢铝冷冲压普通钢铝冷冲压-两盖普通钢铝冷冲压普通钢铝冷冲压-车身覆翼子板左右普通钢铝冷冲压普通钢铝冷冲压-盖件侧围左右普通钢铝冷冲压普通钢铝冷冲压-顶盖普通钢铝冷冲压普通钢铝冷冲压-前围板普通钢铝冷冲压铝前轮罩普通钢铝冷冲压铝行业有望进入量产一体化压铸前纵梁高强度钢铝热冲压挤出铸造铝期横梁高强度钢铝热冲压挤出铸造铝前舱总成前防撞梁高强度钢铝冲压挤出铸造高强度钢铝冲压挤出铸造支架加强筋等散件铝铸造铝铸造部分整合入一体化压铸底板普通钢铝冲压铝与电池PACK包相互中底板总成纵梁高强度钢铝冲压挤出铸造铝挤出一体化压铸整合横梁高强度钢铝冲压挤出铸造铝后围板普通钢铝冷冲压铝车身结底壁普通钢铝冷冲压铝构件后轮罩普通钢铝冷冲压铝一体化压铸已实现量产后底板总成后纵梁高强度钢铝热冲压挤出铸造铝后防撞梁高强度钢铝冲压挤出铸造高强度钢铝冲压挤出铸造ABC柱高强度钢铝热冲压高强度钢铝热冲压侧围内板总成中纵梁高强度钢铝热冲压挤出铸造高强度钢铝热冲压挤出铸造行业一体化压铸尚处试验阶段横梁天天窗总成高强度钢铝热冲压高强度钢铝热冲压窗框架托盘铝挤出铸造铝挤出铸造上壳体高强度钢铝冲压铸造高强度钢铝冲压铸造电池盒与中底板相互整合液冷板普通钢铝冷冲压普通钢铝冷冲压端板等普通钢铝冷冲压普通钢铝冷冲压座椅骨架普通钢冷冲压普通钢冷冲压-座椅系统其他滑轨普通钢冷冲压普通钢冷冲压-底盘系统副车架高强度钢铝冲压铸造高强度钢铝冲压铸造-中小件普通钢铝冷冲压铸造普通钢铝冷冲压铸造-资料来源国家专利局国盛证券研究所行业重资产模式格局分散汽车冲压及模具资产较重且产品种类复杂根据各公司P14请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日年报产业链环节处于一级二级供应商的模式均有冲压业务的收入规模普遍小于50亿元模具业务收入规模小于3亿元相较于千亿级市场空间格局分散横向对比受原材料价格上游客户年降影响冲压行业毛利率呈下滑趋势净利率表现有所分化公司盈利能力处于行业中位数水平产能扩张意愿居行业前列图表24各公司冲压零部件及模具业务梳理2021汽车行业2021汽车行业上市公司汽车行业主要产品汽车行业主要客户收入亿元毛利率三电壳体电池托盘储铭利达比亚迪宁德时代等1921849能结构件常青股份车身结构件江淮奇瑞合众比亚迪等2421481转向管柱等中小件排气博俊科技福益凯毅德耐世特伊顿7331809管件无锡振华白车身结构件上汽大众上汽通用上汽乘14751032华达科技白车身结构件电池托盘本田大众丰田日产等36611470广汽蔚来比亚迪小鹏汽车宁德祥鑫科技车身结构件电池箱16081644华为汽车等资料来源Wind国盛证券研究所图表25冲压行业标的毛利率对比图表26冲压行业标的净利率对比铭利达常青股份博俊科技铭利达常青股份博俊科技无锡振华华达科技祥鑫科技35无锡振华华达科技祥鑫科技14123010258206415210020182019202020212022Q320182019202020212022Q3资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表27冲压行业标的资本开支折旧摊销图表28冲压行业标的ROE对比铭利达常青股份博俊科技铭利达常青股份博俊科技无锡振华华达科技祥鑫科技无锡振华华达科技祥鑫科技50354540303525302025201515101050500020182019202020212022H120182019202020212022Q3资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日22电池盒市场空间400-600亿技术产能壁垒高电池盒是电池包的重要的安全件起到支撑抗机械冲击机械振动和环境保护防水防尘的作用主要组成部分包括电池上盖盖板以特斯拉Model3为例约158kg重量占比3电池箱体包括托盘底板端板侧板螺栓等以特斯拉Model3为例下箱体重量约295kg重量占比6模组内各种金属支架隔板等图表29宁德时代电池模组拆解图图表30Model3电池pack各部件重量占比kg其他207BMS等部件5集成5311模组壳体及支架58712上盖158铁芯3300363下箱体2956资料来源汽车之家国盛证券研究所资料来源汽车人参考国盛证券研究所图表312019款Model3电池包重量分布资料来源汽车人参考国盛证券研究所材料方面电池盒趋势由钢向铝目前钢板铝板挤压铝压铸铝玻纤复材均有应P16请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日用出于新能源汽车的轻量化需求电池盒的材料趋势上正在从钢向铝逐步演进图表32电池盒材料汇总材料类别上盖材料托盘材料部分搭载车型备注钢制壳体钢板钢材NissanLeaf车身制造领域最传统最成熟的工艺混动版CadillacCT6一体化压铸前受压铸机设备吨位限制铝压铸壳铝制壳体冲压铝板压铸铝AudiQ7e-tron体尺寸较小常用于混动车型动力电池系统减重明显工艺成熟挤压铝刚度强度较高但生铝制壳体冲压铝板挤压铝ModelSES8MEB产效率较低Model电池上盖是毫米的钢板下托盘是混合材料钢板铝板Model332毫米的铝板秦ProEV500帝豪混合材料塑料铝板上壳体轻量化明显EV450传祺GE3530蔚来ES6的碳纤维增强型复材CFRP电池外壳碳纤维增碳纤维增碳纤维复材蔚来ES6比传统的铝或钢制电池外壳轻40具有高刚性强型复材强型复材而且比铝的热导率低200倍-集成入车特斯拉CTC底盘比亚一体化底盘铸铝将电池上盖与车身地板集成身地板迪CTB底盘资料来源森蔚汽车懂车帝国盛证券研究所工艺方面铝合金电池托盘目前主要有两种工艺路线一种是挤压型材焊接为目前主流工艺产品优点是结构强度好另一种是一体压铸蒙皮焊接该工艺生产效率高但产业链仍处于研发试制阶段目前主要应用于小能量电池包中图表33压铸铝电池托盘图表34挤压铝电池托盘资料来源普拉迪公众号国盛证券研究所资料来源普拉迪公众号国盛证券研究所P17请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表35电池托盘结构及各种焊接方式典型应用资料来源新能源汽车铝合金电池托盘焊接制造规范国盛证券研究所行业空间预计2025年市场空间398-664亿元1单车价值量根据产业链调研我们预计在3000-5000元水平2行业空间以2025年国内新能源汽车1500万辆渗透率60计考虑单车价值量年降4预计对应行业空间398-664亿元图表36电池箱价值量统计资料来源产业链调研国盛证券研究所图表37电池盒行业空间测算项目单位20222025E新能源汽车销量万辆6541500单车价值量元3000-50002654-4424行业空间亿元100-166398-664资料来源产业链调研国盛证券研究所P18请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日电池盒下游包括电池厂与主机厂其中下游电池厂行业格局好于汽车根据Marklines数据2022年宁德时代以45国内市占率34全球市占率维持行业第一其余国内市场第二第三分别为比亚迪国轩高科市占率分别为386全球市场2021年第二第三分别为LG新能源比亚迪市占率分比为1312图表382022年中国动力电池市场格局图表392021年全球动力电池市场格局其他中创新航62其他亿纬锂能29宁德时代334国轩高科6宁德时代45SKOn5松下电器产比亚迪业比亚迪LG新能源3871213资料来源Marklines国盛证券研究所资料来源Marklines国盛证券研究所图表40电池盒主要上市公司供应情况上市公司工艺类型配套客户挤出压铸未量旭升集团特斯拉宁德时代赛科利亿纬锂能等产泉峰汽车铸造宁德时代欣旺达亿纬锂能国轩高科等广东鸿图铸造未披露凌云股份挤出对光束汽车宁德时代上汽通用北京奔驰等和胜股份挤出宁德时代广汽比亚迪敏实集团挤出Stellantis宁德时代雷诺日产小鹏亿纬锂能等华达科技挤出宁德蔚小理比亚迪上汽等宁德时代国轩高科亿纬锂能塔菲尔孚能科技祥鑫科技挤出欣旺达远景动力巨湾技研威睿吉利汽车亚太科技挤出未披露资料来源各公司公告国盛证券研究所23储能赛道高景气结构件配套空间大储能是保障新能源发展和电网经济运行的关键可分为1发电侧配储光伏风电水电配储以配合火电厂电网调峰调频并获收益为主要运营模式2电网侧储能主要用于缓解电网阻塞延缓输配电设备扩容升级等3用电侧储能主要用于电力自发自用峰谷价差套利容量电费管理和提升供电可靠性等包括户用储能工商业储能等其中户用储能一般在10kWh级以下布置灵活项目盈利性更好是目前储能项目的主要增量来源之一P19请仔细阅读本报告末页声明2023年03月02日图表41储能项目主要应用场景图表42储能系统构成资料来源派能科技招股说明书国盛证券研究所资料来源派能科技招股说明书国盛证券研究所图表43全球新增投运电化学储能项目应用分布2021年图表44中国新增投运储能项目应用分布2021年电源侧辅助服务电网侧电网侧1315813824用户侧41集中式可再生能源并网252用户侧438电源侧35资料来源CNESA国盛证券研究所资料来源CNESA国盛证券研究所根据弗若斯特沙利文预测由于政策支持及清洁能源发电布局不断扩大近年来多个国家及地区的储能行业显著增长全球储能市场规模按新增装机容量计预计由2021的252GWh增长至2026年的5284GWh复合年增长率838其中用户侧预计2026年全球装机量2476GWhCAGR98预期全球储能产业的市场规模将由2021年的630亿美元增至2026年的1057亿美元分地区看美洲2021年的新增装机容量全球第一约占总新增装机容量的508其次是EMEA和中国分别占206和192图表45全球储能市场规模按新增装机容量计图表46全球用户侧储能市场规模按新增装机容量计新增装机规模GWh同比新增用户侧装机规模GWh同比600200528430020018518024761805001602501601401404001333481200911201593120300100150100231988010080200691006959136760596051525915540100717405029825225327768108200050405272000002017201920212023E2025E2017201920212023E2025E资料来源弗若斯特沙利文国盛证券研究所资料来源弗若斯特沙利文国盛证券研究所P20请仔细阅读本报告末页声明