祥鑫科技抓住新能源领域机遇，将自身产品布局渗透至新能源汽车结构件、动力电池箱体、储能及逆变器结构件等高景气领域，并与各领域中的头部企业建立深度合作关系。2022年系公司新能源业务放量的首年，预计2023年将迎来全面收获之年。考虑公司与宁德时代签署的框架协议将在2023年开始执行，我们预计公司电池托盘供货份额及交付价值量有望提升，同时储能机柜产品亦有望获大客户进一步加单。结合公司新增产能投产节奏，我们调整公司2022-2024年EPS预测分别至1.40/4.50/6.10元（原预测为1.44/2.92/4.16元）。维持目标价100元，维持“买入”评级。
　　▍全年业绩高增符合预期，翘首2023年全面放量。2023年1月6日，公司发布2022年全年业绩预告。公司预计2022年实现归母净利润2.40-2.52亿元（同比增长约275%~293%），其中单Q4预计实现归母净利润0.72-0.84亿元（同比增长约728%~866%），整体符合市场预期。全年大幅预增主要系客户需求旺盛，新项目逐步量产，订单量明显增加，公司车身结构件、动力电池箱体、光储结构件等核心产品收入稳步提升。具体来看，预计Q4单季净利环比Q3小幅下滑，主要受Q4初广州疫情影响，大客户广汽交付下降，对Q4收入有小幅影响。值得注意的是，盈利能力仍保持了2022Q3以来的修复趋势，我们预计公司Q4单季净利润率较Q3稳中有进（预计公司Q4单季营收约为10-11亿，净利润取区间中值测算，预计公司单Q4净利率约为7.5%）。展望后续，公司大客户战略卓有成效，产能扩充及在手订单相互印证，预计公司2023年有望维持高增态势。结合订单交付节奏及新增产能释放节点等因素考虑，预计公司2023Q1营收将迎来环比加速向上的拐点。而随着规模效应释放，盈利能力有望在2022Q4基础上进一步提升，预计2023全年净利率将提升至8%以上。
　　▍与宁德时代签署战略合作协议，产品份额及交付价值量有望提升。公司于2022年12月与核心大客户宁德时代签署战略合作协议，重点内容涉电池箱体领域结构件、冲压件、热管理系统产品、储能机柜、热成型及辊压成型技术等产品项目的合作。合作期限为协议签署之日起至2026年12月31日。随战略合作内容落地，我们认为中短期影响主要在于公司产品交付价值量及份额有望进一步提升。公司此前交付宁德主要以电池托盘为主，后续电池箱体（含托盘、上盖及其余结构件）项目交付比例有望提升，带动产品单位价值量提升；此外，储能机柜等产品后续亦有望进一步加单。份额方面，我们测算2022年公司电池托盘交付额在宁德体系内份额约10%左右，随框架协议逐步落地，我们预计后续份额将提升至30%左右。中长期看，我们预计宁德时代结构件核心供应商供应格局将逐步稳定。今年以来，多家厂商宣布切入电池箱体结构件领域，市场担心供给格局恶化。我们认为属地配套、多工艺掌握、大客户绑定、资本投入等能力是各家企业拉开差距的关键所在。从近期宁德时代与多家上游供应商签订战略合作协议来看，下游大客户亦在进行供应链整合，强化其与核心供应商的绑定关系。后续竞争格局有望逐步稳定，预计供货份额将向头部供应商集中。
　　▍风险因素：市场竞争加剧风险、技术变革风险、原材料成本上行风险、市场需求波动风险、汇率风险。
　　▍投资建议：祥鑫科技深耕模具设计&冲压结构件领域十八载，在与多年外资厂商合作过程中持续锤炼内功，在供应链管理、产品品控&交付、自动化投入等方面领先于行业内同类企业。近年来公司抓住新能源领域行业机遇，将自身产品布局渗透至新能源汽车结构件、动力电池箱体、储能及逆变器结构件等高景气领域，并与各自领域中的头部企业建立深度合作关系，在手订单充裕。而随着产能稼动率持续提升，规模效应有望逐步显现，盈利能力预计将逐季向上。考虑公司与宁德时代签署的框架协议将在2023年开始执行，我们预计公司电池托盘供货份额及交付价值量有望提升，同时储能机柜产品亦有望获大客户进一步加单。结合公司新增产能投产节奏，我们调整公司2022-2024年EPS预测分别至1.40/4.50/6.10元（原预测为1.44/2.92/4.16元）。考虑可比公司估值水平（可比公司文灿股份、广东鸿图、铭利达2023年wind一致预期平均PE约为29x），维持目标股价100元，对应2023年PE约为22x，维持“买入”评级。

研究报告全文：业绩高增符合预期翘首2023年全面放量祥鑫科技002965SZ2022年业绩预告点评202318中信证券研究部核心观点祥鑫科技抓住新能源领域机遇将自身产品布局渗透至新能源汽车结构件动力电池箱体储能及逆变器结构件等高景气领域并与各领域中的头部企业建立深度合作关系2022年系公司新能源业务放量的首年预计2023年将迎来全面收获之年考虑公司与宁德时代签署的框架协议将在2023年开始执行我们预计公司电池托盘供货份额及交付价值量有望提升同时储能机柜产品亦有望获大客户进一步加单结合公司新增产能投产节奏我们调整公司刘易2022-2024年EPS预测分别至140450610元原预测为144292416元主题策略首席维持目标价100元维持买入评级分析师S1010520090002全年业绩高增符合预期翘首2023年全面放量2023年1月6日公司发布2022年全年业绩预告公司预计2022年实现归母净利润240-252亿元同比增长约275293其中单Q4预计实现归母净利润072-084亿元同比增长约728866整体符合市场预期全年大幅预增主要系客户需求旺盛新项目逐步量产订单量明显增加公司车身结构件动力电池箱体光储结构件等核心产品收入稳步提升具体来看预计Q4单季净利环比Q3小幅下滑主要受Q4初广州疫情影响大客户广汽交付下降对Q4收入有小幅影田鹏响值得注意的是盈利能力仍保持了2022Q3以来的修复趋势我们预计公主题策略分析师司Q4单季净利润率较Q3稳中有进预计公司Q4单季营收约为10-11亿净S1010521010003利润取区间中值测算预计公司单Q4净利率约为75展望后续公司大客户战略卓有成效产能扩充及在手订单相互印证预计公司2023年有望维持高增态势结合订单交付节奏及新增产能释放节点等因素考虑预计公司2023Q1营收将迎来环比加速向上的拐点而随着规模效应释放盈利能力有望在2022Q4基础上进一步提升预计2023全年净利率将提升至8以上与宁德时代签署战略合作协议产品份额及交付价值量有望提升公司于2022年12月与核心大客户宁德时代签署战略合作协议重点内容涉电池箱体领域结王涛构件冲压件热管理系统产品储能机柜热成型及辊压成型技术等产品项主题策略分析师目的合作合作期限为协议签署之日起至年月日随战略合作内S101052106000220261231容落地我们认为中短期影响主要在于公司产品交付价值量及份额有望进一步提升公司此前交付宁德主要以电池托盘为主后续电池箱体含托盘上盖及其余结构件项目交付比例有望提升带动产品单位价值量提升此外储能机柜等产品后续亦有望进一步加单份额方面我们测算2022年公司电池托盘交付额在宁德体系内份额约10左右随框架协议逐步落地我们预计后续份额将提升至30左右中长期看我们预计宁德时代结构件核心供应商供应王丹格局将逐步稳定今年以来多家厂商宣布切入电池箱体结构件领域市场担主题策略分析师心供给格局恶化我们认为属地配套多工艺掌握大客户绑定资本投入等能力是各家企业拉开差距的关键所在从近期宁德时代与多家上游供应商签订S1010521110002战略合作协议来看下游大客户亦在进行供应链整合强化其与核心供应商的祥鑫科技002965SZ绑定关系后续竞争格局有望逐步稳定预计供货份额将向头部供应商集中评级买入维持当前价6650元风险因素市场竞争加剧风险技术变革风险原材料成本上行风险市场需目标价10000元求波动风险汇率风险总股本178百万股投资建议祥鑫科技深耕模具设计冲压结构件领域十八载在与多年外资厂商流通股本116百万股总市值119亿元合作过程中持续锤炼内功在供应链管理产品品控交付自动化投入等方面近三月日均成交额454百万元领先于行业内同类企业近年来公司抓住新能源领域行业机遇将自身产品布52周最高最低价77811782元局渗透至新能源汽车结构件动力电池箱体储能及逆变器结构件等高景气领近1月绝对涨幅3869域并与各自领域中的头部企业建立深度合作关系在手订单充裕而随着产近6月绝对涨幅9640能稼动率持续提升规模效应有望逐步显现盈利能力预计将逐季向上考虑近月绝对涨幅1216432证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明祥鑫科技年业绩预告点评002965SZ2022202318公司与宁德时代签署的框架协议将在2023年开始执行我们预计公司电池托盘供货份额及交付价值量有望提升同时储能机柜产品亦有望获大客户进一步加单结合公司新增产能投产节奏我们调整公司2022-2024年EPS预测分别至140450610元原预测为144292416元考虑可比公司估值水平可比公司文灿股份广东鸿图铭利达2023年wind一致预期平均PE约为29x维持目标股价100元对应2023年PE约为22x维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元1839237140261004312712营业收入增长率YoY1522896981494266净利润百万元162642498021088净利润增长率YoY68-60328892217357每股收益EPS基本元091036140450610毛利率214165180202203净资产收益率ROE8634117281294每股净资产元10501062119115992075PE7311847475148109PB6363564232PS6450291209EVEBITDA595102034311485资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202316请务必阅读正文之后的免责条款和声明2祥鑫科技年业绩预告点评002965SZ2022202318利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入1839237140261004312712货币资金89435772515061907营业成本144619813303801910135存货519806117027913530毛利率214165180202203应收账款508710115128723622税金及附加910204758其他流动资产704946108315981822销售费用21264080102流动资产262428184129876610881销售费用率1211100808固定资产460480117217801879管理费用112163217482610长期股权投资510101010管理费用率6169544848无形资产121185185185185财务费用438116089其他长期资产85379329329329财务费用率0216030607非流动资产6721054169623042403研发费用7696145331420资产总计3296387258251107013283研发费用率4140363333短期借款153097327192792投资收益14223应付账款573817135432574150EBITDA20912236310951470其他流动负债32646771015801978营业利润率10132697229361004流动负债9141314303775558921营业利润186642919401277长期借款00000营业外收入44333其他长期负债510664664664664营业外支出00000非流动性负债510664664664664利润总额190682939431280负债合计14231978370082199584所得税28344142192股本151153178178178所得税率14852150150150资本公积792830805805805少数股东损益00000归属于母公司所18721894212428513699归属于母公司股有者权益合计162642498021088东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计882762808618721894212428513699负债股东权益总3296387258251107013283计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润162642498021088增长率折旧和摊销15175892101营业收入1522896981494266营运资金的变化-91-176-181-1188-466营业利润81-65735502236358其他经营现金流338115148116净利润68-60328892217357经营现金流合计120-14142-146839利润率资本支出-89-282-700-700-200毛利率214165180202203投资收益-1-4-2-2-3EBITDAMargin1135190109116其他投资现金流95-209151920净利率8827628086投资现金流合计6-496-686-683-182回报率权益变化036000净资产收益率8634117281294负债变化63815943174673总资产收益率4917437282股利支出-47-49-19-75-241其他其他融资现金流-2-19-11-60-89资产负债率432511635742722融资现金流合计589-179121610-256现金及现金等价所得税率14852150150150714-527368782400股利支付率物净增加额301302300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5