本报告导读：
　　公司依托冲压模具和金属结构件业务优势成功抓住新能源发展机遇，产能端充分配套客户需求订单，盈利端利润率逐步回暖，未来业绩有望保持较高增长。
　　投资要点：
　　投资建议：公司新能源领域业务加速发展，与头部客户深度绑定支撑业绩长期增长。预计公司22-24年EPS为1.39、3.72、5.18元，结合PB/PE两种估值方法且出于谨慎性原则，给予23年23XPE对应目标价85.56元，首次覆盖，给予增持评级。
　　“新能源时代”中国话语权提升，开启产业链高景气度周期。22年1-10月，中国新能源汽车销量占全球份额63.0%，电池装机方面1-10月中国动力电池装机量224.2GWh，同比增长108.7%，装机占全球比重达到57.6%。21年光伏储能逆变器出货量173GW，同比高增60%。我们认为，电动车、光伏等新能源领域增长潜力巨大，22-25年CAGR增长均在25%以上，并且相关产业链中国企业地位全球领先，将开启国内相关产业链超长景气度周期。
　　电动车与光储业务并举，牢牢掌握下游优质客户。公司15年即布局新能源业务，依托行业领先的冲压模具及结构件优势，目前在1）电动车零部件领域，轻量化车身、底盘等结构件迎合轻量化趋势；2）动力电池领域，掌握FDS等CTP电池托盘核心工艺，产品价值量进一步提升；3）光储领域，逆变器、储能机柜等产品切入华为、新能安等龙头企业产业链。我们认为，随着公司在产品产能进一步深化布局，公司将更好的承接下游客户需求扩容，迎来行业的成长红利。
　　催化剂：公司接连获得大额订单；CTP技术渗透率不断提升
　　风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo运输设备业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest首次覆盖祥鑫科技002965评级增持新能源领域加速导入订单充足业绩可期目标价格8556公祥鑫科技首次覆盖报告当前价格6609司庞钧文分析师吴晓飞分析师石岩分析师20230105首021-386747030755-239760030755-23976068Table交易数据Market次pangjunwengtjascomwuxiaofeigtjascomshiyan019020gtjascom周内股价区间元证书编号S0880517120001S0880517080003S0880519080001521782-7781覆总市值百万元11783本报告导读总股本流通A股百万股178116盖流通B股H股百万股00公司依托冲压模具和金属结构件业务优势成功抓住新能源发展机遇产能端充分配套流通股比例65客户需求订单盈利端利润率逐步回暖未来业绩有望保持较高增长日均成交量百万股826投资要点日均成交值百万元45227TableSummary投资建议公司新能源领域业务加速发展与头部客户深度绑定支撑TableBalance资产负债表摘要业绩长期增长预计公司22-24年EPS为139372518元结合股东权益百万元2616PBPE两种估值方法且出于谨慎性原则给予23年23XPE对应目标每股净资产1467市净率45价8556元首次覆盖给予增持评级净负债率-3037新能源时代中国话语权提升开启产业链高景气度周期22年1-10月中国新能源汽车销量占全球份额630电池装机方面1-10TableEpsEPS元2021A2022E月中国动力电池装机量2242GWh同比增长1087装机占全球比Q1018019Q2010023证重达到57621年光伏储能逆变器出货量173GW同比高增60Q3004052券我们认为电动车光伏等新能源领域增长潜力巨大22-25年CAGRQ4005045全年增长均在25以上并且相关产业链中国企业地位全球领先将开启036139研国内相关产业链超长景气度周期究TablePicQuote报电动车与光储业务并举牢牢掌握下游优质客户公司15年即布局52周内股价走势图新能源业务依托行业领先的冲压模具及结构件优势目前在1电祥鑫科技深证成指告动车零部件领域轻量化车身底盘等结构件迎合轻量化趋势2202动力电池领域掌握FDS等CTP电池托盘核心工艺产品价值量进156109一步提升3光储领域逆变器储能机柜等产品切入华为新能62安等龙头企业产业链我们认为随着公司在产品产能进一步深化布16局公司将更好的承接下游客户需求扩容迎来行业的成长红利-312022-012022-052022-092023-01催化剂公司接连获得大额订单CTP技术渗透率不断提升风险提示新能源车销量不及预期原材料价格大幅上涨风险TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E绝对升幅营业收入1839237141858335111293043157-1529779934相对指数3140182经营利润EBIT174803197971105-4-5429615039TableReport相关报告净利润归母16264249663923-7-6028811666393每股净收益元091036139372518每股股利元032013017050067TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E经营利润率9434769699净资产收益率8634118247265投入资本回报率622996195220EVEBITDA1907280530661325944市盈率729118387473817771276股息率0502030810请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage祥鑫科技002965TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230105财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入183923714185833511129可选消费品营业成本14461981344867739058税金及附加910173345运输设备业销售费用21264282109管理费用112163230375445EBIT174803197971105公允价值变动收益1726000TableStock投资收益-1-4000祥鑫科技002965财务费用438142021营业利润186642897771084所得税28344117163少数股东损益00000净利润16264249663923TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产140010841004858837评级增持其他流动资产2317171717长期投资510101010固定资产合计46048060410401581目标价格8556无形及其他资产142265272270280资产合计当前价格660932963872480075238179流动负债914131420234173402620230105非流动负债510664664664664股东权益18721894211326863489投入资本IC23912611282034734271现金流量表公司网址NOPLAT14876271678939TableWebsite折旧与摊销607084135197wwwluckyharvestcn流动资金增量2-345-100238136资本支出-89-282-389-970-1064自由现金流121-481-13580208经营现金流120-143728591194TableCompany公司简介投资现金流6-496-510-772-978公司成立于2004年5月20日公司是融资现金流589-17-62-34-151现金流净增加额714-527-2005365专业从事精密冲压模具和金属结构件研财务指标发生产和销售的企业拥有先进的模具成长性制造技术和精密冲压技术主要为汽车收入增长率152289765992335EBIT增长率36-53729631502385通信办公及电子设备等行业客户提供净利润增长率68-60328811666393精密冲压模具和金属结构件产品已从利润率金属结构件单品逐渐往金属结构件组件毛利率214165176187186EBIT率9434769699乃至总成方向发展在通信设备领域公净利润率8827598083司主要客户包括华为中兴等知名企业收益率在办公及电子设备领域公司主要客户净资产收益率ROE8634118247265总资产收益率ROA49175288113包括东芝佳能京瓷美达爱普生理投入资本回报率ROIC622996195220光等全球知名厂商运营能力存货周转天数109112041000800700应收账款周转天数绝对价格回报973924700600600TablePicTrend总资产周转周转天数552854423729266125391m净利润现金含量07-02151313资本支出收入4811993116963m偿债能力资产负债率43251156064357312m净负债率76010441271180113445305581106131157182估值比率PE729118387473817771276PB258204558439338EVEBITDA1907280530661325944PS541428282141106股息率050203081052周内价格范围1782-7781TableRange市值百万元11783股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债992721857483718022168448041551591183061173472138681742122789118193238210697-31-10331423762022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净资产收益率净负债现金百万祥鑫科技价格涨幅收入增长率祥鑫科技相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of26TablePage祥鑫科技002965目录1盈利预测及投资建议42转型新能源零部件的领先制造商521专注冲压模具与结构件转型新能源零部件供应商522汽车零部件是核心业务新能源产品拉动营收增长623股权较为集中高管团队稳定83新能源行业景气向上中国话语权地位迅速提升1031新能源车增长提速中国品牌强势崛起1032动力电池国内领先电池结构升级带来新机遇1233发展光伏大势所趋储能配套前景可期164技术积淀构筑核心壁垒产能充足配套订单无忧1941公司重视技术研发多方合作扩大优势1942自产模具提高效率掌握业内领先技术2043客户优质合作稳定产能提前布局迎接订单爆发225风险提示25请务必阅读正文之后的免责条款部分3of26TablePage祥鑫科技0029651盈利预测及投资建议我们认为新能源车及光伏储能领域行业景气度持续未来可期公司近年来布局新能源领域卓有成效22年接连斩获客户大额订单正式迈入收入高速增长的收获元年于此同时公司22年及时调整了原料采购和产品销售策略与主要客户供应商均建立了价格联动机制毛利率将有望逐渐回升至正常水平新能源车零部件及动力电池业务公司目前已经为埃安蔚来比亚迪小鹏汽车等新能源汽车供应车身结构件并进入宁德时代国轩高科塔菲尔孚能科技欣旺达远景动力巨湾技研威睿吉利汽车等客户动力电池金属结构件供应链22年以来公司接连获得动力电池数十亿元大额订单丰富的在手订单为业绩释放奠定了坚实基础我们认为随着公司在新能源车动力电池领域的销量出货量逐步提升未来增长趋势强劲光伏储能业务储能和光伏业务是公司未来发展的重点业务目前公司已与新能安国内通讯行业龙头等头部客户进行深入合作同时公司22年以来已接连获得多个光伏逆变器和储能大额订单业务扩张迅速增长预期较高燃油车精密冲压模具和金属结构件业务考虑到燃油车未来市场受到新能源车的一定冲击且公司业务战略方向有所调整预计未来收入小幅回落预测2022-2024年公司营业收入分别为4185833511129亿元同比增长765992335预计2022-2024年公司归母净利润为249663923亿元同比增长28811666393对应2022-2024年EPS分别为139372518元表1公司收入预测项目2019202020212022E2023E2024E营业总收入亿元1597183923714185833511129增长率152289765992335新能源汽车及动力电池294418909241057857906结构件业务亿元增长率4211716514037光伏储能业务08516717749612401861增长率96618015050燃油车业务699730700651618599增长率4-4-7-5-3数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of26TablePage祥鑫科技002965考虑到公司核心业务主要包括新能源汽车和燃油车的车身结构件动力电池箱体结构件光储设备结构件我们选取汽车轻量化结构件企业文灿股份广东鸿图动力电池电池托盘结构件龙头和胜股份精密结构件领先企业铭利达作为可比公司采用PEPB估值方法PE估值法参考2023年行业平均估值水平23XPE给予公司2023年23XPE对应合理价格为8556元PB估值法参考2023年行业平均估值水平57XPB给予公司2023年57XPE对应合理价格为8590元参考PEPB两种估值方法出于谨慎性原则给予公司2023年估值23XPE对应公司目标价为8556元首次覆盖给予增持评级表2可比公司估值一览收盘价元EPS元PE股票代码股票名称PB2023142021A2022E2023E2021A2022E2023E301268SZ铭利达5847041089165-657035441153002824SZ和胜股份2945112110206140526771430392603348SH文灿股份5752038140236715941152436506002101SZ广东鸿图2143057089110118223981947232均值39402339571数据来源公司公告国泰君安证券研究备注文灿股份广东鸿图业绩预测取自wind一致预期2转型新能源零部件的领先制造商21专注冲压模具与结构件转型新能源零部件供应商专注精密冲压模具和金属结构件拓展新能源领域应用公司成立于2004年专业从事于精密冲压模具和金属结构件研发生产和销售公司拥有先进的模具制造技术和精密冲压技术是国家高新技术企业国家知识产权优势企业2015年公司关注并进入新能源汽车市场开始成为汽车整车厂的一级供应商相继布局新能源汽车结构件锂离子动力电池结构件目前公司围绕新能源业务为核心逐渐形成了汽车结构件动力电池和光伏储能等业务布局为全球领先的新能源企业提供优质的产品和服务图1公司发展历程请务必阅读正文之后的免责条款部分5of26TablePage祥鑫科技002965数据来源公司官网公司公告国泰君安证券研究22汽车零部件是核心业务新能源产品拉动营收增长公司生产精密冲压模具和金属结构件产品下游应用行业广泛公司产品按其用途划分包括汽车零部件光伏储能通信设备乃至3C等多个行业近年来公司大力发展新能源领域主要产品有动力电池箱体轻量化车身结构件光伏逆变器储能机柜等图2公司部分产品图示数据来源公司年报表3公司主要产品及其用途类别主要产品典型应用汽车冲压模具汽车金属结构件及组件的生产精密冲压模具其他冲压模具光伏储能通信设备办公及电子设备整体结构件的生产汽车冲压件汽车冷却系统座椅系统天窗防撞梁等及其他车身组件光储结构件光伏储能设备结构件如光伏逆变器储能机柜等金属结构件数控钣金件各类通信机柜通信设备功能插箱充电桩外壳等各类办公及电子设备结构件如打印机复印机投影仪等设备的金属其他结构件结构件数据来源公司公告国泰君安证券研究公司营收保持增长趋势净利润增长有望恢复2018-2021年公司营业收入从1478亿元增长至2371亿元CAGR达17062021年公司经营所需的钢铁铝等大宗商品价格大幅度上涨导致公司主要原材料的采购成本增加归母净利润为064亿元同比减少60342022年公司及时调整了采购及销售策略也与主要客户供应商建立了价格联动机制2022年前三季度公司实现归母净利润168亿元同比增长20322盈利大幅改善图3公司营收快速增长净利润增长有望恢复请务必阅读正文之后的免责条款部分6of26TablePage祥鑫科技002965数据来源公司公告国泰君安证券研究汽车零部件是公司核心业务新能源营收构成业绩驱动力公司2022年汽车行业营收占比719相较2021年同期提升5pct其中新能源汽车模具和金属结构件业务收入达954亿元同比增长1930收入占比达558储能设备模具和金属结构件业务收入达230亿元同比增长2381收入占比达135新能源领域贡献公司营收占比超过65图4新能源领域营收快速增长图5汽车零部件是公司的核心业务2021年收入结构数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究期间费用率稳中有降经营能力得到优化公司绑定优势客户资源销售费用占比逐年下降2017-2022年上半年公司销售费用率从29下降至09管理费用率稳定在6左右整体期间费用率从9水平降低至7左右图6期间费用率稳中有降请务必阅读正文之后的免责条款部分7of26TablePage祥鑫科技002965数据来源公司公告国泰君安证券研究盈利能力走向恢复新能源业务毛利率领先2021年受到上游原材料价格大幅影响公司毛利率净利率均出现大幅下滑2022年以来随着公司与下游客户建立价格联动机制上半年公司毛利率净利率分别为1682444相比2021年分别增长037174个pct公司盈利能力有望继续保持恢复态势在公司各项业务中动力电池新能源车业务毛利率居于领先地位分别达220191图7毛利率净利率走向恢复图8新能源业务毛利率居于领先2021年数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究23股权较为集中高管团队稳定陈荣谢祥娃夫妻为公司实际控制人控股股东公司董事长陈荣副董事长谢祥娃夫妻为公司实际控制人截止2022年中报两人直接间接持股占总股本的4159高管团队结构稳定与股东有共事多年经验图9陈荣谢祥娃夫妻为公司实际控制人请务必阅读正文之后的免责条款部分8of26TablePage祥鑫科技002965数据来源公司公告国泰君安证券研究表4管理层结构稳定与股东共事多年姓名职务从业经历机械工程师中级曾任东莞长安上沙金鑫金属制品厂技术员技术主管工程部经理2004年5月与配偶谢祥娃女士共同创立本公司并先后担任执行董事陈荣董事长兼总经理董事长2013年5月至今任股份公司董事长现兼任常熟祥鑫执行董事和总经理墨西哥祥鑫总管理人研究生学历曾任东莞长安上沙金鑫金属制品厂质检员采购主管业务主管东莞金鑫金属制品有限公司总经理武汉宏升鑫汽车部件有限公司董事创立副董事长谢祥娃本公司后历任监事董事总经理等职务2013年5月至今任股份公司副总经理董事长公司总经理现兼任东莞骏鑫执行董事广州祥鑫执行董事宜宾祥鑫执行董事香港祥鑫执行董事广东祥远董事长本科学历曾任职于东莞长安上沙金鑫金属制品厂东莞金鑫金属制品有限公董事会秘书司历任公司总经理助理人力资源部经理行政中心总监2014年06月至今陈振海副总经理任公司副总经理董事会秘书兼任东莞祥鑫执行董事广东祥远副董事长和总经理广州祥新执行董事和总经理大专学历曾任职于东莞长安上沙金鑫金属制品厂东莞金鑫金属制品有限公谢洪鑫副总经理司历任公司钣金事业部副总经理2013年05月至今任公司副总经理兼任公司采购总监安徽祥鑫执行董事本科学历曾任职于东莞长安上沙金鑫金属制品厂东莞金鑫金属制品有限公司2011年7月加入东莞市祥鑫汽车模具制品有限公司历任财务中心财务经李燕红财务负责人理高级经理2018年10月起任祥鑫科技股份有限公司财务副总监2020年04月至今任公司财务负责人数据来源公司公告国泰君安证券研究公司积极推出股权激励计划建立有效员工激励机制公司于2021年11月完成股权激励授予登记向64位公司员工授予合计277万份限制性股票占公司总股本的184按公司业绩考核目标来看公司2021-2023年营业收入应不低于211524833034亿元表5公司推出股权激励提振员工积极性获授的限制性股占本计划首次授予限制占本计划公告日公司姓名职务票数量性股票总数的比例总股本的比例万股陈景斌副总经理5181003请务必阅读正文之后的免责条款部分9of26TablePage祥鑫科技002965陈振海董事会秘书副总经理5181003李燕红财务负责人5181003刘进军副总经理5181003谢洪鑫副总经理5181003小计25903017核心业务技术人2529097167员共59人首次授予总量合计277100184共64人数据来源公司公告国泰君安证券研究表6公司股权激励目标实现可期解除限售期业绩考核目标第一个解除限售期以2020年营业收入为基数2021年营业收入增长率不低于15以2020年营业收入为基数2022年营业收入增长率不低于35第二个解除限售期或2021年-2022年累计实现营业收入不低于2020年营业收入的25倍以2020年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于65第三个解除限售期或2021年-2023年累计实现营业收入不低于2020年营业收入的415倍数据来源公司公告国泰君安证券研究3新能源行业景气向上中国话语权地位迅速提升31新能源车增长提速中国品牌强势崛起全球汽车工业全面电动化转型新能源车销量屡创新高全球新能源汽车销量从2012年125万辆快速上升至2021年的675万辆CARG557渗透率从2012年02提升至2021年的82提升8pct根据EVSales数据统计2022年1-10月年全球新能源汽车销量达到775万辆同比增长62渗透率达到13较2021年进一步提升我们预计2022年全球新能源车将突破1000万辆水平图102022年1-10月全球新能源车销量达775万辆图112022年1-10月全球新能源汽车渗透率为13数据来源EVsales国泰君安证券研究数据来源EVsales国泰君安证券研究产业领先全球中国新能源车市场已占据全球主要份额进入2022年中国新能源市场销量增速和渗透率均领先全球根据中汽协数据2022年1-10月我国新能源汽车销量达到5280万辆同比增长1087累计请务必阅读正文之后的免责条款部分10of26TablePage祥鑫科技002965渗透率达到2402022年1-10月中国新能源汽车销量占全球份额630相较2021年份额提升108个pct而同时期整车销量在全球份额占比为333相较2021年份额提升08个pct图122022年1-10月中国新能源车销量达528万辆图132022年1-10月中国新能源汽车渗透率为24数据来源中汽协国泰君安证券研究数据来源中汽协国泰君安证券研究图14中国新能源市场占据全球新能源车份额明显高于整体汽车市场份额数据来源中汽协国泰君安证券研究数据来源中汽协国泰君安证券研究自主品牌车企借助新能源实现换道超车国产替代势不可挡以燃油车时代国内汽车市场为例2015年国内汽车销量品牌前十榜单中前五品牌均为外资或合资车企品牌国内自主品牌仅占3席竞争力不足而对比2022年1-11月以来国内新能源车各品牌销量排名前十中自主品牌占据9项前十中自主品牌市场份额已达645其中比亚迪稳居新能源车市场销量冠军宝座遥遥领先特斯拉等外资车企新能源车时代国内话语权提升产业链零部件企业有望获得更大机会随着我国新能源汽车行业的迅速发展和自主品牌的强势崛起汽车零部件行业已进入深度国产化替代时代相应国内产业链将获得更多与新能源汽车整车厂商深度合作的机会在技术水平积累客户资源获取和价值链环节提升等方面均有望相较于外资合资领衔的燃油车时代更具优势表7燃油车时代国内汽车市场以外资或合资为主导2015年请务必阅读正文之后的免责条款部分11of26TablePage祥鑫科技002965排名品牌销量万辆份额系别1大众2666126德系2现代106350韩系3别克103549美系4丰田101048日系5本田99347日系6长安93844自主7日产89142日系8福特86641美系9五菱67932自主10哈弗66231自主数据来源盖世汽车中汽协国泰君安证券研究表8新能源车时代国内汽车市场自主品牌强势崛起2022年1-11月排名品牌销量万辆份额系列1比亚迪1576313自主2上汽通用五菱40380自主3特斯拉中国39879美系4吉利汽车26653自主5广汽埃安24448自主6奇瑞汽车20942自主7长安汽车17835自主8哪吒汽车14328自主9长城汽车11523自主10理想汽车11222自主数据来源乘联会国泰君安证券研究32动力电池国内领先电池结构升级带来新机遇全球动力电池装机量快速上升中国市场占据半壁江山受益于中国和欧洲市场汽车电动化的快速推进近年来全球新能源汽车销量快速上升动力电池装机量同步提升2021年全球动力电池装机量达到2968GWh同比增长102中国动力电池装机量达到1545GWh同比增长144快于全球平均增速占全球电池装机量超一半2022年1-10月全球动力电池装机量3890GWh同比增长764其中中国动力电池装机量2242GWh同比增长1087图15国内动力电池占据全球市场半壁江山请务必阅读正文之后的免责条款部分12of26TablePage祥鑫科技002965数据来源动力电池应用分会国泰君安证券研究中国企业后来居上宁德时代位居全球动力电池出货榜榜首宁德时代连续多年占据全球动力电池出货量榜首位置2021年受益于海外客户的放量全球市占率达到3262022年1-10月全球市占率达到353进一步拉开与后面企业的差距总体来看全球头部动力电池企业以中日韩为主体现出三国在锂电池领域强有力的市场地位其中前十中我国动力电池企业独占六席且份额逐步提升竞争能力进一步增强表92022年1-10月全球动力装机量前十企业中国企业占据六席202020212022年1-10月企业装机量份额企业装机量份额企业装机量份额GWHGWHGWH1宁德时代3432400宁德时代9673260宁德时代137735302LG化学3352350LG化学6022030LG化学53713803松下2651860松下3611220比亚迪51513204比亚迪96670比亚迪263880松下3087905三星SDI82570SKI167560SKOn2416206SKI77540三星SDI132450三星SDI1894807AESC38270中航锂电79270中航锂电1634208中航锂电34240国轩高科64210国轩高科1132909国轩高科25180AESC42140欣旺达6517010PEVE2140SVOLT31100亿纬锂能51130其他112780其它26880其它343880合计142710000合计296810000合计390410000数据来源乘联会国泰君安证券研究动力电池盒是新能源汽车动力电池的承载件与电芯及电池管理系统一起作为动力电池系统的重要部件其中电芯作为动力电池的能量存储单元电池管理系统用于动力电池电芯的管理和监控而动力电池盒保护锂电池在受到外界碰撞挤压时不会损坏的同时对于电池各个相关的子系统的安全性密封性防冲撞能力以及集成效应起到了至关重要的作用由于动力电池箱体体积较大对于加工设备工艺设计能力等要求相对较高因此主要由专业供应商提供请务必阅读正文之后的免责条款部分13of26TablePage祥鑫科技002965图16动力电池托盘箱体承载电池各个相关的子系统的安全性密封性和防冲撞能力数据来源和胜股份官网大众汽车官网新能源汽车轻量化及动力电池系统高能量密度趋势确定铝合金有望成为动力电池系统重要部件的首选材料在动力电池系统中电池壳作为主要结构件之一约占系统总重量的20-30动力电池盒主体结构分为上壳体和下壳体主要材料包括钢材电池盒铝合金电池盒以及复合材料电池盒等其中电池盒上壳体一般采用金属或复合材料制作相对下壳体来说更轻薄电池盒下壳体需要承担电芯电池模组的重量因此需要较高的强度一般采用金属制作由于铝合金材料的密度仅为钢材的13在同等尺寸下铝制电池壳体较钢制电池壳体可减重20-30主流纯电动车型电池下壳体多采用铝合金材质以期达到提升续航和降低能耗的作用同时通过合理的材料配比铝合金材料在强度和挤压上可以满足动力电池壳体的安全需求表10动力电池盒的材料以钢铝合金为主材质部位配套车型上壳体全铝合金特斯拉ModelSX戴姆勒宝马电池托盘上壳体特斯拉Model3和ModelY钢铝混合电池托盘奥迪A3etron上壳体高强度钢丰田为代表的日系品牌HEV车型看重经济性电池托盘数据来源敏实集团招股说明书弗若斯特沙利文国泰君安证券研究备注电池托盘即为电池下壳体CTP技术实现结构性创新动力电池系统性能大幅提升作为动力电池结构创新的重要方向CTPCellToPack技术省去了模组组装环节将电芯直接集成至电池包拥有提升空间利用率减轻电池包重量提高能量密度和降低成本等多重优势2019年宁德时代首次推出CTP电池使得电池包体积利用率提高20-30零部件数量减少40生产效率提升502020年比亚迪发布磷酸铁锂刀片电池将体积利用率提升了50以上续航里程达到了三元电池同等水平存储寿命和循环寿命均优于三元电池可以保证长达8年以上或50万公里以上长里程的使用请务必阅读正文之后的免责条款部分14of26TablePage祥鑫科技002965图17比亚迪刀片电池结构显示取消了模组层级图18宁德时代CTP大模组结构大幅减少模组空间占用数据来源比亚迪数据来源蔚来汽车宁德时代图19宁德时代发布的麒麟电池进一步提升电池箱体性能数据来源宁德时代单车价值量不断提升新能源汽车电池托盘打造百亿市场空间目前市场上主流电池托盘仍为含有模组结构件的电池盒产品单车价值量价值低而CTP电池盒由于功能更多集成度更高生产工艺难度更大单车价值量相对于传统电池盒提升明显在全球新能源汽车销量持续增长以及CTP技术渗透率逐年上升的背景下我们预计到2025年国内新能源汽车电池托盘市场空间将超过300亿元CARG316全球市场有望超过440亿元CARG290表11全球及中国新能源汽车电池托盘市场空间测算亿元项目202020212022E2023E2024E2025E中国新能源汽车销量万辆13735267689211151339YOY15892322520传统电池托盘渗透率电芯-模组-电池包989690807570CTP电池托盘渗透率电芯-电池包2410202530海外新能源汽车销量万辆187340422514612722YOY8224221918传统电池托盘渗透率电芯-模组-电池包10010099969390请务必阅读正文之后的免责条款部分15of26TablePage祥鑫科技002965CTP电池托盘渗透率电芯-电池包0014710单车价值量元传统电池托盘200018001800180018001800CTP电池托盘370035003300330033003300全球新能源汽车销量万辆3256921098140717282061YOY11359282319市场空间亿元中国新能源汽车电池托盘2866132187243301全球新能源汽车电池托盘65127208284362447数据来源中汽协国泰君安证券研究备注参照敏实集团和胜股份等年报中相应业务价值量估算33发展光伏大势所趋储能配套前景可期全球光伏新增装机量快速增长根据中国光伏行业协会CPIA的统计数据2021年全球光伏新增装机量达170GW同比增长308展望未来CPIA预计新增装机量还将持续增长2025年乐观估计新增装机达330GW2021-2025年CAGR达18图20全球新增光伏装机量GW逐年攀升数据来源CPIA国泰君安证券研究发展光伏成大势全球光伏看中国全球已有多国提出零碳或碳中和的气候目标发展包括光伏在内的可再生能源已大势所趋各类可再生能源中光伏发电潜力较大适合大规模发展发展前景广阔从光伏产品制造业分布来看全球光伏产业生产制造重心集中在中国中国光伏产业链各个环节的市占率连续多年居全球第一2021年我国新增光伏装机容量达5488GW连续9年居世界首位其中中国光伏行业协会数据显示2021年大陆生产的多晶硅硅片电池片组件产量全球占比分别达788973884823保持稳固龙头地位请务必阅读正文之后的免责条款部分16of26TablePage祥鑫科技002965图21中国新增光伏装机容量连续九年世界第一图222021年我国光伏制造端产能产量全球占比数据来源全球太阳能发电市场展望2022-2026CPIA国泰君安证券研究光伏逆变器地位关键下游需求带动逆变器市场景气可期光伏逆变器是光伏发电系统的核心设备其功能不仅在于将光伏系统产生直流电转化为交流电形式还可以通过MPPT技术最大功率点跟踪让光伏板保持以最大功率工作2017-2021年国内光伏逆变器市场出货量实现了从10到173GW的强劲增长CAGR达2039据IHSMarkit预测全球光伏逆变器新增及替换整体市场规模将从2020年1357GW增长至2025年401GW预计CAGR达242图23我国光伏逆变器出货量快速提升图24全球光伏逆变器规模预计2025年翻番GW数据来源观研天下国泰君安证券研究数据来源禾迈股份招股书国泰君安证券研究储能是风光发电的基础配套多重政策指引落地风电光伏是中国实现能源消费转型达成双碳目标的重点但由于其发电的间歇性特征一般需要配备不低于15的储能电源以保证电网的电压和频率的稳定2021年7月发改委能源局发布关于加快推动新型储能发展的指导意见明确提出2025年新型储能装机规模达到30GW以上的基本发展目标到2030年实现新型储能全面市场化发展根据中关村储能产业基础联盟数据2021年我国新型储能累计装机规模573GW若以指导意见为锚点2021-2025年国内新型储能装机量CAGR将达513表122021-2022年我国部分相关储能政策发布日期发布单位文件名称政策要点请务必阅读正文之后的免责条款部分17of26TablePage祥鑫科技00296520220607国家发改委国家能源局关于进一步推动允许新型储能作为独立储能参与电力市场鼓励新型储能参与电新型储能自主选择参与电力市场鼓励新能源场力市场和调度运站和配件储能联合参与电力市场建立电网侧储用的通知能价格机制20220601国家发改委国家能源十四五可再生推动新型储能规模化应用明确新型储能独立市局财政部自然资源部能源发展规划场主体地位明确储能价格形成机制等9个部门20220329国家能源局2022年能源工研究建立大型风电光伏基地配套储能建设运行机作指导意见制支持用户侧储能多元化发展引导电力用户参与虚拟电厂移峰填谷需求响应2022322国家发改委国家能源局十四五现代能加快新型储能技术规模化应用拓宽储能应用场源体系规划景推动电化学储能梯级电站储能压缩空气储能飞轮储能等技术多元化应用力争到2025年抽水蓄能装机容量超62GW在建装机容量达到60GW左右20220321国家发改委国家能源局十四五新型储到2025年新型储能由商业化初期步入规模化能发展实施方案发展阶段具备大规模商业化应用条件电化学储能技术性能进一步提升系统成本降低30以上到2030年新型储能全面市场化发展20210715国家发改委国家能源局关于加快推动新明确新型储能2025年30GW的基本发展目标未型储能发展的指来五年将实现新型储能从商业化初期向规模化转导意见变到2030年实现新型储能全面市场化发展数据来源发展改革委网站中国政府网国泰君安证券研究全球储能规模化发展新型储能带来增量根据CNESA全球储能项目库的不完全统计截止2021年底全球已投运电力储能项目累计装机规模2094GW同比增长96新型储能累计装机规模达254GW同比增长达677成市场主要增量图25新型储能在全球电力储能市场累计装机规模占比提升2021年数据来源中关村储能产业基础联盟等储能产业研究白皮书图26全球新型储能市场累计装机规模增速提升请务必阅读正文之后的免责条款部分18of26TablePage祥鑫科技002965数据来源中关村储能产业基础联盟等储能产业研究白皮书储能行业高速发展储能设备产业链整体需求增长大型储能系统可包括电池芯Cell乃至电池模组Pack电池机柜及电池管理系统RackandBMS功率调节器PCS能源管理系统EMS储能系统及系统整合SI等多个部分随着储能行业装机规模屡创新高储能机柜等储能设备需求将得以快速增长图27储能系统结构拆分数据来源绿学院4技术积淀构筑核心壁垒产能充足配套订单无忧41公司重视技术研发多方合作扩大优势公司重视技术研发合作继续扩大行业领先优势公司一直以提高技术研发能力作为提升公司核心竞争力的关键已建立省级工程技术研究中心广东省汽车大型零部件模具工程技术研究中心广州研发中心在建新能源汽车部件研发中心同时公司先后与清华大学苏州汽车研究院相城华南理工大学广东省科学院智能制造研究所等研发机构达成合作协议重点开发超高强度板和铝镁合金模具成型技术电动汽车电池箱体产品新型钢铝连接工艺热成型和拼焊板技术等提高公司的技术研发创新能力表13公司在新能源汽车领域研发投入积极主要研发项目名项目目的项目进拟达到的目标预计对公司未来发展请务必阅读正文之后的免责条款部分19of26TablePage祥鑫科技002965称展影响一种深拉伸新能开发深拉伸成型工艺批量生通过深拉伸成型工艺实现提高公司的核心竞争源汽车电池箱体控制拔模角走料R角产阶段产品5步成型提高生产效力拓展新能源汽模具的研发精度率车电池箱体业务一种新能源汽车开发激光拼焊技术和批量生通过激光拼焊技术利用机提高公司的核心竞争全景天幕顶盖板DIC数字图像相关性产阶段台气垫和氮气系统控制材料力拓展新能源汽模具的研发光学测量方法流动有效解决金属材料成车结构件业务型开裂问题提高材料利用率和生产效率一种深拉延铝合开发汽车电池箱体之批量生通过整体拉伸成型工艺减提高公司的核心竞争金方盒汽车模具铝合金方盒的法兰面产阶段少焊接提高产品密封性和力拓展汽车电池的研发和方盒面一次拉延成生产效率箱体业务型工艺一种超高强度汽开发模具内拉延筋工批量生通过吸盘线机械手实现超高提高公司的核心竞争车用机械手传送艺控制超高强度钢成产阶段强度钢汽车零部件自动化生力拓展汽车轻量模具的研发型及回弹产提高生产效率化结构件业务数据来源公司招股说明书国泰君安证券研究图28公司研发人员人数及占比保持增长图29公司研发费用保持整体增长趋势数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究42自产模具提高效率掌握业内领先技术模具业务应用广泛是下游制造的基础产业模具是用来制作成型物品的工具是制造业中不可或缺的基础工艺装备可广泛应用于机械电子汽车信息航空航天军工等多个行业被誉为工业之母下游制造业的整体发展水平和增长趋势决定了模具行业的发展公司依托先进模具设计能力完成汽车金属结构件通信设备办公及电子设备整体结构件等的生产活动保持较高的产品加工精度和产品一致性图30精密冲压模具产业链请务必阅读正文之后的免责条款部分20of26