本报告导读：
　　公司2022年产销量同比实现大幅增长，原料端采购得当叠加产能端规模效应带动业绩显著提升，公司钠电正极材料的规模化导入有望持续贡献业绩。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司2022年产销两旺业绩显著提升，上修公司2022年EPS为2.87（+0.07）元，考虑行业产能扩张在2023年的可能影响，下修2023-2024年为EPS 3.04（-0.24）元、3.89（-0.21）元，参考行业可比估值且考虑公司钠电正极材料行业领先有一定估值溢价，给予2023年20XPE，下修目标价为60.80（-1.52）元。
　　业绩符合预期。公司公告，公司2022年实现营业总收入139.36亿元，同比增长152.69%；实现归母净利润12.72亿元，同比增长208.37%；扣非净利润12.48亿元，同比增长209.56%。其中，Q4实现归母净利润2.66亿元，同比增长75.0%，环比下滑21.8%；扣非归母净利润2.57亿元，同比增长72.1%，环比下滑23.4%。
　　正极材料出货量大幅提升。参考鑫椤数据，我们预计2022年公司出货量有望达到4.5-4.9万吨，同比增长约40%，据此估算全年单吨扣非盈利约为2.5-2.6万元。2022年原料端碳酸锂价格上涨为正极企业带来可观库存收益，公司采购得当盈利能力有效提升，产能端公司义龙二期2万吨产线正式投产规模效应带动生产制造降本增效。
　　钠电等新正极材料产品研发及产业化效果显著。公司已实现高镍、中高镍低钴产品大批量出货，超高镍9系三元材料、钠离子电池正极材料十吨级销售，有望显著受益于三元正极单晶高电压化、高镍化和2023年钠离子电池规模化开启。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，新产能投产不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest振华新材688707评级增持上次评级增持业绩符合预期钠电产业化效果显著目标价格6080上次预测6232公振华新材系列之十三2022年业绩快报点评当前价格4680司石岩分析师庞钧文分析师牟俊宇分析师202303010755-23976068021-386747030755-23976610更交易数据shiyan019020gtjascompangjunwengtjascommoujunyugtjascomTableMarket新证书编号S0880519080001S0880517120001S088052108000352周内股价区间元4370-7996报总市值百万元20729本报告导读总股本流通A股百万股443279告流通股股百万股公司2022年产销量同比实现大幅增长原料端采购得当叠加产能端规模效应带动业BH00流通股比例63绩显著提升公司钠电正极材料的规模化导入有望持续贡献业绩日均成交量百万股457投资要点日均成交值百万元22286TableSummary维持增持评级公司2022年产销两旺业绩显著提升上修公司2022TableBalance资产负债表摘要年EPS为287007元考虑行业产能扩张在2023年的可能影股东权益百万元3823响下修2023-2024年为EPS304-024元389-021元参每股净资产863考行业可比估值且考虑公司钠电正极材料行业领先有一定估值溢价市净率54净负债率2192给予2023年20XPE下修目标价为6080-152元业绩符合预期公司公告公司2022年实现营业总收入13936亿TableEpsEPS元2021A2022E元同比增长15269实现归母净利润1272亿元同比增长Q1017077Q201707320837扣非净利润1248亿元同比增长20956其中Q4实证Q3025077券现归母净利润266亿元同比增长750环比下滑218扣非归Q4034060母净利润257亿元同比增长721环比下滑234全年093287研正极材料出货量大幅提升参考鑫椤数据我们预计2022年公司出究TablePicQuote报货量有望达到45-49万吨同比增长约40据此估算全年单吨扣52周内股价走势图非盈利约为25-26万元2022年原料端碳酸锂价格上涨为正极企业振华新材上证指数告带来可观库存收益公司采购得当盈利能力有效提升产能端公司义31龙二期2万吨产线正式投产规模效应带动生产制造降本增效19钠电等新正极材料产品研发及产业化效果显著公司已实现高镍中7-5高镍低钴产品大批量出货超高镍9系三元材料钠离子电池正极材-17料十吨级销售有望显著受益于三元正极单晶高电压化高镍化和-28年钠离子电池规模化开启2022-022022-062022-102023-022023风险提示新能源车销量不及预期新产能投产不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入10375515139362043925157绝对升幅-3-9-23--574321534723相对指数-4-16-18经营利润EBIT-151531153516522212--264451189834TableReport相关报告净利润归母-170413127213451724--602343208628业绩符合预期钠电放量在即20230109每股净收益元-038093287304389同孚共振加强多领域布局20221103每股股利元000025036038046业绩略超预期钠电进度积极20221018TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E上半年业绩高增钠电进展有望超预期经营利润率-14696110818820220829净资产收益率-132141311255254上半年业绩超预期钠电正极布局领先投入资本回报率-429727319118420220722EVEBITDA324111671158828市盈率5024162915411202股息率0005080810请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage振华新材688707TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230301财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入10375515139362043925157工业营业成本9764710120811832622356税金及附加1217426175资本货物销售费用1018355163管理费用687098123151EBIT-151531153516522212公允价值变动收益00000TableStock投资收益-39-1-3-10振华新材688707财务费用5078-63105营业利润-204462143015111937所得税-3551157166213少数股东损益00000净利润-170413127213451724评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产297147117097353221上次评级增持其他流动资产173111156216291长期投资2735353535目标价格6080固定资产合计16631767196829563950上次预测6232无形及其他资产107176176176176资产合计42566952100681299217893当前价格4680流动负债18153422587666259507非流动负债116260310311031603股东权益12802927408952646783投入资本IC297948705011767810696TableWebsite公司网址现金流量表wwwzh-echemcomNOPLAT-125473136614701969折旧与摊销89123174284376流动资金增量-378203353-2125692资本支出-157-298-430-1800-1600公司简介自由现金流-5725011463-21711437TableCompany经营现金流-191961832-4482925公司自成立以来专注于锂离子电池正投资现金流-180-297-431-1803-1610极材料的研发和生产成功研发并形成融资现金流2801553-116312771171现金流净增加额-911351238-9742486一系列具备自主知识产权的核心技术财务指标包括一次颗粒大单晶镍钴锰三元材料成长性合成技术大单晶无钴层状结构镍锰二收入增长率-57343211527467231EBIT增长率-26454512188976339元材料合成技术高电压钴酸锂材料合净利润增长率-60223433208457282成技术多晶镍钴锰三元正极材料合成利润率技术尖晶石结构复合改性材料合成技毛利率59146133103111EBIT率-146961108188术正极材料掺杂技术正极材料表面净利润率-16475916669改性技术等先后获得中国专利优秀收益率净资产收益率ROE-132141311255254奖贵州省专利金奖贵州省科技进步总资产收益率ROA-405912610496二等奖贵州省科技成果转化二等奖等投入资本回报率ROIC-4297273191184国家级省部级奖励7项和贵阳市优秀运营能力存货周转天数3172985600600600新产品特等奖贵阳市科技成果转化一应收账款周转天数1547468350350350等奖等地市级奖项7项总资产周转周转天数135803658219820312210净利润现金含量110214-0317TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入15254318864偿债能力1m资产负债率6995795945956213m净负债率23261375146214681638估值比率12mPE5024162915411202PB533708507394306-27-23-19-15-11-7-31EVEBITDA324111671158828PS657376149101082股息率0005080810周内价格范围TableRange524370-7996市值百万元20729股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债4323135571111123322234433494842141310302367857195-31713856231176-16341-44604157-28-10-57-1329771382022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万振华新材价格涨幅收入增长率净资产收益率振华新材相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage振华新材688707本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3