本报告导读：
　　公司2022年产销量同比实现大幅增长，原料端布局得当、产能释放叠加规模效应带动盈利显著提升。2023年公司钠电正极材料有望规模化导入贡献公司业绩增长。
　　投资要点：
　　维持增持评级。公司2022年产销两旺业绩显著提升，上修公司2022年EPS为2.80（+0.11）元，考虑行业产能扩张的可能影响，下修2023-2024年为EPS 3.28（-0.12）元、4.10（-0.19）元，参考行业可比估值给予2023年19XPE，下修目标价为62.32（-50.66）元。
　　业绩符合预期。公司公告，预计2022年归母净利润12.2-13亿元，同比增长195.7%到215.1%；扣非归母净利润12.0-12.8亿元，同比增加197.8%到217.6%。其中，按照预告中值计算，Q4实现归母净利润2.54亿元，同比增长67.1%，环比下滑25.3%；扣非归母净利润2.49亿元，同比增长67.1%，环比下滑25.7%。
　　正极材料出货量大幅提升。参考鑫椤数据，我们预计2022年公司出货量有望达到4.8-4.9万吨，同比增长约40%，据此估算全年单吨盈利2.5-2.6万元。2022年原料端碳酸锂价格上涨为正极企业带来可观库存收益，产能端公司义龙二期2万吨产线正式投产叠加规模效应带动生产制造降本增效。公司产品充分受益于单晶化趋势，高镍、中高镍低钴产品已大批量出货，超高镍9系三元材料已实现吨级销售。
　　钠电正极材料放量在即。公司钠电正极产品行业领先，目前公司钠电正极材料已升级为第二代产品，相较于第一代产品在克容量、首次充放电效率、游离碱含量、循环次数上均有提升，与下游孚能科技等客户合作推进顺利，有望显著受益于2023年钠离子电池规模化开启。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，新产能投产不及预期
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest振华新材688707评级增持上次评级增持业绩符合预期钠电放量在即目标价格6232上次预测11298公振华新材系列之十二2022年业绩预告点评当前价格4746司庞钧文分析师石岩分析师牟俊宇分析师20230109021-386747030755-239760680755-23976610更交易数据pangjunwengtjascomshiyan019020gtjascommoujunyugtjascomTableMarket新证书编号S0880517120001S0880519080001S088052108000352周内股价区间元4370-7996报总市值百万元21022本报告导读总股本流通A股百万股443279告流通股股百万股公司2022年产销量同比实现大幅增长原料端布局得当产能释放叠加规模效应带BH00流通股比例63动盈利显著提升2023年公司钠电正极材料有望规模化导入贡献公司业绩增长日均成交量百万股532投资要点日均成交值百万元27693TableSummary维持增持评级公司2022年产销两旺业绩显著提升上修公司2022TableBalance资产负债表摘要年EPS为280011元考虑行业产能扩张的可能影响下修股东权益百万元38232023-2024年为EPS328-012元410-019元参考行业可每股净资产863比估值给予2023年19XPE下修目标价为6232-5066元市净率55净负债率2192业绩符合预期公司公告预计2022年归母净利润122-13亿元同比增长1957到2151扣非归母净利润120-128亿元同比TableEpsEPS元2021A2022E增加1978到2176其中按照预告中值计算Q4实现归母净Q1017077Q2017073利润254亿元同比增长671环比下滑253扣非归母净利润证Q3025077券249亿元同比增长671环比下滑257Q4034053正极材料出货量大幅提升参考鑫椤数据我们预计2022年公司出全年093280研货量有望达到48-49万吨同比增长约40据此估算全年单吨盈究TablePicQuote报利25-26万元2022年原料端碳酸锂价格上涨为正极企业带来可观52周内股价走势图库存收益产能端公司义龙二期2万吨产线正式投产叠加规模效应振华新材上证指数告带动生产制造降本增效公司产品充分受益于单晶化趋势高镍中66高镍低钴产品已大批量出货超高镍9系三元材料已实现吨级销售49钠电正极材料放量在即公司钠电正极产品行业领先目前公司钠电3215正极材料已升级为第二代产品相较于第一代产品在克容量首次充-2放电效率游离碱含量循环次数上均有提升与下游孚能科技等客-20户合作推进顺利有望显著受益于年钠离子电池规模化开启2022-012022-052022-092023-012023风险提示新能源车销量不及预期新产能投产不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入10375515134522043925157绝对升幅-7-6-1--574321445223相对指数-5-1110经营利润EBIT-151531149817702313--2644511821831TableReport相关报告净利润归母-170413123914511815--6023432001725同孚共振加强多领域布局20221103每股净收益元-038093280328410业绩略超预期钠电进度积极20221018每股股利元000025036038046上半年业绩高增钠电进展有望超预期利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E20220829TableProfit上半年业绩超预期钠电正极布局领先经营利润率-14696111879220220722净资产收益率-132141305272261投入资本回报率-4297268203190解决产能短板明确钠电方向20220615EVEBITDA328612071104800市盈率5095169714491159股息率0005080810请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage振华新材688707TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230109财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入10375515134522043925157工业营业成本9764710116481820822255税金及附加1217406175资本货物销售费用1018345163管理费用687094123151EBIT-151531149817702313公允价值变动收益00000TableStock投资收益-39-1-3-10振华新材688707财务费用5078-62104营业利润-204462139216302039所得税-3551153179224少数股东损益00000净利润-170413123914511815评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产297147117577583426上次评级增持其他流动资产173111156216291长期投资2735353535目标价格6232固定资产合计16631767196829563950上次预测11298无形及其他资产107176176176176资产合计4256695298141322117847当前价格4746流动负债18153422565567829298非流动负债116260310311031603股东权益12802927405553366946投入资本IC297948704977775110859TableWebsite公司网址现金流量表wwwzh-echemcomNOPLAT-125473133315752058折旧与摊销89123174284376流动资金增量-378203435-2257784资本支出-157-298-430-1800-1600公司简介自由现金流-5725011512-21981619TableCompany经营现金流-191961880-4743108公司自成立以来专注于锂离子电池正投资现金流-180-297-431-1803-1610极材料的研发和生产成功研发并形成融资现金流2801553-116312771171现金流净增加额-911351286-10002669一系列具备自主知识产权的核心技术财务指标包括一次颗粒大单晶镍钴锰三元材料成长性合成技术大单晶无钴层状结构镍锰二收入增长率-57343211439519231EBIT增长率-264545121818182307元材料合成技术高电压钴酸锂材料合净利润增长率-602234332002171251成技术多晶镍钴锰三元正极材料合成利润率技术尖晶石结构复合改性材料合成技毛利率59146134109115EBIT率-146961118792术正极材料掺杂技术正极材料表面净利润率-16475927172改性技术等先后获得中国专利优秀收益率净资产收益率ROE-132141305272261奖贵州省专利金奖贵州省科技进步总资产收益率ROA-4059126110102二等奖贵州省科技成果转化二等奖等投入资本回报率ROIC-4297268203190国家级省部级奖励7项和贵阳市优秀运营能力存货周转天数3172985600600600新产品特等奖贵阳市科技成果转化一应收账款周转天数1547468350350350等奖等地市级奖项7项总资产周转周转天数135803658224320292223净利润现金含量110215-0317TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入15254328864偿债能力1m资产负债率6995795875966113m净负债率23261375142014781569估值比率12mPE5095169714491159PB540718518394303-8-7-6-5-4-3-10EVEBITDA328612071104800PS667381156103084股息率0005080810周内价格范围TableRange524370-7996市值百万元21022股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债43231735710898233225744334931421413403023677301952417138461461767341-44561157-9-10-57-1329771382022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万振华新材价格涨幅收入增长率净资产收益率振华新材相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage振华新材688707表1可比公司对比一览收盘价元EPS元PE股票代码股票名称PB202301062021A2022E2023E2021A2022E2023E300750SZ宁德时代4166668811901821509635012288680300014SZ亿纬锂能8985154155326528357972756915688005SH容百科技7310206297480249524611523513603876SH鼎胜新材465309429748016211567969388002812SZ恩捷股份14390306527792462127311817763300568SZ星源材质2337039061101322738312314359均值33151945603数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage振华新材688707本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4