公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润12.2-13.0亿元，同比+196%~215%，扣非归母净利润12.0-12.8亿元，同比+198%~218%；分季度来看，预计2022年第四季度实现归母净利润2.14-2.94亿元，同比+40.7%~93.3%，环比-37.1%到-13.6%，扣非归母净利润2.09-2.89亿元，同比+40.2%~93.7%，环比-37.5%到-13.6%，业绩符合市场预期。公司是单晶三元正极材料行业龙头，实现中镍5系和6系、高镍8系、超高镍9系产品全覆盖，单晶市占率排名靠前。我们预计三元正极材料行业未来将向高镍、单晶化方向发展，公司深度绑定宁德时代，高镍产品逐渐放量，同时参股红星电子布局前驱体回收，降低原材料成本，伴随募投产能加速释放，有望迎来量利齐升的高速成长。此外，公司前瞻性布局钠电正极材料，具备先发优势，伴随钠离子电池产业化进程加速，预计能给公司贡献一定的业绩弹性。维持公司目标市值约280亿元，对应目标价约63元/股，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司于1月5日发布2022年业绩预告。对此，我们点评如下：
　　▍Q4扣非归母净利润约2.09-2.89亿元，符合市场预期。公司预计2022年实现归母净利润12.2-13.0亿元，同比+196%~215%，扣非归母净利润12.0-12.8亿元，同比+198%~218%；我们测算非经常损益约0.2亿元。分季度来看，预计2022年第四季度公司实现归母净利润2.14-2.94亿元，同比+40.7%~93.3%，环比-37.1%到-13.6%，扣非归母净利润2.09-2.89亿元，同比+40.2%~93.7%，环比-37.5%到-13.6%，业绩符合市场预期。
　　▍Q4单吨盈利略有下滑，新产品进展顺利。我们预计公司2022年全年出货量约5万吨，同比+47%，对应全年单吨扣非净利润约2.4-2.6万元/吨，处于较高水平，主要系公司义龙二期2万吨产能逐渐释放带来产销量大幅增长，此外，伴随规模效应释放带来的降本增效以及前期在碳酸锂等原材料方面的布局带来的成本控制，公司实现较高的盈利水平。分季度来看，我们预计公司Q4出货约1.5万吨，对应单吨扣非净利润约1.4-1.9万元/吨，环比Q3（预计约2.2万元/吨）略有下滑，主要系前期低价碳酸锂带来的库存收益减少，单吨盈利逐渐恢复到正常经营水平。根据公告披露，目前公司新产品研发及产业化效果显著，高镍、中高镍低钴产品开始大批量出货，超高镍9系三元材料、钠离子电池正极材料市场推广应用进展顺利，已实现十吨级销售。
　　▍与孚能科技签订长期协议，展开深度合作。2022年10月26日，公司公告与孚能科技签订战略合作协议，内容主要包括：1）三元正极：自2022年10月至2022年底/2023/2024/2025年，孚能科技拟向公司采购三元正极材料分别为0.3/1.8/3.6/5.4万吨（合计11.1万吨）；2）钠电正极：双方签订钠电《合作开发协议》，深入合作钠电正极材料研发及其应用开发，建立快速响应机制，保证在2023年Q1导入成功；3）废料及废旧电池回收：双方已于2022年7月签订回收合同，通过参股公司红星电子实现三元正极金属回收，双方一致同意继续深入讨论资本合作方案，包括但不限于共同参股、合资建厂等方式；4）锂资源共同开发：双方达成战略性共识，联合开发上游锂、镍资源。我们认为，公司和孚能科技签订长期深度合作协议，既保障了下游订单需求，同时有望开拓新产品应用，在电池回收和锂资源开发方面的合作有望降低未来原材料成本，提升公司盈利能力。
　　▍钠电正极实现吨级出货，先发优势明显，有望受益行业需求爆发。根据公司定增问询函回复公告披露，2022年4月公司推出第一代层状氧化物钠电正极材料，并迅速完成向行业内主流客户送样及吨级出货。在第一代产品的基础上，公司通过对生产工艺进行优化，于2022年6月推出第二代层状氧化物钠电正极材料，降低了游离钠的同时提高了材料比容量，截至2022年7月末，公司钠电正极材料累计销售4.13吨，实现收入24.43万元，对应产品销售单价约6万元/吨。相较于锂离子电池，钠离子电池在快充、低温及安全性能方面表现更好，成本较锂离子电池更低，有望在储能、电动两轮车及低速两轮车领域率先得到应用，据EVTank预计，2025年钠离子电池市场空间达290GWh，较2022年增长99.1%，行业空间广阔，公司先发优势明显，有望受益于下游需求爆发。
　　▍风险因素：技术路线变动风险；原材料价格波动风险；公司客户单一、集中风险；公司定增项目及募投产能释放不及预期；钠离子电池产业化不及预期等。
　　▍投资建议：维持公司2022/23/24年归母净利润预测分别为12.8/13.9/18.9亿元，对应2022/23/24年EPS分别为2.89/3.13/4.27元，现价对应2022/23/24年PE分别为16/14/11倍。公司是单晶三元正极材料行业龙头，实现中镍5系和6系、高镍8系、超高镍9系产品全覆盖，单晶市占率排名靠前。我们预计三元正极材料行业未来将向高镍、单晶化方向发展，公司深度绑定宁德时代，高镍产品逐渐放量，同时参股红星电子布局前驱体回收，降低原材料成本，伴随募投产能加速释放，有望迎来量利齐升的高速成长。此外，公司前瞻性布局钠电正极材料，具备先发优势，伴随钠离子电池产业化进程加速

研究报告全文：Q4业绩符合预期新产品进展顺利振华新材688707SH2022年业绩预告点评202316中信证券研究部核心观点公司发布2022年业绩预告预计2022年实现归母净利润122-130亿元同比196215扣非归母净利润120-128亿元同比198218分季度来看预计2022年第四季度实现归母净利润214-294亿元同比407933环比-371到-136扣非归母净利润209-289亿元同比402937环比-375到-136业绩符合市场预期公司是单晶三元正极材料行业龙头实现中镍5系和6系高镍8系超高镍9系产品全覆袁健聪盖单晶市占率排名靠前我们预计三元正极材料行业未来将向高镍单晶化新能源汽车行业方向发展公司深度绑定宁德时代高镍产品逐渐放量同时参股红星电子布首席分析师局前驱体回收降低原材料成本伴随募投产能加速释放有望迎来量利齐升S1010517080005的高速成长此外公司前瞻性布局钠电正极材料具备先发优势伴随钠离子电池产业化进程加速预计能给公司贡献一定的业绩弹性维持公司目标市值约280亿元对应目标价约63元股维持买入评级事项公司于1月5日发布2022年业绩预告对此我们点评如下Q4扣非归母净利润约209-289亿元符合市场预期公司预计2022年实现归母净利润122-130亿元同比196215扣非归母净利润120-128亿敖翀元同比198218我们测算非经常损益约02亿元分季度来看预计周期产业首席2022年第四季度公司实现归母净利润214-294亿元同比407933分析师环比-371到-136扣非归母净利润209-289亿元同比402937S1010515020001环比-375到-136业绩符合市场预期Q4单吨盈利略有下滑新产品进展顺利我们预计公司2022年全年出货量约5万吨同比47对应全年单吨扣非净利润约24-26万元吨处于较高水平主要系公司义龙二期2万吨产能逐渐释放带来产销量大幅增长此外伴随规模效应释放带来的降本增效以及前期在碳酸锂等原材料方面的布局带来的成本控制公司实现较高的盈利水平分季度来看我们预计公司Q4出货约拜俊飞15万吨对应单吨扣非净利润约14-19万元吨环比Q3预计约22万元金属分析师吨略有下滑主要系前期低价碳酸锂带来的库存收益减少单吨盈利逐渐恢S1010521070006复到正常经营水平根据公告披露目前公司新产品研发及产业化效果显著高镍中高镍低钴产品开始大批量出货超高镍9系三元材料钠离子电池正极材料市场推广应用进展顺利已实现十吨级销售与孚能科技签订长期协议展开深度合作2022年10月26日公司公告与孚能科技签订战略合作协议内容主要包括1三元正极自2022年10月至2022年底202320242025年孚能科技拟向公司采购三元正极材料分别为03183654万吨合计111万吨2钠电正极双方签订钠电合作开吴威辰发协议深入合作钠电正极材料研发及其应用开发建立快速响应机制保新能源汽车分析师证在年导入成功废料及废旧电池回收双方已于年月签S10105210600012023Q1320227订回收合同通过参股公司红星电子实现三元正极金属回收双方一致同意继续深入讨论资本合作方案包括但不限于共同参股合资建厂等方式4锂资源共同开发双方达成战略性共识联合开发上游锂镍资源我们认为公司和孚能科技签订长期深度合作协议既保障了下游订单需求同时有望开拓新产品应用在电池回收和锂资源开发方面的合作有望降低未来原材料成本提升公司盈利能力汪浩钠电正极实现吨级出货先发优势明显有望受益行业需求爆发根据公司定新能源汽车分析师增问询函回复公告披露2022年4月公司推出第一代层状氧化物钠电正极材料S1010518080005并迅速完成向行业内主流客户送样及吨级出货在第一代产品的基础上公司证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明振华新材年业绩预告点评688707SH2022202316振华新材688707SH通过对生产工艺进行优化于2022年6月推出第二代层状氧化物钠电正极材料降低了游离钠的同时提高了材料比容量截至2022年7月末公司钠电正极材评级买入维持料累计销售413吨实现收入2443万元对应产品销售单价约6万元吨相当前价4483元目标价6300元较于锂离子电池钠离子电池在快充低温及安全性能方面表现更好成本较总股本443百万股锂离子电池更低有望在储能电动两轮车及低速两轮车领域率先得到应用流通股本279百万股据EVTank预计2025年钠离子电池市场空间达290GWh较2022年增长总市值199亿元991行业空间广阔公司先发优势明显有望受益于下游需求爆发近三月日均成交额275百万元52周最高最低价7996437元风险因素技术路线变动风险原材料价格波动风险公司客户单一集中风近1月绝对涨幅-1242险公司定增项目及募投产能释放不及预期钠离子电池产业化不及预期等近6月绝对涨幅-4271投资建议维持公司20222324年归母净利润预测分别为128139189亿元近12月绝对涨幅-610对应20222324年EPS分别为289313427元现价对应20222324年PE分别为161411倍公司是单晶三元正极材料行业龙头实现中镍5系和6系高镍8系超高镍9系产品全覆盖单晶市占率排名靠前我们预计三元正极材料行业未来将向高镍单晶化方向发展公司深度绑定宁德时代高镍产品逐渐放量同时参股红星电子布局前驱体回收降低原材料成本伴随募投产能加速释放有望迎来量利齐升的高速成长此外公司前瞻性布局钠电正极材料具备先发优势伴随钠离子电池产业化进程加速预计能给公司贡献一定的业绩弹性我们参考可比公司估值法选取锂电材料可比公司厦钨新能恩捷股份璞泰来可比公司2023年平均PE约16x基于Wind一致预期考虑到公司钠电正极材料先发优势明显预计2023年将贡献一定的业绩弹性给予公司2023年20xPE维持公司目标市值约280亿元对应目标价约63元股维持买入评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元10375515151381908324997营业收入增长率YoY-57343211745261310净利润百万元-170413127913881893净利润增长率YoY-6022NA210184364每股收益EPS基本元-038093289313427毛利率59146147159149净资产收益率ROE-132141312269282每股净资产元28966192511661515PE-1180482155143105PB15568483830PS19136131008EVEBITDA-33033281109168资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202315请务必阅读正文之后的免责条款和声明2振华新材年业绩预告点评688707SH2022202316利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入10375515151381908324997货币资金297147115149541250营业成本9764710129121604721261存货10571520322240045305毛利率59146147159149应收账款470965196824813250税金及附加1217101139142其他流动资产517938252139494352销售费用101830134125流动资产2342489492251138814157销售费用率1003020705固定资产16631767262536164844管理费用6870121248250长期股权投资2735353535管理费用率6613081310无形资产104101101101101财务费用5078203259297其他长期资产120155306497747财务费用率4814131412非流动资产19152058306742505727研发费用65149356676800资产总计42566952122921563819884研发费用率6327243532短期借款496521230735624637投资收益39234应付账款3821282258232094252EBITDA66664197923853203其他流动负债9371619268430593622营业利润率-1969838939833853流动负债181534227573983112511营业利润204462142215902133长期借款1131580600620640营业外收入12222其他长期负债3124242424营业外支出20111非流动性负债1162603623643663利润总额205464142315912134负债合计2976402581961047413174所得税3551143203241股本332443443443443所得税率172111101128113资本公积10032127212721272127少数股东损益00000归属于母公司所12802927409651646710归属于母公司股有者权益合计170413127913881893东的净利润少数股东权益00000净利率股东权益合计-1647585737612802927409651646710负债股东权益总42566952122921563819884计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润-170413127913881893增长率折旧和摊销89123354535772营业收入-57343211745261310营运资金的变化-208-560-1926-1722-870营业利润-7096NA2077118342其他经营现金流98120204258295净利润-6022NA210184364经营现金流合计-19196-894592090利润率资本支出-157-298-1362-1717-2250毛利率59146147159149投资收益-39234EBITDAMargin-63120131125128其他投资现金流-20-8000净利率-16475857376投资现金流合计-180-297-1361-1715-2245回报率权益变化01252000净资产收益率-132141312269282负债变化585217180612751095总资产收益率-40591048995股利支出00-111-320-347其他其他融资现金流-30584-203-259-297资产负债率699579667670663融资现金流合计28015531493696451现金及现金等价所得税率172111101128113-91135143-560296股利支付率物净增加额00268250250250资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本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