公司2022年前三季度实现营收99.0亿元，同比+180%；归母净利润10.1亿元，同比+286%；扣非归母净利润9.91亿元，同比+291%。其中，2022年Q3实现营收44.6亿元，同比+206%，环比+56.0%；归母净利润3.40亿元，同比+211%，环比+5.07%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+213%，环比+5.27%；公司Q3业绩位于预告上限，符合市场预期。公司是单晶三元正极材料行业龙头，实现中镍5系和6系、高镍8系、超高镍9系产品全覆盖，单晶市占率排名靠前。我们预计三元正极材料行业未来向高镍、单晶化方向发展，公司深度绑定宁德时代，高镍产品逐渐放量，同时参股红星电子布局前驱体回收，降低原材料成本，伴随募投产能加速释放，有望迎来量利齐升的高速成长。此外，公司前瞻性布局钠电正极材料，具备先发优势，伴随钠离子电池产业化进程加速，预计能给公司贡献一定的业绩弹性。调整公司目标市值至约280亿元，对应目标价约63元/股，维持“买入”评级。
　　▍事项：公司于10月30日发布2022年三季报。对此，我们点评如下：
　　▍Q3扣非归母净利润3.40亿元，环比+5.07%，符合市场预期。公司2022年前三季度实现营收99.0亿元，同比+180%；归母净利润10.1亿元，同比+286%；扣非归母净利润9.91亿元，同比+291%。其中，2022年Q3实现营收44.6亿元，同比+206%，环比+56.0%；归母净利润3.40亿元，同比+211%，环比+5.07%；扣非归母净利润3.35亿元，同比+213%，环比+5.27%；公司Q3业绩位于业绩预告上限，符合市场预期。我们预计公司Q3正极材料销量约1.3-1.4万吨，环比+30%-40%，对应单吨销售均价约32-34万元，环比+11%-20%，单吨扣非盈利约2.4-2.6万元/吨，环比二季度下降约19%-25%，我们预计主要系碳酸锂库存收益减少导致。
　　▍Q3毛利率环比下降，期间费用率控制优秀。2022年前三季度公司整体毛利率15.2%，同比+0.54pct。其中，2022年Q3公司毛利率为11.0%，同比-2.63pcts，环比-7.40pcts，期间费用率为2.23%，同比-2.58pcts，环比-2.26pcts。其中：销售费用率为0.05%，同比-0.33pct，环比-0.08pct；管理费用率为0.36%，同比-0.74pct，环比-0.37pct；研发费用率为1.25%，同比-0.81pct，环比-1.43pcts；财务费用率为0.57%，同比-0.69pct，环比-0.39pct。
　　▍与孚能科技签订长期协议，展开深度合作。10月26日，公司公告与孚能科技签订战略合作协议，内容主要包括：1）三元正极：自2022年10月至2022年底/2023/2024/2025年，孚能科技拟向公司采购三元正极材料分别为0.3/1.8/3.6/5.4万吨（合计11.1万吨）；2）钠电正极：双方签订钠电《合作开发协议》，深入合作钠电正极材料研发及其应用开发，建立快速响应机制，保证在2023年Q1导入成功；3）废料及废旧电池回收：双方已于2022年7月签订回收合同，通过参股公司红星电子实现三元正极金属回收，双方一致同意继续深入讨论资本合作方案，包括但不限于共同参股、合资建厂等方式；4）锂资源共同开发：双方达成战略性共识，联合开发上游锂、镍资源。我们认为，公司和孚能科技签订长期深度合作协议，既保障了下游订单需求，同时有望开拓新产品应用，在电池回收和锂资源开发方面的合作有望降低未来原材料成本，提升公司盈利能力。
　　▍钠电正极实现吨级出货，先发优势明显，有望受益行业需求爆发。根据公司定增问询函回复公告披露，2022年4月公司推出第一代层状氧化物钠电正极材料，并迅速完成向行业内主流客户送样及吨级出货。在第一代产品的基础上，公司降低了游离钠的同时提高了材料比容量，截至2022年7月末，公司钠电正极材料累计销售4.13吨，实现收入24.43万元，对应产品销售单价约6万元/吨。相较于锂离子电池，钠离子电池在快充、低温及安全性能方面表现更好，成本较锂离子电池更低，有望在储能、电动两轮车及低速两轮车领域率先得到应用，据EVTank预计，2025年钠离子电池市场空间有望达290GWh，较2022年增长99.1%，行业空间广阔，公司先发优势明显，有望受益于下游需求爆发。
　　▍风险因素：技术路线变动风险；原材料价格波动风险；公司客户单一、集中风险；公司定增项目及募投产能释放不及预期；钠离子电池产业化不及预期等。
　　▍投资建议：随着公司义龙二期产能逐渐释放，规模效应带来降本增效，我们上调公司2022年归母净利润预测至12.8亿元（原预测为11.4亿元），维持2023/24年归母净利润预测分别为14.0/18.9亿元，对应2022/23/24年EPS分别为2.89/3.13/4.27元，现价对应2022/23/24年PE分别为17/16/12倍。公司是单晶三元正极材料行业龙头，实现中镍5系和6系、高镍8系、超高镍9系产品全覆盖，单晶市占率排名靠前。我们预计三元正极材料行业未来向高镍、单晶化方向发展，公司深度绑定宁德时代，高镍产品逐渐放量，同时参股红星电子布局前驱体回收，降低原材料成本，伴随募投产能加速释放，有望迎来量利齐升的高速成长。此外，公司前瞻性布局钠电正极材料，具备先发优势，伴随钠离子电池产业化进程加速，预计能给公司贡献一定的业绩弹性。我们参考可比公司估值法，